台华新材评级（增持）2021年收入、业绩靓丽，尼龙66驱动高增长
股票代码 ：603055
股票简称 ：台华新材
报告名称 ：2021年收入、业绩靓丽，尼龙66驱动高增长
评级 ：增持
行业：纺织服装
| 证券研究报告·A 股公司简评 | 纺服 |
2021 年收入、业绩靓丽，
尼龙 66 驱动高增长
| 台华新材(603055) |
| 事件 | 维持 | 增持 |
| 台华新材发布 2021 年年度业绩快报：2021 年营收 42.6 亿元 | 叶乐 |
（+70.5%）；归母净利润 4.6 亿元（+288.0%）；扣非归母净利润 4.5 亿元（+363.3%）；EPS（基本）0.56 元（+250.0%）；ROE（加权）为 14.2%（+9.7pct）。
单季度，21Q4 实现收入 12.0 亿元（+44.0%，21Q1/Q2/Q3 同增 57.9%/84.3%/103.1%），21Q4 归母净利润 0.9 亿元（+220.5%，21Q1/Q2/Q3 同增 458.1%/393.5%/177.1%）。
yele@csc.com.cn
18521081258
SAC 执证编号：S1440519030001 SFC 中央编号：BOT812
发布日期：2022 年 03 月 15 日
| 简评 12 万吨高性能环保锦纶项目投产，差异化锦纶PA66 贡献显著，2021 年收入、业绩表现靓丽。由于疫情后服饰行业复苏，化纤行业景 气度提升（2021 年 M1-11，国内化纤产量同比+10.3%，规上化纤企 业营收同比+29.8%），公司主要产品价格有所提升（2021H1 公司锦 纶长丝、坯布均价较 2020 年增长 22%、16%），叠加公司“智能化 年产 12 万吨高性能环保锦纶纤维项目”逐步投产，公司全年收入 保持 70.5%的高增速；盈利方面，受益于公司新产能带来产品结构 优化、规模效应带来成本下行，尤其 2021 年新增的差异化产品 PA66、可再生 PA6 及其他功能性产品的产能和产量贡献，公司盈利 提升（根据公司《关于回复上海证券交易所对公司签订投资协议事 项的问询函的公告》预测，运营正常年份 PA66 净利率有望超过 15%），2021 年公司净利率为 10.9%（同比+6.3pct）。 展望 2022 年，公司良品率提升、新产能爬坡继续贡献业绩增长，关注己二腈国产化带来下游需求增长。一方面，公司 12 万吨环保 锦纶项目在 2021 年已部分爬坡，预计全年产能利用率达 70%，22 年有望继续提升；随着公司精进工艺，公司整体良品率持续提升，其中 22 年 PA66 良品率仍有提升空间。另一方面，己二腈国产化在 即，未来价格有望下降，同时带动尼龙 66 产量提升，推动专业化、高端化，高品质瑜伽服、户外用品等品类增长；2020-21 年天辰齐 翔、华峰、神马等国内企业已陆续投建己二腈项目，其中天辰齐翔 己二腈项目预计 2022 年即可投运。 江苏淮安基地开工建设，可再生 PA6、PA66 在建新产能助力未来 成长。2021 年 10 月公司公告拟投资不低于 120 亿元在江苏省淮安 市建设“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”，分四期建设，一期 | 当前股价： 11.98 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） | |||||||||
| 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | ||||||||
| -24.13/-19.71 | -31.35/-21.62 | 99.34/103.49 | ||||||||
| 12 月最高/最低价（元） | 21.09/5.66 | |||||||||
| 总股本（万股） | 86,887.57 | |||||||||
| 流通 A 股（万股） | 80,467.32 | |||||||||
| 总市值（亿元） | 104.09 | |||||||||
| 流通市值（亿元） | 96.4 | |||||||||
| 近 3 月日均成交量（万股） | 461.76 | |||||||||
| 主要股东 | ||||||||||
| 福華環球有限公司 | 32.56% | |||||||||
| 股价表现 295% 195% 95% -5% | ||||||||||
| 2021/3/15 | 2021/4/15 | 2021/5/15 | 2021/6/15 | 2021/7/15 | 2021/8/15 | 2021/9/15 | 2021/10/15 | 2022/1/15 2021/11/15 2021/12/15 上证指数 | 2022/2/15 | |
| 台华新材 | ||||||||||
为年产 10 万吨再生差别化锦纶丝项目/6 万吨 PA66 差别化锦纶丝
| 项目、二期为年产 6 万吨 PA66 差别化锦纶丝项目/3 亿米锦纶坯布 项目/1 亿米染整项目，三期为年产 20 万吨 PA6 差别化锦纶丝项目 | 相关研究报告 |
/3亿米锦纶坯布项目/1亿米染整项目、四期为年产20万吨 PA6 差 别化聚合项目。目前一期项目于 2022 年初已经开工建设，有望于 2023 年上半年实现投产，根据公司《关于回复上海证券交易所对 公司签订投资协议事项的问询函的公告》预测，一期 10 万吨再生 差别化锦纶/一期和二期的 12 万吨 PA66 项目达产后，运营期正常 年份实现收入 31.9/57.9 亿元，税后利润 7.4/10.2 亿元。
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。
| 台华新材 |
A 股公司简评报告
盈利预测：预计公司 2021-2023 年实现营业收入 42.6、51.4、63.5 亿元，同比增长 70.4%、20.7%、23.5%；实现 归母净利润 4.7、5.7、8.0 亿元，同比增长 288.6%、22.6%、40.7%；对应最新估值 P/E 为 21.3x、17.3x、12.3x，
维持“增持”评级。
风险提示：新产能建设不及预期、需求不及预期、原材料波动、市场竞争加剧。
| 资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||||
| 会计年度 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 2,082 | 2,184 | 3,814 | 3,634 | 4,415 | 营业收入 | 2,691 | 2,501 | 4,261 | 5,143 | 6,353 |
| 现金 | 354 | 311 | 852 | 771 | 953 | 营业成本 | 2,061 | 1,956 | 3,174 | 3,826 | 4,649 |
| 应收票据及应收账款合计 | 551 | 573 | 1,201 | 970 | 1,216 | 营业税金及附加 | 14 | 19 | 19 | 21 | 25 |
| 其他应收款 | 1 | 2 | 3 | 3 | 5 | 销售费用 | 57 | 35 | 51 | 62 | 76 |
| 预付账款 | 30 | 45 | 84 | 72 | 121 | 管理费用 | 145 | 141 | 192 | 231 | 286 |
| 存货 | 915 | 964 | 1,303 | 1,430 | 1,670 | 研发费用 | 147 | 139 | 213 | 252 | 311 |
| 其他流动资产 | 229 | 289 | 370 | 388 | 451 | 财务费用 | 44 | 54 | 53 | 58 | 57 |
| 非流动资产 | 2,510 | 3,269 | 3,547 | 3,526 | 3,573 | 资产减值损失 | -31 | -55 | -43 | -51 | -38 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 公允价值变动收益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 固定资产 | 1,846 | 2,682 | 2,863 | 2,873 | 2,892 | 其他收益 | 19 | 26 | 16 | 18 | 20 |
| 无形资产 | 172 | 219 | 231 | 249 | 268 | 投资净收益 | 10 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 其他非流动资产 | 492 | 368 | 453 | 405 | 413 | 营业利润 | 222 | 130 | 535 | 663 | 932 |
| 资产总计 | 4,592 | 5,453 | 7,361 | 7,161 | 7,988 | 营业外收入 | 1 | 3 | 7 | 2 | 2 |
| 流动负债 | 1,358 | 1,374 | 2,131 | 1,879 | 2,206 | 营业外支出 | 3 | 5 | 2 | 1 | 1 |
| 短期借款 | 518 | 275 | 511 | 435 | 259 | 利润总额 | 219 | 128 | 540 | 664 | 933 |
| 应付票据及应付账款合计 | 748 | 939 | 1,299 | 1,144 | 1,603 | 所得税 | 24 | 14 | 74 | 93 | 131 |
| 其他流动负债 | 93 | 159 | 322 | 300 | 344 | 净利润 | 196 | 114 | 465 | 571 | 803 |
| 非流动负债 | 579 | 1,077 | 1,472 | 1,105 | 876 | 少数股东损益 | 0 | -6 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 84 | 609 | 665 | 478 | 349 | 归属母公司净利润 | 196 | 120 | 465 | 571 | 803 |
| 其他非流动负债 | 495 | 468 | 807 | 627 | 527 | EBITDA | 435 | 398 | 848 | 1,007 | 1,297 |
| 负债合计 | 1,937 | 2,451 | 3,604 | 2,984 | 3,082 | EPS（元） | 0.26 | 0.14 | 0.54 | 0.66 | 0.92 |
| 少数股东权益 | 0 | -1 | -1 | -1 | -1 | 主要财务比率 | |||||
| 股本 | 767 | 832 | 869 | 869 | 869 | ||||||
| 资本公积 | 502 | 796 | 1,048 | 1,048 | 1,048 | 会计年度 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 留存收益 | 1,315 | 1,372 | 1,686 | 2,070 | 2,609 | 成长能力 | -9.5 | -7.0 | 70.4 | 20.7 | 23.5 |
| 归属母公司股东权益 | 2,655 | 3,003 | 3,758 | 4,177 | 4,906 | 营业收入(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 4,592 | 5,453 | 7,361 | 7,161 | 7,988 | 营业利润(%) | -46.0 | -41.2 | 311.0 | 23.8 | 40.7 |
| 383.64 | 归属于母公司净利润(%) | -43.2 | -38.9 | 288.6 | 22.6 | 40.7 |
获利能力
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 毛利率(%) | 23.4 | 21.8 | 25.5 | 25.6 | 26.8 | ||||
| 会计年度 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 净利率(%) | 7.3 | 4.8 | 10.9 | 11.1 | 12.6 |
| 经营活动现金流 | 341 | 486 | 144 | 836 | 1,131 | ROE(%) | 7.4 | 3.8 | 12.5 | 13.7 | 16.5 |
| 净利润 | 196 | 114 | 465 | 571 | 803 | ROIC(%) | 8.1 | 4.3 | 12.3 | 13.9 | 18.3 |
| 折旧摊销 | 196 | 234 | 286 | 324 | 354 | 偿债能力 | |||||
| 财务费用 | 44 | 54 | 53 | 58 | 57 | 资产负债率(%) | 42.2 | 44.9 | 49.0 | 41.7 | 38.6 |
| 投资损失 | -10 | -5 | -5 | -5 | -5 | 净负债比率(%) | 9.3 | 20.3 | 13.2 | 7.4 | -3.5 |
| 经营性应收项目的减少 | -180 | 26 | -667 | 243 | -294 | 流动比率 | 1.5 | 1.6 | 1.8 | 1.9 | 2.0 |
| 经营性应付项目的增加 | 227 | 115 | 391 | -177 | 494 | 速动比率 | 0.9 | 0.9 | 1.2 | 1.2 | 1.2 |
| 其他经营现金流 | 96 | 63 | 11 | -355 | 216 | 营运能力 | |||||
| 投资活动现金流 | -946 | -991 | -558 | -297 | -395 | 总资产周转率 | 0.6 | 0.5 | 0.7 | 0.7 | 0.8 |
| 资本支出 | 863 | 962 | 514 | -96 | -129 | 应收账款周转率 | 6.8 | 5.4 | 5.9 | 5.8 | 7.5 |
| 长期投资 | -99 | -30 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 4.1 | 3.6 | 5.0 | 6.0 | 7.0 |
| 其他投资现金流 | -181 | -58 | -45 | -393 | -525 | 每股指标（元） | |||||
| 筹资活动现金流 | 20 | 440 | 444 | -544 | -378 | 每股收益(最新摊薄) | 0.3 | 0.1 | 0.5 | 0.7 | 0.9 |
| 短期借款 | 20 | -243 | -275 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.4 | 0.5 | 0.2 | 1.0 | 1.3 |
| 长期借款 | 84 | 525 | 56 | -187 | -129 | 每股净资产(最新摊薄) | 3.5 | 3.6 | 4.3 | 4.8 | 5.6 |
| 普通股增加 | 219 | 65 | 37 | 0 | 0 | 估值比率 | |||||
| 资本公积增加 | -219 | 294 | 252 | 0 | 0 | P/E | 44.6 | 79.1 | 21.3 | 17.3 | 12.3 |
| 其他筹资现金流 | -84 | -202 | 375 | -357 | -249 | P/B | 3.3 | 3.2 | 2.7 | 2.4 | 2.0 |
| 现金净增加额 | -586 | -65 | 31 | -6 | 358 | EV/EBITDA | 23.1 | 26.1 | 12.1 | 10.0 | 7.4 |
资料来源：公司财报，中信建投预测
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| 台华新材 |
A 股公司简评报告
| 分析师介绍 | 叶乐：中信建投轻工纺服及教育行业首席分析师，毕业于复旦大学金融硕士专业，2016 年加入中信建投证券研究发展部，2019 年“水晶球”中小市值入围，2020 年“新财富” |
海外最佳分析师第 5 名。目前专注于轻工造纸、纺织服装、美护、教育、宠物等消费 服务产业研究。联系方式：18521081258，yele@csc.com.cn
| 研究助理 | 秦臻 17801049361 qinzhen@csc.com.cn |
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| 台华新材 |
A 股公司简评报告
评级说明
| 投资评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个 月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准； 香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对涨幅 15％以上 |
| 增持 | 相对涨幅 5%—15％ | ||
| 中性 | 相对涨幅-5%—5％之间 | ||
| 减持 | 相对跌幅 5%—15％ | ||
| 卖出 | 相对跌幅 15％以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对涨幅-10-10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对跌幅 10%以上 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明
本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。
本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。
一般性声明
本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。
本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评 估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和 标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩 不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收 益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。
本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方 面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承 担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的 任何直接或间接损失承担责任。
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