成都银行评级（买入）长短兼备，持续成长

股票代码 ：601838
股票简称 ：成都银行
报告名称 ：长短兼备，持续成长
评级 ：买入
行业：银行

长短兼备，持续成长

成都银行紧扣区域基建先行、产业升级的发展路径，逻辑长短兼 备，成长性持续。中短期来看，该行是基建重点区域的核心银行，

资源打造实体对公和零售业务新动能，方向正确，成果显著。

成渝双城经济圈定位国家区域经济第四极，大基建先行引领，产 马鲲鹏

业升级跟进发力。在适度超前推进基础设施建设的前提下，着力 培育具有国际竞争力的先进制造业集群、大力承接产业转移。经 过 2018 年以来四年的建设期，成都市重大投资结构正在从大基 建引领转向产业和基建并重。

中短期内，基建仍是规模扩张主力，低风险规模驱动型增长，支 撑营收和利润高增。成渝两地共建与成都都市圈建设的基建投资 是当下重点，成都银行凭借专业的政府服务能力、全面的网点布 局，乘区域发展春风，实现低风险规模扩张。我们预计，2025 年 总贷款突破 7500 亿，四年 CAGR 20%，2023 年总资产突破 1 万亿。

与成都农商行合作大于竞争。两家银行网点布局各有侧重，合计

SAC 执证编号：S1440521060001 SFC 中央编号：BIZ759

杨荣

SAC 执证编号：S1440511080003 SFC 中央编号：BEM206

李晨

lichenbj@csc.com.cn
SAC 执证编号：S1440521060002

体量与本地工行、建行相当，两家合作更有利于在大项目上与大 陈翔

行竞争，共同获取单家银行受限于自身体量难以承接的项目。

中长期维度，低风险低定价策略优选实体企业客户，提升零售业 务产能和存款贡献，契合区域产业升级和居民财富增长大趋势。

对公方面，成都银行充分发挥政务业务带来的低成本存款优势，低价切入低风险优质企业客户，从构建稳固的客户关系入手，逐 步扩大授信、拓宽收益来源、提升综合收益水平。成都国家级专 精特新“小巨人”企业 77%与成都银行有业务合作。之所以敢于 以低于同业的价格切入客户，正是基于深耕成都的牢固根基和广

SAC 执证编号：S1440520120002 发布日期：2022 年 03 月 15 日

当前股价： 13.75 元
目标价格 6 个月： 22.5 元

主要数据

股票价格绝对/相对市场表现（%）

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有

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目录

一、基建先行引领，产业强化升级，区域红利加速释放 .................................................................................... 1 二、中短期维度：基建发力，实现低风险规模驱动型增长 ................................................................................ 3 2.1 基建民生领域投资是“成渝地区双城经济圈”当下发力重点 .................................................................. 3 2.2 成都银行实现低风险规模驱动型增长，有望快速跻身万亿城商行梯队 .............................................. 4 2.3 与成都农商行合作大于竞争 ..................................................................................................................... 7 三、中长期维度：下好先手棋，低风险低定价策略优选实体企业客户，提升零售业务产能和存款贡献 .... 8 3.1 围绕先进制造业和现代服务业，成都市进一步开拓区域发展动能 ...................................................... 8 3.2 低成本存款优势是获取优质客户的基础.................................................................................................. 9 3.3 双低策略优选先进制造业客户 ............................................................................................................... 12 3.4 零售客户主城区基本全覆盖，下一步着力提高总产能 ........................................................................ 14 四、公司治理层面确保战略稳定，坚守资产质量底线...................................................................................... 17 五、盈利预测与投资建议 ..................................................................................................................................... 18 5.1 资本补充小步快走，保持 ROE 稳定...................................................................................................... 18 5.2 投资建议：目标估值 1.5 倍 22 年 PB，目标价 22.5 元/股 ................................................................... 19 5.3 风险提示 ................................................................................................................................................... 21

图表目录

图表 1：《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》主要内容 ............................................................................... 1 图表 2：成都市重点项目年度投资计划规模：大基建先行，产业项目发力 ................................................... 2 图表 3：成都市重大项目年度完成情况逐步上量（单位：亿元） ................................................................... 3 图表 4：共建成渝地区双城经济圈、成都都市圈、成都市 2022 年重大项目（单位：个、亿元） ............. 4 图表 5：近三年成都市贷款同比增速持续提升 .................................................................................................. 5 图表 6： 3Q21 成都银行贷款规模突破 3500 亿，增速 33% .............................................................................. 5 图表 7： 2018 年以来成都银行在成都贷款市场份额持续提升 .......................................................................... 5 图表 8： 2018 年以来成都银行贷款占总资产比重持续提升 .............................................................................. 5 图表 9：根据测算，2025 年成都银行总贷款将突破 7500 亿，四年复合增速为 20%（单位：亿元） ........ 7 图表 10：成都银行、成都农商行与四川银行网点布局重点不同 ..................................................................... 7 图表 11：成都市规划产业生态圈共 12 个、产业功能区共 66 个 ..................................................................... 9 图表 12：近三年成都市存款同比增速持续提升 .............................................................................................. 10 图表 13： 3Q21 成都银行存款规模突破 5000 亿，增速 17% .......................................................................... 10 图表 14：成都银行在成都存款市场份额持续提升 .......................................................................................... 10 图表 15：成都银行存款占总负债比重保持在 70-80% ..................................................................................... 10 图表 16：成都银行活期存款占比 48%，主要是对公活期 ...............................................................................11 图表 17：成都银行活期存款占比上市城商行第三高 .......................................................................................11 图表 18：成都银行存款成本低于上市城商行平均水平....................................................................................11 图表 19：成都银行存款成本上市城商行第三低，对公存款成本上市城商行最低 ........................................11 图表 20： 2019 年以来，30 个成都市各区县资金专户成都银行入选 23 个 ....................................................11

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图表 21： 2022 年成都市重大项目总投资分布 ................................................................................................. 13 图表 22：成都银行制造业贷款占比企稳、小幅向上 ...................................................................................... 13 图表 23：成都 13 家科创板上市公司中有 9 家成都银行参与授信 ................................................................. 13 图表 24：成都银行给予中自科技授信，利率显著低于同业，且为保证类借款（截至 2020 年末） ......... 14 图表 25： 2020 年，四川省高净值客户人群突破 10 万，全国 9 个省之一 .................................................... 15 图表 26：成都银行在成都市增加网点设置 ...................................................................................................... 16 图表 27：成都银行网均储蓄存款排名第四，网均理财偏低 ........................................................................... 16 图表 28：成都银行按揭贷款占比降至 22% ...................................................................................................... 16 图表 29：成都银行推出白名单制消费贷产品 .................................................................................................. 16 图表 30：成都银行管理层稳定，王晖董事长 2005 年便担任行长 ................................................................. 17 图表 31：成都银行上市前彻底洗清存量不良包袱 .......................................................................................... 18 图表 32： 1H21 不良+关注率：成都银行上市城商行第四低 .......................................................................... 18 图表 33： 1H21 逾期率：成都银行上市城商行第五低 ..................................................................................... 18 图表 34： 3Q21 拨备覆盖率：成都银行上市城商行第五 ................................................................................. 18 图表 35：成都银行 80 亿可转债补充资本消耗动态测算 ................................................................................. 19 图表 36： 9M21 ROE（期初期末平均口径）：成都位于上市城商行第二，仅次于宁波 .............................. 19 图表 37：相对估值：成都银行估值仍未反应更加优异的基本面 ................................................................... 20 图表 38：成都银行绝对估值 .............................................................................................................................. 20 图表 39：成都银行盈利预测表 .......................................................................................................................... 21

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一、基建先行引领，产业强化升级，区域红利加速释放

2020 年“成渝地区双城经济圈”上升为国家战略正式推出。从 2011 年的成渝经济区，到 2016 年的成渝城 市群，再至 2020 年成渝双城经济圈，成渝地区的发展定位实现从“一中心一基地三区”到“两地三区”再到“两 中心两地”的跨越，目标将成渝地区建设成为重要经济中心、科技创新中心、改革开放新高地和高品质生活宜 居地。对于成都而言，“双城”两字则明确将成都确定为战略中的重要一极，赋予成都做优做强极核功能的时代 机遇。

极高的定位揭示出“成渝双城经济圈”战略规格高、持续周期长、投入规模大、影响范围广。2020 年 1 月，中央财经委员会第六次会议提出推动“成渝地区双城经济圈”建设，在西部形成高质量发展的重要增长极。2020 年 10 月，国家审议《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，一年后正式对外发布，更加明确了将以重庆、成都 为核心的成渝地区打造为继长三角、粤港澳、京津冀之后，带动全国高质量发展的“第四增长极”。

大基建先行落地，同时发力培育重大产业集群，走高质量发展之路，助力未来经济动能顺利切换。

根据成渝双城经济圈“两中心两地”的定位，顶层设计中对如何建设现代基础设施网络、现代产业体系、科技创新中心、国际消费目的地、内陆改革开放高地提出明确要求。成都市在此基础上进一步发布具体行动方 案，比如《成都市新型基础设施建设专项规划》、《成都都市圈发展规划》、《成渝地区双城经济圈多层次轨道交 通规划》、《成都市实施产业建圈强链行动推进产业高质量发展工作方案》等。新老基建加大投资力度以外，成 都市重视打造重点先进制造业集群、建设国际消费中心城市。目标到 2025 年，要培育电子信息、装备制造两大 万亿级世界先进制造业集群，社会消费品零售总额突破 1.1 万亿元，消费对经济增长的贡献率超过 60%。

图表1：《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》主要内容

优化重大生产力布局、培育具有国际竞争力的先进

推动制造业高质量发展 制造业集群、大力承接产业转移、整合优化重大产

业平台

布局完善新一代信息基础设施、合力打造数字产业

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建设川渝自由贸易试验区协同开放示范区、打造内

探索经济区与行政区适度分离改革

资料来源：《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，中信建投

成都市重大投资结构正在从大基建引领转向产业和基建并重。伴随“成渝双城经济圈”战略升级，成都市 重大项目年度落地投资规模迅速提升，2012 年前不足 2000 亿，2018-2021 年均达到 4000 亿以上。从项目领域 来看，重大基础设施与公共服务领域项目年度投资计划占比自 2011 年以来逐步提升，2018-2021 年达到并保持 在一半以上，基建先行发力特征明显。随着基础设施领域项目竣工期开启，产业化项目开始发力，年度投资计 划占比超越基建民生项目。在 2022 年成都市发布的重点项目清单上，重点产业项目投资规模为 2004 亿元，占 比达到 58%。

图表2：成都市重点项目年度投资计划规模：大基建先行，产业项目发力

70%

资料来源：成都市发改委，中信建投

成都银行紧扣区域基建先行、产业升级的发展路径，逻辑长短兼备，成长性持续。

中短期维度，成都本地基建领域需求迸发，凭借当地重要法人银行的地位，成都银行实现低风险规模驱动 型增长。伴随成渝经济圈的建设，成都银行有望乘发展之风，全力支持地方经济发展，依靠基建投资力度加大

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迅速做大资产规模，快速成长跻身万亿资产俱乐部。

中长期维度，成都银行以低风险低定价策略优选实体企业客户，提升零售业务产能和存款贡献，在对公和

零售两端共同培育增长新动能。一方面，成都市正在建设打造本地先进制造业产业集群，并且积极承接东部产

业转移；另一方面，成都市人口持续净流入，消费基础好，财富管理潜力大。近几年成都正处于建设高峰期，

政务类存款账户出于流动性需求活期比例较高，成都银行在涉政类业务上构筑了成本低、份额高的强大存款基

础。凭借低资金成本优势与深厚的政府资源，成都银行通过低定价贷款切入最优质实体客户，同时着力提升零

售以表内外负债业务为代表的总产能，在对公和零售两端打造新增长点。

二、中短期维度：基建发力，实现低风险规模驱动型增长

2.1 基建民生领域投资是“成渝地区双城经济圈”当下发力重点

站在建设整个成渝双城经济圈视角，大基建是目前最重要的发力点。成都市基建民生领域投资自 2011 年开 始发力，年度投资占比从 34%最高提升至 57%，年度投资计划从不足 600 亿提升至 2000 亿以上。2020 年开始

成都市基建民生项目逐步进入竣工期投入使用，重大投资逐渐开始由产业化项目引领。但站在建设整个成渝双

城经济圈的视角，在 2021 年顶层设计正式出台后，2022 年共建成渝经济圈与建设成都都市圈的项目清单推出，基建项目总投资计划占比均超过 60%。在今年稳增长的大主线下，成渝地区基建投资将显著发力。

随着成渝区域战略升级，成都市重点项目年度投资逐步上量。2011 年“成渝经济区”首次提出，2012 年开 始成都市重点项目完成投资规模突破 2000 亿元；2016 年升级为“成渝城市群”，2016 年起成都市重点项目完成 投资规模突破 3000 亿元，2020 年“成渝双城经济圈”作为国字号战略再次升级，2020、2021 年平均每年成都 市重点投资项目规模超过 5000 亿元。2020 年开始进入项目竣工阶段，开始正式投入使用，2020、2021 年分别 竣工 960 亿元和 690 亿元。

图表3：成都市重大项目年度完成情况逐步上量（单位：亿元）

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

资料来源：成都市发改委，中信建投

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2022 年，“共建成渝地区双城经济圈重大项目”、“成都都市圈重大项目”首次推出，总投资超过 3 万亿元，年度投资计划接近 3000 亿。“成渝地区双城经济圈重大项目”共涉及 160 个项目，总投资超过 2 万亿元，其中 基建项目投资规模占比超过 60%，产业项目投资规模占比超过 1/4（详见图表 4）。“成都都市圈重大项目”共计 194 个，总投资超过 1.2 万亿元，其中基础设施领域项目占比 60%，产业发展领域项目占比 1/4。在此基础上，成都市规划 2022 年重点项目共 900 个，总投资超过 2.5 万亿元，年度计划投资 3475 亿元。其中重大基础设施 与重大公共服务涉及项目共 357 个，总投资超过 1.1 万亿元，年度投资计划接近 1500 亿元。

图表4：共建成渝地区双城经济圈、成都都市圈、成都市 2022 年重大项目（单位：个、亿元）

共建成渝地区双城经济圈 2022 年重大项目

成都都市圈建设 2022 年重大项目

成都市 2022 年重大项目

资料来源：成都市发改委，中信建投

2.2 成都银行实现低风险规模驱动型增长，有望快速跻身万亿城商行梯队

成都银行作为本地重要法人银行，伴随区域发展春风，在风险可控的前提下，实现规模快速扩张。区域发

展红利释放，成都市金融需求保持活跃，成都市贷款规模 2019-2021 年三年复合增速达到 12.8%。成都银行作为

成都市的城市商业银行，股东资源强大、管理团队稳定、员工队伍高效专业，与当地政府形成了密切深厚的合

作关系。在“高效资产立行”的总体方针下，成都银行深度聚焦成渝地区双城经济圈建设，积极支持地方重点

基础设施建设。2020 年，成都银行在成渝地区双城经济圈区域内累计信贷投放超 1000 亿元，为 115 个地方政 府专项债项目提供“一案两书”申报服务，总额达 567.99 亿元，在成都市市场份额占比超 30%，银行机构中占 比近 50%，成都本地市场排名第一位。

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2018 年以来，成都银行贷款同比增速均在 20%以上，其中 3Q21 同比增速达到 33%，贷款规模达到 5454 亿元；贷款占总资产比重持续提升，截至 3Q21 贷款占比达到 48%，较 2017 年的低点提高 14pct。与此同时，成都银行在当地贷款市场份额亦逐年提升，1H21 达到 5.6%，较 2017 年的低点提高 1.6pct，位列成都市第 7 名。

成都市贷款余额（亿元）
贷款同比（%，右轴）

成都银行贷款（亿元）
贷款同比（%，右轴）

资料来源：Wind，中信建投

图表7：2018 年以来成都银行在成都贷款市场份额持续提

升

资料来源：公司财报，中信建投

图表8：2018 年以来成都银行贷款占总资产比重持续提升

6.0%

3.5%

50%

根据“成渝地区双城经济圈”、“成都都市圈”和“成都市”重大项目清单，成都以外地区基建将明显上量，

预计成都银行省内异地以及重庆地区贷款占比将逐步提升。根据四川省“十四五”金融业发展规划，到 2025 年本外币贷款余额达到 11.5 万亿元，5 年复合增速达到 10%以上。2021 年 10 月，成都银行绵阳分行开业，绵

阳是成都、重庆、西安“西三角”腹地，也是四川第二大经济体及成渝城市群区域中心城市，未来五年，成都

银行计划在绵阳区域实现不低于 500 亿元的信贷投放。

我们预计，成都银行总贷款在 2025 年将突破 7500 亿，四年复合增速达到 20%，2023 年左右总资产规模突 破 1 万亿。我们假设到 2025 年成都市贷款占四川省贷款规模保持在 56%的占比，成都银行在成都地区市场份额 继续提高至 7%（未来四年提高 1.4pct，2017 年至 1H21 提高 1.6pct），成都地区贷款占成都银行总贷款比重降至 60%（未来五年下降 10pct，2016 年至 1H21 下降 9pct）。预计 2025 年，成都银行总贷款将达到 7526 亿元，四 年复合增速为 20%。假设到 2025 年，成都银行贷款占总资产比重提高至 58%（未来四年提高 10pct，2016 至 3Q21

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提高 10pct），则 2025 年成都银行总资产将达到 1.3 万亿，预计 2023 年便可突破万亿资产规模。

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图表9：根据测算，2025 年成都银行总贷款将突破 7500 亿，四年复合增速为 20%（单位：亿元）

资料来源：Wind，公司财报，《四川省“十四五”金融业发展和改革规划》，中信建投

备注：红色数字为假设，2021 年市场份额、成都银行成都市贷款占比选择 1H21 数据，成都银行贷款占总资产比重选择 3Q21 数据

2.3 与成都农商行合作大于竞争

面对“成渝双城经济圈”的国家级战略，成都两家法人银行形成比较好的优势互补，合作大于竞争。一直

以来，成都银行与本地政府合作关系更为紧密。成都农商行于 2020 年从安邦收回至成都国资，成都农商行仍需 要一定盘整和建设期，成都银行在当下成渝发展的大潮中将承担引领的作用。1）网点分布来看，两家银行各有

侧重。成都银行主要在成都主城区、成都农商行在成都郊县。另外，成都银行在四川省内较为发达的重要城市

（绵阳、宜宾，2021 年 GDP 3000 亿元以上）以及成都都市圈城市（德阳、资阳、眉山）网点较成都农商行布 局更多，有利于成渝两地以及成都都市圈建设项目发力。2）资产规模来看，两家合计与建行、工行相当，利于 实现合作共赢。截至 2020 年末，成都银行、成都农商行资产规模分别为 6524 亿、5197 亿，贷款规模分别为 2831 亿、2639 亿，两家银行合计资产与贷款规模分别为 1.2 万亿和 5470 亿，假设 80%为成都市贷款，即 4376 亿，

与工行、建行两家成都市贷款份额前二（不包括国开行）的体量基本相当。这意味着，成都银行与成都农商行

可以以银团贷款的形式服务体量较大的融资需求，共同获取单家银行受限于自身体量难以承接的项目，相较于

单打独斗具备更强的竞争力。

四川银行刚刚成立，体量偏小，网点布局与成都银行形成错位，直接竞争不大。四川银行以攀枝花市商业

银行和凉山州商业银行为基础于 2020 年刚刚成立。目前仅有 111 家分支机构，网点分布主要集中在四川省内成 都以外区域，2020 年末四川银行总资产与总贷款规模分别为 1369 亿和 655 亿。

图表10：成都银行、成都农商行与四川银行网点布局重点不同

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资料来源：公司财报，中信建投

三、中长期维度：下好先手棋，低风险低定价策略优选实体企业客户，

提升零售业务产能和存款贡献

3.1 围绕先进制造业和现代服务业，成都市进一步开拓区域发展动能

2021 年以来成都市对重点产业升级打造上提出进一步明确的方案与要求。2021 年 8 月，成都市优化调整后 的产业生态圈和产业功能区名录正式发布，全市产业生态圈共 12 个、产业功能区共 66 个（战略留白 8 个名额）。66 个产业功能区重点围绕先进制造业和现代服务业优化升级，其中先进制造业类功能区 32 个（占比 55.2%）、现代服务业类功能区 21 个（占比 36.2%）、农业类功能区 5 个（占比 8.6%）。

2021 年 12 月 10 日，成都发布《成都市实施产业建圈强链行动推进产业高质量发展工作方案》，提出将在

集成电路、新型显示、高端软件、创新药、高端医疗器械、航空发动机、工业无人机、轨道交通、新能源汽车、

新型材料、大数据产业、人工智能、金融业、会展业、物流业、文创业、旅游业、现代种业、绿色食品、绿色

低碳产业等 20 个重点产业发力。

到 2025 年，要培育电子信息、装备制造两大万亿级、世界级先进制造业集群，打造航空航天、轨道交通、医药健康等国家级先进制造业集群，创建国家制造业高质量发展试验区；成都生产性服务业规模达到 8800 亿元，金融产业增加值达到 3000 亿元，全球金融中心指数保持国内一流位势；社会消费品零售总额突破 11000 亿元，消费对经济增长的贡献率超过 60%，加快建设国际消费中心城市；并以国家城乡融合发展试验区为主要载体，

培育形成千亿级都市现代农业产业集群。

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图表11：成都市规划产业生态圈共 12 个、产业功能区共 66 个

资料来源：成都市发改委，中信建投

3.2 低成本存款优势是获取优质客户的基础

成都银行存款基础强大，在成都地区存款市场份额相较于贷款更为领先。近几年，成都地区投资力度加大，

存款派生能力更强，成都地区存款同比增速持续提升，2021 年同比增速达到 10.3%。成都银行自身来看，存款 立行的经营理念贯穿始终，存款占总负债比重始终保持在 70-80%的水平，负债基础十分扎实；在成都本地市场 份额从 2016 年的 7.7%提升至 1H21 的 10.9%，在成都地区仅次于建行和工行，与农行相当，并自 2020 年开始 超过成都农商行；截至 3Q21，成都银行存款规模突破 5000 亿，同比增速提升至 17%。

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成都市存款（亿元）
存款同比（%，右轴）

成都银行存款（亿元）
存款同比（%，右轴）

资料来源：Wind，中信建投

图表14：成都银行在成都存款市场份额持续提升

资料来源：公司财报，中信建投

图表15：成都银行存款占总负债比重保持在 70-80%

12%
11%
10%
9%
8%
7%

82%
80%
78%
76%
74%
72%
70%

对公端，成都银行重点经营“存款账户”，在当下基础建设高峰期，成都银行对公存款活期占比高、成本低。成都银行扎实的存款基础主要来源于对公客户，这一方面得益于成渝地区建设力度加大，基建投资正处于高峰 期，对公涉政类存款派生性极好，且处于项目建设周期活期比例更高；另一方面成都银行将“稳定存款立行”作为重要经营方针，服务政府类客户时以“存款账户”为核心，通过特色化金融服务方案推动客户营销突破，深入挖掘客户增存潜力，在本地政务类存款账户开立上占有极强竞争优势。我们查找汇总 2019 年以来，成都市 及各区县存款账户竞标情况，在我们搜集到的 30 个样本中，成都银行作为第一中标候选人的共有 23 次（详见 图表 20）。

零售端，储蓄存款增量贡献达到目标要求，预计后续存款成本将保持稳定。2018 年以来，成都银行在非常 强大的对公存款基础上，未雨绸缪发力储蓄存款，一方面拓宽存款来源渠道，另一方面锻炼自身零售业务的员 工队伍能力，确保在基建高峰期逐渐过去后仍能保证存款稳定。经过三年多的努力，成都银行新增零售存款占 比从 2017 年的 26%，提升至 2020 年的 53%，基本达成管理层关于零售存款贡献的目标。尽管由于零售存款成 本更高导致总存款成本上升，但我们认为这是非常重要的积累零售经验、提升队伍能力的过程，未来存款对公、零售两条腿走路，有利于保证负债基础稳定。目前储蓄存款增量占比达成目标，预计存款成本将开始企稳。

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60%
55%
50%
45%

35%

资料来源：公司财报，中信建投

图表18：成都银行存款成本低于上市城商行平均水平

资料来源：公司财报，中信建投

图表19：成都银行存款成本上市城商行第三低，对公存款

成本上市城商行最低

2.6%

图表20：2019 年以来，30 个成都市各区县资金专户成都银行入选 23 个

2019 年 9 月 24 日成都市武侯区社会保险事业管理局被征地农民养老保障资金专户成都农村商业银行武侯支行

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金专户

资料来源：成都各政府官网，中信建投

3.3 双低策略优选先进制造业客户

成都市重大投资结构正在从大基建引领转向产业和基建并重，成都银行制造业贷款度过盘整期，2018 年开 始新增制造业占比转正。2022 年成都市重大项目清单涉及 900 个项目，总投资超过 2.5 万亿元，其中重大产业 项目 13676 亿元，占比 55%，重大基础设施项目 8131 亿元，占比 32%，重大公共服务项目 3261 亿元，占比 13%。从年度投资计划来看，2022 年产业项目计划投资 2004 亿元，占比 58%，2018 年以来首次超过一半。与成都市 发展同频共振，成都银行近几年来发力大基建贷款，截至 2Q21，相关贷款占比达到 47%，较 2013 年末提高 28pct。在经过 6 年左右制造业贷款的盘整期，2019 年以来成都市制造业贷款占比开始企稳，新增制造业贷款占比转正，2019、2020、1H21 新增制造业贷款占比分别为 4%、11%和 7%。

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3,261,

13%

大基建贷款占比
制造业贷款占比（右轴）

成都银行充分发挥政务项目带来的低成本存款优势，基于自身对产业的判断，低价切入低风险客户，先构

建稳固的客户关系，再逐步扩大授信、拓展更多收益来源、逐步提升综合收益水平。截至 2021 年末，成都被评 为国家级专精特新“小巨人”中小企业共有 107 家企业，在全国副省级城市中位列全国第三，成都银行为其中 82 户企业提供综合金融服务，占比 77%；成都银行为 83%的成都科创板上市企业、一半以上创业板上市企业提 供信贷支持。根据招股说明书，成都 13 家上市科创板公司中有 9 家成都银行均有授信支持（详见图表 23）。

图表23：成都 13 家科创板上市公司中有 9 家成都银行参与授信

资料来源：招股说明书，中信建投

根据中自科技招股说明书，成都银行是 6 家授信银行之一，给予其 1000 万元贷款，期限一年，利率仅为 4.55%，且为保证类型贷款。与其他银行相比，尽管成都银行的借款规模不大，但同等期限下明显利率更低，且

无抵质押措施。而成都银行之所以敢于以低于同业价格先行切入客户，正是基于自身深耕成都的牢固根基和广

泛资源，既能帮助自己精准选择客户，也能帮助企业积极对接各方资源，这是其获取和服务企业客户上的独特

竞争壁垒。极低的资金成本，是其贷款定价不高但利差空间依然足够的关键保障，也是与同业竞争优质客户的

利器。

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图表24：成都银行给予中自科技授信，利率显著低于同业，且为保证类借款（截至 2020 年末）

资料来源：中自科技招股说明书，中信建投

3.4 零售客户主城区基本全覆盖，下一步着力提高总产能

成都市人口持续净流入，消费能级高及商业活力强。根据全国第七次人口普查，成都的常住人口已经超过

了两千万，且人口净流入接近 600 万，是全国的七个超大城市之一，也拥有辐射国内西部 3.5 亿人口和连接东 南亚中亚欧洲等 15 亿人口的巨大消费市场，具备强大的消费辐射力和消费能级。从首店发展的数量来看，成都 与上海和北京跻身第一梯队，2018 年以来共引进首店 1335 家，彰显极强的消费活力。根据《成都市实施产业 建圈强链行动推进产业高质量发展工作方案》要求加快建设国际消费中心城市，到 2025 年，成都市社会消费品 零售总额突破 11000 亿元，消费对经济增长的贡献率超过 60%。

成都银行零售客户已基本实现成都主城区客群全覆盖，跳过了一般银行零售发展阶段最困难的新开户环节。

成都银行目前共有 1000 多万零售客户，成都地区主城区（锦江、青羊、金牛、武侯、成华、龙泉驿、青白江、新都、温江、双流、郫都、新津共 12 个区）共有 1542 万常住人口，成都银行基本覆盖成都主城区。这主要得

益于成都银行在成都主城区全面的网点布局与深厚的政府资源等本地法人银行优势。手握千万量级零售客户账

户，相比于一般银行零售发展阶段最困难的新开卡、新拓客阶段，直接进入难度相对更低的铺产品、推服务与

提产能环节。

负债端，提升服务于中长期成长潜力的零售存款占比，并将适时发力财富业务，做大 AUM、做强中收。

2018 年成都银行提出探索构建符合自身实际的“大零售”转型业务格局，随后每年在负债端完成不同重点 任务，从产品、系统、服务、营销、队伍建设等多方面发力，为零售表内外负债业务打下良好基础。2019 年，

成都银行重点巩固传统优势，进一步扩大储蓄规模，挖掘重点客群潜力，做到提档升级。理财业务则紧跟监管

要求加快转型。2020 年，成都银行提出 AUM 管理，在抓好储蓄的基本盘基础上，进一步提升精细化管理能力。

与此同时，大力推进个人理财业务，通过数据平台分层精准定位目标客户，筛选优质理财客户名单，对内加强

激励约束、产品安排、营销宣传、人员部署，扩大个人理财规模。2020 年成都银行理财规模实现 79%的增长达 到 528 亿，与此同时储蓄活期存款同比增长 10%，增速远好于 2018 年（2%）和 2019 年（0%），拉动财富客户

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逐渐将成都银行成为其主办银行。2021 年，成都银行提出加速扩大 AUM 管理规模，丰富中间业务产品体系。截至 1H21，成都银行理财规模较年初增长 9%达到 577 亿，储蓄活期存款较年初增长 5%。

2019 年以来，成都银行储蓄存款增量明显提升，有力支撑中长期服务潜力。2018-2020 年新增储蓄存款分 别为 151 亿、201 亿、298 亿，2021 年前三季度新增储蓄存款为 325 亿，全年有望完成 400 亿量级。我们预计 成都银行仍将保持 100 亿的储蓄存款增量提升幅度，2022 年新增达到 500 亿。储蓄存款能力初步形成，未来预

计将继续保持一半的增量占比，为长期增长贡献稳定资金来源。

成都银行通过加大网点设置与提高精准化财富管理产品供给，进一步挖掘客户潜力。截至 1H21，成都银行 网均储蓄存款为 8.8 亿元，上市城商行第四，但网均理财规模近 2.7 亿，在上市城商行中排名靠后。根据招行与 贝恩联合发布的《2021 年中国私人财富报告》，四川省的高净值客户在 2020 年突破 10 万人，成为全国 9 个突 破 10 万人的省份之一，四川省具备财富管理业务拓展基础。一方面，成都银行正在加大网点设置。截至 1H21，成都银行在成都地区共有 172 个分支机构，较 2017 年增加 28 个，预计成都银行将进一步增强社区网点布局；

另一方面，成都银行增加精准化财富管理产品供给。根据四川省“十四五”金融业发展和改革规划，支持符合

条件的金融机构在川发起设立理财子公司。目前成渝地区仅重庆农商行拥有一张理财子牌照，我们预计四川省

内成都银行将是有力获得理财子牌照的银行。与此同时，成都银行正在积极探索基金代销业务，通过优选符合

自身客群风险偏好的财富管理产品，实现精准化营销，预计将成为未来中收的重要增长点。

图表25：2020 年，四川省高净值客户人群突破 10 万，全国 9 个省之一

资料来源：《2021 年中国私人财富报告》，中信建投

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50

资产端，消费贷与信用卡规模不大，在庞大零售客群的支撑下，有较多“低垂的果实”可摘。

在房地产贷款集中度的监管要求下，成都银行可以保持一定增量按揭。尽管成都银行按揭贷款占比超过监

管要求（17.5%），但在成渝双城经济圈建设的大潮中，成都银行完全可以在发展中解决结构问题，把自身的结 构调整融入到区域腾飞的大势中，实现起来亦是相对轻松的。截至 2Q21，成都银行按揭贷款占比较 2020 年末 已经下降 4pct 至 22%，预计未来 3 年仍能保持每年超过 50 亿的按揭增量。

成都银行存量消费贷压降到位，2020 年开始进一步优化消费贷款产品，扩大优质消费贷款客群。成都银行 消费贷占比始终不高，2013 年最高值占比仅为 5.5%，目前占比仅为 0.4%。2014 年以前成都银行曾经尝试与汽 车生态合作消费贷效果不佳，2014 年以来保持压降态势，至 1H20 降至不足 4 亿，占总贷款比重 0.15%，存量 包袱解决完毕。2020 年，成都银行采用白名单制，向本地优质客群授信。截至 1H21，成都银行消费贷规模较 2020 年末增长 73%至 15 亿。

27%
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四、公司治理层面确保战略稳定，坚守资产质量底线

成都银行管理层非常稳定，风格统一，确保战略执行的连贯性。成都银行现任董事长王晖曾在建行四川省

分行工作，并曾任建行成都市第一支行行长，建设银行存、贷款市场份额长期保持在成都市前两位。2005 年来 到成都银行开始担任行长、董事长，至今已经有 17 年，伴随成都银行将近 20 年的成长。现任行长王涛于 2020 年从工行四川省分行来到成都银行，与董事长同样具有大行背景。其他 7 位高管，均长期在成都银行工作，既

有当地监管背景的干部，也有基层成长起来的干部。成都银行整个管理层风格统一、长期任职，确保从上到下

战略坚定执行。

图表30：成都银行管理层稳定，王晖董事长 2005 年便担任行长

2005 年 3 月起担任成都银行行长，2010-2012 年担任副董事长，2013-2019 年担任行长，

行长。

行长助理，曾任中国人民银行成都分行副主任科员；成都银行公司业务部总经理助理,

银行部总经理；曾挂职任都江堰市人民政府党组成员。

资料来源：公司财报，中信建投

成都银行坚守资产质量底线，上市前彻底卸下资产质量包袱轻装上阵，目前各项指标均位于上市前列。在

2010-2012 年期间，成都银行内部人事出现变动，导致成都银行战略方向出现短暂漂移、风险底线出现暂时松懈。2013 年开始四川省经济进入下行期，落后产能问题严重，叠加民营担保公司暴雷与四川省多位高管落马，成都 银行前董事长毛志刚、前董事吴忠耘先后被查，成都银行不良开始明显暴露。2013 年管理层重新捋顺，摆正成

都银行战略方向与风险底线，在上市前花费两年时间以利润负增长为代价坚定出清存量资产质量包袱，轻装上

阵。2017 年以来，成都银行不良率持续下降、拨备覆盖率持续上升。截至 3Q21，成都银行不良率仅为 1.06%，较 2015 年的最高点下降 129bps；拨备覆盖率为 387%，较年初提高 94pct，较 2016 年的最低点提高 232pct，目 前拨备覆盖率位于上市城商行第五，且高于成渝地区其他几家法人银行。截至 1H21，成都银行不良+关注率仅

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1.75%，位于上市城商行第四，逾期率 1.19%，位于上市城商行第五。作为一家地处西部的银行，成都银行与头 部东部沿海地区城商行资产质量指标相当，明显好于其他西部城商行。

资料来源：公司财报，中信建投

图表33：1H21 逾期率：成都银行上市城商行第五低

资料来源：公司财报，中信建投

图表34：3Q21 拨备覆盖率：成都银行上市城商行第五

7%

五、盈利预测与投资建议

5.1 资本补充小步快走，保持 ROE 稳定

2022 年成都银行发行 80 亿可转债，补充资本，支撑规模扩张。80 亿元可转债若能够转股成功，根据 3Q21 数据静态测算将提升核心一级资本充足率 1.5pct 至 9.94%。动态测算下，80 亿资本补充到位后，能帮助成都银 行支撑 3 年左右的发展。我们假设，成都银行 2022 年开始保持 25%的利润增速、18%的资产规模增速、分红率 保持不变、风险加权系数 2022 及 2023 年每年提高 2pct 随后保持不变，在以上情景下，成都银行核心一级资本 充足率到 2025 年预计降至 8.3%左右，距离 7.5%的监管红线仍有 0.8pct 的富余。

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可转债规模不大，利润快速回补，预计 ROE 仍能保持稳定。管理层高度重视 ROE，ROE 摊薄效应有限，利润可快速回补。根据测算，若转股成功，将拉低 ROE 1.4pct。若 2022 年成功转股，且保持 2022 年 ROE 不低 于 2021 年，则 2022 年利润增速在 21%以上即可，这对于正处于快速成长期的成都银行比较容易实现。

图表35：成都银行 80 亿可转债补充资本消耗动态测算

资料来源：公司财报，中信建投

图表36：9M21 ROE（期初期末平均口径）：成都位于上市城商行第二，仅次于宁波

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资料来源：公司财报，中信建投

5.2 投资建议：目标估值 1.5 倍 22 年 PB，目标价 22.5 元/股

成都银行始于基建，却远不止基建，同时还极大受益于区域产业升级与财富管理需求提升，短期与长期增 长动能非常清晰，未来三年营收与利润增速有望保持双 20%。短期维度，今年稳增长的大主线下，最明显、最 确定的逆周期调节抓手仍是基建。“成渝双城经济圈”的国家级战略背景下，成渝地区基建需求两大、持续期长，

成都银行是基建重点区域的核心银行。凭借当地重要法人银行的地位，成都银行实现低风险规模驱动型增长，

依靠基建投资力度加大迅速做大资产规模，快速成长跻身万亿资产俱乐部。长期维度，跟随成都本地产业升级

与财富管理需求日益壮大的发展轨迹，凭借低资金成本、深厚政府资源的优势，成都银行低价切入优质客户，先行建立联系，再逐步提升综合贡献，未雨绸缪培育长期动能。我们预计成都银行 2021-2023 年归母净利润增 速分别为 25.3%、28.3%和 28.7%，营收增速分别为 25.5%、22.3%、21.4%。

重申银行板块首推，目标估值 1.5 倍 22 年 PB，上行空间 64%。（1）相对估值法，我们选择核心四个基本 面指标，9M21 ROE、2Q21 拨备/不良+关注、近两年营收复合增速和近两年利润复合增速，成都银行盈利能力

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与资产质量均明显好于同业平均水平，2019 年至今上市城商行平均 PB 为 0.99 倍，成都银行当前估值仅 0.92 倍 22 年 PB，估值远没有反映出成都银行优异的基本面与强劲的成长性，给予 50%溢价，成都银行估值 1.49 倍 PB。（2）绝对估值法，假设贴现率为 10%、永续期分红率为 30%、永续期 ROE 为 6.5%（长期净息差为 1.9%、非 息收入占比为 35%、成本收入比为 30%、信用成本为 1.1%、杠杆倍数为 12），根据 DDM 模型，计算出成都银 行合理估值为 1.52 倍 PB。综合相对与绝对估值方法，我们给予成都银行 1.5 倍 22 年 PB 的目标估值，对应目 标价 22.5 元/股。

图表37：相对估值：成都银行估值仍未反应更加优异的基本面

资料来源：Wind，公司财报，中信建投

图表38：成都银行绝对估值

永续期 ROE

资料来源：公司财报，中信建投

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5.3 风险提示
（1）成渝双城经济圈建设进度低于预期，基建力度低于预期；

（2）宏观经济超预期下滑、风控能力不达预期，引发不良暴露风险。

图表39：成都银行盈利预测表

资料来源：公司财报，中信建投

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国杜伦大学金融与投资学硕士。

杨荣：中央财经大学金融学博士，英国杜伦大学商学院访问学者。银行业联席首席分 析师。深入研究银行资产管理业务、银行金融科技发展。2014 年以来，多次获得“金 牛分析师”奖，“最佳分析师量化排名”银行业第一名，“wind 金牌分析师”银行业第 一名，《金融市场研究》十佳“优秀青年作者”荣誉。

李晨：中国人民大学金融硕士，银行业分析师。多年银行业卖方研究经验，2017-2020 年新财富、水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员。

陈翔：美国波士顿学院金融学硕士，CFA。2019 年获得“wind 金牌分析师”银行业第 二名；2020 年获得最佳行业“金牛分析师”奖，“wind 金牌分析师”银行业第一名。

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评级说明

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评 估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和 标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩 不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收 益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方 面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承 担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的 任何直接或间接损失承担责任。

在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目 前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地 反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因 撰写本报告而获取不当利益。

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