百诚医药评级（买入）2021年年报点评：业绩超预期，发展势头强劲
股票代码 ：301096
股票简称 ：百诚医药
报告名称 ：2021年年报点评：业绩超预期，发展势头强劲
评级 ：买入
行业：医疗服务
| 证券研究报告·公司研究·医疗服务 百诚医药（301096） |
2021 年年报点评：业绩超预期，发展势头强劲
买入（维持）
2022 年 03 月 15 日
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 证券分析师朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师周新明 执业证号：S0600520090002 zhouxm@dwzq.com.cn | |
| 营业收入（百万元） | 374 | 653 | 1054 | 1370 | ||
| 同比（%） | 80.6 | 74.5 | 61.3 | 30.0 | ||
| 归母净利润（百万元） | 111 | 216 | 314 | 417 | ||
| 同比（%） | 93.5 | 94.5 | 45.2 | 33.0 | ||
| 每股收益（元/股） | 1.37 | 2.00 | 2.90 | 3.86 | ||
| P/E（倍） | 62.71 | 41.83 | 28.83 | 21.67 | ||
| 投资要点 事件：公司 2021 年实现营业收入 3.74 亿元（+80.61%，括号内表示同 | 股价走势 | |||||
| 百诚医药 | 沪深300 | |||||
| 比增速，下同）；归母净利润 1.11 亿元（+93.52%）；扣非归母净利润 1.03 亿元（+87.54%）；经营性现金流净额 1.45 亿元（+167.52%）。单 Q4 季 度公司营收 1.52 亿元（+85.52%），归母净利润 0.47 亿元（+27.53%）。 公司业绩超预期，高毛利业务占比提升。CRO 业务是公司收入的主要 来源，2021 年实现营收 3.65 亿元（+76.07%），占主营业务收入的 97.49%。公司进一步完善业务布局，CDMO 业务实现营收 940 万元。公司业务结 构优化带来盈利能力提升，研发技术成果转化业务实现营收 1.06 亿元，占总营收的 28.28%，较去年同期提高 1.83pct，毛利率为 71.96%；权益 分成实现营收 3217 万元，占总营收的 8.59%，毛利率高达 100%，高毛 利的自主立项及权益分成项目提高了公司利润空间。 在手订单充足，承接订单能力不断提升。截至 2021 年底，公司在手订 单 8.93 亿元，较去年同期增长 60%；新增订单 8.08 亿元，较上年同期 增幅较大，充足的订单为公司业绩增长提供保障。截至 2021 年底，公 司员工人数扩增至 765 人，其中研发人员 550 人，同比增长 47%，占总 人数的 74%；公司加快推进总部及研发中心项目的建设，公司预计 2023 年中交付投入使用，届时新建成的实验室及办公区将达 7.39 万平米，较 当前 1.8 万平米有大幅提升，公司将具备充足的实验室和研发人员满足 客户研发订单的需求。 项目储备丰富，后续业绩增长潜力大。2021 年公司研发投入 0.81 亿元（+ 142%）。不同于其他公司，百诚医药的研发费用可以视作公司资产，在合适节点转让后会转化为公司收入。截至 2022 年 3 月 14 日，公司已 经立项尚未转化的自主研发项目 250 余项，其中，自主研发创新药 BIOS-0618 目前已获得临床试验批准通知书。公司拥有销售权益分成的研发 项目达到 33 项，其中，与花园药业联合投资的缬沙坦氨氯地平片项目 在 2021 年度获得权益分成 3217 万元。权益分成项目在分成收入阶段无 成本支出，有望为公司业绩带来持续增长。 | ||||||
| 14% -14%-29%-43% 0% 2021-12-20 2022-01-18 2022-02-22 市场数据 | ||||||
| 收盘价(元) | 83.56 | |||||
| 一年最低/最高价 | 67.05/101.08 | |||||
| 市净率(倍) | 3.41 | |||||
| 流通 A 股市值(百 万元) | 2049.21 | |||||
| 基础数据 | ||||||
| 每股净资产(元) 资产负债率(%) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万 | 24.43 20.76 108.17 24.52 | |||||
| 股) | ||||||
CDMO 业务拓展为公司带来长期增量。截至 2021 年底，浙江赛默已投 入使用的厂房面积达 8.92 万平米，建成药品研发生产线 12 条。2021 年 下半年，浙江赛默的 CDMO 业务对外实现收入 940 万元，对内为公司 的 57 个受托研发项目提供 CDMO 服务。赛默金西项目使公司具备接受 客户委托药品生产的能力，有利于公司 CRO 业务和 CDMO 业务双向拓 展，为公司业绩带来长期增长。
盈利预测与投资评级：由于公司在手订单充足，项目储备丰富，盈利 能力强，我们将公司 2022-2023 年的归母净利润由 1.95、3.07 亿元上调 至 2.16、3.14 亿元，当前市值对应 PE 为 42、29 倍，维持“买入”评 级。
- 《百诚医药（603127）：借政 策东风，强研发+新模式铸就“小而美”的一体化 CXO》2022-01-10
风险提示：法规依从性和合规性风险，人才招募风险，市场竞争风险，原材料供应风险，新业务拓展风险，新冠疫情及其他不可抗力风险等。
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| 公司点评报告 |
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百诚医药三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 流动资产 | 2,226 | 2,534 | 3,097 | 3,247 营业收入 | 374 | 653 | 1,054 | 1,370 | |||
| 现金 | 2,013 | 2,283 | 2,721 | 3,152 减:营业成本 | 123 | 241 | 450 | 588 | |||
| 应收账款 | 77 | 107 | 173 | 0 | 营业税金及附加 | 1 | 3 | 2 | 3 | ||
| 存货 | |||||||||||
| 23 | 11 | 20 | 0 营业费用 | 7 | 7 | 9 | 11 | ||||
| 其他流动资产 | 113 | 133 | 183 | 95 管理费用 | 48 | 78 | 105 | 126 | |||
| 非流动资产 | 699 | 791 | 838 | 870 研发费用 | 81 | 131 | 195 | 247 | |||
| 长期股权投资 | 1 | 1 | 1 | 1 财务费用 | 1 | -33 | -34 | -39 | |||
| 固定资产 | 447 | 488 | 512 | 518 资产减值损失 | 1 | 0 | 0 | 0 | |||
| 在建工程 | |||||||||||
| 104 | 123 | 135 | 148 加:投资净收益 | -1 | 2 | 5 | 7 | ||||
| 无形资产 | 61 | 86 | 91 | 97 其他收益 | 10 | 16 | 21 | 27 | |||
| 其他非流动资产 | 87 | 93 | 100 | 106 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||
| 资产总计 | |||||||||||
| 2,925 | 3,325 | 3,935 | 4,116 营业利润 | 119 | 246 | 352 | 469 | ||||
| 流动负债 | |||||||||||
| 473 | 557 | 803 | 518 加:营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||
| 短期借款 | 119 | 246 | 352 | 469 | |||||||
| 5 | 5 | 5 | 5 利润总额 | ||||||||
| 应付账款 | 130 | 66 | 123 | 0 减:所得税 | 8 | 29 | 39 | 52 | |||
| 其他流动负债 | 338 | 486 | 675 | 513 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 非流动负债 | |||||||||||
| 134 | 234 | 284 | 334 归属母公司净利润 | 111 | 216 | 314 | 417 | ||||
| 长期借款 | |||||||||||
| 40 | 140 | 190 | 240 EBIT | 122 | 194 | 292 | 395 | ||||
| 其他非流动负债 | |||||||||||
| 94 | 94 | 94 | 94 | EBITDA | 166 | 289 | 407 | 531 | |||
| 负债合计 | 607 | 791 | 1,087 | 852 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 每股收益(元) | 1.37 | 2.00 | 2.90 | 3.86 | |||
| 归属母公司股东权益 | |||||||||||
| 2,318 | 2,534 | 2,847 | 3,265 每股净资产(元) | 21.43 | 23.43 | 26.33 | 30.18 | ||||
| 负债和股东权益 | 2,925 | 3,325 | 3,935 | 4,116 发行在外股份(百万股) | 108 | 108 | 108 | 108 | |||
| 4.1% | 5.9% | 7.9% | 9.4% | ||||||||
| ROIC(%) | |||||||||||
| ROE(%) | 4.8% | 8.5% | 11.0% | 12.8% | |||||||
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 毛利率(%) | 67.3% | 63.1% | 57.3% | 57.1% | ||
| 经营活动现金流 | - | 145 | 381 | 556 | 556 销售净利率(%) | 29.7% | 33.1% | 29.8% | 30.4% | ||
| 投资活动现金流 | -251 | -204 | -156 | -160 | 资产负债率(%) | 20.8% | 23.8% | 27.6% | 20.7% | ||
| 筹资活动现金流 | |||||||||||
| 1,982 | 93 | 38 | 34 收入增长率(%) | 80.6% | 74.5% | 61.3% | 30.0% | ||||
| 现金净增加额 | 1,876 | 270 | 438 | 93.5% | 94.5% | 45.1% | 33.0% | ||||
| 431 净利润增长率(%) | |||||||||||
| 折旧和摊销 | 44 | 95 | 115 | 135 | P/E | 62.71 | 41.83 | 28.83 | 21.67 | ||
| 资本开支 | |||||||||||
| -248 | -180 | -155 | -161 | P/B | 4.01 | 3.57 | 3.17 | 2.77 | |||
| 营运资本变动 | -6 | 66 | 121 | -201 | -5 | EV/EBITDA | 45.54 | 24.70 | 16.58 | 12.01 | |
数据来源：wind，东吴证券研究所
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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