塔牌集团评级（增持）业绩稳步增长，回购彰显信心

股票代码 ：002233
股票简称 ：塔牌集团
报告名称 ：业绩稳步增长，回购彰显信心
评级 ：增持
行业：水泥建材

投资要点

事件：塔牌集团发布 2021 年年报。2021 年公司实现营收 77.1 亿元，同比+9.5%；归 母净利润 18.4 亿元，同比+3.0%；扣非归母净利润 16.0 亿元，同比-1.7%；经营活动 现金净流量 22.0 亿元，同比-9.2%。单四季度营业收入 24.7 亿元，同比+4.2%；归母

煤炭价格逐步回落，成本端压力得到对冲。近期煤炭价格有所提高短期预计影响公司

业绩，但考虑全年价格仍处高位，且福建塔牌 0.52MW 光伏发电项目已经建成并网及 金塔公司 10MWp 光伏发电项目建设完成，后续有望节约用电成本，吨毛利有望持续

修复。

吨费用&吨净利：2021 年公司吨费用为 38 元，同比+5 元，主要系摊销员工持股计划

支付费用、长期待摊费用的摊销金额增加、能耗双控致停工损失增加共同造成公司管

理费用同比+24.1%所致，报告期公司管理费用率 7.7%，同比+0.9pct。2021 年公司 吨归母净利润为 92.8 元/吨，同比基本持平。全年业绩增长一方面受益于量增抵消部

请务必阅读正文之后的重要声明部分

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分成本上升影响，另一方面得益于公司报告期证券投资和理财收益同比增加，增厚利 润。

回购彰显公司长期信心，员工持股共享发展红利。公司 3 月 14 日发布公告，拟以自有 资金 2-4 亿元回购公司股份 1600-3200 万股，约占总股本的 1.3%-2.7%，回购价格不 超过 12.5 元/股，回购股份拟用于实施员工持股计划。我们认为此次回购体现公司对 自身长期发展的信心，同时有利于维护投资者利益，为投资者获得持续稳定回报创造 条件。另公司同日发布《第五期员工持股计划》，资金来源于年度激励奖金净额，22 年净利润越高，则计提激励奖金比例越高，受让回购股票价格折扣越大，参加对象预 计 1300 人左右，占员工数近 50%，锁定期 12 个月。我们认为此次计划有利于建立长 期激励机制，调动管理者及员工积极性，共促公司长期稳健发展。

投资建议：塔牌集团是粤东水泥龙头，区位竞争力持续增强。公司具有完整的产业链，产能布局合理，资源禀赋强，在区域相对封闭的市场下通过高市占率占据强势地位。公司长久以来重视水泥工艺提升，产线先进，单体规模大，经营效率优异，销售模式 结合区域以基建、农村为主，吨销售费用较低。受益于粤港澳大湾区建设的长期需求 支撑，叠加环保压力下供给端收缩预期，公司长期业绩有望实现稳健增长。此外，公 司光伏发电项目正按计划有序推进，部分项目已经建成并网，有望降低能源消耗和碳 排放，在双碳政策背景下进一步增强公司主业核心竞争力。

盈利预测：公司近几年分红率保持在 50%以上，2021 年股息率 5.9%，处于行业较高 水平，具较高投资价值。基于公司发布年报公布 21 年归母净利润 18.4 亿元，结合当 前行业供需和水泥价格/成本情况，我们调整更新盈利预测，预计公司 2022、2023 年 归母净利分别为 19.1、20.0 亿元（前期预测分别为 19.4、20.3 亿元）；当前股价对应 PE 分别为 7、6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观需求不及预期；区域供给增加超预期；限产力度超预期；成本大幅上 涨；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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图表目录

图表 1：21 年营收 24.7 亿元，同比+4.2% ......................................................... - 4 -图表 2：21 年归母净利 18.4 亿元，同比+3.0%.................................................. - 4 -图表 3：21Q4 营业收入 24.7 亿元，同比+4.2% ................................................ - 4 -图表 4：21Q4 归母净利 5.2 亿元，同比+29.6% ................................................ - 4 -图表 5：21 年毛利率 36.8%，同比-6.1pct ......................................................... - 4 -图表 6：21 年期间费用率 8.2%，同比+0.7pct ................................................... - 4 -图表 7：21 年经营活动现金净流量 21.9 亿元 ..................................................... - 5 -图表 8：21 年资产负债率 15.0%，同比-2.1pct.................................................. - 5 -图表 9：公司财务指标......................................................................................... - 6 -

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图表 1：21 年营收 77.1 亿元，同比+9.5%

图表 2：21 年归母净利 18.4 亿元，同比+3.0%

来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所

图表 3：21Q4 营业收入 24.7 亿元，同比+4.2%

图表 4：21Q4 归母净利 5.2 亿元，同比+29.6%

来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所

图表 5：21 年毛利率 37.2%，同比-2.4pct

20%
15%
10%
5%

图表 6：21 年期间费用率 8.2%，同比+0.7pct

财务费用率

图表 9：公司财务指标

偿债能力

资料来源：wind、中泰证券研究所

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投资评级说明：

重要声明：

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