迎驾贡酒评级（买入）费用投放影响业绩，洞藏系列持续放量
股票代码 ：603198
股票简称 ：迎驾贡酒
报告名称 ：费用投放影响业绩，洞藏系列持续放量
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 证 券 研 | 2022年03月15日 | ||||
| 迎驾贡酒(603198):费用投放影响业绩，洞 藏系列持续放量 | |||||
| 究 报 告 | |||||
| 推荐 (维持) | 事件 | ||||
| 分析师：孙山山 执业证书编号： S1050521110005 邮箱： sunss@cfsc.com.cn | 2022年03月15日晚间，公司发布2021年业绩快报：2021 年总营收45.77亿元，同增32.58%；归母净利润13.80亿 元 ， 同 增 44.74% ； 扣 非 净 利 润 12.90 亿 元 ， 同 增 | ||||
| 基本数据 | 2022-03-15 | 45.58%。 | |||
| 当前股价（元） | 59.34 | ||||
| 总市值（亿元） | 474.7 | 投资要点 | |||
| 公 司 点 评 报 告 | 总股本（百万股） | 800.0 | |||
| 流通股本（百万股） | 800.0 | ▌费用影响四季度利润，洞藏系列表现出色 | |||
| 52周价格范围（元） | 27-77.92 | ||||
| 日均成交额（百万元） | 629.3 | 根据业绩快报，2021Q4营收13.97亿元，同增14.32%；归母 | |||
| 净利润4.18亿元，同减0.71%；扣非净利润3.78亿元，同减 | |||||
| 市场表现 | 5.5%。 | ||||
| 四季度利润略微下滑，系公司四季度加大产品特别是洞藏系 列费用投放及促销政策确认等所致。整体洞藏系列表现出 色，我们预计全年洞藏系列保持高增长。 ▌聚焦“223”营销战略，期待公司加快改革进度 当前公司以白酒为主业，全力打造百亿迎驾、百年品牌，努 力建成美丽迎驾、智慧迎驾、文化迎驾、快乐迎驾，以“进 | |||||
| 资料来源：Wind，华鑫证券研究 | 入白酒行业第一方阵，成为全国知名品牌”为目标。 | ||||
| 相关研究 | 公司聚焦“223”营销战略： | ||||
| 《迎驾贡酒（603198）动态研究报告：洞藏势 | 第一，团队打造上，优化组织架构，加强对储备干部的筛 | ||||
| 能已起，业绩释放有望持续》——2021-12-21 | 选、培养、考核及管理；优化薪酬方案、激励机制，提升工 | ||||
| 作效率和管理能力，打造一支进攻学习型团队。 第二，产品管理上，聚焦生态洞藏系列，打造洞藏产品重点 市场，洞藏产品市场份额快速提升；稳步提升系列产品价 | |||||
格，有效促进老产品销售回暖；完善经销商产品组合，产品 结构得到进一步优化。目前洞藏系列中洞6和洞9占比预计 80%左右，洞16和洞20未来3-5年有望快速放量。2020年底推 出的迎驾贡酒•大师版，引领洞藏系列，开拓徽酒超高端价 格带。
第三，渠道建设上，重点推进渠道重心转移，落实核心网点 规划并签约，提高渠道掌控力；针对性匹配烟酒行、宴席、酒店、团购等渠道操作方案；加强经销商各渠道精耕细作，增加渠道的广度和深度，协调市场均衡发展；提升单店业绩 贡献，深挖渠道网点下线资源，重点培育品鉴顾问和消费带 头人。公司通过整合资源加速开拓，省内市场基本下沉到区 县，江苏市场全面布局到地级市，巩固六安、合肥、南京、
| 证券研究报告 |
上海等市场战略地位。合肥作为安徽省会，公司重点精耕细 作，未来有望对全省形成辐射。
▌ 盈利预测
当前安徽省内白酒市场呈现出一超多强的格局，市场份额不 断向头部品牌集中。我们看好公司洞藏系列高增长带来的产 品结构持续优化，根据业绩快报，略调整2021-2023年EPS为 1.73/2.26/2.84元（前值分别为1.91/2.39/2.89元），当前 股价对应PE分别为34/26/21倍，维持“推荐”投资评级。
▌ 风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、洞藏系列增长不及预
期、重点区域扩张不及预期等。
| 预测指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 主营收入（百万元） | 3,452 | 4,577 | 5,708 | 6,919 |
| 增长率（%） | -8.6% | 32.6% | 24.7% | 21.2% |
| 归母净利润（百万元） | 953 | 1,380 | 1,805 | 2,275 |
| 增长率（%） | 2.5% | 44.8% | 30.8% | 26.0% |
| 摊薄每股收益（元） | 1.19 | 1.73 | 2.26 | 2.84 |
| ROE（%） | 18.5% | 22.4% | 24.0% | 24.4% |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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▌ 食品饮料组介绍
孙山山：经济学硕士，4年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚 焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海 证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品 饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐 分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中 短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。
何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学 位。1年食品饮料卖方研究经验，覆盖白酒、调味品等。于2022年1月加盟华鑫 证券研究所，负责调味品行业研究工作。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预期个股相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 推荐 | >15% |
| 2 | 审慎推荐 | 5%---15% |
| 3 | 中性 | (-)5%--- (+)5% |
| 4 | 减持 | (-)15%---(-)5% |
| 5 | 回避 | <(-)15% |
以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 预期行业相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 增持 | 明显强于沪深300指数 |
| 2 | 中性 | 基本与沪深300指数持平 |
| 3 | 减持 | 明显弱于沪深300指数 |
以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
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