万华化学评级（买入）主营产品量价齐升，未来看点不断成长可期
股票代码 ：600309
股票简称 ：万华化学
报告名称 ：主营产品量价齐升，未来看点不断成长可期
评级 ：买入
行业：化学制品
万华化学（600309.SH）/化 工 评级：买入（维持） | 主营产品量价齐升，未来看点不断成长可期 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 3 月 15 日 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| 市场价格：80.34 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 分析师：李博 执业证书编号：S0740521110001 Email：libo@r.qlzq.com.cn | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 基本状况 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 总股本(百万股) | 3,139.7 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 流通股本(百万股) | 1,423.8 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 市价(元) | 80.34 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 市值(亿元) | 2,522 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 流通市值(亿元) | 1,144 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 股价与行业-市场走势对比 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 公司持有该股票比例 相关报告 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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公司点评
丙烯均价 7904 元/吨（yoy+16.39%)；山东环氧丙烷均价 16551 元/吨（yoy+38.81%)；山东丁醇均价 12269 元/吨（yoy+100.54%）；华东丙烯酸均价 11902 元/吨（yoy+72.23%）；华东丙烯酸丁酯均价 16348 元/吨（yoy+95.78%）；华东 NPG 进口 加氢均价 17071 元/吨（yoy+84.98%）；华东 PP 拉丝均价 8633 元/吨（yoy+9.98%）；华东 LLDPE 膜级均价 8464 元/吨（yoy+15.64%）；华东乙烯法 PVC 均价 9624 元/吨（yoy+37.94%)。石化系列毛利率 17.09%，同比增加 9.45pct，主要系石化产品价 格同比大幅上涨以及百万吨乙烯投产带来的产品结构变化、规模效应。公司年报首 次披露子公司万华化学(烟台)石化公司净利润 51.70 亿元。根据公司经营数据公告 与年报石化系列销量差，我们预计 2021 年公司 LPG 贸易量或超 600 万吨，“轻资产、高周转”资源池运作效益凸显。加上 BC 公司 PVC 产品，石化系列盈利再创新高。
功能化学品盈利强劲，新兴材料成长可期。2021 年公司精细化学品及新材料系列 产销量分别为 79/76 万吨，同比增长 37.97%/37.01%，主要系 ADI、水性树脂、TPU 业务销量增长。精细化学品及新材料系列毛利率 21.25%，同比增加 2.31pct，主要 为阶段性供需失衡导致产品价格上涨幅度大于原料价格上涨幅度，我们分析尤其是 海外市场受极端天气及疫情影响，己二腈、己二胺阶段性供应短缺，HDI 价格上涨 较多，毛利率上升明显。根据 Wind，华东地区 HDI 三聚体中间价自年初 5.25 万元 /吨上涨至年内最高 11.5 万元/吨，涨幅 119.05%。我们认为以 ADI 为代表的功能 化学品事业部仍然是精细化学品及新材料系列最主要的盈利点和增长点。根据环 评，万华宁波新建一套 5 万吨/年的 HDI 单体生产装置、6 万吨/年的加合物生产装 置，使全厂具备 10 万吨/年的 HDI 单体生产能力。PC 方面，截至报告期末公司 PC 产能 21 万吨，产能利用率 75%处于国内领先水平，产品销售牌号和客户数量大幅 增长，粉料业务实现新突破。
投资建议：万华福建 40 万吨新建产能及宁波 60 万吨扩产产能有望分别于 2022 年 底/2023 年建成投产，万华 MDI 市占率有望进一步提升；新增可再生能源和原料用 能不纳入能源消费总量控制，第二套乙烯装置有望加速推进；成立万华蓬莱有限公 司，建设 90 万吨丙烯及下游项目；与宁夏不断深化合作，助推氨纶产业集群化发 展和新材料产业高端化发展；携手宝武碳业进军聚丙烯腈基碳纤维市场，碳纤维市 场空间广阔。2021 年公司研发费用 31.68 亿元，同比增长 55.07%，2022 年公司管 理主题为“人才年”，以技术创新驱动，公司未来看点不断，成长性不断加强。基 于年报更新信息及 MDI 价格波动预期，我们调整公司 2022-2023 年归母净利润分别 为 250.6 亿元、285.8 亿元（前值分别为 263.2 亿元、282.5 亿元），增加 2024 年 预测值 313.2 亿元，PE 分别为 10.1X/8.8X/8.1X，维持“买入”评级。
风险提示：产品、原料价格大幅波动；项目投产进度不达预期；安全环保因素。
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| 公司点评 |
图表：盈利预测
资料来源：Wind、中泰证券研究所
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公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
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