古井贡酒评级（买入）2021年业绩平稳，2022年成长势头向好

股票代码 ：000596
股票简称 ：古井贡酒
报告名称 ：2021年业绩平稳，2022年成长势头向好
评级 ：买入
行业：酿酒行业

证券研究报告 | 2022年03月15日

古井贡酒（000596.SZ）买 入

2021 年业绩平稳，2022 年成长势头向好

事项：

公司公告：预计 2021 年实现营业总收入 132.71 亿元（+28.95%），归母净利润 22.91 亿元（+23.54%），扣非归母净利润 22.01 亿元（+24.14%）；经测算，2021Q4 预计实现营业总收入 31.69 亿元（+42.58%），归母净利润 3.22 亿元（+1.66%），扣非归母净利润 2.99 亿元（+10.06%）。

国信食饮观点：1）2021Q4 收入平稳增长，销售费用确认前置拖累净利率；2）2022 年回款进度超历史同 期，1 季度业绩增长确定性强；3）全国化和次高端战略稳步推进，利润率有望逐步提升；4）投资建议：公司尽享次高端扩容红利，十四五成长可期，看好公司产品结构持续升级和省外加速扩张，预计 2021-2023 年公司营业收入为 132.7/161.4/186.1 亿元，归母净利润为 22.9/30.2/38.0 亿元，对应摊薄 EPS 为 4.33/5.72/7.19 元，对应当前股价 PE 为 45/34/27x，维持“买入”评级。

评论：

 2021Q4 收入平稳增长，销售费用确认前置拖累净利率

去年 4 季度以来整体动销持续向好，助推公司收入实现平稳增长。据测算，2021 年归母净利率约为 17.26%（-0.76pct）；其中 2021Q4 归母净利率约为 10.17%（-4.09pct）。我们预计净利率下滑主要系费用投放 较多，同时有部分 2022 年春节促销等费用提前确认。2021 年整体看，我们预计古 8 及以下稳健增长，古 16 及以上或约翻倍增长。考虑公司古 16 及以上产品动销表现良好，产品结构持续升级，净利率不改长期 增长趋势。我们预计 2022Q1 净利率会有所回升，全年看利润率会保持稳中有升的态势，利润增速会超过 收入增速。

 2022 年回款进度超历史同期，1 季度业绩增长确定性强

渠道反馈，2022 年春节回款进度超前（回款比例整体预计 40~50%，其中合肥回款进度 50%+，超过往年同 期 45%左右的水平），动销表现超预期，省内部分区域一度出现断货情况，为 1 季度业绩稳增长奠基。春 节以来整体价盘保持平稳，目前古 16/古 20 批价在 330/550 元左右，渠道库存保持良性。

 全国化和次高端战略稳步推进，利润率有望逐步提升

公司在省内地位稳固，强势引领次高端产品结构升级，古 8 以上产品占比提升明显，古 16 和古 20 增长强 劲。目前古 20 在省内已成功占据有利地位，乘 600 元价格带扩容东风实现快速放量，2021 年古 20 销售体 量近 20 亿元，2022 年有望延续高增。随着古 20 逐渐向省外铺开，未来有望逐步实现全国化放量。公司在 省内依靠结构升级，成长仍有较大空间，省外高举高打有望加速突破，2024 年 200 亿营收目标实现可期。

 投资建议：公司尽享次高端扩容红利，十四五成长可期，维持“买入”评级

看好公司产品结构持续升级和省外加速扩张，预计 2021-2023 年公司营业收入为 132.7/161.4/186.1 亿元，归母净利润为 22.9/30.2/38.0 亿元，对应摊薄 EPS 为 4.33/5.72/7.19 元，对应当前股价 PE 为 45/34/27x，维持“买入”评级。

 风险提示

宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，高端酒需求不及预期风险。

表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2022 年 3 月 11 日）

资料来源: WIND，国信证券经济研究所预测

相关研究报告：

《古井贡酒-000596-2021 年三季报点评：业绩平稳增长，成长势头向好》 ——2021-11-01
《古井贡酒-000596-重大事件快评：全力打造古 20 大单品，省外扩张稳步推进》 ——2021-06-07《国信证券-古井贡酒-000596-2020 年报及 2021 一季报点评：21Q1 销售平稳恢复，市场份额持续提升》——2021-05-01
《古井贡酒-000596-2020 三季报点评：省内销售恢复向好，Q3 收入超预期》 ——2020-11-02
《古井贡酒-000596-2019 年三季报点评：百亿近在咫尺，势能持续释放》 ——2019-10-28

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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