中兴通讯评级（买入）运营商市场稳步提升，ICT业务边际改善
股票代码 ：000063
股票简称 ：中兴通讯
报告名称 ：运营商市场稳步提升，ICT业务边际改善
评级 ：买入
行业：通信设备
| 公司点评● | 通信设备 |
运营商市场稳步提升，ICT 业务边际
公司深度报告模板
中兴通讯(000063)
改善 推荐(维持)
核心观点：
| 公司事件：近日，中兴通讯发布 2021 年度报告，报告期内公司实现营 收 1145.2 亿元，同比增长 12.9%，实现归母净利润 68.1 亿元，同比增 长 59.9%，业绩基本符合预期。 | 分析师 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 联系人 赵中兴 ：010-80927629 ：zhaozhongxing_yj@chinastock.com.cn | |
| | 深度参与 5G 规模化建设，运营商市场稳步提升。运营商网络业务实现 | |
| 营业收入 757.1 亿元，同比增长 2.29%，业绩增长基本符合预期。无线 产品方面，系列化创新产品和方案提升网络效率、简化网络架构复杂 度，建网成本降低 40%以上，交付速度提升 30%，公司已在全球 30 多 张网络超过 90 万站点规模商用；有线产品方面，国内外市场格局进一 | ||
步提升，5G 承载全系列端到端产品大规模部署、光网络市场持续保持
| 领先，端到端光纤到户 FTTP 解决方案业内最高评级；核心路由器多次 三大运营商集采中标。随着 5G 网络建设的稳步推进，以及市场竞争格 | 2022-03-15 | |||||||
| 局的变化，公司在运营商市场有望继续保持增长态势。 | A 股收盘价(元) | 22.55 | ||||||
| | 政企业务快速增长，聚焦行业数字化转型升级。政企业务实现营业收 | |||||||
| 股票代码 | 000063 | |||||||
| 入 130.8 亿元，同比增长 16.03%，主要由于服务器、国内子公司等营 业收入增长所致。服务器及存储产品规模进入金融、互联网、能源等行 业的头部企业。其中，GoldenDB 分布式数据库获得国产数据库金融行 业第一品牌。5G 行业应用专网方面，公司已联合 500 多家合作伙伴开 展 5G 应用创新和商业实践，实现近百个 5G 创新应用场景。我们认为 基于行业应用加速成熟、数字化浪潮如火如荼，公司积极拓展各行业 应用，将为公司带来新的增长点。 | A 股一年内最高价(元) | 41.06 | ||||||
| A 股一年内最低价(元) | 22.55 | |||||||
| 上证指数 | 3063.97 | |||||||
| 市盈率 | 15.7 | |||||||
| 总股本（万股） | 473,167 | |||||||
| 实际流通 A 股（万股） | 389,025 | |||||||
| | 终端业务持续恢复，新业务加速布局。消费者业务实现营业收入 257.3 | |||||||
| 流通 A 股市值(亿元) | 877 | |||||||
| 亿元，同比增长 59.22%，业务空间进一步打开。公司逐步整合手机、宽带互联、终端芯片模组及生态能力形成“大终端”，打造全场景智慧 生态。5G 移动互联网产品销售已突破 30 个国家和地区，家庭信息终端 规模跃升，发货同比增长超过 50%，累计发货量 5.8 亿台，在行业内保 持领先地位。公司抓住智慧家居、数字能源业务、移动互联网等产品发 展变化机遇，扩大生产规模，同时加大品牌、渠道、市场策略支持，推 动产品销售增长，有望启动终端业绩增长的新引擎。 | ||||||||
| 00000.00 50% -10%-20%-30% 10% 0% 40% 30% 20% | ||||||||
| | 盈利预测与投资建议。我们看好公司在企业数字化转型中的成长机会。 | |||||||
| 结合公司年度业绩报告，我们调整公司 2022-2024 年归母净利润预测 值至 86.42 亿、101.05 亿、116.96 亿，对应 EPS 为 1.83、2.14、2.47 元，对应 PE 为 13.17 倍、11.26 倍、9.73 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料芯片价格持续上升；全球疫情影响及国外政策不确定性； | ||||||||
| 21/3/15 | 21/5/26 | 21/8/6 | 21/10/17 | 21/12/28 | 22/3/10 | |||
| 中兴通讯 | 沪深300 | |||||||
5G 商用推进不及预期；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
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| 公司点评 |
主要财务指标
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(亿元) | 1145.22 | 1322.11 | 1493.98 | 1627.61 |
| 收入增长率% | 12.9% | 15.45% | 13.00% | 8.94% |
| 归母净利润（亿元） | 68.13 | 86.42 | 101.05 | 116.96 |
| 利润增速% | 58.59% | 26.61% | 16.01% | 15.46% |
| 毛利率 | 35.24% | 35.26% | 35.08% | 35.19% |
| 摊薄 EPS(元) | 1.47 | 1.83 | 2.14 | 2.47 |
| PE | 22.79 | 13.17 | 11.26 | 9.73 |
| PB | 3.08 | 1.89 | 1.62 | 1.39 |
| PS | 0.99 | 0.86 | 0.76 | 0.70 |
数据来源：公司公告，中国银河证券研究院
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| 公司点评 |
公司财务预测表
| 资产负债表（百万元） 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 流动资产 | 1278.71 | 1379.78 | 1584.99 | 1780.96 | 营业收入 | 1145.22 | 1322.11 | 1493.98 | 1627.61 |
| 现金 | 507.13 | 503.94 | 606.42 | 724.33 | 营业成本 | 741.60 | 855.95 | 969.89 | 1054.85 |
| 应收账款 | 175.09 | 202.14 | 228.41 | 248.84 | 营业税金及附加 | 7.87 | 8.59 | 9.71 | 10.58 |
| 其它应收款 | 13.54 | 15.63 | 17.66 | 19.24 | 营业费用 | 87.33 | 103.12 | 116.53 | 126.95 |
| 预付账款 | 6.07 | 7.00 | 7.94 | 8.63 | 管理费用 | 54.45 | 62.14 | 67.23 | 69.99 |
| 存货 | 363.17 | 419.17 | 474.96 | 516.57 | 财务费用 | 9.63 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | 213.71 | 231.91 | 249.59 | 263.34 | 资产减值损失 | -15.21 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产 | 408.92 | 408.92 | 408.92 | 408.92 | 公允价值变动收益 10.99 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 长期投资 | 16.85 | 16.85 | 16.85 | 16.85 | 投资净收益 | 15.64 | 15.87 | 20.92 | 26.04 |
| 固定资产 | 114.37 | 114.37 | 114.37 | 114.37 | 营业利润 | 86.76 | 109.85 | 127.44 | 147.14 |
| 无形资产 | 80.95 | 80.95 | 80.95 | 80.95 | 营业外收入 | 2.50 | 1.40 | 1.40 | 1.40 |
| 其他 | 196.76 | 196.76 | 196.76 | 196.76 | 营业外支出 | 4.27 | 2.60 | 1.80 | 1.50 |
| 资产总计 | 1687.63 | 1788.71 | 1993.91 | 2189.88 | 利润总额 | 84.99 | 108.65 | 127.04 | 147.04 |
| 流动负债 | 786.85 | 798.83 | 899.87 | 975.26 | 所得税 | 14.63 | 19.56 | 22.87 | 26.47 |
| 短期借款 | 89.47 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 净利润 | 70.36 | 89.09 | 104.17 | 120.57 |
| 应付账款 | 217.17 | 250.66 | 284.03 | 308.91 | 少数股东损益 | 2.23 | 2.67 | 3.13 | 3.62 |
| 其他 | 480.21 | 548.17 | 615.84 | 666.36 | 归属母公司净利润 68.13 | 86.42 | 101.05 | 116.96 | |
| 非流动负债 | 367.91 | 367.91 | 367.91 | 367.91 | EBITDA | 120.35 | 67.54 | 76.64 | 88.55 |
| 长期借款 | 299.08 | 299.08 | 299.08 | 299.08 | EPS（元） | 1.47 | 1.83 | 2.14 | 2.47 |
| 其他 | 68.82 | 68.82 | 68.82 | 68.82 | 主要财务比率 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 负债合计 | 1154.76 | 1166.74 | 1267.77 | 1343.17 | |||||
| 少数股东权益 | 18.06 | 20.73 | 23.85 | 27.47 | 营业收入 | 12.88% | 15.45% | 13.00% | 8.94% |
| 营业利润 | 58.59% | 26.61% | 16.01% | 15.46% | |||||
| 归属母公司股东权益 | 514.82 | 601.24 | 702.29 | 819.24 | |||||
| 负债和股东权益 | 1687.63 | 1788.71 | 1993.91 | 2189.88 | 归属母公司净利润 59.33% | 26.85% | 16.92% | 15.74% | |
| 现金流量表(百万元) 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 毛利率 | 35.24% | 35.26% | 35.08% | 35.19% | |
| 净利率 | 5.95% | 6.54% | 6.76% | 7.19% | |||||
| 经营活动现金流 | 157.24 | 71.61 | 81.97 | 91.97 | ROE | 13.23% | 14.37% | 14.39% | 14.28% |
| 净利润 | 70.36 | 89.09 | 104.17 | 120.57 | ROIC | 6.58% | 5.92% | 6.04% | 6.25% |
| 折旧摊销 | 45.88 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资产负债率 | 68.42% | 65.23% | 63.58% | 61.34% |
| 财务费用 | 13.32 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 净负债比率 | 216.70% | 187.59% | 174.59% | 158.63% |
| 投资损失 | -15.64 | -15.87 | -20.92 | -26.04 | 流动比率 | 1.63 | 1.73 | 1.76 | 1.83 |
| 营运资金变动 | 36.15 | -2.82 | -1.68 | -2.66 | 速动比率 | 1.07 | 1.10 | 1.13 | 1.19 |
| 其它 | 7.18 | 1.20 | 0.40 | 0.10 | 总资产周转率 | 0.68 | 0.74 | 0.75 | 0.74 |
| 投资活动现金流 | -105.92 | 14.67 | 20.52 | 25.94 | 应收帐款周转率 | 6.54 | 6.54 | 6.54 | 6.54 |
| 资本支出 | -54.66 | -1.20 | -0.40 | -0.10 | 应付帐款周转率 | 5.27 | 5.27 | 5.26 | 5.27 |
| 长期投资 | -55.48 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股收益 | 1.47 | 1.83 | 2.14 | 2.47 |
| 其他 | 4.21 | 15.87 | 20.92 | 26.04 | 每股经营现金 | 3.32 | 1.51 | 1.73 | 1.94 |
| 筹资活动现金流 | 27.79 | -89.47 | 0.00 | 0.00 | 每股净资产 | 10.88 | 12.71 | 14.85 | 17.32 |
| 短期借款 | -16.12 | -89.47 | 0.00 | 0.00 | P/E | 22.79 | 13.17 | 11.26 | 9.73 |
| 长期借款 | 72.94 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | P/B | 3.08 | 1.89 | 1.62 | 1.39 |
| 其他 | -29.03 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | — | — | — | — |
| P/S | 0.99 | 0.86 | 0.76 | 0.70 | |||||
| 现金净增加额 | 76.68 | -3.20 | 102.49 | 117.91 | |||||
数据来源：公司数据,中国银河证券研究院
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| 公司点评 |
分析师简介及承诺
| 赵良毕，通信行业分析师，通信团队负责人。北京邮电大学通信硕士，复合学科背景，2022 年加入中国银河证券。8 年中国移动通信产业研究经验，5 年证券从业经验，任职国泰君安期间曾获得 2018/2019 年（机构投资者 II-财新）通信行业最佳 分析师前三名，任职开源证券期间 2020 年获得 Wind 金牌通信分析师前五名。 |
本人承以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾 与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。
评级标准
行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。
公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。
中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。
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