中航重机评级（买入）中航重机：业绩增长持续超预期，盈利能力持续提升
股票代码 ：600765
股票简称 ：中航重机
报告名称 ：中航重机：业绩增长持续超预期，盈利能力持续提升
评级 ：买入
行业：航天航空
中航重机(600765.SH)/国防 军工 评级：买入（维持） 市场价格：43.69 分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr@r.qlzq.com.cn 联系人：杜先康 Email：duxk@r.qlzq.com.cn 基本状况 | 中航重机：业绩增长持续超预期，盈利能力持续提升 | ||||||||||||||||||||||||
| 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 3 月 15 日 | ||||||||||||||||||||||||
| 公司盈利预测及估值 | |||||||||||||||||||||||||
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||||||||||
| 营业收入（百万元） | 6,698.16 | 8,789.90 | 11,512.14 | 15,097.64 | 18,499.83 | ||||||||||||||||||||
| 增长率 yoy% | 0.12 | 0.31 | 0.31 | 0.31 | 0.23 | ||||||||||||||||||||
| 净利润（百万元） | 343.81 | 890.64 | 1,430.70 | 1,862.36 | 2,423.61 | ||||||||||||||||||||
| 增长率 yoy% | 0.25 | 1.59 | 0.61 | 0.30 | 0.30 | ||||||||||||||||||||
| 每股收益（元） | 0.33 | 0.85 | 1.36 | 1.77 | 2.30 | ||||||||||||||||||||
| 每股现金流量 | 0.63 | 1.44 | 0.71 | 0.88 | 1.62 | ||||||||||||||||||||
| 净资产收益率 | 0.05 | 0.09 | 0.13 | 0.14 | 0.16 | ||||||||||||||||||||
| P/E | 133.64 | 51.59 | 32.11 | 24.67 | 18.96 | ||||||||||||||||||||
| P/B | 6.85 | 4.91 | 4.34 | 3.76 | 3.18 | ||||||||||||||||||||
| 备注：股价为 3 月 14 日收盘价 投资要点 | |||||||||||||||||||||||||
| | 事件：公司 3 月 14 日发布 2021 年报。2021 年，公司实现营业收入 87.90 亿元，同比 增长 31.23%，实现归母净利润 8.91 亿元，同比增长 159.05%，实现扣非归母净利润 7.24 亿元，同比增长 166.60 %。基本每股收益 0.89 元/股，同比增长 140.54%；加权 平均净资产收益率 11.05%，同比增长 5.58pct。 营收稳步增长，净利润增长持续超预期。收入端，锻铸板块实现收入 66.99 亿元，同 比增长 34.49%，其中，航空业务实现收入 57.31 亿元，同比增长 37.02%，非航空业 务实现收入 9.68 亿元，同比增长 20.95%；液压环控板块实现收入 20.91 亿元，同比 增长 21.78%，其中，液压业务实现收入 9.06 亿元，同比增长 10.35%，热交换器业务 实现收入 11.67 亿元，同比增长 32.61%。利润端，公司实现归母净利润 8.91 亿元，同比增长 159.05%，一方面，公司营业收入同比大幅增长、毛利率稳步提升，另一方 面，子公司力源公司出售力源液压 57.55%的股权，合并报表利润增厚 1.40 亿元。盈利能力持续提升，费用管控能力显著向好。2021 年，综合毛利率为 28.33%，同比 增长 1.69pct，净利率为 10.13%，同比增长 5.00pct。公司主营产品大幅放量，航空锻 造产品毛利率同比增长 0.86pct，液压产品毛利率同比增长 8.87 pct，规模效应带动整 | ||||||||||||||||||||||||
| 总股本(百万股) | 1,051.64 | ||||||||||||||||||||||||
| 流通股本(百万股) | 951.78 | ||||||||||||||||||||||||
| 市价(元) | 43.69 | ||||||||||||||||||||||||
| 市值(百万元) | 45,946.09 | ||||||||||||||||||||||||
| 流通市值(百万元) | 41,583.05 | ||||||||||||||||||||||||
| 股价与行业-市场走势对比 | |||||||||||||||||||||||||
| 250% | 中航重机 | 沪深300 | |||||||||||||||||||||||
| 200% 150% 100% 50% 0% | |||||||||||||||||||||||||
| 体利润率稳步提升，对比同类企业，公司盈利能力仍有较大提升空间。公司期间费用 率为 13.17%，同比下降 3.04pct，其中，销售费用为 0.73 亿元，同比增长 6.01%，主 要系销售人员薪酬增加所致；管理费用为 6.57 亿元，同比增长 10.55%，主要系管理 人员薪酬、信息化建设费用等增加所致；财务费用为 0.81 亿元，同比减少 36.26%，主要系利息收入增加、利息支出减少所致；研发费用为 3.46 亿元，同比增长 17.47%， 公司持续加大新品研发投入，核心竞争力有望进一步提升，进而推动行业地位和市场 份额持续增长。 | |||||||||||||||||||||||||
| -50% | 2021-03 | 2021-04 | 2021-05 | 2021-06 | 2021-07 | 2021-08 | 2021-09 | 2021-10 | 2021-11 | 2021-12 | 2022-01 | 2022-02 | 2022-03 | ||||||||||||
| 公司持有该股票比例 相关报告 盈利能力持续改善，业绩增长大超预 期 20211027 | |||||||||||||||||||||||||
| | 货币资金显著攀升，合同负债大幅增长。2021 年末，公司货币资金为 61.30 亿元，同 比增长 100.84%，一方面，本期完成新一轮定向增发，收到募集资金 18.72 亿元，另 一方面，本期公司货款回收大幅增加；应收款项融资为 2.00 亿元，同比减少 44.16%，主要系公司所持银行承兑汇票背书或到期终止确认所致；预付款项为 3.01 亿元，同比 增长 89.99%，主要系原料预付款增加所致；长期股权投资为 7.31 亿元，同比增加 88.02%，主要系力源液压不再纳入合并报表、长期股权投资增厚 3.63 亿元所致。合同 负债为 8.29 亿元，同比增长 1168.74%，主要系客户预付货款增加所致。 | ||||||||||||||||||||||||
| | 聚焦军品主业，扩充高端产能。目前我国先进军机和航发处于放量阶段，作为机体结 | ||||||||||||||||||||||||
构和航发关键零部件，军用航空锻件市场前景广阔。作为国内航空零件锻造龙头，公 司聚焦军工主业，在手订单充足、毛利率有望稳步提升。2021 年公司通过定增募投，陕西宏远引入大型模锻件设备，扩充高端、大型整体化锻件产能，贵州安大提升特种
| | 材料等温模锻件产能，预计项目达产后，公司主业实力有望进一步加强。 国内民航及国际转包市场打开长期成长空间。目前我国已经搭建起由 ARJ21、C919 及 C929 组成的国产民机谱系，随着国产支、干线客机的加速量产交付，公司作为锻 件核心供应商之一，民用客机业务规模将随之扩大；公司从 2015 年开始加快推进国 |
际转包业务，逐步具备与国际巨头在技术和市场上竞争的实力，国际转包市场份额有
| | 望稳步提升。 投资建议：鉴于国内先进战机列装加速、公司 2021 年业绩持续超预期，我们调整 2022-23 年营业收入及毛利率假设，上调对应归母净利润，预计 2022-24 年营业收入 |
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公司深度报告
分别为 115.12 亿元、150.98 亿元、185.00 亿元，毛利率分别为 29.1%、29.7%、31.4%，归母净利润分别为 14.31 亿元、18.62 亿元、24.24 亿元（2022-23 年前值为 14.10 亿 元、18.11 亿元），EPS 为 1.36 元、1.77 元、2.30 元，对应 PE 分别为 32.11X、24.67X、18.96X，公司龙头地位稳固，盈利能力持续提升，业绩增长有望持续超预期，维持“买
入”评级。
风险提示：军品订单波动风险；国际转包业务进展不及预期；锻件业务规模效应不及
预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。
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| 公司深度报告 | |
盈利预测表
数据来源：中泰证券研究所，wind
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公司深度报告
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。
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