双星新材评级（买入）标杆采购优化原料成本管理，新产能逐步兑现业绩增长明确
股票代码 ：002585
股票简称 ：双星新材
报告名称 ：标杆采购优化原料成本管理，新产能逐步兑现业绩增长明确
评级 ：买入
行业：塑料制品
| 证券研究报告·A 股公司简评 | 化学制品 |
标杆采购优化原料成本管理，新
产能逐步兑现业绩增长明确
| 双星新材(002585) | |
| 维持 | 买入 |
事件 邓胜
公司发布业绩快报，2021 年实现营收 59.3 亿，同比增长 17.2%，归母净利 13.86 亿，同比增长 92%。其中 Q4 盈利 4.13 亿，同比 增长 53.0%，环比增长 11.6%，创历史新高。
dengsheng@csc.com.cn
021-68821629
SAC 执证编号：S1440518030004 发布日期：2022 年 03 月 15 日
| 简评 | 当前股价： 19.31 元 目标价格 6 个月： 38.8 元 |
光学膜扩增助推全年业绩腾飞，Q4 盈利再创历史新高。2021 年 以来，公司稳步推进 2 亿平米光学膜项目建设，6 条产线陆续交 付投产，公司 21 年 BOPET 产能增长 54%，行业龙头地位稳固，
主要数据
股票价格绝对/相对市场表现（%）
| 随着产能逐步兑现支撑业绩高速增长。随着下游面板行业、光伏 | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | |||||||
| 行业蓬勃发展，高端 BOPET 材料景气持续，叠加公司优质核心 | -9.89/-5.46 | -32.64/-22.56 | 76.27/80.42 | |||||||
| 资源逐步向高毛利的新材料业务倾斜，高端产能稳步扩增，产品 | 12 月最高/最低价（元） | 30.37/10.55 | ||||||||
| 结构不断优化，公司净利润连年上涨，从 2015 年的 1.21 亿元提 | 总股本（万股） | 115,627.81 | ||||||||
| 升至 2021 年的 13.86 亿元，复合增长率高达 53%，其中 Q1、Q2、 | 流通 A 股（万股） | 86,715.34 | ||||||||
| Q3、Q4 分别实现归母净利 2.76、3.28、3.70、4.13 亿元，Q4 业 | 总市值（亿元） | 229.75 | ||||||||
| 绩环比增长 11.6%，单季度盈利再创历史新高。 | 流通市值（亿元） | 172.3 | ||||||||
| 产品持续高端化，产能储备充足。2021 年，全球 BOPET 薄膜的 | 近 3 月日均成交量（万股） | 1,466.16 | ||||||||
| 主要股东 | ||||||||||
| 市场需求量超过 500 万吨，应用领域颇为广泛，中国也逐步成为 | 吴培服 | 26.07% | ||||||||
| 全球聚酯薄膜产品最重要的生产基地及消费市场，聚酯薄膜产能 | 股价表现 | 2021/11/15 2021/12/15 2022/1/15 上证指数 | 2022/2/15 | |||||||
| 高居世界首位。作为行业领跑者，公司一直精心耕耘 BOPET， | ||||||||||
| 194% | ||||||||||
| 现有 BOPET 产能 86 万吨，聚酯薄膜的市场占有率连续三年位居 | 144% | |||||||||
| 94% | ||||||||||
| 全球第一。新一代信息技术应用的趋势下，公司高瞻远瞩、紧抓 | ||||||||||
| 44% | ||||||||||
| 机遇，大力布局新材料领域，高端产品的品种数量及质量均大幅 | ||||||||||
| -6% | ||||||||||
| 提升。相比 2019 年以前公司主营常规聚酯薄膜业务，近年公司 | ||||||||||
| 2021/3/15 | 2021/4/15 | 2021/5/15 | 2021/6/15 | 2021/7/15 | 2021/8/15 | 2021/9/15 | 2021/10/15 | |||
| 持续发力高端 BOPET 领域，2021 年，公司 2 亿平光学膜项目中 | ||||||||||
| 30 万吨产能顺利投放，新材料产能实现翻倍，目前已经开始逐步 | 双星新材 | |||||||||
转固，当前高端材料毛利占比已超 75%；22 年上半年预计将另有 20 万吨功能膜产能交付。相比普通膜，新材料聚酯薄膜毛利率约 高出 10%-20%，伴随公司 BOPET 进一步产品升级及产能扩张，
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| 足，业绩兑现可期。 | ||
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飞，未来高速增长动能充足
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21.09.15 (002585):光学、新能源材料膜业务增长
势头强劲，助力公司业绩腾飞
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有
限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。
| 双星新材 |
A 股公司简评报告
标杆采购优化成本，盈利能力得到有效保证。公司主要原材料 PTA 与油价关联度较高，2021 年成本端 PTA、MEG 均价分别为 4723、5252 元/吨，同比分别上涨 28.0%、36.8%。2022 年以来原油价格中枢持续上移，截至 22 年 3 月 11 日，成本端 PTA 均价为 6080 元/吨，同比上涨 38.1%，MEG 均价为 5315 元/吨，同比下降 4.1%。
在原料价格上涨压力下，公司通过标杆采购在一定程度上控制原料成本，同时借助较高的原料库存规模，在油
价上涨、原材料现价抬升的背景下，实际原料成本相对较低；同时，公司 22 年初已经向下游客户适当提价 10%-15%，叠加成本端的控制将有效保证公司盈利水平。
盈利预测与估值：考虑 22、23 年高端功能膜新增产能逐步投放，预计公司 2021 年、2022 年和 2023 年归母净 利分别为 13.9 亿元、20.2 亿元和 26.7 亿元，EPS 分别为 1.21 元、1.74 元和 2.31 元，PE 分别为 16.4X、11.4X、8.6X，目标价 38.8 元/股，成长性显著，维持“买入”评级。
风险分析：项目投产不及预期，下游需求不及预期。
图表1：预测与比率
| 主营收入（百万元） | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 4,472 | 5,061 | 6,385 | 8,542 | 11,271 | |
| 主营收入增长率 | 16% | 13% | 26% | 34% | 32% |
| EBITDA（百万元） | 579 | 1,291 | 2,141 | 2,894 | 3,657 |
| EBITDA 增长率 | -21% | 123% | 66% | 35% | 26% |
| 净利润（百万元） | 173 | 721 | 1,386 | 2,017 | 2,669 |
| 净利润增长率 | |||||
| -46% | 315% | 95% | 44% | 32% | |
| ROE | 2.3% | 9% | 15% | 18% | 19% |
| EPS（元） | 0.15 | 0.62 | 1.21 | 1.74 | 2.31 |
| P/E | 185.5 | 44.7 | 16.4 | 11.4 | 8.6 |
| P/B | 3.0 | 2.8 | 2.4 | 2.0 | 1.7 |
| EV/EBITDA | 38.4 | 16.8 | 9.6 | 6.4 | 4.5 |
资料来源：Wind，中信建投
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1
| 双星新材 |
A 股公司简评报告
| 图表2：公司归母净利润及增速 | 图表3：公司近五年利润率 |
| 30 | 调整后净利润（亿元） | 增速（右轴） |
| 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% | ||
| 25 | ||
| 20 | ||
| 15 | ||
| 10 | ||
| 5 | ||
| 0 |
利润率
30%
25%
20%
15%
10%
5%
| 0% | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
| 资料来源：Wind，中信建投，注：利润为调整后值 | 资料来源：Wind，中信建投 |
图表4：购建固定无形长期资产支付的现金变动（单季）
购建固定无形长期资产支付的现金（亿元）7
| 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2015-03-01 | 2015-06-01 | 2015-09-01 | 2015-12-01 | 2016-03-01 | 2016-06-01 | 2016-09-01 | 2016-12-01 | 2017-03-01 | 2017-06-01 | 2017-09-01 | 2017-12-01 | 2018-03-01 | 2018-06-01 | 2018-09-01 | 2018-12-01 | 2019-03-01 | 2019-06-01 | 2019-09-01 | 2019-12-01 | 2020-03-01 | 2020-06-01 | 2020-09-01 | 2020-12-01 | 2021-03-01 | 2021-06-01 | 2021-09-01 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：Wind，中信建投
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| 双星新材 |
A 股公司简评报告
图表5：经营活动产生的现金流量净额变动（单季）
经营活动产生的现金流量净额（亿元）10
| 8 6 4 2 0 (2) (4) | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2015-03-01 | 2015-06-01 | 2015-09-01 | 2015-12-01 | 2016-03-01 | 2016-06-01 | 2016-09-01 | 2016-12-01 | 2017-03-01 | 2017-06-01 | 2017-09-01 | 2017-12-01 | 2018-03-01 | 2018-06-01 | 2018-09-01 | 2018-12-01 | 2019-03-01 | 2019-06-01 | 2019-09-01 | 2019-12-01 | 2020-03-01 | 2020-06-01 | 2020-09-01 | 2020-12-01 | 2021-03-01 | 2021-06-01 | 2021-09-01 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：Wind，中信建投
| 图表6：公司及同行人均创收（万元） | 图表7：公司及同行人均创利（万元） |
2020年人均创收
2021H1人均创收
2021年前三季度人均创收
| 350 | 318 | 251 | 217 | ||
| 300 | 267 | ||||
| 250 | |||||
| 166 | 162 | ||||
| 200 | |||||
| 129 | 147 | ||||
| 150 | |||||
| 92 | |||||
| 100 | 84 | 78 |
50 0 双星新材 裕兴股份 激智科技 长阳科技 东材科技
2020年人均创利
2021H1人均创利
2021年前三季度人均创利
| 70 | 61 | |||||
| 60 | ||||||
| 45 | ||||||
| 50 | ||||||
| 38 | 39 | |||||
| 40 | 32 | 25 | 21 | |||
| 30 | ||||||
| 20 | 10 | 9 | 9 | |||
| 13 | ||||||
| 10 |
0
双星新材 裕兴股份 长阳科技 激智科技 东材科技
| 资料来源：Wind，中信建投，注：员工人数为 2020 年年报数据 | 资料来源：Wind，中信建投，注：员工人数为 2020 年年报数据 |
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| 双星新材 |
A 股公司简评报告
图表8：普通 BOPET 膜价格及价差变动
| 税后利润（元/吨，右轴） | BOPET（元/吨） | PTA（元/吨） | MEG（元/吨） | ||
| 18000 | 6000 | ||||
| 16000 | |||||
| 5000 | |||||
| 14000 | |||||
| 4000 | |||||
| 12000 | |||||
| 3000 | |||||
| 10000 | |||||
| 8000 | 2000 | ||||
| 6000 | |||||
| 1000 | |||||
| 4000 | |||||
| 0 | |||||
| 2000 | |||||
| 2019-01-03 | 2020-01-03 | 2021-01-03 | -1000 2022-01-03 | ||
| 0 2017-01-03 | 2018-01-03 | ||||
资料来源：Wind，卓创资讯，百川，中信建投
图表9：BOPET 库存天数
资料来源：卓创资讯，中信建投
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| 双星新材 |
A 股公司简评报告
| 分析师介绍 | 邓胜：化工及能源开采行业联席首席，华东理工大学材料学博士，CFA，《德国应用化 学》等国际顶尖期刊发表论文 10 余篇。6 年化工行业研究经验，从产业视角做研究找 |
投资机会。2018-2020 年连续三年万得金牌分析师第一名。
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| 双星新材 |
A 股公司简评报告
评级说明
| 投资评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个 月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准； 香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对涨幅 15％以上 |
| 增持 | 相对涨幅 5%—15％ | ||
| 中性 | 相对涨幅-5%—5％之间 | ||
| 减持 | 相对跌幅 5%—15％ | ||
| 卖出 | 相对跌幅 15％以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对涨幅-10-10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对跌幅 10%以上 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明
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一般性声明
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