一心堂评级（买入）业绩符合预期，门店稳健扩张

发布时间： 2022年03月16日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：002727
股票简称：一心堂
报告名称：业绩符合预期，门店稳健扩张
评级：买入
行业：医药商业


证券研究报告·A 股公司简评	医药商业Ⅱ

业绩符合预期，

门店稳健扩张

一心堂(002727)

事件

维持

买入

贺菊颖

公司发布 2021 年度业绩快报
2021 年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为145.85亿元、9.21亿元和8.97亿元，分别同比增长15.24％、16.65％和 19.22%，实现每股收益 1.56 元。

hejuying@csc.com.cn
010-86451162
SAC 执证编号：S1440517050001 SFC 中央编号：ASZ591

简评
疫情影响下，业绩符合预期

刘若飞
liuruofei@csc.com.cn
010-85130388

2021 年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为145.85亿元、9.21亿元和8.97亿元，分别同比增长15.24％、16.65％和 19.22%，实现每股收益 1.56 元，业绩符合预期。

公司 H2 收入端增速环比改善，逐步走出 H1 防疫物资高基数影响，营业利润与收入增长匹配。整体来看，经营仍受以下因素

SAC 执证编号：S1440519080003 发布日期：2022 年 03 月 15 日

当前股价： 31.7 元

影响：1）Q4 医保系统切换带来部分原省增补目录品种销售影响；2）Q4 局部地区疫情散发；3）房屋租赁准则调整；4）2021 年新开门店较多，拖累当期业绩，布局未来。考虑整体公司成长期门店储备较多，未来业绩有望继续保持稳步增长。重要财务指标						主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）
						1 个月			3 个月				12 个月
						5.25/4.37			8.79/6.76				-20.69/-25.24
						12 月最高/最低价（元）							50.1/27.5
						总股本（万股）							59,618.05
						流通 A 股（万股）							39,716.39
						总市值（亿元）							188.99
2019		2020	2021E	2022E	2023E	流通市值（亿元）							125.9
营业收入(百万元)	10,479	12,656	14,585	16,787	19,507	近 3 月日均成交量（万股）							837.8
增长率(%)	14.2	20.8	15.2	15.1	16.2	主要股东
净利润(百万元)	604	790	921	1,060	1,248	阮鸿献							30.51%
增长率(%)	15.9	30.8	16.6	15.1	17.7	股价表现 30% 10% -10% -30%
ROE(%)	13.1	13.7	14.1	14.3	14.7
EPS(元/股，摊薄)	1.06	1.33	1.55	1.78	2.10
P/E(倍)	25.2	20.2	17.3	15.1	12.8
P/B(倍)	3.3	2.8	2.5	2.2	1.9
数据来源：中信建投, Wind						2020/11/2	2020/12/2	2021/1/2	2021/2/2	2021/3/2	2021/4/2	2021/5/2	2021/6/2	2021/7/2	2021/8/2	2021/9/2	2021/10/2
						一心堂							沪深300

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一心堂

A 股公司简评报告

门店扩张稳步扩张，省外占比持续提升
2021 年全年公司门店扩张速度提速，截止 2021 年第四季度，净增加门店 1355 家，相比去年门店数增加约 18.8%，直营连锁门店总量达到 8560 家，规模扩张速度稳健，与公司预期一致，为未来健康增长打好基础。其中省外门店占比不断增加，省外格局持续扩大，川渝地区仍为公司计划扩张重点。

图表 1：一心堂门店扩张梳理

省份	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021Q3
云南	2513	2777	3201	3559	3820	4284	4837
门店环比净增加
	474	264	424	358	261	464	553
广西
	284	334	515	544	590	686	811
门店环比净增加
	30	50	181	29	46	96	125
四川	202	285	576	678	756	897	1097
门店环比净增加
	58	83	291	102	78	141	200
山西	122	209	228	324	363	426	518
门店环比净增加	78	87	19	96	39	63	92
海南	152	158	188	225	252	302	339
门店环比净增加
	152	6	30	37	27	50	37
贵州
	149	153	174	206	242	315	397
门店环比净增加
	56	4	21	32	36	73	82
重庆
	54	140	160	193	193	257	304
门店环比净增加
	15	86	20	33	0	47	47
河南	10	9	8	12	16	19	34
门店环比净增加		9	-1	4	4	3	15
上海		10	9	10	9	10	10
门店环比净增加	10	10	-1	1	-1	1	0
天津			7	7	8	9	9
门店环比净增加
	10		-3	0	1	1	0
		4085
合计	3496		5066	5758	6266	7205	8356
川渝合计
	256	425	736	871	949	1154	1401
云南门店占比	71.88%	67.98%	63.19%	61.81%	60.96%	59.46%	57.89%
川渝门店占比
	7.32%	10.40%	14.53%	15.13%	15.15%	16.02%	16.77%
合计省外门店占比
	28.12%	32.02%	36.81%	38.19%	39.04%	40.54%	42.11%

资料来源：公司公告，中信建投

盈利预测与投资评级
我们预计公司 2021–2023 年实现营业收入分别为 145.59 亿元、167.87 亿元和 195.07 亿元，归母净利润分别为 9.21 亿元、10.60 亿元和 12.48 亿元，分别同比增长 16.6%、15.1%和 17.7%，折合 EPS 分别为 1.55 元/股、1.78 元/股和 2.10 元/股，分别对应估值 17.3X、15.1X 和 12.8X，维持买入评级。

风险分析
医保政策趋严；门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；处方外流进度低于预期；

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一心堂

A 股公司简评报告

分析师介绍

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10 年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资

方向判断。

2020 年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019 年 Wind“金牌分析师”医药行业第 1 名。2018 年 Wind“金牌分析师”医药行业第 3 名，2018 第一财经最佳分析师医药行业第 1 名。2013 年新财富医药行业第 3 名，水晶球医药行业第 5 名。

刘若飞：医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017 年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖 CRO、疫苗、药店及中药细分领域。

2021 年第十九届新财富最佳分析师评选医药生物行业第五名团队核心成员。2021 年第十二届中国证券业分析师金牛奖医药生物组第五名团队核心成员。2020 年 Wind 第八

届金牌分析师医药行业第四名团队核心成员。

研究助理	谢俊 13161688587 xiejun@csc.com.cn

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一心堂

A 股公司简评报告

评级说明

投资评级标准		评级	说明
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。	股票评级	买入	相对涨幅 15％以上
		增持	相对涨幅 5%—15％
		中性	相对涨幅-5%—5％之间
		减持	相对跌幅 5%—15％
		卖出	相对跌幅 15％以上
	行业评级	强于大市	相对涨幅 10%以上
		中性	相对涨幅-10-10%之间
		弱于大市	相对跌幅 10%以上

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。

在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。

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