口子窖评级（买入）总体经营稳健，产品升级可期

股票代码 ：603589
股票简称 ：口子窖
报告名称 ：总体经营稳健，产品升级可期
评级 ：买入
行业：酿酒行业

证券研究报告 | 2022年03月15日

口子窖（603589.SH）买 入

总体经营稳健，产品升级可期

事项：

公司公告：2021 年预计实现营业总收入 50.29 亿元（+25.37%），归母净利润 17.27 亿元（+35.37%），扣 非归母净利润 14.84 亿元（+19.45%），收入和利润增长主要得益于高档产品销售收入增加。

国信食饮观点：1）2021Q4 收入增速因挺价控量略有放缓，费用投放拖累短期利润；2）2022 年开局稳健，营销改革有望进一步催生势能；3）投资建议：看好公司营销改革红利释放助推业绩稳健成长。公司作为 徽酒龙头之一，品牌和渠道根基深厚，有望持续受益省内消费升级带动产品结构不断优化，营销改革推进 下业 绩有望 加速成 长。预 计 2021-2023 年公 司营业 收入为 50.3/61.0/71.3 亿元 ，归母 净利润为 17.3/20.7/24.6 亿元，对应摊薄 EPS 为 2.88/3.44/4.10 元，对应当前股价 PE 为 23/19/16x，维持“买入”评级。

评论：

 2021Q4 收入增速略有放缓，费用投放拖累短期利润

经测算，2021Q4 预计公司营业总收入为 14.00 亿元（+5.72%），归母净利润 5.77 亿元（+39.93%），扣非 净利润 3.78 亿元（-5.50%）；2021 年公司净利率为 34.34%（+2.54pct），扣非净利率为 29.51%（-2.33pct）；2021Q4 净利率为 41.20%（+10.07pct），扣非净利率为 27.03%（-3.21pct）。2021Q4 口子 10 年挺价控量 使得收入暂时承压；净利润增速较高主要系非经常性损益金额较大，公司因退城进区于 2021Q4 确认了处 置土地收益；扣非净利润短期下滑我们预计主要因公司推进营销改革、费用投放增加所致。

 2022 年开局稳健，营销改革有望进一步催生势能

2022 年春节期间公司受益安徽市场节日氛围浓厚，回款进展顺利，动销表现良好，当下安徽疫情扰动相对 较小，市场消费信心较足，消费基础韧性仍强，我们预计 1 季度业绩有望保持稳健增长。近年来在省内消 费升级的背景下，公司加大高档酒的推广和考核力度，口子 10 年等 200 元以上产品占比逐步提升，兼香 518 卡位 500 元价格带扩容风口亦有不错表现，逐步成为新的增长极。公司在省内品牌和渠道优势明显，仍有一大批忠实消费者，随着营销改革逐步深化，未来有望跟随省内次高端价格带升级扩容趋势，继续保 持稳健发展。

 投资建议：看好公司营销改革红利释放助推业绩稳健成长，维持“买入”评级

公司作为徽酒龙头之一，品牌和渠道根基深厚，有望持续受益省内消费升级带动产品结构不断优化，营销 改革推进下业绩有望加速成长。预计 2021-2023 年公司营业收入为 50.3/61.0/71.3 亿元，归母净利润为 17.3/20.7/24.6 亿元，对应摊薄 EPS 为 2.88/3.44/4.10 元，对应当前股价 PE 为 23/19/16x，维持“买入”评级。

 风险提示

宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，产品结构升级不及预期风险。

表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2022 年 3 月 14 日）

资料来源: WIND，国信证券经济研究所预测

相关研究报告：

《口子窖-603589-2021 年三季报点评：业绩符合预期，改革成效持续显现》 ——2021-10-29
《口子窖-603589-重大事件快评：新品推出产能释放，公司改革持续向好》 ——2021-07-01
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《口子窖-603589-2019 年三季报点评：全年目标不变，多因素致业绩波动》 ——2019-10-29
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附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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