拓普集团评级（买入）事件点评：受益特斯拉生产制造革命，零部件中的新势力
股票代码 ：601689
股票简称 ：拓普集团
报告名称 ：事件点评：受益特斯拉生产制造革命，零部件中的新势力
评级 ：买入
行业：汽车零部件
| 2022 年 03 月 16 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | |
| 研究所 | 受益特斯拉生产制造革命，零部件中的新势力 | ||
| 证券分析师： | 刘虹辰 S0350521090005 | ||
liuhc@ghzq.com.cn
| 联系人 ： | 王琭 S0350121120086 | ——拓普集团（601689）事件点评 事件: | ||
| wangl15@ghzq.com.cn 最近一年走势 | ||||
| 拓普集团 | 沪深300 | |||
| 1.0817 0.8235 0.5654 0.3073 0.0492 -0.2089 | 拓普集团发布 2021 年度业绩快报和 2022 年 1 至 2 月业绩公告：2021 年，公司实现营业收入 114.38 亿元，同比+75.68%；归属于上市公司股东的净 利润 10.45 亿元，同比+66.39%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利 润 9.86 亿元，同比+71.63%。2022 年 1 至 2 月公司实现营收约 25.30 亿 元，同比约+60%；实现归属于上市公司股东的净利润约 2.50 亿元，同比 约+64%。 | |||
21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1121/12 22/1 22/2 22/3 | ||||
投资要点：
相对沪深 300 表现
| 表现 | 1M | 3M | 12M | ◼ | 2021 年 Q4 业绩符合预期。2021 年 Q4，公司营收 36.16 亿元，同比 |
| 拓普集团 | -0.6% | 8.3% | 67.8% | +64.9%，实现归属于上市公司股东的净利润 2.92 亿元，同比+21.3%， | |
| 沪深 300 | -13.4% | -20.4% | -20.9% | 考虑对 2017 年收购的浙江家力、四川福多纳计提商誉减值 |
4,665.09 万元，业绩符合预期。
| 市场数据 | 2022/03/15 | ||
| 当前价格（元） | 54.06 | ◼ | 公司作为特斯拉核心供应商，2022 年经营开门红。公司大客户特斯 |
| 52 周价格区间（元） | 26.88-68.06 | 拉 2021 年全球交付量 93.6 万辆，同比+87%，2022 年 1-2 月特斯拉 | |
| 总市值（百万） | 59,576.64 | 国产销售 116360 辆，同比大增 244%。我们预计 2022 年特斯拉全球 | |
| 流通市值（百万） | 59,576.64 | 销量 170 万辆，其中国产特斯拉销量 80 万辆。公司受益大客户特斯 | |
| 总股本（万股） | 110,204.66 | 拉销量高增，经营开门红，2022 年 1-2 月公司实现营收约 25.30 亿 | |
| ◼ | |||
| 流通股本（万股） | 110,204.66 | 元，同比约+60%，实现归属于上市公司股东的净利润约 2.50 亿元， | |
| 日均成交额（百万） | 1,187.38 | 同比约+64%。 | |
| 近一月换手（%） | 1.08 | ||
| 客户结构优秀，收入突破传统体系天花板。公司客户主要包括特斯 |
拉、吉利、通用等，并在蔚来、理想、小鹏供应体系快速增长，同时
《——拓普集团（601689）三季报点评： Q3 业绩 持续高增，新品拓展带来成长新动能 （买入）*汽 车零部件*刘虹辰》——2021-10-22
《——汽车行业深度研究：2022 策略报告：产业变 革的 α，时代浪潮的 β（推荐）*汽车*刘虹辰》—
也进入了 Rivian、Lucid 等新势力，其中配套 Rivian 的单车价值量 高达 11000 元。我们看好特斯拉成为第一大客户，新势力进入前五大 客户的特斯拉产业链国产供应商，这种客户结构也驱动供应商突破 传统配套体系收入天花板。
| —2022-01-16 | ◼ | 拓普集团，零部件的新势力。公司全面布局一体化压铸、线控制动、 |
《——汽车行业深度研究：从 Q4 财报看特斯拉生 产制造革命（推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-01-
空气悬架、电动调节方向盘、电动车门、滑动底盘等新业务。近期，公司在杭州湾制造基地量产下线 7200T 一体化压铸后舱，配套高合
28 汽车，成为首个量产超大型一体化铝合金结构件的零部件供应商；公 司空气悬架计划 2022 年 6 月正式投产，新工厂投产后可实现年产量 200 万只空气悬架，满足每年 50 万辆车的配套；公司最新一代智能 刹车系统 IBS-PRO 预计今年量产，满足 50 万辆车的配套，这也是集
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| 证券研究报告 |
成度更高的 One-Box 线控制动解决方案；公司也布局了电动调节方 向盘和电动车门，同时公司还可以提供从热管理、智能刹车、线控转 向、电动助力转向、空气悬架等系统级集成的滑板底盘解决方案，我 们认为，拓普集团就是零部件的新势力，有望成为智能电动时代汽车 零部件国际级供应商。
◼盈利预测和投资评级 给予公司“买入”评级。我们看好特斯拉生产 制造革命，将推动下一阶段特斯拉浪潮，拓普集团作为特斯拉核心供 应商，预计公司 2021-2023 年实现主营业务收入 114、173、221 亿 元，同比增速为 76%、51%、28%；实现归母净利润 10.5、16.9、21.9 亿元，同比增速为 66%、61%、30%；对应 EPS 为 0.99、1.60、2.08 元。
◼风险提示 1）原材料价格持续上涨；2）国际海运价格持续上涨；3）新能源汽车销量增长不及预期；4）公司新客户拓展不及预计；5）公司新业务发展不及预期。
| 预测指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入（百万元） | 6511 | 11438 | 17300 | 22061 |
| 增长率(%) | 21 | 76 | 51 | 28 |
| 628 | 1045 | 1685 | 2189 | |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 增长率(%) | 38 | 66 | 61 | 30 |
| 摊薄每股收益（元） | 0.60 | 0.99 | 1.60 | 2.08 |
| ROE(%) | 8 | 12 | 16 | 17 |
| P/E | 64.05 | 53.02 | 32.88 | 25.31 |
| P/B | 5.21 | 6.27 | 5.27 | 4.36 |
| P/S | 6.23 | 4.84 | 3.20 | 2.51 |
| EV/EBITDA | 33.31 | 33.16 | 22.90 | 17.92 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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| 证券研究报告 |
附表：拓普集团盈利预测表
| 证券代码： | 601689 | 股价： | 52.53 | 投资评级： | 买入 | 日期： | 2022/3/15 | ||
| 财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 每股指标与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 盈利能力 | 8% | 12% | 16% | 17% | 每股指标 | 0.60 | 0.99 | 1.60 | 2.08 |
| ROE | EPS | ||||||||
| 23% | 21% | 21% | 22% | 7.38 | 8.37 | 9.97 | 12.04 | ||
| 毛利率 | BVPS | ||||||||
| 期间费率 | 6% | 6% | 5% | 5% | 估值 | 64.05 | 53.02 | 32.88 | 25.31 |
| 销售净利率 | 10% | 9% | 10% | 10% | P/E | ||||
| 成长能力 | 21% | 76% | 51% | 28% | P/B | 5.21 | 6.27 | 5.27 | 4.36 |
| 收入增长率 | P/S | 8.51 | 4.84 | 3.20 | 2.51 | ||||
| 38% | 66% | 61% | 30% | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 利润增长率 | |||||||||
| 利润表（百万元） | |||||||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.54 | 0.72 | 0.83 | 0.86 | 营业收入 | 6511 | 11438 | 17300 | 22061 |
| 应收账款周转率 | 3.65 | 4.08 | 3.88 | 3.86 | 营业成本 | 5034 | 9043 | 13598 | 17305 |
| 4.33 | 4.26 | 4.20 | 4.26 | 58 | 98 | 147 | 188 | ||
| 存货周转率 | 营业税金及附加 | ||||||||
| 偿债能力 | 35% | 44% | 50% | 50% | 销售费用 | 124 | 229 | 329 | 419 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 233 | 408 | 614 | 783 | ||||
| 流动比 | 1.33 | 1.29 | 1.32 | 1.41 | 财务费用 | 44 | 7 | 5 | 5 |
| 速动比 | 0.95 | 0.88 | 0.91 | 0.99 | 其他费用/（-收入） | 355 | 615 | 917 | 1169 |
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 706 | 1179 | 1902 | 2471 | ||
| 营业利润 | |||||||||
| 资产负债表（百万元） | |||||||||
| 营业外净收支 | 4 | 2 | 1 | 2 | |||||
| 现金及现金等价物 | 787 | 754 | 1360 | 2693 | 利润总额 | 710 | 1181 | 1904 | 2473 |
| 应收款项 | 2080 | 4068 | 5827 | 7441 | 所得税费用 | 80 | 132 | 213 | 277 |
| 存货净额 | 1503 | 2684 | 4121 | 5182 | 净利润 | 630 | 1048 | 1690 | 2196 |
| 其他流动资产 | 990 | 1147 | 2075 | 2530 | 少数股东损益 | 2 | 3 | 5 | 7 |
| 5360 | 8652 | 13383 | 17846 | 628 | 1045 | 1685 | 2189 | ||
| 流动资产合计 | 归属于母公司净利润 | ||||||||
| 固定资产 | 4248 | 4750 | 5191 | 5428 | 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 在建工程 | 944 | 811 | 689 | 715 | |||||
| 无形资产及其他 | 1413 | 1440 | 1464 | 1497 | 经营活动现金流 | 1124 | 942 | 1556 | 2275 |
| 150 | 174 | 198 | 223 | 628 | 1045 | 1685 | 2189 | ||
| 长期股权投资 | 净利润 | ||||||||
| 资产总计 | 12115 | 15828 | 20925 | 25708 | 少数股东权益 | 2 | 3 | 5 | 7 |
| 短期借款 | 400 | 400 | 400 | 400 | 折旧摊销 | 510 | 615 | 683 | 767 |
| 应付款项 | 3370 | 5836 | 8992 | 11398 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 38 | 46 | 44 | 营运资金变动 | -7 | -662 | -717 | -542 |
| 261 | 422 | 664 | 847 | -587 | -951 | -925 | -919 | ||
| 其他流动负债 | 投资活动现金流 | ||||||||
| 流动负债合计 | 4031 | 6695 | 10102 | 12690 | 资本支出 | -1385 | -998 | -1012 | -1042 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 长期投资 | 798 | -34 | -34 | -31 |
| 其他长期负债 | 266 | 266 | 266 | 266 | 其他 | 0 | 81 | 121 | 154 |
| 长期负债合计 | 266 | 266 | 266 | 266 | 筹资活动现金流 | -565 | -25 | -24 | -23 |
| 4297 | 6961 | 10369 | 12956 | -345 | 0 | 0 | 0 | ||
| 负债合计 | 债务融资 | ||||||||
| 股本 | 1055 | 1055 | 1055 | 1055 | 权益融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | 7818 | 8866 | 10557 | 12753 | 其它 | -220 | -25 | -24 | -23 |
| 负债和股东权益总计 | 12115 | 15828 | 20925 | 25708 | 现金净增加额 | -40 | -34 | 606 | 1333 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【汽车小组介绍】
刘虹辰，北京理工大学硕士，汽车行业首席分析师，5 年证券从业经验，曾是新财富、水晶球、保险资产管理业 最佳分析师等团队核心成员。
王琭，中国人民大学管理学硕士、新加坡管理大学财务分析专业硕士、吉林大学汽车设计专业学士。3 年主机厂 汽车设计经验，2 年汽车市场研究经验。曾任职于一汽汽研负责自主品牌造型设计工作，目前主要覆盖整车及特 斯拉产业链。
【分析师承诺】
刘虹辰, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独 立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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