奥锐特评级（买入）扩充产能丰富产品线，竞争力持续提升
发布时间： 2022年03月16日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：605116
股票简称 ：奥锐特
报告名称 ：扩充产能丰富产品线，竞争力持续提升
评级 ：买入
行业：化学制药
| 扩充产能丰富产品线，竞争力持续提升 | 2023E | |||||||||
| 奥锐特（605116.SH）/化学 | 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 03 月 15 日 | ||||||||
| 制药 | ||||||||||
| 评级：买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | |||||||||
| 市场价格：28.38 | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | |||||
| 分析师：祝嘉琦 | 营业收入（百万元） | 581.63 | 721.44 | 819.25 | 1142.84 | 1470.51 | ||||
| 增长率 yoy% | 1.08% | 24.04% | 13.56% | 39.50% | 28.67% | |||||
| 执业证书编号：S0740519040001 | ||||||||||
| 净利润（百万元） | 186.13 | 157.23 | 173.31 | 236.47 | 312.38 | |||||
| 电话：021-20315150 | 增长率 yoy% | 36.03% | -15.53% | 10.23% | 36.44% | 32.10% | ||||
| 每股收益（元） | 0.46 | 0.39 | 0.43 | 0.59 | 0.78 | |||||
| Email：zhujq@r.qlzq.com.cn | ||||||||||
| 每股现金流量 | 0.45 | 0.53 | 0.34 | 0.40 | 0.49 | |||||
| 联系人：李建 | 净资产收益率 | 19.05% | 11.35% | 11.50% | 14.33% | 17.05% | ||||
| 电话： | P/E | 61.14 | 72.38 | 65.66 | 48.13 | 36.43 | ||||
| PEG | 1.70 | -4.66 | 6.42 | 1.32 | 1.13 | |||||
| Email：lijian01@r.qlzq.com.cn | ||||||||||
| P/B | 11.64 | 8.22 | 7.55 | 6.90 | 6.21 | |||||
| 备注：数据截至 2022.3.15 | ||||||||||
投资要点
事件：公司发布公告，拟以自有资金 6.38 亿元投资年产 308 吨特色原料药及 2 亿片抗 肿瘤制剂生产线项目。
| 基本状况 | | 扩充产能丰富产品线，竞争力不断提升。本次投资项目共包括 7 个原料药和 4 个制剂 | |
| 总股本(百万股) | 401.00 | 产品，7 个原料药分别为苯磺酸贝他斯汀（5 吨/年，建设规模，下同）、依鲁司他酒石 | |
| 酸（0.5 吨/年）、维兰特罗（0.2 吨/年）、芜地溴氨（0.2 吨/年）、糠酸氟替卡松（1 | |||
| 流通股本(百万股) | 77.33 | ||
| 吨/年）、卤倍他素丙酸酯（0.5 吨/年）、普瑞巴林（300 吨/年），4 个制剂分别为醋酸 | |||
| 市价(元) | 28.38 | ||
| 阿比特龙片（3000 万片/年）、恩扎卢胺片（5000 万片/年）、阿帕他胺片（4000 万片/ | |||
| 市值(百万元) | 11,380.38 | ||
| 年）、伊布替尼胶囊（8000 万粒/年），涉及呼吸系统、神经系统、消炎、抗肿瘤等领域 | |||
| 流通市值(百万元) | 2,194.66 | | |
| 用药。公司此次投资项目扩充产能的同时，进一步丰富了产品线，增强了 CDMO 服务能 | |||
| 股价与行业-市场走势对比 | |||
| 力。我们认为，此次投资是公司品种特色化布局、不断深化 API 制剂一体化产业链的 | |||
| 战略体现，达产后将进一步提升公司的综合竞争力。 | |||
| 奥锐特 | 沪深300 | ||
| 重磅品种地屈孕酮片国内首仿上市在即，有望持续带动业绩增长。公司重磅产品地屈 | |||
| 160% | |||
| 140% | |||
| 孕酮片（单方）已报 CDE 审批，有望今年国内首仿上市，复方制剂预计明年报批。地 | |||
| 120% | |||
| 100% | 屈孕酮是公司 API 制剂一体化品种，竞争格局较好，目前仅原研雅培与奥锐特具备商 | ||
| 80% | |||
| 业化生产 API 的能力，公司凭借 API 制剂一体化优势有望与原研共享庞大市场。公司 | |||
| 60% | |||
| 40% | 地屈孕酮 API 自扬州奥锐特 2021Q1 试生产以来，保持快速放量态势，随着后续制剂上 | ||
| 20% | |||
| 0% | 市，我们预计有望持续带动业绩增长。 | ||
-20%
| -40% | | 厚积薄发，重点品种陆续发力，看好公司不断成长。公司深耕行业多年，凭借差异化 |
定位及持续技术创新，较早切入 GSK、Sanofi、Teva 等国际大型知名药企的供应链体
| 公司持有该股票比例 相关报告 | | 系，建立了长期良好合作关系并不断开拓。公司现有重点品种陆续发力，后续项目储 |
| 备充足，随着募投产能逐渐达产，以及在制剂、多肽、小核酸药物 CRO/CDMO 等领域的 | ||
| 1奥锐特(605116.SH)-深度研究报告： | 积极布局，有望不断打开成长空间。 | |
| 厚积薄发，重点品种陆续发力，静待 | 盈利预测与投资建议：根据公司三季报及经营情况，我们调整盈利预测，预计公司 20 21-2023 年收入 8.19、11.43、14.71 亿元（调整前 8.19、9.02、11.13 亿元），同比增 长 13.6%、39.5%、28.7%；归母净利润 1.73、2.36、3.12 亿元（调整前 1.85、2.16、2.78 亿元），同比增长 10.2%、36.4%、32.1%。目前公司股价对应 2021/2022/2023 年 66/48/36 倍 PE，考虑公司技术扎实，重点品种持续发力，已申报大品种市场前景 | |
| 收获-20210919 | ||
| 2 奥锐特(605116.SH)-2021 年三季报 | ||
| 点评：Q3 业绩亮眼，女性健康类产品 | ||
| 持续放量-20211031 | | 广阔，同时储备项目丰富，募投及扩充产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至制剂、 |
| 多肽、小核酸药物 CRO/CDMO 领域打开成长空间，维持“买入”评级。 | ||
| 风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产 |
风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
请务必阅读正文之后的重要声明部分
| 公司点评 |
图表 1：公司本次投资项目情况
| 序号 | 产品名称 | 适应证 | 单位 | 数量 | ||
| 1 | 苯磺酸贝他斯汀 | 主要用于过敏性鼻炎，荨麻疹，皮肤疾病引起的瘙痒（包 括湿疹，皮炎、痒疹、皮肤瘙痒症） | 吨/年 | 5 | ||
| 2 | 依鲁司他酒石酸 | 用于Ⅰ型戈谢病治疗 | 吨/年 | 0.5 | ||
| 3 | 维兰特罗 | 用于成人哮喘及慢性阻塞性肺病治疗 | 吨/年 | 0.2 | ||
| 4 | 芜地溴氨 | 用于成人哮喘及慢性阻塞性肺病治疗 | 吨/年 | 0.2 | ||
| 5 | 糠酸氟替卡松 | 是一种人工合成皮质类固醇，主要用于 过敏性鼻炎和慢性阻塞性肺病(COPD)患者的治疗 | 吨/年 | 1 | ||
| 6 | 卤倍他素丙酸酯 | 甾体激素类抗消炎 | 吨/年 | 0.5 | ||
| 7 | 普瑞巴林 | 用于神经性疼痛治疗 | 吨/年 | 300 | ||
| 8 | 醋酸阿比特龙片 | 用于治疗转移性去势抵抗性前列腺癌 | 万片/年 | 3,000 | ||
| 9 | 恩扎卢胺片 | 用于治疗转移性去势抵抗性前列腺癌 | 万片/年 | 5,000 | ||
| 10 | 阿帕他胺片 | 用于治疗非转移性去势抵抗性前列腺癌和转移性去势抵抗 性前列腺癌 | 万片/年 | 4,000 | ||
| 11 | 伊布替尼胶囊 | 适用于套细胞淋巴瘤、白血病、慢性移植物抗宿主病等疾 病的治疗 | 万粒/年 | 8,000 |
来源：公司公告，中泰证券研究所
| 图表 2：奥锐特财务报表预测 来源：中泰证券研究所 - 2 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
| 资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||
| 会计年度 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 978 | 1150 | 1361 | 1625 | 营业收入 | 721 | 819 | 1143 | 1471 |
| 现金 | 564 | 644 | 713 | 789 | 营业成本 | 381 | 400 | 531 | 682 |
| 应收账款 | 143 | 174 | 244 | 306 | 营业税金及附加 | 6 | 7 | 10 | 12 |
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||
| 4 | 7 | 10 | 11 | 21 | 36 | 50 | 64 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||
| 6 | 4 | 7 | 8 | 73 | 107 | 171 | 213 | ||
| 存货 | 财务费用 | ||||||||
| 238 | 297 | 363 | 486 | 12 | 1 | -5 | -11 | ||
| 其他流动资产 | 23 | 23 | 23 | 23 | 资产减值损失 | -1 | -0 | -1 | -0 |
| 非流动资产 | 555 | 509 | 472 | 429 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 投资净收益 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 固定资产 | 400 | 368 | 334 | 299 | 营业利润 | 187 | 206 | 281 | 371 |
| 无形资产 | 42 | 45 | 45 | 47 | 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 其他非流动资产 | 114 | 96 | 92 | 83 | 营业外支出 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 资产总计 | 1533 | 1659 | 1833 | 2053 | 利润总额 | 186 | 205 | 279 | 369 |
| 流动负债 | 142 | 148 | 179 | 217 | 所得税 | 29 | 31 | 43 | 57 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 157 | 173 | 236 | 312 |
| 应付账款 | 93 | 105 | 136 | 173 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动负债 | 48 | 43 | 43 | 44 | 归 属 母 公 司 净 利 润 | 157 | 173 | 236 | 312 |
| 非流动负债 | 6 | 4 | 4 | 4 | EBITDA | 232 | 250 | 319 | 404 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 0.39 | 0.43 | 0.59 | 0.78 |
| 其他非流动负债 | 6 | 4 | 4 | 4 | 主要财务比率 | ||||
| 负债合计 | 148 | 152 | 183 | 221 | |||||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 会计年度 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 401 | 401 | 401 | 401 | 成长能力 | 24.0% | 13.6% | 39.5% | 28.7% |
| 资本公积 | 490 | 490 | 490 | 490 | 营业收入 | ||||
| 留存收益 | 472 | 597 | 738 | 921 | 营业利润 | 9.7% | 10.1% | 36.2% | 31.9% |
| 归属母公司股东权益 | 1385 | 1507 | 1650 | 1832 | 归属于母公司净利润 | -15.5% | 10.2% | 36.4% | 32.1% |
| 负债和股东权益 | 1533 | 1659 | 1833 | 2053 | 获利能力 | ||||
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 毛利率(%) | 47.3% | 51.2% | 53.5% | 53.6% | |||
| 净利率(%) | 21.8% | 21.2% | 20.7% | 21.2% | |||||
| 会计年度 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 11.4% | 11.5% | 14.3% | 17.0% |
| 经营活动现金流 | 214 | 135 | 158 | 196 | ROIC(%) | 21.0% | 20.6% | 25.3% | 29.5% |
| 净利润 | 157 | 173 | 236 | 312 | 偿债能力 | ||||
| 折旧摊销 | 32 | 43 | 43 | 44 | 资产负债率(%) | 9.7% | 9.1% | 10.0% | 10.8% |
| 财务费用 | 净负债比率(%) | ||||||||
| 12 | 1 | -5 | -11 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | ||
| 投资损失 | -2 | -2 | -2 | -2 | 流动比率 | 6.90 | 7.77 | 7.61 | 7.48 |
| 营运资金变动 | 12 | -88 | -115 | -154 | 速动比率 | 5.21 | 5.75 | 5.56 | 5.23 |
| 其他经营现金流 | 4 | 9 | 1 | 7 | 营运能力 | ||||
| 投资活动现金流 | -157 | -3 | -0 | -1 | 总资产周转率 | 0.55 | 0.51 | 0.65 | 0.76 |
| 资本支出 | 159 | 0 | 0 | 0 | 应收账款周转率 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 4.57 | 4.04 | 4.42 | 4.42 |
| 其他投资现金流 | 2 | -3 | -0 | -1 | 每股指标（元） | ||||
| 筹资活动现金流 | 247 | -52 | -89 | -119 | 每股收益(最新摊薄) | 0.39 | 0.43 | 0.59 | 0.78 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.53 | 0.34 | 0.40 | 0.49 |
| 长期借款 | 每股净资产(最新摊薄) | ||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 3.45 | 3.76 | 4.11 | 4.57 | ||
| 普通股增加 | 估值比率 | ||||||||
| 41 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 资本公积增加 | 243 | 0 | 0 | 0 | P/E | 72.38 | 65.66 | 48.13 | 36.43 |
| 其他筹资现金流 | -37 | -52 | -89 | -119 | P/B | 8.22 | 7.55 | 6.90 | 6.21 |
| 现金净增加额 | |||||||||
| 298 | 80 | 69 | 76 | EV/EBITDA | 47 | 43 | 34 | 27 |
公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。
| - 3 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |