派克新材评级（买入）2021年归母净利润同比+82.59%，航空航天锻件大幅增长
股票代码 ：605123
股票简称 ：派克新材
报告名称 ：2021年归母净利润同比+82.59%，航空航天锻件大幅增长
评级 ：买入
行业：通用设备
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | |||||
| 2022 年 03 月 16 日 | 公司快报 | |||||
| 派克新材（605123.SH） | ||||||
| 证券研究报告 | ||||||
| 国防军工 | ||||||
| 2021 年归母净利润同比+82.59%，航空航天锻件大幅增长 | ||||||
| 投资评级买入-A | ||||||
| ■事件：公司发布 2021 年报，实现收入（17.33 亿元，+68.65%），归母净利 | ||||||
| 润（3.04 亿元，+82.59%），扣非净利润（2.86 亿元，+91.14%）。 | 维持评级 | |||||
| ■航空航天锻件大幅增长，资产负债表前瞻指标表现突出 | 6 个月目标价： 160 元 | |||||
| 股价（2022-03-15） 127.01 元 | ||||||
| 受益航空航天业务订单稳定增长，公司收入利润端同步实现大幅提升，全年 | ||||||
| 生产锻件产品（6.40 万吨，+0.01%），完成销售（6.61 万吨，+13.78%）： | Table_M ar ketInfo | |||||
| 交易数据 | ||||||
| 1）航空航天领域，2021 年实现销售（7.16 亿元，+117.77 %），同时公司航空 | 总市值（百万元） | 13,717.08 | ||||
| 航天用锻件毛利率同比提升 3.87pct 至 46.21%，反映伴随公司批产产品交付 | 流通市值（百万元） | 5,264.56 | ||||
| 总股本（百万股） | 108.00 | |||||
| 量提升后，盈利能力有所提升，其中： | ||||||
| 流通股本（百万股） | 41.45 | |||||
| ①航空业务，紧抓军用航空需求增长契机，在高温合金及钛合金产品开发中 | ||||||
| 12 个月价格区间 | 63.08/149.97 元 | |||||
| 取得突破，国际业务上罗罗和 GE 订单不断推进，已启动了多个件号首件开 | ||||||
| Tabl e_Chart | ||||||
| 发工作，并收到部分批产订单； | 股价表现 | |||||
| ②航天业务，围绕导弹、运载火箭等重大装备需求开展研发工作，顺利通过 | 派克新材 | 沪深300 | ||||
| 了航天科技集团某院所供方评审，参与新一代载人火箭项目研制对接落地， | 136% -11% 52% 31% 10% 2021-03 2021-07 2021-11 115% 94% 73% | |||||
| 为后续工程化配套夯实基础。 | ||||||
| 2）石化及电力业务，因石油化工产品增长带动石化锻件实现收入（5.22 亿元， | ||||||
| +96.99%），而电力锻件因核电业务下降导致销售同比下降 32.41%至 1.72 亿 | ||||||
| 元，但在①核电市场，公司成功取得民用核安全生产许可证，为进一步拓展 | ||||||
| 资料来源：Wind 资讯 | ||||||
| 核电市场打下了坚实的基础；②风电市场，公司成功取得风电 CE 认证，将 | ||||||
| 加大力度投入风电产品的开发。 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||
| 相对收益 | 14.01 | 7.69 | 110.45 | |||
| 毛利率小幅下滑，净利率同比提升。公司 2021 年毛利率下滑 0.51pct 至 29%， | ||||||
| 绝对收益 | 2.93 | -8.32 | 100.04 | |||
| 张宝涵 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn | ||||||
| 预计主要因产品结构变化所致，同时净利率提升 1.34pct 至 17.54%，若分季 | ||||||
| 度看 21Q1-21Q4 净利率分别为 17.15%、16.04%、15.31%及 20.75%，其中 21Q4 | ||||||
| 净利率提升明显预计主要因当季度所得税为-1100 万，而参考 2020 及 2021 年 | ||||||
| 温肇东 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn | ||||||
| 报，公司所得税率已从 25%恢复至 15%。 | ||||||
| 资产负债表科目反映下游需求仍处旺盛态势。预付账款同比增长 134.38%， | Tabl e_Report | 马卓群 | 报告联系人 mazq@essence.com.cn | |||
| 主要因公司增加备料所导致，而公司预收货款的增加也带动合同负债增长 | 相关报告 | |||||
| 50%，同时因订单增长导致原材料备货以及在产品增加导致大幅增长 77.02%； | 派克新材：前 3Q 归母净利 | |||||
| 润同比+57.20%，资产负 债表彰显需求高景气/温肇 | 2021-10-27 | |||||
| 而因公司订单增加导致应收账款及存货同步提升导致经营现金流净额同比 | ||||||
| 下降 54.1%。考虑公司是当前国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端 | ||||||
| 东 | ||||||
| 领域环形锻件企业之一，并已进入航发集团、航天科工集团、航天科技集团、 | ||||||
| 派克新材：派克新材：2020 | ||||||
| 中船重工及中船集团等供应链体系，预计军品未来提升空间充足，有望继续 | 年航空航天锻造业务稳健 增长，21Q1 归母净利润同 | 2021-04-27 | ||||
| 保持较快增速，带动公司业绩持续释放，展望 2022 年有望进入高增长通道。 | ||||||
| 比+134.06%/冯福章 | ||||||
■军用环形锻件头部企业，发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量 1)竞争格局看，由于锻件产品具有多规格、定制化特点，在装备前期设计阶 段即需要公司参与设计定型，且一旦确定供应关系后将基本不会更换，行业 进入壁垒较高，格局较为稳定；2)供需关系看，我国新型号战机换装列装带
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
来对发动机需求提升，叠加国产化比例不断提高，预计发动机行业将迎来快 速发展时期，而公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一，伴随在役型 号上量及预研型号批产，航空业务有望继续保持快速增长，且锻件行业作为 重资产行业，伴随量提升后规模效应显现，预计盈利能力或仍有提升空间。
■投资建议：公司是我国环形锻件领域龙头企业，军品已进入航发集团、航 天科技集团及航天科工集团等供应体系，考虑航空发动机、火箭及导弹领域 正处于快速发展阶段，预计公司航空航天业务有望继续保持高速增长，且伴 随高毛利率军品业务不断上量，将为公司业绩增长奠定坚定基石；民品下游 电力及石化行业均为支柱产业，将继续为公司夯实基本盘。预计公司 2022-2024 年净利润分别为 4.19、5.62、7.30 亿元，对应估值分别为 33、25、19 倍，维持“买入-A”评级。
■风险提示：航空航天业务不及预期；民品领域进展低于预期。
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 1,027.8 | 1,733.3 | 2,332.2 | 3,096.0 | 4,023.3 |
| 净利润 | 166.5 | 304.1 | 418.6 | 562.1 | 729.5 |
| 每股收益(元) | 1.54 | 2.82 3.85 5.16 6.77 | |||
| 每股净资产(元) | 14.59 | 16.89 | 20.31 | 24.69 | 30.87 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 82.4 | 45.1 | 33.0 | 24.6 | 18.8 |
| 市净率(倍) | 8.7 | 7.5 | 6.3 5.1 4.1 | ||
| 净利润率 | 16.2% | 17.5% | 17.9% | 18.2% | 18.1% |
| 净资产收益率 | 10.6% | 16.7% | 19.0% | 20.9% | 21.9% |
| 股息收益率 ROIC | 0.4% | 0.0% | 0.3% | 0.6% | 0.5% |
| 30.6% | 24.4% | 34.2% | 33.8% | 39.9% | |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/派克新材
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | ||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 1,027.8 | 1,733.3 | 2,332.2 | 3,096.0 | 4,023.3 | 成长性 | 16.2% | 68.7% | 34.6% | 32.8% | 30.0% | ||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 724.4 | 1,230.6 | 1,626.7 | 2,133.2 | 2,739.9 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 1.6 | 2.0 | 3.1 | 3.8 | 5.1 | 8.1% | 72.7% | 40.2% | 34.0% | 31.3% | ||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 22.0 | 29.4 | 46.6 | 92.9 | 128.7 | 2.9% | 82.6% | 36.7% | 33.9% | 31.2% | ||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||
| 41.7 | 52.8 | 70.0 | 108.4 | 140.8 | 6.9% | 77.5% | 24.5% | 32.4% | 28.6% | ||||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
| 42.9 | 78.8 | 93.3 | 123.8 | 181.0 | 7.8% | 77.4% | 31.3% | 34.4% | 29.9% | ||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| 3.0 | 1.2 | 3.3 | 6.1 | -1.3 | 3.5% | 81.8% | 36.9% | 34.4% | 29.9% | ||||
| 资产减值损失 | -10.9 | -27.1 | -15.5 | -17.8 | -20.1 | 投资资本增长率 | 127.9% | -2.4% | 36.1% | 9.9% | 16.4% | ||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| - | 0.7 | -20.5 | 3.4 | 4.5 | 142.0% | 15.8% | 20.2% | 21.6% | 25.0% | ||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| 4.8 | 6.7 | 3.8 | 5.1 | 5.2 | |||||||||
| 营业利润 | 201.6 | 348.2 | 488.1 | 654.3 | 858.9 | 利润率 | 29.5% | 29.0% | 30.3% | 31.1% | 31.9% | ||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| 1.5 | 0.1 | 1.1 | 0.9 | 0.7 | |||||||||
| 利润总额 | 203.1 | 348.3 | 489.2 | 655.1 | 859.6 | 营业利润率 | 19.6% | 20.1% | 20.9% | 21.1% | 21.3% | ||
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||
| 36.6 | 44.2 | 73.4 | 98.3 | 128.9 | 16.2% | 17.5% | 17.8% | 18.0% | 18.2% | ||||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||
| 166.5 | 304.1 | 415.8 | 556.9 | 730.6 | 22.9% | 24.1% | 22.3% | 22.3% | 22.0% | ||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 20.5% | 21.6% | 21.1% | 21.3% | 21.3% | |||||||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 70 | 77 | 75 | 53 | 38 | |||
| 货币资金 | 305.0 | 515.9 | 694.1 | 921.4 | 1,197.4 | 流动营业资本周转天数 | 213 | 165 | 137 | 138 | 131 | ||
| 交易性金融资产 | - | 30.7 | 10.2 | 13.6 | 18.2 | 流动资产周转天数 | 479 | 430 | 393 | 393 | 380 | ||
| 应收帐款 | 472.1 | 633.7 | 888.0 | 1,211.7 | 1,428.3 | 应收帐款周转天数 | 134 | 115 | 117 | 122 | 118 | ||
| 应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||||
| 145.2 | 247.9 | 310.3 | 433.8 | 513.5 | 77 | 81 | 77 | 77 | 76 | ||||
| 预付帐款 | 51.4 | 120.4 | 73.1 | 186.4 | 160.8 | 总资产周转天数 | 632 | 572 | 518 | 483 | 447 | ||
| 存货 | 281.9 | 499.1 | 501.0 | 820.3 | 886.5 | 投资资本周转天数 | 315 | 257 | 223 | 203 | 177 | ||
| 其他流动资产 | |||||||||||||
| 584.0 | 255.5 | 318.1 | 385.9 | 319.8 | 投资回报率 | 10.6% | 16.7% | 19.0% | 20.9% | 21.9% | |||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | ROA | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 7.0% | 9.7% | 11.6% | 11.8% | 13.9% | ||||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 30.6% | 24.4% | 34.2% | 33.8% | 39.9% | ||||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||||
| 244.7 | 497.5 | 469.0 | 440.6 | 412.1 | |||||||||
| 2.1% | 1.7% | 2.0% | 2.0% | 2.0% | |||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||||
| 179.3 | 205.3 | 205.3 | 205.3 | 205.3 | |||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 35.8 | 37.3 | 36.2 | 35.2 | 34.1 | 4.1% | 3.0% | 3.0% | 3.0% | 3.0% | ||||
| 其他非流动资产 | 79.3 | 89.7 | 75.1 | 81.4 | 82.1 | 研发费用率 | 4.2% | 4.5% | 4.5% | 4.5% | 4.5% | ||
| 资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||||
| 2,378.9 | 3,132.8 | 3,580.5 | 4,735.6 | 5,258.2 | 0.3% | 0.1% | 0.1% | 0.2% | 0.0% | ||||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| 60.1 | 30.0 | 165.0 | 176.1 | 89.1 | 10.7% | 9.4% | 9.1% | 10.7% | 11.2% | ||||
| 应付帐款 | 180.3 | 276.6 | 400.9 | 477.9 | 617.8 | 偿债能力 | |||||||
| 33.8% | 41.8% | 38.7% | 43.7% | 36.6% | |||||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||||
| 365.4 | 628.1 | 468.4 | 1,133.3 | 905.4 | |||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 104.3 | 152.5 | 144.2 | 134.6 | 147.7 | 51.0% | 71.7% | 63.2% | 77.6% | 57.7% | ||||
| 长期借款 | - | - | 82.7 | - | - | 流动比率 | 2.59 | 2.12 | 2.37 | 2.07 | 2.57 | ||
| 其他非流动负债 | 93.5 | 221.1 | 125.8 | 146.8 | 164.6 | 速动比率 | 2.19 | 1.66 | 1.95 | 1.64 | 2.07 | ||
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||||
| 803.5 | 1,308.4 | 1,387.0 | 2,068.7 | 1,924.5 | 69.61 | 315.26 | 149.14 | 108.33 | -657.64 | ||||
| 少数股东权益 | - | - | - | - | - | 分红指标 | 0.52 | - | 0.43 | 0.77 | 0.59 | ||
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||||
| 108.0 | 108.0 | 108.0 | 108.0 | 108.0 | |||||||||
| 留存收益 | 1,467.4 | 1,716.4 | 2,085.5 | 2,558.9 | 3,225.7 | 分红比率 | 33.7% | 0.0% | 11.2% | 15.0% | 8.7% | ||
| 股东权益 | 1,575.4 | 1,824.4 | 2,193.5 | 2,666.9 | 3,333.7 | 股息收益率 | 0.4% | 0.0% | 0.3% | 0.6% | 0.5% | ||
| 业绩和估值指标 | |||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||
| 2020 2021 净利润 166.5 304.1 加:折旧和摊销 24.8 44.2 资产减值准备 10.9 27.1 公允价值变动损失- -0.7 财务费用 5.3 4.4 投资损失-4.8 -6.7 少数股东损益- - 营运资金的变动-598.6 106.5 经营活动产生现金流量 13.3 6.1 投资活动产生现金流量-603.1 246.3 融资活动产生现金流量 670.5 -93.1 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 415.8 | 556.9 | 730.6 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 1.54 | 2.82 | 3.85 | 5.16 | 6.77 | |||||
| 29.5 | 29.5 | 29.5 | 14.59 | 16.89 | 20.31 | 24.69 | 30.87 | ||||||
| - | - | - | 82.4 | 45.1 | 33.0 | 24.6 | 18.8 | ||||||
| -20.5 | 3.4 | 4.5 | 8.7 | 7.5 | 6.3 | 5.1 | 4.1 | ||||||
| 3.3 | 6.1 | -1.3 | -22.3 | 44.7 | 72.2 | 42.8 | 39.8 | ||||||
| -3.8 | -5.1 | -5.2 | 13.3 | 7.9 | 5.9 | 4.4 | 3.4 | ||||||
| - | - | - | 35.5 | 34.0 | 25.3 | 18.7 | 14.1 | ||||||
| -456.3 | -201.0 | -329.2 | 49.5% | 33.9% | 36.9% | 49.5% | 33.9% | ||||||
| -31.9 | 389.7 | 429.0 | 1.7 | 1.3 | 0.9 | 0.5 | 0.6 | ||||||
| 44.8 | -1.7 | -3.9 | 2.9 | 2.3 | 3.3 | 3.2 | 3.8 | ||||||
| 165.4 | -160.7 | -149.1 | 2.3 | 5.0 | 2.4 | 2.2 | 1.5 | ||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司快报/派克新材
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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