中航高科评级（买入）业绩保持稳健增长，关联交易销售额预计增速达37%

发布时间： 2022年03月16日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：600862
股票简称：中航高科
报告名称：业绩保持稳健增长，关联交易销售额预计增速达37%
评级：买入
行业：航天航空

中航高科（600862）/国防军工评级：买入（维持）

业绩保持稳健增长，关联交易销售额预计增速达 37%

证券研究报告/公司点评

2022 年 3 月 15 日

公司盈利预测及估值
指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2,912	3,808	5,085	6,571	8,181
增长率 yoy%	18%	31%	34%	29%	24%
净利润（百万元）	431	591	847	1,175	1,543
增长率 yoy%	-22%	37%	43%	39%	31%
每股收益（元）	0.31	0.42	0.61	0.84	1.11
每股现金流量	0.11	0.00	-0.79	0.69	0.64
净资产收益率	10%	12%	15%	18%	19%
P/E	74.4	54.2	37.8	27.3	20.8
PEG	-3.4	1.5	0.9	0.7	0.7
P/B	7.3	6.6	5.8	4.9	4.0
备注：股价为 3 月 15 日收盘价		6.6	5.8	4.9

投资要点

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事件：公司 3 月 15 日发布 2021 年年报。2021 年，公司实现营业收入 38.08 亿元，同比增长 30.77%，实现归母净利润 5.91 亿元，同比增长 37.25%，实现扣非归母净利润 5.48 亿元，同比增长 48.88%。同时，公司发布关联交易预计公告，2021 年向关联方航空工业下属单位实际销售商品 27.73 亿元，同比增长 18.75%，预计 2022 年该项关联交易额为 38 亿元，预计同比增长 37.01%。
航空复材主业持续高速增长，机床业务转型初见成效。收入端，2021 年单季度营收分别为 9.91、9.43、9.16、9.57 亿元，同比增速分别为 28.55%、-5.49%、61.20%、6 6.62%，公司基本实现均衡交付目标。分业务看，2021 年新材料业务实现营收 36.12 亿元，同比增长 32.89%，新材料业务作为公司第一大主业，持续保持高增速。机床业务实现营收 1.18 亿元，同比增长 8.82%。利润端，2021 年单季度归母净利润分别为 2. 37、1.46、1.85、0.23 亿元，同比增速分别为 27.61%、7.60%、134.56%、-23.78%，
在营收保持增长的情况下，公司四季度利润同比下滑，主要是因为四季度公司支出研
发费用 0.89 亿元，占全年的 58.65%，同比增长 309.75%。分业务看，2021 年航空新材料分部（三个报告分部间有业务往来）实现归母净利润 6.78 亿元，同比增长 38.93%，航空新材料业务盈利持续高增。机床业务分部实现归母净利润-0.30 亿元，同比减亏 0. 07 亿元，机床业务向航空专用装备领域转型初见成效。
盈利能力持续提升，经营状况大幅改善。2021 年度，公司毛利率为 30.07%，同比提升 0.04pct，净利润率为 15.53%，同比提升 0.73pct。分业务看，新材料业务毛利率为 30.90%，同比下滑 1.05pct，主要系原材料采购成本上升（同比增长 39.68%）。机床业务毛利率为 8.82%，同比提升 9.74pct，主要是由于业务转型带来的盈利能力提升。期间费用方面，公司 2021 年三费占比为 7.20%，同比下降 3.14pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降 0.35、2.61、0.19pct，表明公司管理效率大幅提升。公司研发费用为 1.51 亿元，同比增长 66.86%，研发费用率为 3.97%（同比+0.86pct），持续加大研发投入有利于公司保持长期核心竞争力。2021 年公司经营性现金流净额为 3.82 亿元，同比增长 145.27%，现金流高增表明公司经营状况大幅改善。2021 年末，公司合同负债为 6.96 亿元（同比+5.85 亿元，环比+3.09 亿元），表明公司在手订单充裕。应收账款为 14.09 亿元（同比+6.17 亿元，环比-7.07 亿元），存货为 13.62 亿元（同比-0.97 亿元，环比-3.42 亿元），表明公司产品交付顺利。
关联交易销售额预计增速达 37.01%，国内军机复材需求持续旺盛。公司 2021 年向关联方航空工业下属单位实际销售商品 27.73 亿元，同比增长 18.75%，低于预计的 35 亿元（实际完成率 79.34%），因部分客户产品需求节奏变化致使低于预计。预计 202 2 年该项关联交易额为 38 亿元，预计同比增长 37.01%，存款限额由 20 亿元提升至 2 5 亿元。公司作为国内航空复合材料核心供应商，具备股东、技术和产业规模的三重优
势，有望持续受益于国产军机大幅放量以及先进军机复材用量的持续提升。
民航业务拓展顺利，打开公司长期成长空间。报告期内，公司持续推进预浸料、蜂窝
等材料在民用航空领域应用，蜂窝出口交付数量同比实现较大增长，1 种内饰蜂窝入选了中国商飞 QPL 目录。同时公司成功入选中国商飞 CR929 前机身工作包唯一供应商，而且在 C919 和 AG600 等机型上的研制生产工作稳步推进。子公司优材百慕持续推进民航飞机刹车盘副的国产化替代，完成 1 个型号飞机刹车盘副和 8 个机轮刹车附件的
适航取证。在商用航空发动机领域，公司完成了商用航空发动机复合材料风扇叶片、
流道板、叶栅等产品的研制任务。民用航空市场空间远超军机，公司在航空复材领域
技术能力突出，有望充分受益于民航复苏和国产商用大飞机的交付运营。
投资建议：由于研发投入大幅增加，公司 2021 年业绩略低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入分别为 50.85/65.71/81.81 亿元，归母净利润分别为 8.48/11.75/15.43 亿元（2022-23 前值为 10.85/15.73 亿元），对应 EPS 分别为 0.6 1/0.84/1.11 元，对应 PE 分别为 37.8/27.3/20.8 倍，国内航空复材市场进入快速成长
期，公司军品实力领先，积极布局民品，业绩有望持续高速增长，维持“买入”评级。
风险提示：军机列装进度不及预期；民机项目建设不及预期；机床业务转型不达预期；
业绩预测和估值判断不达预期风险。

市场价格：23.00 元/股

分析师：陈鼎如
执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr@r.qlzq.com.cn
联系人：方城林
Email：fangcl@r.qlzq.com.cn

基本状况

总股本(百万股)

1,393

流通股本(百万股)

1,393

市价(元)

23.00

市值(百万元)

32,040

流通市值(百万元)

32,040

股价与行业-市场走势对比

公司持有该股票比例相关报告

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	公司点评

盈利预测表

资产负债表			单位:百万元		利润表			单位:百万元
会计年度	2021	2022E	2023E	2024E	会计年度	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	1,595	1,525	1,971	2,454	营业收入	3,808	5,085	6,571	8,181
应收票据	267	365	441	671	营业成本	2,663	3,554	4,553	5,621
应收账款	1,409	1,580	1,995	2,569	税金及附加	31	73	61	81
预付账款	131	179	210	273	销售费用	34	34	38	41
存货	1,362	3,417	3,529	4,180	管理费用	255	255	280	303
合同资产	0	0	0	0	研发费用	151	189	236	284
其他流动资产	19	181	226	182	财务费用	-15	-2	31	40
流动资产合计	4,783	7,248	8,371	10,329	信用减值损失	-30	-20	-20	-20
其他长期投资	188	188	188	188	资产减值损失	-4	0	0	0
长期股权投资	101	118	110	109	公允价值变动收益	0	0	0	0
固定资产	1,152	1,418	1,711	2,027	投资收益	11	0	0	0
在建工程	114	214	214	114	其他收益	39	50	50	50
无形资产	473	450	428	409	营业利润	705	1,011	1,403	1,842
其他非流动资产	112	138	118	111	营业外收入	3	0	0	0
非流动资产合计	2,139	2,526	2,768	2,958	营业外支出	2	0	0	0
资产合计	6,923	9,773	11,139	13,287	利润总额	706	1,011	1,403	1,842
短期借款	100	1,711	1,821	1,995	所得税	115	164	228	299
应付票据	65	284	295	340	净利润	591	847	1,175	1,543
应付账款	697	1,066	1,379	1,720	少数股东损益	0	0	0	0
预收款项	48	382	223	283	归属母公司净利润	591	847	1,175	1,543
合同负债	696	92	118	147	NOPLAT	579	846	1,201	1,577
其他应付款	67	98	82	79	EPS（摊薄）	0.42	0.61	0.84	1.11
一年内到期的非流动负债	51	80	95	115	主要财务比率			2023E	2024E
其他流动负债	171	228	237	290	主要财务比率
流动负债合计	1,894	3,940	4,251	4,968	会计年度	2021	2022E
长期借款	0	50	100	150	成长能力	30.8%	33.5%	29.2%	24.5%
应付债券	0	0	0	0	营业收入增长率	30.8%	33.5%	29.2%	24.5%
其他非流动负债	149	213	199	193	EBIT 增长率	35.3%	46.1%	42.0%	31.3%
非流动负债合计	149	263	299	343	归母公司净利润增长率	37.3%	43.3%	38.7%	31.3%
负债合计	2,043	4,202	4,550	5,311	获利能力	30.1%	30.1%	30.7%	31.3%
归属母公司所有者权益	4,841	5,532	6,551	7,938	毛利率	30.1%	30.1%	30.7%	31.3%
少数股东权益	39	39	39	38	净利率	15.5%	16.7%	17.9%	18.9%
所有者权益合计	4,880	5,571	6,590	7,976	ROE	12.1%	15.2%	17.8%	19.3%
负债和股东权益	6,923	9,773	11,139	13,287	ROIC	14.4%	14.0%	17.0%	18.7%

偿债能力

现金流量表			单位:百万元		资产负债率	42.5%	43.4%	29.5%	43.0%
会计年度	2021	2022E	2023E	2024E	债务权益比	6.1%	36.8%	33.6%	30.7%
经营活动现金流	0	-1,099	955	891	流动比率	2.5	1.8	2.0	2.1
现金收益	740	1,042	1,433	1,844	速动比率	1.8	1.0	1.1	1.2
存货影响	97	-2,054	-112	-651	营运能力	0.6	0.5	0.6	0.6
经营性应收影响	-566	-317	-521	-868	总资产周转率	0.6	0.5	0.6	0.6
经营性应付影响	-433	954	148	442	应收账款周转天数	104	106	98	100
其他影响	162	-724	6	123	应付账款周转天数	118	89	97	99
投资活动现金流	0	-559	-490	-450	存货周转天数	191	242	275	247
资本支出	-185	-540	-498	-458	每股指标（元）	0.42	0.61	0.84	1.11
股权投资	7	-17	8	0	每股收益	0.42	0.61	0.84	1.11
其他长期资产变化	178	-2	0	8	每股经营现金流	0.00	-0.79	0.69	0.64
融资活动现金流	0	1,588	-19	42	每股净资产	3.48	3.97	4.70	5.70
借款增加	-244	1,689	176	244	估值比率	54	38	27	21
股利及利息支付	-143	-414	-491	-700	P/E	54	38	27	21
股东融资	17	0	0	0	P/B	7	6	5	4
其他影响	370	313	296	498	EV/EBITDA	51	36	26	20

来源：wind，中泰证券研究所

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公司点评

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

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