亨通光电评级（买入）通信+能源战略清晰，业绩持续快速增长动力强劲

股票代码 ：600487
股票简称 ：亨通光电
报告名称 ：通信+能源战略清晰，业绩持续快速增长动力强劲
评级 ：买入
行业：通信设备

公司报告 | 公司深度研究

亨通光电（600487）

证券研究报告
2022 年 03 月 16 日

二、光通信板块反转趋势明显，公司“棒-纤-缆”布局龙头地位稳固

亨通光电打造棒-纤-缆产业链布局，龙头地位稳固。光纤光缆产业链中，核心在于 上游光棒生产制造，利润占比约为 70%。亨通光电是业内少数几家拥有棒-纤-缆产 业链布局的公司，核心壁垒明显。公司作为全球龙头厂商之一，将充分受益于光 纤光缆产业景气上行带来的增长弹性。

三、海上风电&海底光缆建设持续火热，亨通产业链布局完善充分受益

海上风电建设潜力大，海缆与海工进入门槛高、格局好。我国海上风电建设潜力 约 3000GW。十四五期间各地积极推动海上风电规划，规模合计超 50GW，产业欣

姜佳汛 分析师

SAC 执业证书编号：S1110519050001

jiangjiaxun@tfzq.com

林竑皓 分析师

SAC 执业证书编号：S1110520040001

linhonghao@tfzq.com

余芳沁 分析师

SAC 执业证书编号：S1110521080006

yufangqin@tfzq.com

欣向荣。产业链中，海缆与海工位于中下游，海缆竞争壁垒高筑，对资质、资金、

国网推进十四五期间特高压建设。国家电网十四五期间出资 3800 亿元推动特高压 建设，预计 2022 年开工“10 交 3 直”特高压线路，行业建设将拉动产业链各环 节受益，特高压电缆为输电侧主要环节预计快速发展。

公司持续推进产品结构优化，盈利能力有望增加。公司是特高压线缆行业主要厂 商之一，近年向超高压/特高压等市场拓展，利于提升盈利能力。

盈利预测和投资建议：公司是通信+能源头部企业之一，受益于整体行业景气度上 行，公司各业务发展进入加速期。公司自身不断加强核心竞争能力，通过延伸产 业链布局不断加深护城河，头部地位稳固，预计将充分受益于行业发展。考虑 2021 年原材料涨价导致成本上升，调整 21-23 年归母净利润至 14.97/25.01/31.00 亿 元（原值为 16.0/25.0/31.0 亿元）。参考同行业可比公司估值，给予 22 年 20 倍 PE，对应目标价 21.18 元，维持“买入”评级。

风险提示：上游原材料持续维持高价风险、光纤光缆行业新进入者的风险、海上 风电建设不及预期的风险、平价趋势下海缆毛利率下滑的风险

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1 《亨通光电-公司点评:行业高景气下，海 上 风 电 订 单 超 预 期 落 地 》2022-03-11
2 《亨通光电-季报点评:业绩高增长符 合 预 期 ， 长 期 成 长 动 力 强 劲 》2021-10-28
3 《亨通光电-公司点评:中标海缆大单，未来持续快速增长可期！》 2021-10-19

资料来源：wind，天风证券研究所

内容目录
1. 通信网络+能源互联领域领军企业，研发打造综合竞争力赋能业务增长 ......................... 6 1.1. 打造通信+能源业务产业链，全球布局品牌实力出众 ...................................................... 6 1.2. 营业收入进入快速成长轨道，净利润拐点已至 .................................................................. 8 1.3. 持续加码研发，行业前沿产品赋能公司发展 ..................................................................... 13 2. 光纤光缆进入景气上行周期，采购价格 V 形反转打开业绩弹性空间.............................. 14 2.1. 光纤光缆招标价格呈现低谷回升，供需有望持续改善 .................................................. 14 2.2. 亨通光电打通“棒-纤-缆”全产业链，核心技术实力助力份额提升 ....................... 22 3. 海上风电建设持续火热，亨通海缆+海工龙头充分获益 .................................................... 23 3.1. 国内海上风电建设潜力广阔，“十四五”各地规划规模可观 ..................................... 23 3.2. 海缆&海工竞争壁垒高、资源稀缺，行业呈现强者恒强趋势 ...................................... 26 3.3. 亨通光电具备领先海缆+海工能力，受益于行业增速高、格局好 ............................. 31 4. 跨洋通信建设持续推进，收购华为海洋提升竞争实力 ....................................................... 34 4.1. 跨洋通信传输需求增长，国内发展相对落后空间较大 .................................................. 34 4.2. 收购优质资产打破海外垄断，全产业链布局快速发展 .................................................. 36 5. 电网持续稳健建设，特高压重新迎来建设高峰 .................................................................... 38 5.1. 需求端：用电量持续提升，国网推进特高压建设 ............................................................ 38 5.1.1. 全社会用电量稳健增长带动电网建设，期待未来原材料成本压力拐点到来 .............................................................................................................................................................. 38 5.1.2. 国网推进特高压建设，特高压电缆需求提升 ......................................................... 40 5.2. 电网业务稳健增长，特高压线缆重要参与者有望借行业春风增厚业绩 .................. 42 6. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 43 6.1. 盈利预测 .......................................................................................................................................... 44 6.2. 估值分析 .......................................................................................................................................... 44 7. 风险提示 ....................................................................................................................................... 45

图表目录
图 1：亨通光电品牌实力领先 ..................................................................................................................... 6 图 2：亨通光电股权结构 ............................................................................................................................... 7 图 3：亨通集团全球工厂 ............................................................................................................................... 7 图 4：亨通光电业务布局 ............................................................................................................................... 8 图 5：亨通光电营业收入与归母净利润 ................................................................................................... 9 图 6：亨通光电营业收入细分结构 ............................................................................................................ 9 图 7：亨通光电毛利率与净利率情况 ...................................................................................................... 10 图 8：亨通光电细分业务毛利率 ............................................................................................................... 11 图 9：亨通光电三大费用率 ........................................................................................................................ 11 图 10：亨通光电固定资产与在建工程 ................................................................................................... 12 图 11：亨通光电现金流情况 ...................................................................................................................... 12 图 12：应收账款周转率同行业可比公司对比 ..................................................................................... 13 图 13：存货周转率同行业可比公司对比 .............................................................................................. 13

图 14：亨通光电研发投入金额与占比 ................................................................................................... 13 图 15：亨通光电研发人员数量与占比 ................................................................................................... 13 图 16：同行业公司研发投入占比情况对比 .......................................................................................... 14 图 17：光纤光缆中标价格走势 ................................................................................................................. 16 图 18：国内基站建设数量（万个） ........................................................................................................ 16 图 19：国内固网宽带速率与比例 ............................................................................................................ 17 图 20：全球数据量增长快速 ...................................................................................................................... 17 图 21：IoT 与非 IoT 连接数 ........................................................................................................................ 18 图 22：物联网改变连接方式 ...................................................................................................................... 18 图 23：物联网潜在市场价值 ...................................................................................................................... 18 图 24：全国数据中心机架数量 ................................................................................................................. 19 图 25：全球四大云计算厂商资本开支情况（单位：百万美元） ................................................ 19 图 26：东数西算打造 8 大算力枢纽 ........................................................................................................ 20 图 27：海外部分国家 FTTH 渗透率情况 ................................................................................................ 21 图 28：我国光纤预制棒产量与增长率 ................................................................................................... 22 图 29：光纤光缆产业链图谱 ...................................................................................................................... 22 图 30：中国海上风电新增装机量 ............................................................................................................ 23 图 31：中国海上风电累计装机量 ............................................................................................................ 23 图 32：中国海上风机累计装机比例仍偏低 .......................................................................................... 24 图 33：中国海上风电资源充足 ................................................................................................................. 26 图 34：海上风电产业链 ............................................................................................................................... 26 图 35：海上风电成本构成 .......................................................................................................................... 27 图 36：海缆电压上升趋势 .......................................................................................................................... 29 图 37：万吨级以上泊位数量（个） ........................................................................................................ 29 图 38：目前大部分海上风电施工船难以满足 12MW 风机安装 ................................................... 31 图 39：亨通 500kV 海底电缆成品试验成功 ......................................................................................... 32 图 40：“华电稳强”号海上风电作业平台 .......................................................................................... 33 图 41：“亨通一航”号海上风电作业平台 .......................................................................................... 33 图 42：海底通信光缆建设示意图 ............................................................................................................ 34 图 43：全球移动互联网人口规模与渗透率 .......................................................................................... 35 图 44：全球数据中心区域分布 ................................................................................................................. 35 图 45：全球各国海底光缆铺设情况对比 .............................................................................................. 36 图 46：海洋通信业务流程 .......................................................................................................................... 36 图 47：华海通信海缆项目经验 ................................................................................................................. 37 图 48：华海通信海缆相关产品 ................................................................................................................. 37 图 49：国内全社会用电量与增长率 ........................................................................................................ 38 图 50：中国电线电缆行业销售收入与增长率 ..................................................................................... 39 图 51：全球主要电线电缆生产地区市场集中度情况 ....................................................................... 39 图 52：LME 铜价走势 ................................................................................................................................... 40 图 53：LME 铝价走势 ................................................................................................................................... 40 图 54：国家电网已投运与在建特高压工程 .......................................................................................... 41

图 55：我国特高压线路长度与累计输送电量 ..................................................................................... 42 图 56：特高压电力传输示意图 ................................................................................................................. 42 图 57：智能电网传输与系统集成业务收入与增长率 ....................................................................... 43 图 58：智能电网传输与系统集成业务毛利率 ..................................................................................... 43 图 59：2019 年中国特高压电缆产量结构 ............................................................................................. 43

表 1：亨通光电近期研发项目情况 .......................................................................................................... 14 表 2：中国移动普缆招标情况统计 .......................................................................................................... 15 表 3：中国移动光缆招标统计情况 .......................................................................................................... 15 表 4：海外推进光纤网络建设情况 .......................................................................................................... 21 表 5：亨通光电光棒光纤光缆产品创新情况 ........................................................................................ 22 表 6：2018-2020 年全球光纤光缆行业市场份额分布情况 ............................................................ 23 表 7：2022 年招标建设中/可能开工建设的海上风电项目 ............................................................. 24 表 8：各省十四五海上风电建设规划 ...................................................................................................... 25 表 9：不同省份单位千瓦投资构成 .......................................................................................................... 27 表 10：近期部分海上风电项目招标情况 .............................................................................................. 27 表 11：海电缆行业主要壁垒 ...................................................................................................................... 29 表 12：国内 42 艘海上风电安装船一览................................................................................................. 30 表 13：亨通光电承担多个领先海上风电项目 ..................................................................................... 32 表 14：亨通光电 2018 年起海缆订单情况 ............................................................................................ 32 表 15：亨通光电拥有海上风电施工船只情况 ..................................................................................... 33 表 16：华海通信未来新增订单预测（单位：百万美元） .............................................................. 37 表 17：特高压技术指标与优势 ................................................................................................................. 40 表 18：国家电网前期工作中特高压线路 .............................................................................................. 41 表 19：公司业务拆分预测（单位：百万元） ..................................................................................... 44 表 20：可比公司估值 ................................................................................................................................... 45

1.通信网络+能源互联领域领军企业，研发打造综合竞争力赋能 业务增长

亨通光电是通信网络与能源互联领域代表企业。亨通光电成立于 1993 年，历经近 30 年的 发展，公司持续深耕产业链，打造通信网络板块全产业链布局。在能源互联领域，公司实 现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型。各领域持续发展并向全球拓展部署，亨 通已然成为通信网络与能源互联领域的国际化知名代表企业。

多业务有望迎来发展机遇期。公司几大核心业务近年或将迎来重大发展机遇：光纤光缆业 务在 2019-2020 年招标价格持续下滑后，供需关系有望持续改善，2021 年移动普缆集采 价格显著提升，整体行业景气度上行；海洋业务近年受国家推动海上风电建设以及跨洋通 信光缆建设，业务有望蓬勃发展；电网业务持续向超高压、特高压发展，十四五期间国网 大力投入特高压建设，亨通作为特高压线缆主要厂商将充分受益。

业务深化布局，稳固行业领先定位紧抓时代机遇。亨通光电始终在业务板块中深化发展，光通信领域打通“棒-纤-缆”产业链，实现上游供给自主，同时不断推动前沿技术研发，巩固产业龙头地位。海上风电方面，公司海缆订单充沛，拓展深化海工布局，施工能力持 续得到提升。跨洋通信方面，公司收购华为海洋，打破国际巨头垄断，市场份额或将持续 提升。电网业务方面，公司积极推动产品结构优化，向超高压、特高压及特种导线发展延 伸，收入与盈利能力有望提升。

整体看，公司业务呈现持续发展上升态势，行业景气叠加公司持续投入下，公司未来发展 可期。

1.1.打造通信+能源业务产业链，全球布局品牌实力出众

亨通是全球信息与能源互联解决方案服务商，品牌实力全球领先。亨通光电成立于 1993 年，2003 年上市。公司是中国光纤光网、智能电网、大数据物联网、新能源新材料、金融 投资等领域的国家创新型企业，中国企业 500 强、中国民企 100 强，产品服务全球 100 多 个国家的通信、电力、能源、海洋、航天及全球通信能源互联网系统集成工程。

图 1：亨通光电品牌实力领先

资料来源：亨通光电官网，天风证券研究所

股权结构相对集中，亨通集团为最大股东。亨通光电第一大股东为亨通集团有限公司，股 权比例为 24.05%；实际控制人崔根良通过直接与间接持股共 18.15%，其中直接持股 4.03%，通过持有 58.7%亨通集团的股份间接持股公司约 14.12%。另外华为技术投资有限公司持股 2.02%。

董事会成员亨通系履历丰富，产业经验充足。亨通光电董事及高管拥有深厚的亨通系公司 任职履历，现任董事长崔巍先生 2016 年 5 月至今任江苏亨鑫科技有限公司董事长、江苏 亨通创业投资有限公司总经理，2017 年 5 月至今任江苏亨通光电股份有限公司董事，

2017 年 9 月至今任亨通集团有限公司董事、副总裁。其他高管如尹纪成、李自为、谭会 良等均在亨通集团旗下公司有过重要职务任职经历，对公司业务具备深厚了解。此外，公 司董事钱建林任中国电子元件行业协会轮值理事长，独立董事褚君浩为中国科学院院士，曾任东华大学理学院院长，现任中国科学院上海技术物理研究所科技委副主任，华东师范 大学教授。产学界有机结合以及丰富的行业经验将帮助公司在产业中不断探索前行，良性 发展。

图 2：亨通光电股权结构

资料来源：Wind，亨通光电年报，亨通光电公告，天风证券研究所

集团全球化布局步伐持续迈进，打造国际化公司。亨通集团拥有 50 家独资公司和控股公 司，在中国的 10 个省、欧洲、南美洲、南非、南亚和东南亚等设立了工业基地。营销技 术服务分公司遍布全球 30 多个国家和地区，产品销往 100 多个国家和地区。致力于打造 国际化领先企业。亨通光电跟随公司进行全球化运营，累计建设海外产业基地 11 个，2020 年，公司南非光通信项目顺利投产，德国 J-FIBER 亨通光通信项目产能获得提升，同时积 极布局海外其他产业投资，持续进行全球化布局。

图 3：亨通集团全球工厂

资料来源：亨通集团官网，天风证券研究所

上市公司业务布局通信网络+能源互联+海洋三大业务板块，产业链布局完善。亨通光电 致力于成为全球领先的通信网络和能源互联综合解决方案提供商，业务布局三大板块。通 信网络业务依托光棒-光纤-光缆-光器件的研发生产，积极拓展硅光模块、智慧城市、量 子保密通信等领域的业务，已构筑形成全产业链及自主核心技术；能源互联业务覆盖特高

压输电装备、直流输电装备、海上风电总包等领域，实现从“产品供应商”向“系统集成 服务商”转型；海洋业务围绕海洋电力传输、海底网络通信与海洋装备工程三大领域，不 断加强布局。

图 4：亨通光电业务布局

资料来源：亨通光电官网，亨通光电年度报告，天风证券研究所

1.2.营业收入进入快速成长轨道，净利润拐点已至

公司是通信网络+能源互联+海洋业务领军企业，近年随着公司在产业链中不断深化拓展，开发自主核心技术，已在多项业务领域形成全产业链布局。同时伴随着全球通信产业不断 发展建设、清洁能源发电成为国家重点发展战略，公司业务有望迎来良好的发展机遇，从 而推动公司业绩进入快速增长区间，公司价值显现。

从营业收入来看，公司在 2016-2018 年间营业收入持续维持 30%以上快速增长，2019 年由 于 5G 建设尚未大规模启动，新建光纤网络市场需求尚未释放，同时三大运营商调整缩减 了固网建设的资本开支，导致光纤光缆市场价格出现下滑，公司通信网络板块营业收入下 降。2020 年公司积极克服疫情困难，在光纤光缆市场价格阶段性调整的情况下，紧抓 5G 产业发展机遇带来光纤光缆需求的提升，同时积极布局能源互联产业，全年实现营业收入 323.84 亿元，同比增长 1.97%。2021 年前三季度，受益于国家海洋战略加速推进、海上风 电业务快速发展，带动公司相关业务保持了较快增长，实现营业收入 298.12 亿元，同比增 长 17.54%，营收增速持续复苏。近日公司发布 2021 年业绩预告，实现营业收入约 410 亿 元，同比增长约 27%，营收增速明显增长。

从归母净利润来看，趋势上与营业收入相同，2019 年净利润出现大幅度下滑的主要原因是 营业收入下滑同时三大费用率持续增长；2020 年虽然营业收入实现正增长，但由于毛利率 受光纤光缆价格因素影响下滑同时管理费用和研发费用仍维持较高增长导致净利润出现 下滑，全年实现归母净利润 10.62 亿元，同比下滑 22.05%。2021 年前三季度，受益于营业 收入重新快速增长，以及公司内部加强了内部运营降本举措，实现归母净利润 13.16 亿元，同比增长 50.56%。2021 年度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为 13.75 亿元至 15.85 亿元，同比增长约 30%至 49%。

我们认为，公司持续深耕行业领域，深化产业链布局，伴随整体行业景气度提升，公司业 务有望迎来快速发展时期，叠加公司降本控费举措的实施，公司归母净利润或将保持稳定 快速增长。

图 5：亨通光电营业收入与归母净利润

资料来源：Wind，天风证券研究所

从营业收入结构来看，海洋电力通信与系统集成业务近年增长迅速，2020 年占比突破 10%，主要受益于海洋电力与通信行业的快速发展以及公司在海洋板块的持续发力布局。智能电 网传输与系统集成业务为公司传统的业务支柱，2018-2020 年占比有所回升，预计持续维 持稳健发展。光网络与系统集成业务占比持续呈现下滑态势，但我们认为随着光纤光缆行 业整体景气度反转下公司该块业务有望迎来复苏。整体来看公司几大业务板块均呈现良好 发展态势。

图 6：亨通光电营业收入细分结构

资料来源：Wind，天风证券研究所

毛利率与净利率来看，公司毛利率在 2016-2020 年呈现持续下滑的态势，尤其是以 2019 年下滑最为明显，主要原因是 2019 年光网络与系统集成业务受光纤光缆招标价格大幅下 滑影响，业务盈利能力大幅下滑，导致整体公司毛利率出现下滑。2020 年光纤光缆招标价 格再次下行，进一步拉低公司整体毛利率水平。2021 年前三季度，公司毛利率基本与 2020 年持平。

净利率来看，公司 2019 年净利率呈现大幅下滑，主要原因是 2019 年营业收入有所下降的 同时公司期间费用均增长，其中财务费用由于有息负债的增加全年增长 54%。2020 年小幅 度下滑主要为公司管理费用与研发费用的增速高于营业收入的增速。2021 年前三季度，公 司净利率小幅度回升，主要得益于营业收入重新快速增长，叠加费用管控得当。

图 7：亨通光电毛利率与净利率情况

25%

15%

资料来源：Wind，天风证券研究所

细分业务毛利率来看，公司光网络与系统集成业务在 2019 年有大幅度下滑，主要原因为 2019 年光纤光缆集采价格的下滑，2020 年此态势进一步延续。海洋电力通信与系统集成 业务毛利率则自 2017 年来持续上行，主要是公司海上风电业务与国际通信光缆建设持续 拓展，同时海缆竞争壁垒高，毛利率较好。

我们认为，①2021 年起光纤光缆价格有望实现持续改善，带动公司光通信业务毛利率反转，②海上风电行业持续发展，公司板块营业收入有望持续提升；③公司在电网领域持续优化 产品结构向超高压、特高压及特种导线市场拓展。公司的各细分业务毛利率有望持稳/提升，带动整体盈利能力改善。

图 8：亨通光电细分业务毛利率

资料来源：Wind，天风证券研究所

从公司费用来看，公司近两年费用管控逐渐向好。2016-2018 年公司三大费用率均呈现逐 年下滑的态势，但 2019 年一方面由于整体营业收入出现下滑，另一方面公司加大费用投 入：销售费用随着规模扩大运输仓储费、工资福利费有所增加；管理费用由于购买土地及 研发形成非专利技术的无形资产摊销增加而增长；财务费用则因是公司加大对硅光模块、PEACE 跨洋通信系统、云南联通社会化合作、特高压海缆、海洋工程等项目的投资，同时 因智能电网传输与系统集成业务应收款账期相对较长，导致相应资金需求增加，使得有息 负债增加，从而大幅增长 54%。2020 年来，公司对费用进行管控，同时营业收入重回增长，三大费用率整体呈现下滑态势，2021 前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 2.59%、3.06%和 1.47%。

图 9：亨通光电三大费用率

1%

资料来源：Wind，天风证券研究所

从公司固定资产来看，整体看近年来公司不断扩大资产规模，2019 年固定资产增加较大主 要为新一代光纤预制棒扩能生产技术改造项目（二期）转入固定资产。此外 2020 年在建

工程有所增加主要为 PEACE 跨洋海缆通信系统运营和海上风电平台船及配套设备项目的 投入增加。我们认为，公司在光纤预制棒的扩能项目以及海洋通信与海上风电设施的投入 将助力公司完善产业链布局，提供更强综合竞争力，赋能长期发展。

图 10：亨通光电固定资产与在建工程

图 12：应收账款周转率同行业可比公司对比

图 13：存货周转率同行业可比公司对比

资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所

1.3.持续加码研发，行业前沿产品赋能公司发展

公司始终重视研发投入，人员与投入金额双增长。亨通光电近年持续加大研发投入金额，研发投入比例近两年同样实现攀升。2020 年公司研发投入 15.24 亿元，占营业收入比例达 到 4.71%。同时公司不断扩充研发人员团队，2020 年公司研发人员数量为 3058 人，占公 司员工比重达到 20%。公司持续深化加码研发，截止 2021 年上半年累计发布各类标准 353 项，其中授权发明专利 622 项，国际专利 33 项，研发能力出众。

图 14：亨通光电研发投入金额与占比

图 15：亨通光电研发人员数量与占比

资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所

对比同行业公司，亨通光电研发投入领先。对比公司与中天科技、东方电缆、长飞光纤的 研发投入以及占营业收入比例，公司研发投入持续增长，同时研发投入占主营收入比例同 样在近年呈现快速上升，2020 年比例仅低于长飞光纤，但长飞光纤研发投入绝对额 2019 年下滑，2020 年基本持平。公司对研发投入重视程度较高，通过不断自主研发提升竞争能 力。

图 16：同行业公司研发投入占比情况对比

6%

3.00%
3%

2%

1%

资料来源：Wind，天风证券研究所

公司持续推动业务领域前沿产品研发，保障竞争实力。亨通光电坚持自主创新，保持行业 技术领先优势。2021 年上半年公司三大板块均有产品成果斩获，通信网络领域公司成功研 发 400G800G 光模块以及板上光互联，同时两大产业化项目分别斩获科技大奖；海洋通信 板块超长距大容量深海海底光缆系统关键技术及产业化项目获得业内认可；能源互联领域 绝缘防火电缆以及绝缘海底电缆均实现国际领先水平。持续对新产品的研发创新保障公司 在领域内的核心竞争实力，有助于公司业务持续领先行业发展。

表 1：亨通光电近期研发项目情况

建设尚未启动导致需求规模有所下降外，近两年从量的角度均实现增长，其中 2021 年招 标 1.432 亿芯公里，同比增长超过 20%。从价的角度看，2021 年招标价格呈现反转，报价 单价超过 64 元/芯公里，同比增长超过 50%。

表 2：中国移动普缆招标情况统计

资料来源：中国移动采购与招标网，讯石光通讯网，天风证券研究所

整体光缆需求同样呈现增长。对中国移动历年所有类型光缆招标进行统计，可以看到 2020-2021 年的整体光缆招标需求量也在持续提升。光纤光缆近两年需求持续恢复，得益 于 5G 产业链发展的推动以及双千兆的建设。我们认为这一态势仍将持续。

表 3：中国移动光缆招标统计情况

资料来源：中国移动采购与招标网，天风证券研究所

对比历次招标价格，目前中标价格已实现低谷 V 型回升。统计普缆招标单价变化情况，可 以看到 2020 年为近年价格低谷，2021 中国移动普缆招标价格明显回升，增幅大于 50%，随后的中国电信室外光缆招标价格再次提高，对比中国移动招标价格提升超过 10%。

图 17：光纤光缆中标价格走势

120
100

40
20

资料来源：中国移动采购与招标网，中国电信阳光采购网，天风证券研究所

展望未来：供需情况逐步好转，预计行业景气度仍将持续。

需求端：

①5G 建设。通信基站建设如火如荼。根据工信部数据，2021 年我国 4G 基站数量已达 590 万个，较上年年末提升 15 万个，5G 基站数量达到 142.5 万个，较上年年末大幅增加。预 计随着下游对网络速率需求的持续释放以及覆盖要求，5G 基站数量仍将持续快速提升，而 5G 基站的接入、回传均需要用到光纤资源，光纤光缆是 5G 信息传输网络的重要基石，预 计随着 5G 建设发展，光纤光缆需求将持续火热。

图 18：国内基站建设数量（万个）

图 19：国内固网宽带速率与比例

资料来源：工信部，天风证券研究所

③流量增长带动数据中心与云计算基础设施建设。

全球数据流量快速提升，数据存储/传输需求增长。根据 Seagate 报告，全球数据量快速增 加，人们对于数据服务不断加深依赖，而这将导致全球数据量的规模不断扩大。IDC 预计，到 2025 年，全球数据量将增长至 175ZB。数据量的提升也将带动数据存储以及数据传输 的需求快速增长。

图 20：全球数据量增长快速

资料来源：seagate，天风证券研究所

物联网连接量快速增长，万物互联时代开启。根据 IoT Analytics 统计 2019 年物联网连接 数已持平非物联网连接量，预计未来 IoT 连接数以 21%的复合增长率快速上量，带动整体 连接数以 13%复合增长率增长；根据中国信通院数据显示，中国物联网连接数 2019 年为 36.3 亿，预计 2025 年达到 80.1 亿。海量连接保障物联网各应用场景实现，开启万物互联

时代。

图 21：IoT 与非 IoT 连接数
45
40

资料来源：IoT Analytics，天风证券研究所

物联网改变互联方式。在互联网时代，解决了人与人连接互联的问题，通过互联网不同地 区的人们可以进行交互。而物联网时代则主要提供物与物连接的方式，家庭中的各个物品 可以联网，提供数据，进行交互，实现家庭智能家居互联，在流量红利呈现减弱趋势（移 动互联网月活跃规模增速下降趋势明显）的场景下，物联网提供物体的流量，创造新的数 据价值。

图 22：物联网改变连接方式 图 23：物联网潜在市场价值

资料来源：中梁教育集团官网，TechTarget，天风证券研究所绘制

资料来源：物联网智库微信公众号，天风证券研究所

流量持续提升下，数据中心快速建设，机架数量提升。根据工信部与智研咨询数据，2016 年以来，中国数据中心总机架数以相对稳定地增幅逐步上涨，2020 年中国数据中心总机架 数约 428.6 万架，随着网络不断扩容以及数据流量持续增加，我们认为数据中心建设不会 放缓脚步，数据中心机架数量预计持续增长。

图 24：全国数据中心机架数量

效互补和协同联动，加快实现全国数据中心的合理布局、优化供需、绿色集约和互联互通。

图 26：东数西算打造 8 大算力枢纽

资料来源：发改委官网，天风证券研究所

未来政策上将进一步加大统筹力度，发挥政策叠加效应，一体化推进算力优化布局和体制 机制改革创新，加快提升 8 大算力枢纽的影响力和集聚力，牵引带动全国算力一体化协同 发展。具体看：

1）加强网络设施联通：加快打通东西部间数据直连通道，打造一批“东数西算”示范线 路。优化通信网络结构，提升国家数据中心集群的网络节点等级，提高网络传输质量。

2）强化能源布局联动：加强数据中心和电力网一体化设计，推动可再生能源发电企业向 数据中心供电。支持数据中心集群配套可再生能源电站。对落实“东数西算”成效突出的 数据中心项目优先考虑能耗指标支持。

3）支持技术创新融合：鼓励数据中心节能降碳、可再生能源供电、异构算力融合、云网 融合、多云调度、数据安全流通等技术创新和模式创新，加强对关键技术产品的研发支持 和规模化应用。

4）推进产业壮大生态：支持完善数据中心产业生态体系，加强数据中心上游设备制造业 和下游数据要素流通、数据创新型应用和新型消费产业等集聚落地。支持西部算力枢纽围 绕数据中心就地发展数据加工、数据清洗、数据内容服务等偏劳动密集型产业。

我们认为，为优化通信网络结构，提高网络传输质量，光纤光缆、光模块等电信网络环节 有望迎来增量需求。

⑥海外市场建设需求。

国内光纤建设已逐步成熟，但海外市场仅初步启动，空间仍然十分广阔。根据 STL 数据显 示，截止 2020 年，海外包括德国、巴西、印度等地的 FTTH 渗透率不到 5%，渗透率提升 空间广阔，随着海外开始建设光纤网络，光纤光缆需求有望进一步提升。

图 27：海外部分国家 FTTH 渗透率情况

资料来源：STL，天风证券研究所

具体看，包括德国电信、西班牙政府、意大利政府在内的欧洲主体以出台相关政策/措施推

动光纤入户建设，此外南美、日本等也积极推动光纤网络应用。这些海外需求也反映在我

国出口量的快速增长，2021 年 1-4 月，我国光缆出口量累计已达到 32.3 亿米，2020 年

同期 22.3 亿米，同比增长 44.8%。

表 4：海外推进光纤网络建设情况

资料来源：前瞻产业研究院，环球网，亨通光电年度报告，天风证券研究所

供给端：

光纤预制棒产量增速下滑，未来增量有望逐步减少。根据前瞻产业研究院的统计，我国光

纤预制棒产量 2020 年同比增速实现下滑，全年光纤预制棒产量为 12000 吨，同比增长 8.13%。

我们认为，在经历 2019-2020 年光纤光缆价格持续下滑后，产业或实现部分产能清出，同

时需求端回暖，供需关系有望持续改善。

图 28：我国光纤预制棒产量与增长率

资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所

2.2.亨通光电打通“棒-纤-缆”全产业链，核心技术实力助力份额提升

亨通光电打通光棒-光纤-光缆产业链。光纤光缆产业链中，光棒是上游制作原材料，在光 纤光缆产业链上光棒是获取利润的最大主体，通常上游光棒占 70%利润，光纤和光缆分别 占 20%和 10%的利润，所以掌握光棒制作的企业将获得更强的行业竞争力。亨通光电是行 业中具备棒-纤缆产业链全布局的企业之一，赋能公司在光纤光缆产业打造行业护城河。

图 29：光纤光缆产业链图谱

资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所

创新研发保障前沿产品推出，打造核心竞争力。亨通光电持续针对棒纤缆产品进行创新研 发，包括自主研发推出超大尺寸光棒，自主研发 400G 大容量超低损耗光纤等，通过自主 研发创新打造核心前沿产品帮助公司进一步提升核心竞争力。

表 5：亨通光电光棒光纤光缆产品创新情况

自主研发 400G 大容量超低损耗光纤，并中标国家“工业强基
工程”

自主研发“全波段超低损耗、超长距离、超大容量”光纤通信
系统

资料来源：亨通光电官网，天风证券研究所

位居全球领先地位，行业发展下深度受益。根据前瞻产业研究院，2020 年 12 月 16 日，中国通信学会光通信委员会公布了《2020 年全球/中国光通信最具竞争力企业 10 强》;我 国有 4 家进入了榜单，分别是长飞光纤、亨通光电、富通集团和烽火通信，市场份额分别 达到了 9%、8%、7%、6%。亨通光电在行业位居龙头地位，核心竞争实力出众，将充分受益 于行业景气度上行。

表 6：2018-2020 年全球光纤光缆行业市场份额分布情况

资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所

3.海上风电建设持续火热，亨通海缆+海工龙头充分获益

3.1.国内海上风电建设潜力广阔，“十四五”各地规划规模可观

中国海风建设较晚，目前增速较快。相较于欧洲自 21 世纪初便开始建立海上风电，我国 海上风电发展较晚，但增速较高。根据智研咨询数据，我国海上风电 2020 新增装机量 3.06GW，同比增长 54.5%；2020 年累计装机规模 9GW，同比增长 51.8%。

图 30：中国海上风电新增装机量

图 31：中国海上风电累计装机量

中国海上风电占比仍偏低，发展潜力大。2020 年底，全球风电总装机容量 744GW，其中 海上风电累计装机35GW，占比总风电的4.72%；而中国 2020年风电总装机容量为281GW，其中海上风电累计装机约 9.0GW，占比总风电的 3.20%，跟全球比较，中国海上风电占比 仍偏低，未来存在较大发展空间。

图 32：中国海上风机累计装机比例仍偏低

资料来源：CWEA，国家能源局，北极星风力发电网，天风证券研究所

分析海上风电行业景气度：短期来看，2022 年招标建设中或可能开工建设的海上风电项 目总计超过 12GW。

表 7：2022 年招标建设中/可能开工建设的海上风电项目

资料来源：北极星风力发电网微信公众号，龙船风电网微信公众号，北极星风力发电网，风电头条微信公众号，亨通光电

公司公告，中国电力招标采购网，国际能源网，天风证券研究所

中期来看，多省出台海上风电十四五建设规划，海上风电行业持续景气。今年多省公布了 十四五海上风电建设规划，其中广东预计 2025 年装机容量达到 18GW，江苏新增规模 9.09GW，山东省启动 10GW 项目。浙江省、广西省、海南省总计也有约 10GW 海上风电 项目规划。福建省暂未出台正式十四五规划，此前预计 2030 年达到 5GW 以上。

合算来看，十四五期间各省合计海上风电规划超过 50GW。此外，山东省近期出台《2022 年全省能源工作指导意见》，组织实施山东省海上风电发展规划，规划总规模达到 3500 万 千瓦。海上风电产业整体呈现欣欣向荣快速发展之势。

表 8：各省十四五海上风电建设规划

资料来源：各省人民政府网，北极星风力发电网，电力传媒微信公众号，天风证券研究所

长期来看，我国海上风能资源充足，开发潜力可观。根据 worldbank 统计，中国海岸线绵 长，预计总计可发展海上风电达到 2982GW，未开发的海上风电资源充足，发展潜力可观。

图 33：中国海上风电资源充足

资料来源：World Bank，天风证券研究所

3.2.海缆&海工竞争壁垒高、资源稀缺，行业呈现强者恒强趋势

海缆位于海上风电产业链中游。海上风电产业链上游主要是叶片材料如纤维、树脂等，中 游为风电机组安装，风电机组安装包括轴承、齿轮箱、控制系统、发电机等，海缆属于风 电机组一部分，一部分为风场风机阵列缆，一部分为风场向陆地传输电力的送出缆。下游 则是风电运营及维护。

图 34：海上风电产业链

资料来源：材赋研究院微信公众号，中天科技公司公告，每日风电，天风证券研究所

海上风电成本构成中，海缆约占 8%-10%。海上风电场成本主要由以下几个部分构成：设 备购置费、建安费用、其它费用、利息。设备费用中风电机组及塔筒约占设备费用的 85%，送出海缆约占 5%。建安费用包括海上施工、船班费用等。其它费用包括项目用海用地费、项目建管费、生产准备费等。

细分配置来看，海缆约占总成本 8-13%，包括阵列电缆（约 3%）以及送出电缆（约 5-10%）。

图 35：海上风电成本构成

5%

10%

设备购置费

建安工程费

利息

35%

资料来源：华气能源猎头微信公众号，天风证券研究所

表 9：不同省份单位千瓦投资构成

资料来源：北极星风力发电网微信公众号，天风证券研究所

近期海上风电项目呈现风机大型化、离岸距离增加、海缆电压等级提升的趋势。近期已招 标海上风电项目风电场中心离岸距离持续增加，广东深远海发展趋势显著，同时风场/风机 大型化趋势明显，海缆电压等级呈现提升趋势，统计项目中送出缆 500KV 项目有 5GW（2GW 用直流），330KV 项目 1GW。海缆离岸距离的增加以及海缆电压等级的提升或将提升海缆 占整体项目的价值量比例。

表 10：近期部分海上风电项目招标情况

出工程

前 全 容 量 并
网

资料来源：北极星风力发电网，阳江市人民政府官网，国际风力发电网，龙船风电网，天眼查，风芒能源微信公众号，风电头条微信公众号等，天风证券研究所

此前市场对于风机大型化后海缆价格和需求影响产生担忧，因为风机大型化意味着风电场 风机数量会减少,相应阵列海缆(连接风机与风机)需求也会减少。但风机大型化对于海缆的 电压等级要求将提升：阵列电缆电压容量从此前 33kV 上升到 66kV，行业专家预计大型化 下电缆电压升高趋势将持续。电压升高将带动截面面积提升，提升海缆单价。同时，随着 风场距离越来越远，单个项目的送出缆距离也会越来越长，因此我们预计海缆整体价格和 毛利率将不会有较大的下滑。

图 36：海缆电压上升趋势

资料来源：千尧科技微信公众号，天风证券研究所

海缆行业壁垒高，新晋企业难以抢占份额。海缆的特性决定了进入海缆行业门槛高，1.地 理位置：海缆企业运输需要，须临近港口，且需要配上接驳的码头，目前万吨级别码头资 源有限；2.技术门槛：由于海底特殊的环境，海缆系统对于技术指标的要求非常高；3.资 金门槛；4.品牌/业绩门槛：海缆招标通常需要投标人近 3 年具有至少 1 个 220kV 及以上电 压等级的海缆敷设工程业绩。这保障了近几年难以有新企业进入该领域，对竞争格局不会 造成冲击。

图 37：万吨级以上泊位数量（个）

海缆招标通常需要投标人近 3 年具有至少 1

绩。

资料来源：中国电力招标采购网，天风证券研究所

海工方面，海上风电施工船为稀有核心资产。截止 2021 年 6 月，国内海上风电安装船仅

有 42 艘，未来海上风电建设加速，安装船需求将持续提升，目前数量有限，海上风电安

装船成为核心资产。

表 12：国内 42 艘海上风电安装船一览