天顺风能评级（买入）事件点评报告：双轮驱动，决胜千里
股票代码 ：002531
股票简称 ：天顺风能
报告名称 ：事件点评报告：双轮驱动，决胜千里
评级 ：买入
行业：风电设备
天顺风能（002531）事件点评报告
双轮驱动，决胜千里
2022 年 03 月 16 日
天顺风能(002531)/电力设备及新能源
公司财务报表数据预测汇总
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 主要财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 8,100 | 9,105 | 12,095 | 16,572 | 成长能力（%） | ||||
| 营业成本 | 6,190 | 7,137 | 9,615 | 13,262 | 营业收入增长率 | 33.7% | 12.4% | 32.8% | 37.0% |
| 营业税金及附加 | 49 | 46 | 58 | 75 | EBIT 增长率 | 41.8% | 2.9% | 25.7% | 34.8% |
| 销售费用 | 15 | 18 | 21 | 26 | 净利润增长率 | 40.6% | 28.8% | 20.3% | 36.5% |
| 管理费用 | 205 | 228 | 290 | 365 | 盈利能力（%） | ||||
| 研发费用 | 43 | 46 | 60 | 83 | 毛利率 | 23.6% | 21.6% | 20.5% | 19.9% |
| EBIT | 1,597 | 1,630 | 2,049 | 2,762 | 净利润率 | 13.0% | 15.2% | 13.8% | 13.8% |
| 财务费用 | 241 | 209 | 186 | 180 | 总资产收益率 ROA | 7.1% | 7.9% | 8.2% | 9.4% |
| 资产减值损失 | -19 | 0 | 0 | 0 | 净资产收益率 ROE | 15.7% | 17.1% | 17.0% | 18.9% |
| 投资收益 | 101 | 219 | 100 | 100 | 偿债能力 | ||||
| 营业利润 | 1,312 | 1,640 | 1,964 | 2,682 | 流动比率 | 1.2 | 1.4 | 1.5 | 1.7 |
| 营业外收支 | 3 | -6 | 2 | 2 | 速动比率 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.2 |
| 利润总额 | 1,314 | 1,634 | 1,966 | 2,684 | 现金比率 | 0.1 | 0.3 | 0.3 | 0.4 |
| 所得税 | 210 | 245 | 295 | 403 | 资产负债率（%） | 53% | 52% | 50% | 49% |
| 净利润 | 1,105 | 1,389 | 1,671 | 2,282 | 经营效率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 1,050 | 1,351 | 1,626 | 2,220 | 应收账款周转天数 | 147.3 | 120.0 | 120.0 | 120.0 |
| EBITDA | 1,955 | 2,173 | 2,600 | 3,321 | 存货周转天数 | 66.2 | 60.0 | 58.0 | 56.0 |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 710 | 1,918 | 2,538 | 3,729 |
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.7 |
每股指标（元）
| 每股收益 | 0.6 | 0.7 | 0.9 | 1.2 |
| 应收账款及票据 | 3699 | 3,617 | 4,639 | 6,130 | 每股净资产 | 3.7 | 4.4 | 5.3 | 6.5 |
| 预付款项 | 167 | 1,071 | 1,442 | 1,989 | 每股经营现金流 | 0.1 | 1.0 | 0.8 | 1.1 |
| 存货 | 1123 | 1,173 | 1,528 | 2,035 | 每股股利 | 0.1 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 其他流动资产 | 551 | 1,295 | 1,382 | 1,458 | 估值分析 | ||||
| 流动资产合计 | 6634 | 9,074 | 11,529 | 15,341 | PE | 24.7 | 20 | 16 | 12 |
| 长期股权投资 | 411 | 714 | 824 | 934 | PB | 3.9 | 3.4 | 2.8 | 2.3 |
| 固定资产 | 5522 | 5,080 | 4,629 | 4,170 | EV/EBITDA | 15.5 | 13.69 | 11.21 | 8.42 |
| 无形资产 | 323 | 300 | 325 | 350 |
| 非流动资产合计 | 8114 | 8,051 | 8,235 | 8,412 |
| 资产合计 | 14748 | 17,125 | 19,764 | 23,752 |
| 短期借款 | 2405 | 2,405 | 2,405 | 2,405 |
| 应付账款及票据 | 2202 | 3,510 | 4,405 | 6,002 |
| 股息收益率（%） | 1.0% | 1.01% | 1.01% | 1.01% |
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 净利润 | 1,105 | 1,389 | 1,671 | 2,282 |
| 其他流动负债 | 17 | 603 | 676 | 784 | 折旧和摊销 | 357 | 543 | 551 | 559 |
| 流动负债合计 | 5413 | 6,518 | 7,485 | 9,192 | 营运资金变动 | -1,491 | -127 | -868 | -914 |
| 长期借款 | 2203 | 2,203 | 2,203 | 2,203 | 经营活动现金流 | 238 | 1,807 | 1,467 | 2,039 |
| 其他长期负债 | 7 | 242 | 242 | 242 | 资本开支 | -1,140 | -183 | -623 | -623 |
| 非流动负债合计 | 2446 | 2,446 | 2,446 | 2,446 | 投资 | 98 | -303 | -110 | -110 |
| 负债合计 | 7858 | 8,963 | 9,931 | 11,637 | 投资活动现金流 | -910 | -267 | -633 | -633 |
| 股本 | 1779 | 1,803 | 1,803 | 1,803 | 股权募资 | 0 | 153 | 0 | 0 |
| 少数股东权益 | 210 | 247 | 292 | 354 | 债务募资 | 557 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益合计 | 6890 | 8,162 | 9,833 | 12,115 | 筹资活动现金流 | 276 | -331 | -215 | -215 |
| 负债和股东权益合计 | 14748 | 17,125 | 19,764 | 23,752 |
资料来源：公司公告、民生证券研究院预测
| 现金净流量 | -396 | 1,208 | 619 | 1,192 |
| 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 | 证券研究报告 | 2 |
天顺风能(002531)/电力设备及新能源
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评级说明
| 投资建议评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 15%以上 | ||
| 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指 | 公司评级 | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 |
| 数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 | |
| 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或 | 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 | |
| 三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准； | |||
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 5%以上 | ||
| 美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基 | |||
| 准。 | 行业评级 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 |
| 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 |
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