中航高科评级（买入）中航高科2021年报点评：2021年业绩低于预期；2022年预计将稳健增长
股票代码 ：600862
股票简称 ：中航高科
报告名称 ：中航高科2021年报点评：2021年业绩低于预期；2022年预计将稳健增长
评级 ：买入
行业：航天航空
| 中航高科 (600862) 点 | 公司研究类模板 报告日期：2021 年 3 月 15 日 | |||||
| 评 报 | 2021 年业绩低于预期；2022 年预计将稳健增长 | |||||
| 告 | ──中航高科 2021 年报点评 | |||||
| 行 | 投资要点 | 公司研究类模板 | 评级 | 买入 | ||
| 业 | | 2021 年业绩低于预期，2022 年预计将稳健增长 | ||||
| 公 |
| 上次评级 | 买入 | |||
| 司 | 当前价格 | ￥23.00 | ||||
| 研 | 母净利 6.8 亿（+38%）。公司业绩仍主要由中航复材贡献。 | |||||
| 究 | 2) | 经营目标完成情况：2021 年营收目标完成率 100%，利润总额目标完成率 | 分析师：王华君 | |||
| ｜ | 97%。相较于 2021 年实际完成额，2022 年营收目标增长 18%、利润总额目标增 | |||||
| 执业证书号：S1230520080005 电话：18610723118 邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn | ||||||
| 长 25%。 | ||||||
| 国 | ||||||
| 防 | 3) | 盈利能力：2021 年毛利率与 2020 年持平，规模效应仍待显现。净利率/扣 | ||||
| 非净利率较 2020 年上升 1 个百分点，部分受益于管理费用率的显著下降。此外 | 联系人：吴帆 | |||||
| 装 | ||||||
| 公司研发费用率有所上升，主要系母公司研发项目增加及项目结转等同比增加 | ||||||
| 备 | ||||||
| 以及航空工业复材研发费用增加。 | 电话：15618114575 | |||||
| ｜ | ||||||
| | 2021 年关联销售商品交付低于预期，与客户需求节奏相关 | 邮箱：wufan@stocke.com.cn | ||||
| 客户产品需求节奏变化致使关联销售实际额低于预计：2021 年关联销售商 | ||||||
| 品年初预计额为 35 亿，实际执行额为 28 亿，占预计的比例为 79%，较此前 4 | ||||||
| 年平均值 91%显著偏低，主要原因是部分客户产品需求节奏变化。 2) 2022 年关联销售将高速增长：2022 年关联销售预计额为 38 亿，相较于 2021 年实际额 28 亿增长 37%。 | ||||||
| | 军民市场共驱碳纤维复材行业的持久高增长，公司将显著受益 | |||||
| 军用：中美军机数量差距大，复合材料在先进战机上的用量占比持续提 | ||||||
| 升，歼击机复材占比从二代机的 10%以下提升至四代机的 30%以上。 | ||||||
| 2) | 民用：窄体客机复材占比接近 20%，宽体客机复材占比可达 50%以上。商 | 相关报告 | ||||
| 飞预测截至 2039 年中国客机预增 8725 架。对应广阔预浸料市场空间。公司有 | ||||||
| 望借助 C919 参与其中。 | 1、【中航高科】深度：卡位航空复材产 业链核心中游，军民市场共驱高增长-20220212 | |||||
| 3) | 公司基于卡位效应将显著受益于行业增长。叠加国企改革，“提高国有资本 | |||||
| 效率”，鼓励中长期激励，资产证券化率不断提升，公司亦有望受益。 | ||||||
| | 中航高科：预计未来 3 年归母净利润复合增速约 37% | |||||
预计 2022-2024 年公司归母净利润为 8.4/11.1/15.1 亿元，同比增长 43%/31% /37%，复合增速约 37%，EPS 为 0.61/0.79/1.09 元，PE 为 38/29/21 倍, 公司近 5 年 PE 中枢为 63 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）价格波动导致盈利能力下滑；2）“十四五”装备放量订单交 付不及预期；3）相关改革举措推进不及预期。
财务摘要
| 主营收入 | 3808 | 4696 | 5827 | 7237 | |||
| (+/-) | 31% | 23% | 24% | 24% | |||
| 证 券 | 归母净利润 | 591 | 843 | 1106 | 1511 | ||
| (+/-) | 37% | 43% | 31% | 37% | |||
| 0.42 | 0.61 | 0.79 | 1.09 | ||||
| 研 | 每股收益（元） | ||||||
| 究 | P/E | 54 | 38 | 29 | 21 | ||
| 报 告 | ROE | ||||||
| 12.7% | 16.6% | 19.3% | 22.0% | ||||
| P/B | 8.0 | 6.1 | 5.2 | 4.3 | |||
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中航高科 (600862.SH)点评报告
1.2021 年业绩低于预期，2022 年预计将稳健增长
2021 年业绩：2021 年公司实现营收 38 亿（+31%），归母净利润 5.9 亿（+37%），扣
非归母净利润 5.5 亿（+49%）。
单独看旗下航空新材料主要平台航空工业复材：2021 年实现营收 36 亿（+33%），归
母净利润 6.8 亿（+38%）。公司业绩仍主要由航空工业复材贡献。
图 1：2021 年公司营收 38 亿，同比+31%
资料来源：Wind，浙商证券研究所
图 3：2021 年航空工业复材营收 36 亿，同比+33%
资料来源：Wind，浙商证券研究所
图 2：2021 年公司归母净利 5.9 亿元，同比+37%
资料来源：Wind，浙商证券研究所
图 4：2021 年航空工业复材归母净利 6.8 亿元，同比+38%
资料来源：Wind，浙商证券研究所
经营目标完成情况：公司 2021 年营收目标完成率 100%，利润总额目标完成率 97%。相较于 2021 年实际完成情况，公司 2022 年营收目标增长 18%、利润总额目标增长 25%。
表 1：公司 2022 年营收目标相较于 2021 年实际完成额增长 18%、利润总额增长 25%
| 年 份 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 |
| 营收目标（亿元） | 22.9 | 27.0 | 29.0 | 38.0 | 45.0 |
| 利润总额目标（亿元） | 1.9 | 2.6 | 4.0 | 7.3 | 8.9 |
| 实际营收（亿元） | 26.5 | 24.7 | 29.1 | 38.1 | - |
| 实际利润总额（亿元） | 1.8 | 2.8 | 5.2 | 7.1 | - |
| 营收目标完成率 | 116% | 92% | 100% | 100% | - |
| 利润总额目标完成率 | 95% | 107% | 129% | 97% | - |
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
备注：营收及利润总额目标、实际值均只包含航空新材料业务及机床装备业务，不包含房地产业务
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中航高科 (600862.SH)点评报告
盈利能力：2021 年公司毛利率与 2020 年基本持平，规模效应仍待显现。净利率/扣
非净利率较 2020 年上升 1 个百分点，部分是受益于管理费用率的显著下降。2021 年公司
营收增长 31%的同时，管理费用绝对值反而下降了 1600 万，主要是由于航空工业复材折
旧费同比减少 960 万、修理费同比减少 472 万。
期间费用率：公司研发费用率有所上升，主要系本期母公司研发项目增加及项目结转
等同比增加 2,491 万元以及子公司航空工业复材研发费用增加 3,617 万元所致。
图 5：2021 年公司净利率相比 2021 年上升 1 个百分点
资料来源：Wind，浙商证券研究所
图 6：2021 年公司管理费用率显著下降
资料来源：Wind，浙商证券研究所
2. 2021 年关联销售商品低于预计，与客户需求节奏有关
公司自 2019 年剥离房地产业务后，2020 年关联销售额占营收总额的 80%，关联交易 的变化对营收增长具有较强的指示作用。
2021 年，公司关联销售商品年初预计额为 35 亿，实际执行额为 28 亿，占预计的比 例为 79%，较此前 4 年的平均约 91%的比例显著偏低，主要原因是部分客户产品需求节 奏变化致使实际额低于预计。
2022 年关联销售预计额为 38 亿，相较于 2021 年实际额 28 亿增长了 37%。
图 7：公司 2021 年关联销售商品交付低于年初预计
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
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3. 风险提示
1）价格波动导致盈利能力下滑。
2）“十四五”装备放量订单交付不及预期。
3）相关改革举措推进不及预期。
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中航高科 (600862.SH)点评报告
表附录：三大报表预测值
10091 净利润 2371 少数股东损益 1379 EBITDA 7500 获利能力 317 所得税 38
11 2 2024E 单位：百万元 227 研发费用
(284) 营运能力 1 2 0
21 16 873 偿债能力 98 4% |
资料来源：浙商证券研究所
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中航高科 (600862.SH)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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