兆易创新评级（买入）1至2月经营数据喜人，2022年实现良好开局

发布时间： 2022年03月16日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：603986
股票简称：兆易创新
报告名称：1至2月经营数据喜人，2022年实现良好开局
评级：买入
行业：半导体

证

券研究报告	2022年03月15日兆易创新(603986):1至2月经营数据喜人，2022年实现良好开局
	推荐(维持)	事件
	分析师：毛正	兆易创新发布2022年1-2月经营数据：2022年1至2月，公司

执业证书编号：S1050521120001 邮箱：maozheng@cfsc.com.cn

实现营业总收入约13.54亿元左右，同比增长49.22%左右。

联系人：刘煜
执业证书编号：S1050121110011

投资要点

邮箱：liuy@cfsc.com.cn

公	基本数据		2022-03-15	▌1至2月经营数据喜人，2022年实现良好开局
	当前股价（元）		146.85	2022年以来公司存储器、MCU等产品继续供不应求，相关业
	总市值（亿元）		980.2	务保持快速增长。公司在不断深化现有市场和客户的基础
	总股本（百万股）		667.5	上，持续开拓新市场，积极开发新客户，努力提升工业等领
	流通股本（百万股）		617.5	域业绩贡献。同时，在供应链管理方面，公司高效利用产能
				资源，缓解结构性供货压力，从而实现2022年开年以来的业
	52周价格范围（元）		15.05-235.13
				绩大幅增长。经公司初步核算，2022年1至2月公司实现营业
	日均成交额（百万元）		2,432.8	总收入约13.54亿元，同比增长49.22%左右，实现2022年良
	市场表现			好开局。
	40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%	兆易创新	沪深300	▌笃定前行，三大业务看点助力公司2022年成长
				1）Flash业务：
				公司NOR Flash市占率全球第三，国内绝对龙头，技术能力
				行业领先。物联网、TWS蓝牙耳机和AMOLED、TDDI等手机屏
司	资料来源：Wind，华鑫证券研究			幕相关的产品需求驱动NOR Flash市场增长，根据CINNO
				Research的数据，预期2022年市场规模会增长到37亿美元。
点
				汽车领域成为未来存储市场重要增长点，根据IHS数据，
评	相关研究
				2019年全球汽车存储IC市场规模为36亿美元，预计到2025年
报				将增长至83亿美元。公司GD55的2G大容量产品已通过车规
	《兆易创新（603986）公司点评：2021
	年度业绩预告高增，笃定前行未来可
				AECQ-100认证，SPI NOR Flash车规级产品2Mb-2Gb容量已全
告
	期》2022-01-24			线铺齐，GD25车规级存储全系列产品已实现在多家汽车企业
	《兆易创新（603986）动态研究：存储
				批量采用。2022年2月，公司宣布旗下全国产化的38nmSPI
	芯片龙头，Flash+MCU+DRAM三箭齐发打
				NAND Flash—GD5F全系列（覆盖1Gb-4Gb容量）已通过AEC-
	造长期成长》2021-12-29
				Q100车规级认证。至此在Flash存储器领域，公司已实现从

SPI NOR Flash到SPI NAND Flash车规级产品的全面布局。

2）DRAM业务：

公司利基型DRAM处于国内领先，于2021年6月量产首颗自有品牌的面向利基市场的19nm 4Gb DDR4产品，已在消费类应用领域通过众多主流平台认证，目前17nm的DDR3产品正在积极研发中，下游IPTV、安防、汽车应用等市场需求旺盛，根据TrendForce数据，预计2023年全球利基型DRAM市场规模将达到184.65亿美元。与此同时，公司携手长鑫存储紧密合

证券研究报告

作，为公司DRAM产品提供稳定产能保障，未来DRAM产品将成为公司新的营收贡献点。

3）MCU业务：

作为国内MCU品类“超市”，32bitMCU领导厂商，公司已成功量产28个通用MCU系列，可提供入门级、主流型、高性能等丰富的功能和容量选择。公司MCU产品正稳步进入车规市场，目前第一颗车规级MCU产品已流片，预计2022年实现量产。在汽车智能化进程之中，MCU将扮演着相对重要的角色，应用范围十分广泛，大到车体控制、仪表盘、车载信息娱乐系统（IVI）、通信系统、高级安全系统、ADAS自动驾驶，小到车窗控制、电动座椅、倒车雷达和钥匙等都需要 MCU来进行控制，一辆电动汽车上的MCU数量目前可达几十颗，将来可能会有上百颗。根据IHS数据，预计2025年全球汽车MCU市场规模将达到89亿美元。

我们认为，公司Flash+DRAM+MCU三大业务均具备较强的长期成长驱动力，公司有望在国产替代的时代浪潮下实现三箭齐发，长期成长路径清晰。

▌盈利预测

预测公司2021-2023年收入分别为85.10、132.99、163.21亿元，EPS分别为3.51、4.90、6.11元，当前股价对应PE分别为42、30、24倍，给予“推荐”投资评级。

▌风险提示

行业景气度下行风险、产能爬坡进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

预测指标	2020A	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万元）	4,497	8,510	13,299	16,321
增长率（%）	40.4%	89.2%	56.3%	22.7%
归母净利润（百万元）	881	2,337	3,266	4,070
增长率（%）	45.1%	165.4%	39.7%	24.6%
摊薄每股收益（元）	1.87	3.51	4.90	6.11
ROE（%）	8.2%	18.1%	20.4%	20.5%

资料来源：Wind、华鑫证券研究

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公司盈利预测（百万元）

资产负债表	2020A	2021E	2022E	2023E	利润表	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产：	7,362	9,126	11,628	15,146	营业收入	4,497	8,510	13,299	16,321
现金及现金等价物	7,362	9,126	11,628	15,146	营业成本	2,816	4,842	7,653	9,321
应收款	254	480	750	920	营业税金及附加	18	35	55	67
存货	739	1,280	2,023	2,464	销售费用	194	332	505	604
其他流动资产	374	434	506	551	管理费用	215	374	572	685
流动资产合计	8,729	11,320	14,907	19,082	财务费用	61	-190	-233	-303
非流动资产：	307	307	307	307	研发费用	498	851	1,330	1,632
金融类资产	307	307	307	307	费用合计	967	1,367	2,174	2,618
固定资产	694	658	618	579	资产减值损失	-151	-80	0	0
在建工程	17	7	3	1	公允价值变动	226	100	40	0
无形资产	293	279	264	250	投资收益	71	40	20	20
长期股权投资	19	19	19	19	营业利润	939	2,486	3,477	4,334
其他非流动资产	1,958	1,958	1,958	1,958	加：营业外收入	7	7	7	7
非流动资产合计	2,982	2,921	2,862	2,807	减：营业外支出	8	0	0	0
资产总计	11,711	14,241	17,769	21,889	利润总额	939	2,493	3,484	4,342
流动负债：	0	0	0	0	所得税费用	59	156	218	271
短期借款	0	0	0	0	净利润	880	2,337	3,266	4,070
应付账款、票据	423	733	1,158	1,411	少数股东损益	0	0	0	0
其他流动负债`	353	353	353	353	归母净利润	881	2,337	3,266	4,070
流动负债合计	776	1,086	1,511	1,764
非流动负债：					主要财务指标	2020A	2021E	2022E	2023E
长期借款	0	0	0	0	成长性	40.4%	89.2%	56.3%	22.7%
其他非流动负债	240	240	240	240	营业收入增长率	40.4%	89.2%	56.3%	22.7%
非流动负债合计	240	240	240	240	归母净利润增长率	45.1%	165.4%	39.7%	24.6%
负债合计	1,017	1,326	1,752	2,005	盈利能力	45.1%	165.4%	39.7%	24.6%
所有者权益	472	667	667	667	毛利率	37.4%	43.1%	42.5%	42.9%
股本	472	667	667	667	四项费用/营收	21.5%	16.1%	16.4%	16.0%
股东权益	10,694	12,915	16,018	19,884	净利率	19.6%	27.5%	24.6%	24.9%
负债和所有者权益	11,711	14,241	17,769	21,889	ROE	8.2%	18.1%	20.4%	20.5%

偿债能力

现金流量表	2020A	2021E	2022E	2023E	资产负债率	8.7%	9.3%	9.9%		9.2%
净利润	880	2337	3266	4070	营运能力					0.7
少数股东权益	0	0	0	0	总资产周转率	0.4	0.6	0.7
折旧摊销	167	61	58	54	应收账款周转率	17.7	17.7	17.7		17.7
公允价值变动	226	100	40	0	存货周转率	3.8	3.8	3.8		3.8
营运资金变动	-214	-518	-659	-404	每股数据（元/股）					6.11
经营活动现金净流量	1060	1981	2705	3720	EPS	1.87	3.51	4.90
投资活动现金净流量	318	46	44	41	P/E	78.6	41.9	30.0		24.1
筹资活动现金净流量	386	-117	-163	-204	P/S	15.4	11.5	7.4		6.0
现金流量净额	1,764	1,910	2,585	3,558	P/B	6.5	7.6	6.1		4.9
资料来源：Wind、华鑫证券研究					请阅读最后一页重要免责声明				3

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▌ 电子组介绍

毛正：复旦大学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020年度行业最具人气分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。

刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

	投资建议	预期个股相对沪深300指数涨幅
1	推荐	>15%
2	审慎推荐	5%---15%
3	中性	(-)5%--- (+)5%
4	减持	(-)15%---(-)5%
5	回避	<(-)15%

以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

行业投资评级说明：

	投资建议	预期行业相对沪深300指数涨幅
1	增持	明显强于沪深300指数
2	中性	基本与沪深300指数持平
3	减持	明显弱于沪深300指数

以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券

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