恒生电子评级（买入）公司简评报告：产品推广顺利，受益金融创新
股票代码 ：600570
股票简称 ：恒生电子
报告名称 ：公司简评报告：产品推广顺利，受益金融创新
评级 ：买入
行业：软件开发
盈利预测
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营收（亿元） | 41.73 | 54.97 | 66.51 | 80.34 |
| 营收增速（%） | 7.8 | 31.7 | 21.0 | 20.8 |
| 净利润（亿元） | 13.22 | 14.63 | 18.95 | 22.95 |
| 净利润增速（%） | -6.6 | 10.7 | 29.5 | 21.1 |
| EPS(元/股) | 1.27 | 1.00 | 1.30 | 1.57 |
| PE | 35.8 | 45.3 | 35.0 | 28.9 |
资料来源：Wind，首创证券
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 公司简评报告 证券研究报告 | ||||||||||||||||
| 图 2 恒生电子归母净利润（亿元）及增速（右轴） | ||||||||||||||||
| 图 1 恒生电子营业收入（亿元）及增速（右轴） | ||||||||||||||||
| 45 | 38.72 | 41.73 | 33.48 | 40 | 16 | 2,476.18 | 14.16 | 13.22 | 3000 | |||||||
| 40 | ||||||||||||||||
| 35 | 14 | 2500 | ||||||||||||||
| 35 | 26.66 | 32.63 | 18.66 | 7.77 | 31.21 | |||||||||||
| 30 | ||||||||||||||||
| 12 | 2000 | |||||||||||||||
| 30 | 22.38 | |||||||||||||||
| 25 | ||||||||||||||||
| 25 | 10 | 4.71 | 6.45 | -6.65 | 6.84 | 1500 | ||||||||||
| 22.85 | 20 | |||||||||||||||
| 8 | ||||||||||||||||
| 20 | ||||||||||||||||
| 1000 | ||||||||||||||||
| 15 | ||||||||||||||||
| 15 | ||||||||||||||||
| 6 | ||||||||||||||||
| 10 | ||||||||||||||||
| 10 | 500 | |||||||||||||||
| 4 | ||||||||||||||||
| 5 | 5 | 2017 | 36.96 | 119.39 | 60.78 | 0 | ||||||||||
| 2 | ||||||||||||||||
| 0 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021Q3 | 0 | ||||||||||
| 0 | 2020 | -500 | ||||||||||||||
| 2021Q3 同比(%) | ||||||||||||||||
| 2018 | 2019 | |||||||||||||||
| 营业总收入（亿元） | 同比(%) | |||||||||||||||
| 归母净利润（亿元） | ||||||||||||||||
资料来源：Wind，首创证券
图 3 恒生电子毛利构成
资料来源：Wind，首创证券
图 4 恒生电子毛利率、净利率
| 120 | 96.78 | 77.09 | 71.77 | ||||
| 100 | 96.63 | 97.11 | |||||
| 80 | |||||||
| 60 | 36.56 | 32.67 | 22.56 | ||||
| 40 | |||||||
| 20 | 16.25 | 20.79 | |||||
| 0 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021Q3 | ||
| 销售毛利率(%) | 销售净利率(%) | ||||||
| 资料来源：Wind，首创证券 | 资料来源：Wind，首创证券 | ||||||
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 5054.3 | 6581.6 | 8555.2 | 11058.4 | 经营活动现金流 | 1397.9 | 1762.1 | 1641.0 | 2199.9 |
| 现金 | 1374.8 | 2737.5 | 4461.2 | 6657.4 | 净利润 | 1321.7 | 1463.5 | 1894.9 | 2295.2 |
| 应收账款 | 523.3 | 770.0 | 931.7 | 1125.5 | 折旧摊销 | 72.4 | 75.6 | 138.7 | 163.9 |
| 其它应收款 | 27.4 | 36.1 | 43.7 | 52.8 | 财务费用 | 3.2 | -6.8 | -23.6 | -43.2 |
| 预付账款 | 9.0 | 12.6 | 14.3 | 16.7 | 投资损失 | -584.2 | -867.5 | -900.3 | -923.7 |
| 存货 | 351.7 | 466.6 | 533.0 | 620.0 | 营运资金变动 | 496.1 | 1022.7 | 458.3 | 621.1 |
| 其他 | 其它 | ||||||||
| 44.5 | 58.7 | 71.0 | 85.7 | 47.2 | 29.4 | 14.3 | 15.6 | ||
| 非流动资产 | 4916.9 | 5471.7 | 5728.5 | 5960.4 | 投资活动现金流 | -791.3 | 443.0 | 498.2 | 521.6 |
| 长期投资 | 739.0 | 739.0 | 739.0 | 739.0 | 资本支出 | -482.2 | -643.0 | -402.0 | -402.0 |
| 固定资产 | 472.5 | 964.6 | 1154.1 | 1330.2 | 长期投资 | 6208.8 | -4.7 | 0.0 | 0.0 |
| 无形资产 | 473.2 | 527.9 | 580.9 | 632.1 | 其他 | -6518.0 | 1090.8 | 900.2 | 923.6 |
| 其他 | 2229.9 | 2229.9 | 2229.9 | 2229.9 |
| 资产总计 | 9971.1 | 12053.4 | 14283.7 | 17018.8 |
| 流动负债 | ||||
| 4616.3 | 5992.4 | 6708.1 | 7645.6 |
| 筹资活动现金流 | -550.8 | -842.5 | -415.4 | -525.3 |
| 短期借款 | 46.7 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 长期借款 | ||||
| 3.9 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 短期借款 | 46.7 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 其他 | -192.6 | -802.6 | -439.0 | -568.5 |
| 应付账款 | 192.2 | 268.0 | 306.1 | 356.1 | 现金净增加额 | 55.8 | 1362.6 | 1723.7 | 2196.2 |
| 其他 | 305.3 | 425.7 | 486.3 | 565.6 | 主要财务比率 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 非流动负债 | 317.1 | 317.1 | 317.1 | 317.1 | 成长能力 | ||||
| 长期借款 | 206.1 | 206.1 | 206.1 | 206.1 | 营业收入 | 7.8% | 31.7% | 21.0% | 20.8% |
| 其他 | 营业利润 | ||||||||
| 56.4 | 56.4 | 56.4 | 56.4 | -5.7% | 11.8% | 31.2% | 22.0% |
| 负债合计 | 4933.4 | 6309.5 | 7025.2 | 7962.7 |
| 少数股东权益 | 483.7 | 529.0 | 587.6 | 658.6 |
| 归属母公司净利润 | -6.6% | 10.7% | 29.5% | 21.1% |
| 获利能力 |
| 归属母公司股东权益 | 4554.0 | 5214.9 | 6670.8 | 8397.5 | 毛利率 | 77.1% | 75.7% | 77.1% | 78.0% |
| 负债和股东权益 | 9971.1 | 12053.4 | 14283.7 | 17018.8 | 净利率 | 31.7% | 26.6% | 28.5% | 28.6% |
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ROE | 29.0% | 28.1% | 28.4% | 27.3% |
| 营业收入 | 4172.6 | 5496.6 | 6650.9 | 8034.4 |
| 营业成本 | 955.9 | 1333.1 | 1522.8 | 1771.3 |
| ROIC | 23.9% | 23.7% | 24.6% | 24.1% |
| 偿债能力 |
| 营业税金及附加 | 54.5 | 70.5 | 85.3 | 103.1 | 资产负债率 | 49.5% | 52.3% | 49.2% | 46.8% |
| 营业费用 | 353.8 | 483.7 | 565.3 | 658.8 | 净负债比率 | 2.5% | 1.7% | 1.4% | 1.2% |
| 研发费用 | 1496.1 | 2083.2 | 2414.3 | 2884.4 | 流动比率 | 1.09 | 1.10 | 1.28 | 1.45 |
| 管理费用 | 539.5 | 720.1 | 824.7 | 956.1 | |||||
| 财务费用 | -6.9 | -6.8 | -23.6 | -43.2 | 速动比率 | 1.02 | 1.02 | 1.20 | 1.37 |
| 资产减值损失 | -254.1 | -70.0 | -50.0 | -50.0 | 营运能力 | ||||
| 公允价值变动收益 | 103.1 | 110.0 | 120.0 | 120.0 | 总资产周转率 | 0.42 | 0.46 | 0.47 | 0.47 |
| 投资净收益 | 812.2 | 757.5 | 780.3 | 803.7 | 应收账款周转率 | 10.93 | 8.50 | 7.81 | 7.81 |
| 营业利润 | 1441.0 | 1610.4 | 2112.3 | 2577.6 |
| 营业外收入 | 1.8 | 3.0 | 3.0 | 3.0 |
| 应付账款周转率 | 5.13 | 5.79 | 5.30 | 5.35 |
| 每股指标(元) |
| 营业外支出 | 5.2 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 每股收益 | 1.27 | 1.00 | 1.30 | 1.57 |
| 利润总额 | 1437.7 | 1610.4 | 2112.3 | 2577.6 | 每股经营现金 | 1.34 | 1.21 | 1.12 | 1.51 |
| 所得税 | 74.6 | 101.7 | 158.8 | 211.5 | 每股净资产 | 4.36 | 3.57 | 4.56 | 5.75 |
| 净利润 | 1363.2 | 1508.7 | 1953.5 | 2366.2 | 估值比率 | ||||
| 少数股东损益 | 41.4 | 45.3 | 58.6 | 71.0 | P/E | 35.8 | 45.3 | 35.0 | 28.9 |
| 归属母公司净利润 | 1321.7 | 1463.5 | 1894.9 | 2295.2 | P/B | 10.40 | 12.72 | 9.94 | 7.90 |
| EBITDA | 1494.4 | 1679.2 | 2227.4 | 2698.4 | EV/EBITDA | 34.09 | 30.34 | 22.87 | 18.88 |
| EPS（元） | 1.27 | 1.00 | 1.30 | 1.57 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021 年 5 月加入首创证券，负责计算
机、通信等行业研究。
李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机、通信方向研究，2 年证券从业经
历。
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | |
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 |
行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 |