拓普集团评级（买入）2022年1-2月业绩略超预期，全年有望高速增长
股票代码 ：601689
股票简称 ：拓普集团
报告名称 ：2022年1-2月业绩略超预期，全年有望高速增长
评级 ：买入
行业：汽车零部件
汽车 | 证券研究报告—业绩评论
601689.SH
买入 原评级: 买入
市场价格:人民币 52.53 板块评级:强于大市
股价表现
109%
84%
59%
35%
10%
(15%)
| Mar-21 | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | |||
| 拓普集团 | 上证综指 | 3 | 12 | |||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | ||||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |||||||||||
| 绝对 | 2.4 | 1.4 | 4.1 | 54.4 | ||||||||||
| 相对上证指数 | 13.7 | 7.4 | 16.0 | 61.1 | ||||||||||
| 发行股数 (百万) 流通股 (%) 总市值 (人民币百万) 3 个月日均交易额 (人民币百万) 净负债比率 (%)(2022E) | 1,102 96 57,891 761 净现金 | |||||||||||||
主要股东(%)
迈科国际控股(香港)有限公司 63 资料来源：公司公告，聚源，中银证券
以 2022 年 3 月 14 日收市价为标准
相关研究报告
《拓普集团：Q3 业绩逆势高速增长，平台型战 略初见成效》20211027
《拓普集团：业绩高速增长，进击的 Tier0.5 供 应商》20210422
2022 年 3 月 15 日
拓普集团
2022 年 1-2 月业绩略超预期，全年有望高速增长
公司发布 2021 年业绩快报，全年共实现营业收入 114.4 亿元，同比增长 75.7%；归母净利润 10.5 亿元，同比增长 66.4%；每股收益 0.95 元，业绩 符合预期。此外公司初步核算 2022 年 1-2 月实现收入 25.30 亿元，同比增 长约 60%，实现归母净利润 2.5 亿元，同比增长约 64%，表现略超预期。电动化、智能化是汽车行业发展趋势，公司均有完善产品布局，有望持续受 益。公司不断开拓新客户，全球产能扩张助力业绩增长。我们预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 0.95 元、1.63 元和 2.15 元，维持买入评级。
支撑评级的要点
2022 年 1-2 月业绩略超预期，全年有望高速增长。公司 2021 年共实现营 业收入 114.4 亿元（+75.7%）；归母净利润 10.5 亿元（+66.4%）；每股收 益 0.95 元。考虑计提收购浙江家力及四川福多纳形成的商誉减值准备 0.47 亿元外，与前次预告一致，业绩符合预期。2021 年公司业绩高增长，主要得益于产品及产能前瞻布局，以及特斯拉等客户销量高增长。公司 初步核算 2022 年 1-2 月实现收入 25.30 亿元，同比增长约 60%；实现归母 净利润 2.5 亿元，同比增长约 64%，表现略超预期。尽管有原材料涨价等 不利因素影响，公司年初收入及利润表现优异，全年有望延续高增长。
平台化 Tier0.5 供应商前景可期。公司践行平台化发展战略，在原有减震 系统、声学套组外，积极拓展轻量化底盘、热管理、智能驾驶等新产品 线，契合汽车产业新能源及智能化发展趋势，单车价值量预计超过 2 万 元，市场空间大幅拓宽。在客户拓展方面，公司推行 Tier0.5 业务模式并 大获成功，配套特斯拉等销量快速增长，丰田、本田等日系客户进展顺 利，此外获得 RIVIAN、华为等新客户。公司产品及客户不断拓展，发展 前景可期。
产能快速扩充，助力业绩高增长。公司拟发行不超过 25 亿元可转债，投 资于年产 150 万套轻量化底盘系统建设项目和年产 330 万套轻量化底盘 系统建设项目，目前已获得证监会受理。根据可行性报告，项目达产后 分别有望实现收入 10.3 亿及 22.8 亿元、净利润 1.3 亿及 2.9 亿元。轻量化 有利于提升新能源汽车续航及加速等性能，是汽车行业必然趋势，公司 在轻量化底盘领域全面布局，产能扩充有望推动业绩高增长。此外公司 墨西哥、波兰、德国工厂也在有序规划与推动中，全球产能扩张，有望 推动业绩持续增长。
估值
考虑公司产品及客户拓展略超预期，我们调整了业绩预测，预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 0.95 元、1.63 元和 2.15 元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）汽车销量下滑；2）新业务拓展不及预期；3）原材料价格上涨。
投资摘要
| 《拓普集团：增发完成产能扩充，单车价值量 | 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 提升前景看好》20210225 | 销售收入 (人民币百万) | 5,359 | 6,511 | 11,439 | 17,501 | 21,876 |
| 变动 (%) | (10) | 21 | 76 | 53 | 25 | |
| 中银国际证券股份有限公司 | 净利润 (人民币百万) | 456 | 628 | 1,045 | 1,798 | 2,369 |
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.414 | 0.570 | 0.948 | 1.632 | 2.149 | |
| 具备证券投资咨询业务资格 | 变动 (%) | (39.4) | 37.7 | 59.3 | 72.1 | 31.7 |
| 汽车 : 汽车零部件 | 先前预测每股收益 (人民币) | 126.9 | 92.2 | 1.019 | 1.461 | 1.842 |
| 调整幅度 (%) | (7) | 11 | 17 | |||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 55.4 | 32.2 | 24.4 | |||
| 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 | ||||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 44.7 | 49.3 | 61.9 | 44.0 | 14.9 | |
| 每股现金流量 (人民币) | 1.17 | 1.07 | 0.85 | 1.19 | 3.53 | |
| peng.zhu@bocichina.com | ||||||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 46.1 | 48.2 | 32.5 | 21.0 | 15.8 | |
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 | ||||||
| 每股股息 (人民币) | 0.190 | 0.180 | 0.332 | 0.571 | 0.752 | |
| 股息率(%) | 0.4 | 0.3 | 0.6 | 1.1 | 1.4 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2019 | 2020 2021E | 2022E | 2023E | |
| 5,359 | 6,511 11,439 17,501 21,876 | ||||
| (4,000) (5,092) (9,140) (13,913) (17,304) | |||||
| (106) | (226) | (590) | (947) (1,215) | ||
| 1,253 | 1,193 | 1,709 | 2,641 | 3,357 | |
| (360) | (463) | (530) | (606) | (677) | |
| 892 | 729 | 1,179 | 2,035 | 2,680 | |
| (3) | (44) | (2) | 6 | 19 | |
| 49 | 47 | 28 | 32 | 32 | |
| 529 | 710 | 1,205 | 2,073 | 2,731 | |
| (69) | (80) | (157) | (270) | (355) | |
| (4) | (2) | (3) | (5) | (7) | |
| 456 | 628 | 1,045 | 1,798 | 2,369 | |
| 456 | 628 | 1,046 | 1,799 | 2,369 | |
| 0.414 | 0.570 | 0.948 | 1.632 | 2.149 | |
| 0.414 | 0.570 | 0.948 | 1.632 | 2.149 | |
| 0.190 | 0.180 | 0.332 | 0.571 | 0.752 | |
| (10) | 21 | 76 | 53 | 25 | |
| (15) | (18) | 62 | 73 | 32 | |
| (6) | (5) | 43 | 54 | 27 | |
| (39) | 38 | 59 | 72 | 32 | |
| (39) | 38 | 59 | 72 | 32 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | |||
| 税前利润 | 529 | 710 | 1,205 | 2,073 | 2,731 |
| 折旧与摊销 | 360 | 463 | 530 | 606 | 677 |
| 净利息费用 | 3 | 44 | 2 | (6) | (19) |
| 运营资本变动 | 381 | 264 | 1,500 | (82) | 1,748 |
| 税金 | (474) | (101) | (157) | (270) | (355) |
| 其他经营现金流 | 31 | (280) (2,146) (1,005) | (888) | ||
| 经营活动产生的现金流 | 1,239 | 1,124 | 935 | 1,316 | 3,894 |
| 购买固定资产净值 | 30 | 73 | 630 | 630 | 630 |
| 投资减少/增加 | 60 | 18 | 5 | 10 | 10 |
| 其他投资现金流 | (1,116) | (678) (1,260) (1,260) (1,260) | |||
| 投资活动产生的现金流 | (1,026) | (587) | (625) | (620) | (620) |
| 净增权益 | 327 | 0 | 47 | 0 | 0 |
| 净增债务 | 88 | (345) | 100 | 0 | 0 |
| 支付股息 | (200) | (190) | (366) | (629) | (829) |
| 其他融资现金流 | (456) | (30) | 1,950 | 6 | 19 |
| 融资活动产生的现金流 | (241) | (565) | 1,731 | (623) | (810) |
| 现金变动 | (28) | (29) | 2,040 | 73 | 2,464 |
| 期初现金 | 1,087 | 822 | 787 | 2,827 | 2,900 |
| 公司自由现金流 | 213 | 536 | 310 | 696 | 3,274 |
| 权益自由现金流 | 304 | 235 | 411 | 690 | 3,255 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | 盈利能力 | 23.4 | 18.3 | 14.9 | 15.1 | 15.3 | |||
| 现金及现金等价物 | 822 | 787 | 2,827 | 2,900 | 5,364 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 1,812 | 2,111 | 5,007 | 6,827 | 7,034 | 息税前利润率(%) | 16.7 | 11.2 | 10.3 | 11.6 | 12.3 |
| 库存 | 1,240 | 1,503 | 3,518 | 4,379 | 5,169 | 税前利润率(%) | 17.5 | 11.3 | 10.5 | 11.8 | 12.5 |
| 其他流动资产 | 1,559 | 959 | 1,197 | 1,349 | 1,472 | 净利率(%) | 16.1 | 10.0 | 9.1 | 10.3 | 10.8 |
| 流动资产总计 | 5,433 | 5,360 12,549 15,455 19,039 | 流动性 | 1.6 | 1.3 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | |||
| 固定资产 | 4,553 | 5,192 | 5,285 | 5,303 | 5,250 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 606 | 679 | 686 | 692 | 698 | 利息覆盖率(倍) | 288.0 | 16.5 | 539.5 | n.a. | n.a. |
| 其他长期资产 | 331 | 574 | 668 | 750 | 803 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 5,490 | 6,445 | 6,639 | 6,745 | 6,750 | 速动比率(倍) | 1.2 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.1 |
| 总资产 | 11,234 12,115 19,454 22,454 26,044 | 估值 | 126.9 | 92.2 | 55.4 | 32.2 | 24.4 | ||||
| 应付帐款 | 2,643 | 3,370 | 7,675 | 9,509 11,396 | 市盈率 (倍) | ||||||
| 短期债务 | 500 | 400 | 500 | 500 | 500 | 核心业务市盈率(倍) | 126.9 | 92.2 | 55.4 | 32.2 | 24.4 |
| 其他流动负债 | 283 | 261 | 463 | 413 | 547 | 市净率 (倍) | 7.5 | 7.1 | 5.5 | 5.0 | 4.4 |
| 流动负债总计 | 3,427 | 4,031 | 8,638 10,422 12,443 | 价格/现金流 (倍) | 44.7 | 49.3 | 61.9 | 44.0 | 14.9 | ||
| 长期借款 | 183 | 0 | 0 | 0 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | 46.1 | 48.2 | 32.5 | 21.0 | 15.8 |
| 其他长期负债 | 220 | 266 | 316 | 358 | 381 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 1,055 | 1,055 | 1,102 | 1,102 | 1,102 | 周转率 | 112.0 | 98.3 | 100.2 | 103.6 | 100.7 |
| 储备 | 6,325 | 6,753 | 9,363 10,532 12,072 | 存货周转天数 | |||||||
| 股东权益 | 7,380 | 7,808 10,465 11,634 13,174 | 应收帐款周转天数 | 146.7 | 109.9 | 113.6 | 123.4 | 115.6 | |||
| 少数股东权益 | 29 | 31 | 34 | 40 | 47 | 应付帐款周转天数 | 179.0 | 168.5 | 176.2 | 179.2 | 174.4 |
| 总负债及权益 | 11,234 12,115 19,454 22,454 26,044 | 回报率 | |||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 7.00 | 7.40 | 9.50 | 10.56 | 11.95 |
| 每股有形资产 (人民币) | 6.42 | 6.76 | 8.87 | 9.93 | 11.32 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (0.13) | (0.37) | (2.11) | (2.18) | (4.41) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 23.2 | 29.1 | 35.0 | 35.0 | 35.0 |
| 净资产收益率 (%) | 11.9 | 8.6 | 11.4 | 16.3 | 19.1 |
| 资产收益率 (%) | 7.5 | 5.6 | 6.5 | 8.4 | 9.6 |
| 已运用资本收益率(%) | 1.4 | 1.9 | 2.7 | 3.9 | 4.6 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 15 日 | 拓普集团 | 2 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 15 日 | 拓普集团 | 3 |
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