乐鑫科技评级（）公司简评报告：物联网需求拉动业绩高增，期待平台型公司持续增长

股票代码 ：688018
股票简称 ：乐鑫科技
报告名称 ：公司简评报告：物联网需求拉动业绩高增，期待平台型公司持续增长
评级 ：买入
行业：半导体

收入 13.86 亿元，同比+66.77%；归母净利润 1.98 亿元，同比+90.70%。

资料来源：聚源数据

他行业智能化从 0 到 1 的突破，公司对应下游市场空间被不断打开。从 公司自身业务发展角度上看，公司芯片产品线的继续扩张及云业务带来

盈利预测

资料来源：Wind，首创证券

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明

1 物联网需求拉动业绩高增，期待平台型公司持续增长

物联网领域景气度提升，公司模组产品销量翻倍增长。2021 年公司实现收入 13.86 亿元，同比+66.77%；归母净利润 1.98 亿元，同比+90.70%。其中，模组和芯片产品分 别实现收入 8.14 亿和 5.53 亿元，同比+114.11%和+25.22%。模组产品销量实现翻倍增 长，全年销售 8,079.26 万颗，同比+111.68%。在物联网旺盛的需求下，公司全线产品整 体出货量同比增长 30%-40%，换算为同一产品约当出货量增长 50%-55%。

资料来源：Wind，首创证券

图 3 公司 2016 年-2021 年模组销售量及同比增速

资料来源：Wind，首创证券

图 4 公司 2016 年-2021 年公司芯片及模组产品 ASP

模组占比提高导致综合毛利率略有下滑，规模效应下净利率有所回升。2021 年公司 毛利率 39.60%，同比-1.69pct；净利率为 14.31%，同比+1.79pct。其中，芯片毛利率为 48.94%，同比+3.23pct；模组毛利率为 33.48%，同比-2.52pct，模组毛利率有所下滑主要 系模组用的存储芯片容量扩大导致成本提高。公司将上游代工涨价向下传导顺利，2021 年公司芯片和模组 ASP 分别为 3.79 元和 10.07 元，同比+11.12%和+1.15%。

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1

资料来源：Wind，首创证券

资料来源：Wind，首创证券

公司以“处理+连接”为产品方向，打造物联网平台型公司。公司从 Wi-Fi MCU 起 家，逐步拓展 Wireless SoC 领域，方向为“处理+连接”，涵盖包括 AI、RISC-V MCU、Wi-Fi 6、Bluetooth LE、Thread/Zigbee 等芯片设计技术。除芯片设计方面，公司还不断 在软件技术上进行投入，围绕 AIoT 的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框 架、AI 算法、云产品、APP 等，实现 AIoT 领域软硬件一体化解决方案闭环。

图 7 乐鑫物联网战略全景图

资料来源：公司公告，首创证券

研发成果落地，公司产品矩阵不断丰富。2021 年公司进一步加强研发投入，发生研 发费用 2.72 亿元，同比+40.92%。硬件方面，公司新发布 3 款 AIoT 芯片，均搭载公司 自主研发的 RISC-V 32 位处理器；软件应用方面，公司在 Wi-Fi 6、Thread/Zigbee 等领 域取得突破，全面布局智能家居的三大主流无线技术；云服务方面，云产品 ESP

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2

RainMaker 已商业化，从云中间件进化为完整的 AIoT 平台，实现了硬件、软件应用和 云端一站式的产品服务战略。

图 8 公司主要系列产品矩阵

资料来源：公司公告，首创证券

智能化率提升扩展市场空间，产品线扩张+云业务协同带来持续增长。从下游需求 角度看，伴随智能家居和消费电子智能化渗透率的提升及其他行业智能化从 0 到 1 的突 破，公司对应下游市场空间被不断打开。从公司自身业务发展角度上看，公司芯片产品 线的继续扩张及云业务带来的协同效应共同保障公司业务的持续增长。

2 盈利预测

我们预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 2.87/3.8/5.09 亿元，对应 3 月 14 日股价 PE 分别为 41/31/23 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

表 1 盈利预测

资料来源：Wind，首创证券

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3

3 风险提示
行业竞争加剧、供应链持续短缺、研发进展不及预期。

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4

财务报表和主要财务比率

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5

何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所，2021 年 4

月加入首创证券。

韩杨，电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021 年 8 月加入首创证券。

分析师声明

本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将 对报告的内容和观点负责。

免责声明

本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来 源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取 本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商 业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关 联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益 或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金 融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预 示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书 面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者 进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的 投资决策。

在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司 提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观 点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表 或引用。

评级说明