索菲亚评级买入2022一季度营收增长稳健，多品牌矩阵品类扩充逐步落地

股票代码 ：002572
股票简称 ：索菲亚
报告名称 ：2022一季度营收增长稳健，多品牌矩阵品类扩充逐步落地
评级 ：买入
行业：装修建材

证券研究报告 | 2022年04月29日

索菲亚（002572.SZ）买 入

2022 一季度营收增长稳健，多品牌矩阵品类扩充逐步落地

事项：

公司公告：4 月 28 日，公司发布 2022 年一季报，公司收入为 19.99 亿元，同比增长 13.5%；归母净利润 1.14 亿元，同比下降 2.9%；扣非归母净利润 1.06 亿元，同比增长 5.01%。

国信轻工观点：1）收入增长稳健，盈利主要受销售费用、所得税增加影响有所下滑；2）公司坚定推进“全 渠道、多品牌、全品类”战略布局，多品牌矩阵品类扩充逐步落地；3）风险提示：疫情反复；竞争恶化；品牌形象受损；系统性风险；4）投资建议：公司 Q1 在疫情影响下收入依然稳健；盈利增速放缓主要受短 期因素影响，不改长期趋势，我们看好公司战略调整后长期增长空间。整装业务的发展有望为公司带来新 增长曲线。我们看好索菲亚在定制家居领域具有市场领先地位，尤其在衣柜领域深耕多年，拥有强大的产 品力、渠道力、品牌力。未来通过品类拓展、多品牌运营和渠道开拓，仍有较高的成长性。我们维持业绩 预测，预测 2022-2024 年的收入分别为 123.2、143.1、166.8 亿元，同比增速 18.3%、16.2%、16.6%；净 利润分别为 13.2、16.3、19.3 亿元，同比增速+976.9%、23.2%、18.5%。维持合理估值对应 2022 年 18.5~20.6x PE，合理估值区间为 26.9~29.9 元，维持“买入”评级。

评论：

 收入增长稳健，利主要受销售费用、所得税增加影响有所下滑。

2022Q1 收入增长稳健。公司实现营业收入 19.99 亿元，同比增长 13.5%；归母净利润 1.14 亿元，同比下 降 2.9%；扣非归母净利润 1.06 亿元，同比增长 5.01%。

图1：公司营业收入及增速 图2：公司净利润及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

费用控制整体稳定。相较 2021Q1，销售费用率同比+1.4pp 至 12.2%；管理费用率同比+0.3pp 至 7.7%；研 发费用率同比-1.5pp 至 6.8%。销售费用率增幅较大，主要因伴随整装落地，广告费用较高进而推高营销 费用。全年来看，由于一季度收入占比较低，销售费用率全年预计可以维持在 10%以内。

盈利主要受销售费用、所得税增加影响有所下滑。相较 2021Q1，毛利率为 31.3%，同比+0.1pp；营业利润

率为 7.2%，同比-0.6pp；净利率 5.6%，同比-0.9pp。

扣非归母净利润涨幅略低于收入，主要由于：1）销售费用率比较高；2）实际所得税率高，由于广州本部 是高新企业，享受 15%优惠税率。随一季度内华南基地建设完工，完成搬厂举措，本部生产能力没有达到 高峰进而效率下降，收入占比下降影响所得税。此外一些未实现利润合并抵消形成递延所得税资产。随二 季度工厂完成，各个工厂产能合理分配，利润率有望改善。

图3：公司利润率水平 图4：公司费用率水平

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

 公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局，多品牌矩阵品类扩充逐步落地。

零售渠道：截止至 2022 年 3 月 31 日，“索菲亚”拥有经销商 1746 位，专卖店 2571 家；“司米”拥有经 销商 776 位，专卖店 994 家。“华鹤”拥有经销商 334 位，专卖店 296 家；“米兰纳”拥有经销商 397 位, 专卖店 277 家。门店相较年末下滑主要因：1）索菲亚实行大家居战略，12 月底新品展示标准化后，对部 分门店进行整合，重新匹配资源，关闭或重装部分店铺；2）由于去年考核机制更加严格，部分经销商没 有达到目标，经销商撤换导致门店数量下降。

表1：公司各品牌/品类门店数量

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

多品牌矩阵运营战略：米兰纳事业部 2021 年实现营业收入破 1 亿元；2022 年第一季度实现营业收入 4068 万元。2022 年米兰纳继续维持门店开设速度，以有品普及定制，助力行业加速进入整家定制时代。索菲亚、司米、华鹤从单品类全面转型全屋定制，索菲亚品牌 2 月推出橱柜产品；司米品牌开始独立招商运营。

整装/家装渠道：利用公司柜类定制专家的高品牌知名度、产品品类丰富、质量领先、环保、研发生产一 体化的优势，2019 年公司在全国范围与实力较强的装企开展合作。2022 年 Q1 经销商合作装企叠加公司直 签装企实现营业收入 1.27 亿元，是去年三倍。整装/家装渠道步入高速发展轨道，成为公司新的增长点。

大宗业务渠道：公司大宗工程业务全国范围内承接地产住宅、酒店、长租公寓、学校、医院、办公楼等各 类工程项目定制业务，2021 年在公司强大的柔性化制造与全屋收纳设计能力支撑下持续高速发展，专职团 队已逾 1600 人。大宗业务总体策略是稳步推进，持续优化大宗业务客户结构，注重开拓支付能力有保障 的工程客户，同步做好风控，做好应收账款追缴以及应收票据风险管控。2022Q1 公司大宗业务渠道收入（含

衣柜、橱柜、木门及其他）达 3.30 亿元。

 投资建议：看好公司战略调整后长期增长空间，维持“买入”评级。

公司 Q1 在疫情影响下收入依然稳健；盈利增速放缓主要受短期因素影响，不改长期趋势，我们看好公司 战略调整后长期增长空间。2022 年公司正式推出全新整家套餐，力争做到“配置最高、件数最多、品牌最 强、性价比最高”。整装业务的发展有望为公司带来新增长曲线。我们看好索菲亚在定制家居领域具有市 场领先地位，尤其在衣柜领域深耕多年，拥有强大的产品力、渠道力、品牌力。未来通过品类拓展、多品 牌运营和渠道开拓，仍有较高的成长性。

我们维持业绩预测，预测 2022-2024 年的收入分别为 123.2、143.1、166.8 亿元，同比增速 18.3%、16.2%、16.6%；净利润分别为 13.2、16.3、19.3 亿元，同比增速+976.9%、23.2%、18.5%。维持合理估值对应 2022 年 18.5~20.6x PE，合理估值区间为 26.9~29.9 元，维持“买入”评级。

表2：盈利预测与市场重要数据

资料来源: wind，国信证券经济研究所整理估算

表3：可比公司估值

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理估算

注：无评级公司盈利预测来自 wind 和彭博一致预期；江山欧派尚未更新 FY2021 数据，FY2021 系国信预测值

 风险提示

疫情反复；竞争恶化；品牌形象受损；系统性风险。

相关研究报告：

《索菲亚（002572.SZ）-收入稳增长，全面实行大家居战略》 ——2022-04-13
《索菲亚-002572-2013 年上半年业绩快报点评：成长动力充沛》 ——2013-07-22
《索菲亚-002572-2013 年一季报点评：一季业绩良好，期待同店增收》 ——2013-04-24《索菲亚-002572-重大事件快评：12 年业绩优异，行业景气反转将为成长添力》 ——2013-01-18《索菲亚-002572-2012 年半年报点评：仍受制于下游不利因素》 ——2012-08-08

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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