莱克电气评级买入业绩基本符合预期，静待零部件业务放量

股票代码 ：603355
股票简称 ：莱克电气
报告名称 ：业绩基本符合预期，静待零部件业务放量
评级 ：买入
行业：家电行业

公司报告 | 年报点评报告

莱克电气（603355）

证券研究报告
2022 年 04 月 29 日

投资评级

方面，外需企稳的背景下，公司积极拓展新品类，其中园林工具（21 年营收 10 亿

Q1 情况：自有品牌方面，碧云泉、吉米品牌线上增速近 50%，根据生意参谋数据，

资料来源：wind，天风证券研究所

事件

公司 2021 年全年实现营业收入 79.46 亿元，同比+26.51%，归母净利润 5.03 亿元，同比 +53.24%，扣非归母净利润 4.39 亿，同比-8.07%；其中 2021Q4 实现营业收入 22.05 亿元，同比+8.07%，归母净利润 0.25 亿元，同比+128.15%，扣非归母净利润 0.01 亿，同比-99%。公司 2022 年 Q1 全年实现营业收入 23.51 亿元，同比+16.79%，归母净利润 2.11 亿元，同 比+10.64%，扣非归母净利润 2.09 亿，同比+15.14%。

自有品牌增速向好，Q1 并表帕捷铝合金压铸业务高增

分业务看：公司自主品牌业务 21 年营收同比+43.33%，核心零部件业务同比+27.68%，ODM/OEM 业务同比+22.59%，我们预计 Q4 外销增速平稳，零部件业务增速承压。公司自 主品牌增速向好，其中线上销售，同比增长 60%以上，莱克吉米除螨机、碧云泉智能净水 机成为品类头部产品，莱克吸尘器销售同比约+60%，同时 21 年以来莱克、吉米品牌推出 多款洗地机产品，推动自有品牌发展。出口代工方面，外需企稳的背景下，公司积极拓展 新品类，其中园林工具（21 年营收 10 亿左右）、空气净化器增长较快，增速分别为 50%/95%。核心零部件方面，公司电机业务+21%，铝合金精密零部件业务+66%，公司横向拓展进入铝 合金压铸高景气赛道，增速向好，目前增长主要制约因素为产能饱和，预计随着 22 年上 海帕捷整合完成，新能源子公司产能投产后，相关业务有望进一步高速增长。

Q1 情况：自有品牌方面，碧云泉、吉米品牌线上增速近 50%，根据生意参谋数据，Q1 吉 米洗地机 GMV 同比+202%，除螨仪+51%，莱克除螨仪+44%，同比实现较快增速；零部件 方面，22Q1 上海帕捷开始并表，铝合金压铸业务同比增长近 800%

成本影响环比改善，推广投入力度抬升费用水平

利润端：2021 年公司毛利率为 21.79%，同比-3.88pct，其中自主品牌/零部件/代工 21 年毛 利率分别为 41.78%/19.24%/17.66%，同比+2pct/-3.5pct/-6pct，净利率为 6.33%，同比+1.14pct；其中 2021Q4 毛利率为 20.28%，同比-2.8pct，净利率为 1.13%，同比+5.49pct。公司 2022 年 Q1 毛利率为 22.89%，同比+1.35pct，净利率为 8.99%，同比-0.51pct。21 年大宗原材料 上涨导致公司盈利能力受到影响，其中代工业务影响幅度较为明显。22Q1 公司毛利率上 行，我们认为是由于一方面 Q1 自主品牌高毛利业务增速向好，同时由于成本传导存在一 定滞后性，Q4 原材料价格回落在 Q1 体现所致。

费用端：公司 2021 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.62%、2.51%、5.48%、0.98%，同比+0.33、-0.76、+0.54、-1.29pct；其中 21Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分 别为 8.46%、0.13%、6.74%、2.71%，同比+6.1、-3.69、+2.22、-2.63pct。公司 2022 年 Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.39%、2.63%、3.84%、0.67%，同比-0.13、-0.1、-0.69、+1.95pct。公司 21 年 Q4 推广自主品牌，与头部主播合作及签约代言人等造成销售 费用率上行，同时新品研发投入加大导致研发费用率上行。22Q1 财务费用率变动较大主 要系一季度人民币兑美元升值所致。

现金流情况改善，存货周转天数上行

资产负债表方面：公司 2021 年全年货币资金+交易性金融资产为 29.2 亿元，同比-13.84%，存货为 15.37 亿元，同比+68.64%，应收票据和账款合计为 16.43 亿元，同比+15.09%。公 司 2022Q1 货币资金+交易性金融资产为 34.74 亿元，同比 7.59%，存货为 13.55 亿元，同 比+49.85%，应收票据和账款合计为 18.05 亿元，同比+11.84%。公司 2021 年全年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 70.94、67.73 和 74.15 天，同比+20.52、+2.51 和-10.86 天。公司 2022 年 Q1 期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 71.8、65.26 和 60.09 天，同比+38.77、+0.12 和-11 天。其中存货上升主要系电池供应紧张提前采购备 库，海运集装箱调集困难增加成品库存所致。

图 5：公司运营能力

资料来源：wind，天风证券研究所

现金流方面：公司 2021 年全年经营活动产生的现金流量净额为 4.77 亿元，同比-53.05%，其中购买商品、接受劳务支付的现金 60.78 亿元，同比+48.59%；其中 2021Q4 经营活动产 生的现金流量净额为 1.27 亿元，同比+419.72%，其中购买商品、接受劳务支付的现金 11.82 亿元，同比-11.43%。公司 2022 年 Q1 经营活动产生的现金流量净额为 0.73 亿元，同比 +124.37%，其中销售商品及提供劳务现金流入 21.33 亿元，同比+18.68%。21Q4 经营性现 金流净额同比增加主要系购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工以及为职工支付 的现金 Q4 同比增速较 Q1-Q3 同比增速下降所致， 22Q1 公司经营性现金流净额同比增加 主要系本期收到的收入款项增加所致。

投资建议

展望后市，营收端：自有品牌方面洗地机高景气赛道，公司营销及研发投入力度加大，并 持续推出新品增强竞争力；零部件业务方面，公司通过并购及募资突破产能瓶颈，铝合金 压铸业务有望迎来较快增长；ODM/OEM 方面，公司积极布局品类升级，电动工具持续放 量贡献新增长极。业绩端，大宗原材料成本后续有望回落，叠加人民币持续贬值利好公司 出口业务，后续公司盈利能力有望恢复。结合公司过往表现，我们适当下调 22 年自有品 牌业务增速，预计公司 22-24 年净利润为 8、10.8、12 亿元（22-23 年前值为 9.5/11.5 亿 元），当前股价对应动态 PE 分别为 13x、10x、9x，维持“买入”评级。

风险提示

汇率波动影响出口业务风险；内销不达预期风险；原材料价格波动风险；新能源汽车渗透 不及预期风险等

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

分析师声明
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