欧派家居评级买入衣柜实现快速成长，零售能力持续强化
股票代码 ：603833
股票简称 ：欧派家居
报告名称 ：衣柜实现快速成长，零售能力持续强化
评级 ：买入
行业：装修建材
公司点评报告·轻工行业 2022 年 4 月 28 日
衣柜实现快速成长，零售能力持续强化
核心观点：
公司点评报告模板
欧派家居 (603833.SH)
推荐维持评级
| ⚫ | 事件：公司发布 2022 年一季报。报告期内，公司实现营收 41.44 | 分析师 |
| ⚫ | 亿元，同比增长 25.6%；归母净利润 2.53 亿元，同比增长 3.88%； | 陈柏儒 |
| 基本每股收益 0.42 元/股。 | ：010-80926000 | |
| ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn | ||
| 毛利率有所下降，费用管控效果显现。2022 年一季度，公司综合 | ||
| 分析师登记编码：S0130521080001 |
毛利率为 27.66%，同比下降 2.54%，环比下降 1.33%。公司期间
费用率为 20.41%，同比下降 1.52%，环比增加 3.17%，其中，销
售费用率为 9.13%，同比下降 0.56%；管理费用率为 7.12%，同比
下降 0.3%；财务费用率为-0.78%，同比下降 0.53%；研发费用率
| 为 4.94%，同比下降 0.14%。报告期内，公司净利率为 6.08%，同 | 市场表现 2022.04.28 | ||
| 比下降 1.31%，环比下降 3.05%。 | |||
| ⚫ | 10% 0% -10%-20%-30%-40% | 欧派家居 沪深300 | |
| 大家居战略优势显现，衣柜及配套品快速成长。公司持续深化大 | |||
| ⚫ | 家居战略，探索品类融合销售商业模式，实现品类协同发展。2022 | ||
| 年第一季度，公司衣柜及配套/橱柜/木门/卫浴及其他产品分别实 | |||
| 现营收 23.2 / 13.24 / 2.18 / 1.67 / 0.41 亿元，分别同比增长 40.85% | |||
| / 5.13% / 32.29% / 1.19% / 43.52%。 | |||
| 传统零售稳健发展，渠道实力日益壮大。公司不断优化经销商体 | |||
| 系，巩固零售渠道基本盘，渠道实力不断增强，报告期内，公司 | |||
⚫
| 经销渠道实现营业收入 32.23 亿元，同比增长 34.1%。截止 2022 年第一季度，公司整体门店数量 7,398 家，较 2021 年末减少 77 | 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 |
家，其中，欧派橱柜及橱衣综合门店 2,449 家（-10），欧派衣柜
独立门店 2,143 家（-58），欧铂丽门店 974 家（-15），欧派卫浴
810（+5），欧铂尼木门门店 1,022 家（+1）。
投资建议：公司作为大家居战略先行者，多品类实现快速成长，
持续深化渠道布局，大家居战略稳步向前，看好公司未来成长，预计公司 2022/23/24 年能够实现 EPS 5.10 / 6.02 / 7.07 元/股，对 应 PE 为 22X / 19X / 16X，维持“推荐”评级。
| ⚫ | 盈利预测 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 单位：百万元 | |||||
| 总营业收入 | 20441.60 | 24311.20 | 28750.43 | 33721.37 | |
| 同比增速（%） | 38.68 | 18.93 | 18.26 | 17.29 | |
| 归母净利润 | 2665.59 | 3104.74 | 3668.82 | 4303.90 | |
| 同比增速（%） | 29.23 | 16.47 | 18.17 | 17.31 | |
| EPS(元/股) | 4.40 | 5.10 | 6.02 | 7.07 | |
| PE | 33.52 | 21.92 | 18.55 | 15.81 |
资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为 2022/4/28 收盘价）
⚫风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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公司点评/轻工行业
表：财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债表(百万元) | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 20441.60 | 24311.20 | 28750.43 | 33721.37 | 流动资产 | 11242.95 | 15457.24 | 21196.69 | 27513.80 |
| 营业成本 | 13978.34 | 16568.08 | 19659.54 | 23122.75 | 现金 | 6561.94 | 10653.10 | 15839.13 | 21538.68 |
| 营业税金及附加 | 应收账款 | ||||||||
| 142.76 | 188.36 | 208.74 | 253.34 | 1011.69 | 999.09 | 1181.52 | 1385.81 | ||
| 营业费用 | 1385.77 | 1580.23 | 1840.03 | 2124.45 | 其它应收款 | 95.59 | 93.25 | 110.28 | 129.34 |
| 管理费用 | 1131.45 | 1312.80 | 1523.77 | 1753.51 | 预付账款 | 148.35 | 132.54 | 147.45 | 161.86 |
| 财务费用 | 存货 | ||||||||
| -115.48 | 48.28 | 37.07 | 37.46 | 1463.13 | 1543.33 | 1831.30 | 2153.90 | ||
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | 1962.26 | 2035.93 | 2087.01 | 2144.21 |
| 公允价值变动收益 | 非流动资产 | ||||||||
| 52.29 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 12149.79 | 11713.48 | 11280.99 | 10848.50 | ||
| 投资净收益 | 20.58 | 60.78 | 43.13 | 50.58 | 长期投资 | 15.54 | 19.23 | 26.73 | 34.23 |
| 营业利润 | 3059.89 | 3631.28 | 4291.02 | 5033.80 | 固定资产 | 6648.22 | 6208.23 | 5768.23 | 5328.24 |
| 营业外收入 | 无形资产 | ||||||||
| 32.39 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 1064.39 | 1064.39 | 1064.39 | 1064.39 | ||
| 营业外支出 | 17.32 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | 4421.63 | 4421.63 | 4421.63 | 4421.63 |
| 利润总额 | 资产总计 | ||||||||
| 3074.96 | 3631.28 | 4291.02 | 5033.80 | 23392.73 | 27170.73 | 32477.68 | 38362.29 | ||
| 所得税 | 410.80 | 526.54 | 622.20 | 729.90 | 流动负债 | 8284.66 | 8642.91 | 10063.04 | 11765.16 |
| 净利润 | 2664.15 | 3104.74 | 3668.82 | 4303.90 | 短期借款 | ||||
| 2389.13 | 1347.00 | 1279.00 | 1340.00 | ||||||
| 少数股东损益 | 应付账款 | ||||||||
| -1.44 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 2018.25 | 2496.56 | 3123.98 | 3801.00 | ||
| 归属母公司净利润 | 2665.59 | 3104.74 | 3668.82 | 4303.90 | 其他 | 3877.28 | 4799.35 | 5660.06 | 6624.16 |
| EBITDA | 非流动负债 | ||||||||
| 3589.18 | 4119.55 | 4768.07 | 5511.25 | 699.12 | 1014.12 | 1232.12 | 1110.72 | ||
| EPS（元/股） | 4.40 | 5.10 | 6.02 | 7.07 | 长期借款 | ||||
| 0.00 | 315.00 | 533.00 | 411.60 | ||||||
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他 | 699.12 | 699.12 | 699.12 | 699.12 |
| 经营活动现金流 | 4045.97 | 4807.05 | 5034.59 | 5750.95 | 负债合计 | 8983.78 | 9657.03 | 11295.16 | 12875.88 |
| 净利润 | 少数股东权益 | ||||||||
| 2664.15 | 3104.74 | 3668.82 | 4303.90 | 0.16 | 0.16 | 0.16 | 0.16 | ||
| 折旧摊销 | 归属母公司股东权益 | ||||||||
| 710.86 | 439.99 | 439.99 | 439.99 | 14408.79 | 17513.53 | 21182.35 | 25486.25 | ||
| 财务费用 | 144.22 | 48.28 | 37.07 | 37.46 | 负债和股东权益 | 23392.73 | 27170.73 | 32477.68 | 38362.29 |
| 投资损失 | -20.58 | -60.78 | -43.13 | -50.58 | 主要财务比率（%） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营运资金变动 | 501.66 | 1277.25 | 934.72 | 1023.55 | 营业收入 | 38.68% | 18.93% | 18.26% | 17.29% |
| 其它 | 45.65 | -2.43 | -2.88 | -3.37 | 营业利润 | 27.11% | 18.67% | 18.17% | 17.31% |
| 投资活动现金流 | 归属母公司净利润 | ||||||||
| -2065.13 | 59.52 | 38.50 | 46.45 | 29.23% | 16.47% | 18.17% | 17.31% | ||
| 资本支出 | -1231.33 | 2.43 | 2.88 | 3.37 | 毛利率 | 31.62% | 31.85% | 31.62% | 31.43% |
| 长期投资 | -915.93 | -3.69 | -7.50 | -7.50 | 净利率 | 13.04% | 12.77% | 12.76% | 12.76% |
| 其他 | ROE | ||||||||
| 82.14 | 60.78 | 43.13 | 50.58 | 18.50% | 17.73% | 17.32% | 16.89% | ||
| 筹资活动现金流 | -187.04 | -775.40 | 112.94 | -97.86 | ROIC | 14.82% | 16.38% | 16.07% | 15.90% |
| 短期借款 | 762.52 | -1042.13 | -68.00 | 61.00 | P/E | 33.52 | 21.92 | 18.55 | 15.81 |
| 长期借款 | P/B | ||||||||
| 0.00 | 315.00 | 218.00 | -121.40 | 6.24 | 3.89 | 3.21 | 2.67 | ||
| 其他 | -949.56 | -48.28 | -37.07 | -37.46 | EV/EBITDA | 23.88 | 14.34 | 11.33 | 8.76 |
| 现金净增加额 | |||||||||
| 1783.35 | 4091.17 | 5186.03 | 5699.54 | PS | 3.33 | 2.80 | 2.37 | 2.02 |
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测
公司点评/轻工行业
分析师承诺及简介
本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不 曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。
陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12 年行业分析师经验、8 年轻工制造行业分析师经验。
评级标准
行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。
公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。
中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。
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