神州信息评级聚焦金融科技业务，分布式转型驱动发展加速

股票代码 ：000555
股票简称 ：神州信息
报告名称 ：聚焦金融科技业务，分布式转型驱动发展加速
评级 ：买入
行业：互联网服务

聚焦金融科技业务，分布式转型驱动发展加速

风险提示
1）金融数字化政策落地不及预期的风险；2）银行下游需求扩张不及预期的风险；3）受疫情影响，项目实施和交付受阻的风险。

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告

神州信息（000555）

正文目录

引言：金融数字化转型叠加信创加速，稳中求进开拓业务增量 ...................................................................................... 5 1 神州信息：银行 IT 解决方案领域的领导者 .................................................................................................................. 6 1.1聚焦金融数字化转型，深耕软件服务及系统集成 .................................................................................................. 6 1.2先进技术引领行业数字化转型，客户覆盖多层次、高质量 .................................................................................... 7 1.3营收与净利润持续高增，研发投入铸就技术壁垒 .................................................................................................. 8 2 数字化浪潮叠加信创深化，行业景气度持续攀升 ....................................................................................................... 11 2.1银行 IT 投入增速超越预期，新业态下需求快速扩张 ........................................................................................... 11 2.2核心系统业务厚积成势，多个细分赛道占据领先 ................................................................................................ 12 2.3银行金科子公司密集成立，与公司业务形成多方位协同 ..................................................................................... 14 2.4数字人民币支付体系变革，带来银行系统改造需求 ............................................................................................ 15 3 依托分布式技术，推动银行 IT 架构转型升级 ............................................................................................................. 17 3.1 分布式架构转型深度契合自主可控的核心要求 .................................................................................................... 17 3.2 依托分布式技术积累，积极推出产品赋能架构转型 ............................................................................................ 19 3.3MODELB@NK5.0：构建未来银行 IT 架构的建设蓝图 .......................................................................................... 22 4 依托深厚技术积累，赋能产业数字化转型 .................................................................................................................. 24 4.1政企业务稳定增长，不断拓展税务系统外延 ....................................................................................................... 24 4.2赋能农业数字化，助力乡村振兴 ......................................................................................................................... 24 5 投资建议 .................................................................................................................................................................... 27 5.1基本假设与营业收入预测 .................................................................................................................................... 27 5.2估值和投资建议 ................................................................................................................................................... 28 风险提示：..................................................................................................................................................................... 29 财务报表与盈利预测 ..................................................................................................................................................... 30

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图表目录

图表 1神州信息发展历程 ................................................................................................................................................ 6 图表 2发展历程示意图 ................................................................................................................................................... 7 图表 3公司业务矩阵 ....................................................................................................................................................... 7 图表 4金融科技市场覆盖 ................................................................................................................................................ 8 图表 5 神州信息营业收入及增速 ..................................................................................................................................... 8 图表 6 神州信息归母净利润 ............................................................................................................................................ 8 图表 7神州信息分业务营收 ............................................................................................................................................ 9 图表 8神州信息分业务毛利率 ......................................................................................................................................... 9 图表 9神州信息费用率 ................................................................................................................................................... 9 图表 10神州信息研发费用与研发费用率 ........................................................................................................................ 9 图表 11神州信息经营活动产生的现金流量净额 ........................................................................................................... 10 图表 12国内银行 IT 行业投入规模及其增速 ................................................................................................................. 11 图表 13国外银行 IT 投入（2020） ................................................................................................................................ 11 图表 14国内银行 IT 投入（2020） ................................................................................................................................ 11 图表 15银行 IT 投资比例（2020） ................................................................................................................................ 12 图表 16服务、软件、硬件市场增速 ............................................................................................................................. 12 图表 17核心业务系统解决方案市场规模及增长率预测 ................................................................................................ 12 图表 18核心业务系统解决方案市场占有率（2020） .................................................................................................... 12 图表 19渠道管理解决方案市场规模及增长率预测 ....................................................................................................... 13 图表 20渠道管理解决方案市场占有率（2020） ........................................................................................................... 13 图表 21开放银行解决方案市场规模及增长率预测 ....................................................................................................... 13 图表 22开放银行解决方案市场占有率（2020） ........................................................................................................... 13 图表 23商业银行金融科技子公司及成立时间 ............................................................................................................... 14 图表24数字人民币研究进程 ........................................................................................................................................ 15 图表25数字人民币双层运营体系示意图 ...................................................................................................................... 15 图表26数字人民币软件市场空间 ................................................................................................................................. 16 图表27DCEP 业务典型案例 ........................................................................................................................................ 16 图表28金融数字化及信创相关政策 ............................................................................................................................. 17 图表 29IOE 架构转型示意图 ........................................................................................................................................ 18 图表 30国内 X86 服务器市场份额（2021Q4） ............................................................................................................. 18 图表 31集中式架构和分布式架构 ................................................................................................................................. 18 图表 32神州信息分布式应用平台 SM@RTGALAXY 整体架构 ........................................................................................ 19 图表 33神州信息 SM@RTGALAXY 客户案例 ................................................................................................................. 20 图表 34神州信息 SM@RTENSEMBLE 产品功能图 .......................................................................................................... 20 图表 35神州信息 SM@RTENSEMBLE 产品性能优势图 .................................................................................................. 21 图表 36神州信息分布式应用平台 SM@RTIFP 整体架构 ............................................................................................... 21 图表 37神州信息 MODELB@NK 产品发展历程 ............................................................................................................. 22 图表 38神州信息 MODELB@NK5.0 产品主体架构 ........................................................................................................ 23 图表 39金融云双层结构 ............................................................................................................................................... 23 图表 40神州信息政企业务营收及其毛利率 .................................................................................................................. 24 图表41金融数字化及信创相关政策 ............................................................................................................................. 25

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图表 42银农直连金融科技服务平台产品功能 ............................................................................................................... 25 图表 43银农直连平台产品功能 .................................................................................................................................... 26 图表 44神州信息分项业务收入（百万元/%） ............................................................................................................... 28 图表 45 重要财务指标（百万元） .................................................................................................................................. 28

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引言：金融数字化转型叠加信创加速，稳中求进

开拓业务增量

《“十四五”数字经济发展规划》明确指出了产业数字化转型的重点任务，金融行 业作为最早进行信息化的行业之一，在面对数据技术、人工智能、区块链等技术革新，以及高并发、新接口等具体问题之时，如何在银行等领域深化相关技术，实现自主可控 成为了金融科技转型的新任务。神州信息作为深耕银行 IT 解决方案 30 年的老牌服务商，市占率多年保持全市场前列，随着金融信息化浪潮的来袭，以及信创战略的实施，公司 聚焦并全面发力于金融科技赛道，向上开启新一轮投资机会，具体逻辑包括：

逻辑一：银行 IT 投入高增，数字化新业态推动架构转型。金融数字化快速渗透，银行 IT 投入显著增加，根据赛迪测算，2020 年，银行 IT 投入规模出现 44%的高速增 长，达到 1906 亿元。此外，IT 投入整体呈现出向软件端倾斜的趋势，IDC 预测，2021 至 2025 年，软件类市场年增速将始终维持在 17%以上，显著高于徘徊在 6%至 9%之间 的硬件类和服务类增速。我们认为，银行 IT 投入增长有望在未来三年内保持高增，公 司将从下游需求的持续旺盛中深度受益。同时，随着金融数字化进程的高速推进，原有 的 IOE 集中式架构逐渐难以适应高并发、高迁移性、高兼容性的金融科技新业态。公司 始终将分布式架构开发作为研发投入的重点，其研发战略和产品打法与市场需求高度匹 配。

逻辑二：信创试点范围和国产化率双提升，带动系统集成业务较快增长。2022 年 信创第三批试点开启，三批次单位总计有望超过 350 家。根据测算，第一批和第二批截 止 2021 年底，国产化比例分别约为 20%和 15%，相较今年 30%的目标存在较大提升空 间。此外，由于第一批试点中包含多家体量庞大的国有商业银行，第一第二两批信创所 涉及的 200 家机构已占据金融机构资产规模的 75%左右，其国产化率提升有望显著带 动公司信创相关业务增长，公司的系统集成业务有望随之放量。2021 年公司金融信创 业务签约 8.4 亿元，新增监管机构、政策性银行、国有大行等金融信创行业标杆案例 20 余个，客户分布与信创试点高度契合，丰富的案例积累和广受认可的研发交付能力 为业务规模增长提供了坚实的基础。

逻辑三：核心系统厚积成势，市场余量广阔、业绩持续兑现。公司连续多年保持国 内银行核心系统赛道的市占率首位，未来在数字化转型与信创政策的驱动下，受接口升 级、技术标准迭代、以及分布式架构转型因素驱动，国内银行核心系统升级步伐显著加 快。中国银保监会 2021 年最新公布的银行业名单显示，中国大陆现存 4044 家银行，近 五年来仅不超过 100 家进行了新一代核心系统改造（亿欧智库统计），市场空间仍十分 广阔，下游需求在未来有望持续释放。IDC 预测，2025 年国内核心业务系统解决方案市 场规模将由 2020 年的 93 亿元增长至 263 亿元，CAGR 达 23%。

逻辑四：DCEP 业务发力先行，存量与增量市场并重。公司早在 2018 年就参与了整 个 DECP 开发，这一先发优势赋予公司对发行机制、安全控制流程的深度理解，以便提 供更精确、更完整的技术服务。目前，公司已能够提供完整的软钱包和硬钱包管理系统 解决方案，并完成了与央行、2.0 银行中的 5 家的对接工作。据测算，数字人民币有望 催生接近 24.81 亿元的银行 IT 市场空间，公司目前正着手发力 2.0 及 2.5 层级银行客户 的 DCEP 软件开发及服务，有望打开广阔的增量市场。此外，公司在政企、运营商 IT 服务方面也具备深厚的业务积累和完备的解决方案提供能力，在行业周期产生变化的过 程中能够更快捕捉和覆盖增长点，以及平抑细分行业景气度变化带来的扰动。

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1 神州信息：银行 IT 解决方案领域的领导者

1.1 聚焦金融数字化转型，深耕软件服务及系统集成

聚焦金融数字化转型，深耕软件服务及系统集成。神州信息发端于 1984 年，2013 年从神州控股拆分并在深交所上市。公司依托 5iABCDs（5G、IoT、AI、BlockChain、Cloud、Data、Security）等前沿技术，面向金融、政企、运营商等行业提供规划咨询、应用软件设计与开发等服务。公司主要历经三个发展阶段：1）1984-1999 年，业务探 索阶段：1984 年公司起源于中科院计算所；1987 年进入金融信息化领域。2）2000-2017 年，业务成长阶段：2000 年发布银行信息化整体解决方案 Sm@rtBanking，首次 为中国银行业构建了完整的银行应用软件系统，并根据业态变化不断更新迭代；2015 年发布金融行业首个分布式应用平台 Sm@rtGalaxy。3）2018 年至今，场景突破阶段：2018 年确定金融科技战略，领先探索场景金融新模式；2019 年 IDC 金融科技全球第 38 位，居中国上榜企业首位；2021 年发布 ModelB@nk5.0指引银行业场景化架构转型，发布神州信创云平台，再次获评 IDC 全球金融科技百强第 34 位，连续三年中国企业第 一。

图表 1 神州信息发展历程

资料来源：公司官网，华安证券研究所

神州数码控股子公司，管理层产业经验丰富。神州数码控股有限公司为公司最大股 东，截至 2022 年 4 月的持股数量为 3.9 亿股，占总股本的 39.6%。此外，最新公告显 示，腾讯产业投资基金通过林芝腾讯持有公司 1.99%的股份，成为公司第四大股东，进 一步强化了公司与腾讯的战略合作关系。公司董事长郭为，历任浦发银行、鼎捷软件、中国南方航空董事，企业管理经验丰富，现兼任神州控股、神州数码及神州信息三家上 市公司的董事长。

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图表 2 发展历程示意图

资料来源：WIND，华安证券研究所

1.2 先进技术引领行业数字化转型，客户覆盖多层次、高质量

先进技术引领行业数字化转型，打造扎实完备的业务矩阵。公司凭借以大数据、人 工智能和云计算为核心的数字技术，驱动千行百业的产业数字化转型和场景金融搭建，覆盖金融、通信、税务、农业等细分行业。从业务矩阵来看，公司以 ModelB@nk 为架 构蓝图，持续迭代软件产品与解决方案，发力云原生数字化安全底座、金融信创、场景 金融、数据智能四大板块，形成了完备的产品族、解决方案和平台系统。以金融为核心 发力点，公司形成了向其他各行业及细分赛道辐射技术实力的完备业务体系。

图表 3 公司业务矩阵

资料来源：公司官网，华安证券研究所

多类型、高质量客户覆盖，产品服务广受认可。公司凭借着完善的金融科技产品技 术体系，扎实的技术积累和海量的落地案例，形成了覆盖政府部门、金融机构、农业用 户、通信运营商、中小微企业等的客户网络。覆盖广度方面，金融机构客户覆盖超过 1200 家、农业用户 80 余万家、服务中小微企业 70 余万家、信息和通信技术服务客户 超 3100 家。覆盖类型方面，金融机构包括中国人民银行、33 家外资银行、3 家政策性

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银行、130+保险企业、100+证券公司等。多类型的客户覆盖有利于公司平抑下游细分 行业变动带来的扰动，以信创为例，不同批次的试点企业中均有大量公司覆盖客户，在 整个试点实施的过程中，不断为公司创造增量需求。

图表 4 金融科技市场覆盖

资料来源：公司官网，华安证券研究所

1.3 营收与净利润持续高增，研发投入铸就技术壁垒

充分受益于数字化转型，营收规模增长稳健。营业收入方面，2015 至 2021 年公司 营收由 67.1 亿元增长至 113.6 亿元，CAGR 为 9.2%，整体呈现高度稳健的增长态势。2019 年首次突破百亿营收，近两年维持 5.3%和 6.3%的稳健增速。2021Q1 受疫情影 响，项目实施和交付受阻，营收同比下降 5.8%，金融软服业务保持 19.4%高增速。归 母净利润方面，由 2015 年的 3.5 亿元增长至 2020 年的 4.8 亿元，CAGR 为 6.5%。2022 Q1 实现归母净利润 0.3 亿元，同比下降 20.4%，主要原因系资产/信用减值损失同 比增长 42%。此外，2018 年归母净利润下降至 0.42 亿元，主要原因系公司全资子公司 神州数码金信科技股份有限公司在移动支付普及的大趋势冲击下，其主营 ATM 业务出 现大幅下滑。剔除 ATM 机业务及其它一次性事项影响之后，公司报告期内实现归母净 利润 3.3 亿元，同比增长 9.2%。

归母净利润（亿元）

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主营业务长期维持稳定增长，毛利水平稳中有进。系统集成业务与软件开发与技术 服务业务为公司的两大核心业务，2021 年分别占总营收的 46.9%和 53.1%，其中软件 开发与技术服务业务达到 53 亿元，同比增长 15.6%。由于软服业务毛利率长期维持在 约 24%的水平，显著高于约 11%的系统集成业务，该业务比重上升有望帮助公司优化 毛利表现。2022 年第一季报显示，公司在金融科技场景全面发力，产品与解决方案、金融信创、场景金融业务多个方面有序推进市场拓展，已签未销订单 35.5 亿元，同比 增长 50.7%，同时公司综合毛利率相对于 2021 年具有较为明显的提升。

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现金流充裕，资产质量良好。2018 年至 2021 年经营活动产生的现金流量净额稳步 增长，在 2021 年达到 3.7 亿元，占净利润比率 95.8%。近三年应收账款周转率分别为 3.2/4.1/5.9，稳步提升。我们认为，一方面受益于公司的金融科技产品与解决方案业务 持续引领市场，技术能力的保障使得议价能力有所增加；另一方面得益于金融科技场景 业务持续获得应用落地与规模增长。此外，在 2021 年公司的流动资产占总资产的 77.6%，总体资产质量较好，保障了公司未来进一步的发展。

图表 11 神州信息经营活动产生的现金流量净额

经营活动产生的现金流量净额（亿元）

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2 数字化浪潮叠加信创深化，行业景气度持续攀升

2.1 银行 IT 投入增速超越预期，新业态下需求快速扩张

金融数字化加快渗透，银行 IT 投入增速超预期。从历史数据来看，2013 至 2018 五年间国内银行 IT 行业投入规模维持约 10%的年增速，信息化、互联网化趋势明显。而在 2019 年后，随着金融数字化加快渗透，业务需求和行业竞争倒逼软件创新，银行 IT 投入规模呈现 18.8%、43.6%的高速增长，2020 年投入总额达到 1906.4 亿元。随着 数字金融投入效果逐步呈现，正反馈效应有望进一步催生银行业务数字化及配套需求，使得 IT 系统逐渐由“立柱架梁”全面迈入“厚积成势”。我们认为，金融科技浪潮和信 创战略的双重驱动下，银行 IT 行业有望在未来三年内保持高景气。

图表 12 国内银行 IT 行业投入规模及其增速

35%

资料来源：赛迪信息，华安证券研究所

国内银行 IT 投入低于国际同行，增长空间有待进一步兑现。从 IT 投入规模来看，摩根大通、美国银行和花旗银行投入为 103.4/90.0/73.8 亿美元，显著高于工商银行、建设银行、农业银行的 34.5/32.0/26.5 亿美元。从 IT 投入占营收比例来看，上述三家国 际银行分别为 7.9%/9.6%/9.8%，而国内五大行除农业银行外均在 4%及以下。我们认 为，随着国内银行 IT 投入增速近几年实现跨越式增长，这一差距有望被不断缩减，且 此过程将为银行 IT 供应商创造大量有效需求。

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数字化转型向纵深推进，软件投入占比逐年上升。随着数字化转型的深度渗透，银 行 IT 更加重视各类场景下的应用开发和适配，稳健架构和敏捷交付相结合的 IT 架构支 撑业务发展，成为银行业未来的主要发展趋势，软件开发需求也逐渐加码。IDC 预测，2021至2025年，软件类市场年增速将始终维持在17%以上，显著高于徘徊在6%至9% 之间的硬件类和服务类增速。从截面数据来看，2020 年软件投资占比为 15.5%，低于 分别占 40.1%和 44.5%的 IT 服务和硬件类投入，增长空间广阔。

2.2 核心系统业务厚积成势，多个细分赛道占据领先

我国银行业 IT 投资规模景气度向上，核心业务系统为最大组成部分。2020 以来，在疫情的影响下银行机构为了顺应消费者偏好及数字化发展趋势，战略重点逐步由线下 向线上转移。核心业务系统是 IT 解决方案市场中占比最大的细分市场，2020 年市场规 模达到 93.2 亿元，占总解决方案市场规模的 18.6%。根据 IDC 预计， 2025 年核心业 务系统解决方案市场规模将达到 263.4 亿元，预计 2020 年至 2025 年 CAGR 为 23.09%，年均增长 20%-23%。根据 IDC 发布的《中国银行业 IT 解决方案市场份额（2020）》，公司在核心业务系统解决方案市场中位列第一，占据了 9.1%的市场份额。

图表 17 核心业务系统解决方案市场规模及增长率预测

资料来源：IDC，华安证券研究所

图表 18 核心业务系统解决方案市场占有率（2020）

资料来源：IDC，华安证券研究所

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渠道管理解决方案市场持续增长，公司市占率超两成。渠道管理解决方案是银行整 合各类渠道终端的有效手段、银行核心业务系统的有力补充，起到集成和枢纽的作用。据 IDC 统计，2021 年渠道管理解决方案市场规模达 18.6 亿元，同比增长 15.5%。预计 2025 年互联网金融解决方案市场规模将达到 32.0 亿元，2020 年至 2025 年 CAGR 为 14.7%。根据 IDC 发布的《中国银行业 IT 解决方案市场份额（2020）》，神州信息继续 保持在渠道管理解决方案市场的领先地位，达到了 21.8%的市占率。

图表 19 渠道管理解决方案市场规模及增长率预测

资料来源：IDC，华安证券研究所

图表 20 渠道管理解决方案市场占有率（2020）

21.8%

47.1%

19.1%

资料来源：IDC，华安证券研究所

开放银行解决方案市场高速增长，公司市占率优势明显。开放银行服务模式联动线 上线下优势，构建开放服务生态、开放 API 赋能，提升银行业资源配置效率、高效响应 客户及社会需求。根据 IDC 统计，2020 年开放银行解决方案市场规模达 10.3 亿元，预 计 2025 年达 27.2 亿元，2020 年至 2025 年 CAGR 为 21.4%。根据 IDC 发布的《中国 银行业 IT 解决方案市场份额（2020）》，公司在开放金融解决方案市场中占据领先地位，达到了 25.3%，并且远超排名第二、占有率为 16%的中电金信。

图表 21 开放银行解决方案市场规模及增长率预测

资料来源：IDC，华安证券研究所

图表 22 开放银行解决方案市场占有率（2020）

25.3%

43.4%

16.0%

资料来源：IDC，华安证券研究所

信创试点范围和国产化率双提升，带动系统集成业务较快增长。2021 年公司金融 信创业务签约 8.4 亿元，新增监管机构、政策性银行、国有大行等金融信创行业标杆案 例 20 余个。2022 年第三批信创试点开启，三批次单位总计有望超过 350 家。根据测

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算，第一批和第二批截止 2021 年底，国产化比例分别约为 20%和 15%，相较今年 30% 的目标存在较大提升空间。此外由于第一批试点中包含多家体量庞大的国有商业银行，一二两批信创所涉及的 200 家机构已占据金融机构资产规模的约 75%，其国产化率提 升将有望显著带动公司信创相关业务增长。

2.3 银行金科子公司密集成立，与公司业务形成多方位协同

银行金融科技子公司陆续成立，金融科技战略走向纵深。从 2015 年 11 月兴业银行 成立兴业数金，到 2018 年 4 月，建信金科在上海挂牌成立，再到 2020 年 1 月交通银 行成立交银金科，商业银行陆续布局金融科技子公司。与此同时，银行纷纷提出其金融 科技战略规划，例如工行在“数字工行”基础上，提出了建设科技强行战略；农行在“推进数字化转型，再造一个农业银行”之外，提出信息科技“iABC”战略；建行在 金融科技作为三大战略之一的基础上，提出“科技自立自强”；中行推动数字化银行建 设，提出实施“数字中银+”科技创新战略。

图表 23 商业银行金融科技子公司及成立时间

资料来源：各银行年报，华安证券研究所

与金科子公司协同大于竞争，外部金融科技企业仍有优势。在商业银行成立金融科 技子公司发展银行 IT 之时，也面临诸多挑战：1）输出能力受限。银行金科子公司首要 职责是服务于母行的科技建设，另一个目标则是对外输出，但由于同业竞争限制的存在，对外输出存在重重阻碍。2）成本较高。由于初始定位是为母行服务，金科子公司天然 不需要产品化，因此对外输出时不具备快速交付、实施、运营和维护的能力，人力成本 也相对较高。在此背景下，银行金科子公司倾向于向第三方金融科技公司寻求合作，公 司作为行业内龙头，具备完整的产品和解决方案，借助于原有丰富的渠道资源，有望成 为银行金融科技子公司的首要选择。

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2.4 数字人民币支付体系变革，带来银行系统改造需求

数字人民币（DCEP）进入试点阶段，支付体系或迎来变革。央行近年来高度重视 法定数字货币的研究开发，于 2014 年成立数字货币研发小组，开展对于数字人民币发 行框架、技术、流通等方面的研究；2019 年在“4+1”个地区开展试点，数字人民币首 次亮相于大众，并于次年增加了 6 个第二批次试点地区；2021 年 7 月，央行发布《中 国数字人民币的研发进展白皮书》，正式公布了与数字人民币相关的官方文件。围绕北 京 2022 年冬奥会，数字人民币试点已落地冬奥场景达 35.5 万个，实现交通出行、餐饮 住宿、购物消费等七类场景全覆盖。我们认为数字人民币的面世将为中国支付体系带来 变革性变化，也为银行 IT 体系创造新的机遇。

图表 24 数字人民币研究进程

资料来源：《中国数字人民币的研发进展白皮书》，华安证券研究所

数字人民币采取双侧运营的发行架构，银行 IT 系统升级有望产生数十亿市场空间。根据央行发布的数字人民币白皮书，采取中心化管理、双层运营的发行架构是数字人民 币的基础特征之一，与现有的人民币发行流通体系有较大差异：数字人民币的发行和回 笼发生在央行和包括六大国有银行在内的指定运营机构之间，其他商业银行和持牌非银 行支付机构可参与数字人民币支付服务体系，为用户提供数字化零售支付服务。以上变 化或将催生可观的银行 IT 需求，包括 1）加密验证：完成数字货币字符串的传输验证，使自助设备具备数字货币交易能力；2）应用系统：实现软/硬钱包开设及回收等业务；3）应用系统：实现软/硬钱包开设及回收等业务；根据商业银行的等级和所处流通发行 层级进行估算，整体市场规模接近 24.81 亿元。

图表 25 数字人民币双层运营体系示意图

资料来源：《中国数字人民币的研发进展白皮书》，华安证券研究所

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图表 26 数字人民币软件市场空间

资料来源：银保监会，华安证券研究所

先手布局奠定业务优势，成熟方案开拓广阔市场。公司早在 18 年底就参与了整个 数字人民币的研发，目前已有能力提供完整、成熟的软钱包及硬钱包管理系统解决方案，细分业务覆盖互联互通板块、个人钱包和企业钱包的整合、商户端钱包服务、硬件钱包、数字人民币智能合约的支付模块、以及数字人民币营销服务等。目前公司与央行、2.0 银行中的 5 家完成了产品对接。从落地案例来看，公司已经成功与建设银行、广发银行、北京银行等开展相关 DECP 数字钱包合作，目前主要发力方向是 2.0 银行数字人民币钱 包模块，及 2.5 层级银行的包含互联互通在内的数字人民币平台，并积极参与 DCEP 在 税务领域的应用开发。

图表 27 DCEP 业务典型案例

资料来源：公司官网，华安证券研究所

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3 依托分布式技术，推动银行 IT 架构转型升级

3.1 分布式架构转型深度契合自主可控的核心要求

双维度推动金融数字化转型，强调自主可控、安全审慎核心要素。从政策层面来看，2018 年至今银行 IT 建设方向逐渐由互联网化向金融科技、金融数字化转变，更加强调 深化金融创新的科技驱动和数据赋能，并鼓励金融机构自主探索，围绕云计算、大数据、AI 等新兴技术进行全方位的生态建设。此外，政策层面始终将安全稳定、防范系统性 风险放在首位，强调自主可控。在这一环境下，拥有较全业务体系、较强技术实力的金 融 IT 行业龙头将率先受益，成为中大型银行核心系统升级改造、分布式架构快速开发 落地的首选合作伙伴。

图表 28 金融数字化及信创相关政策

加快金融数字化转型。合理推动大数据、人工智能、区块链等技术在银

点。

资料来源：华安证券研究所整理

新业态下 x86 架构优势凸显，银行业去 IOE 契合自主可控政策要求。随着金融数字 化进程的高速推进，银行线上业务规模激增。以 IBM 服务器、ORACLE 数据库、EMC 储存为基础的 IOE 集中式架构，逐渐难以适应高并发、高迁移性、高兼容性的数字金 融新业态。以 x86 计算机和分布式数据库搭建的分布式方案，则凭借其良好的拓展性、低廉的边际成本、强大的数据处理能力成为银行业 IT 底层系统未来的转型方向。此外，由于 x86 架构软硬件的国产替代属性远强于 IOE 集中式架构，浪潮、华为、新华三等国 内 x86 服务器提供商有能力实现硬件端的高度国产化，更加符合央行对银行系统自主可 控的基本要求。

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25.3%
32.8%

6.4%

6.5%

分布式架构转型牵动系统全面革新，IT 开发和适配需求持续旺盛。在集中式架构向 分布式过度的过程中，基础硬件和核心系统的变更，将带动各类子系统、应用软件的全 领域改造和适配，有望创造可观的 IT 增量需求。据测算，目前正规持牌的银行中已经 完成分布式转型的约为 25%，转型需求在未来两到三年内将持续旺盛。以邮储银行为 例，其新一代分布式核心系统技术平台于 2021 年中成功投产上线，重塑了业务与服务 流程，增加了大量应用组件。大型银行由于体量庞大，内部系统耦合、对接方式更加复 杂，其对可靠性、稳定性的要求更加严格，因此转化需要较长的时间跨度，但也正因如 此，分布式架构转型带来的上层软件开发、适配、维护将会为银行 IT 企业带来持续的 有效需求。

图表 31 集中式架构和分布式架构

资料来源：华安证券研究所整理

单体系统向微服务架构转型，拉动国有大行和股份制银行系统重建需求。近年来，客户需求日趋精细化、个性化、场景化，各类金融机构纷纷加入业务系统基于微服务架 构的转型建设中。相较于传统单体系统架构，微服务架构具有开发速度快、部署快、隔

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离性高、系统扩展度好等优点。在实际建设中，由于缺乏企业级规划，银行往往会采用 不同的厂商进行不同系统的微服务架构部署。但是这常常导致各业务系统微服务架构标 准不统一，后期集成测试、运维管理等困难，以及基础工具和组件重复部署。基于此，国有大行、股份制银行纷纷开始构建企业级微服务技术中台，将微服务技术工具、组件 公共化，实现通用性和复用性。

3.2 依托分布式技术积累，积极推出产品赋能架构转型

分布式技术平台 Sm@rtGalaxy，提供完整的架构转型体系。Sm@rtGalaxy整体架 构包括三个板块，分别是分布式技术平台、金融典型业务处理框架以及 DevOps 能力，经过数次升级创新后，形成了一套完整、领先的面向金融行业的分布式技术体系。兼容 性方面，能够适配各类服务器、操作系统及数据库，实现“开箱即用”的典型场景支持。安全性方面，不依赖第三方的 Web 中间件，满足底层安全要求。此外，该平台提供多 种分布式技术组件，包括分布式事务中间件、分布式缓存访问等，联合完整的 DevOps 能力助力业务与技术平台的衔接，消除性能瓶颈以应对亿级账户交易响应。

图表 32 神州信息分布式应用平台 Sm@rtGalaxy 整体架构

资料来源：神州信息公众号，华安证券研究所整理

Sm@rtGalaxy 深度融合中台理念，协助应用系统革新技术理念。数据中台间于前 台和后台，将部分后台模块前移，整合系统内多源、异构数据，为包括网上银行、审批 系统、分析系统在内的前台模块提供高速数据处理能力，帮助企业进行快速应用部署、能力复用和精细化运营。Sm@rtGalaxy 设计之初目的在于为核心系统的分布式、微服 务特性提供底层技术，但随着实施的深入，公司发现，完全可以将其从核心系统剥离，去支撑其他的业务系统，帮助银行完成应用系统的中台搭建和改造。目前该平台已经为 上海清算网、浦发银行、上海银行等机构提供技术支持。

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图表 33 神州信息 Sm@rtGalaxy 客户案例

资料来源：神州信息公众号，华安证券研究所

自研核心业务系统 Sm@rtEnsemble，依托分布式技术实现降本增效。该核心系 统基于 Sm@rtGalaxy 技术平台，深度融合分布式特性和微服务理念，并支持云部署。从产品价值看，实现了系统的高扩展性、可用性、灵活性和低耦合性，从而有效应对业 务高并发、大数据量、浪涌现象，帮助银行提升核心业务系统性能及处理能力的同时降 低成本。从产品功能看，客户中心、业务核心以及风险管理等独立业务服务模块的参数 都统一通过参数管理平台进行管理，通过金融服务规范接口对外提供各类银行核心业务 处理功能。从产品部署架构看，基于一整套完整的分布式设计理念，从底层的服务运行 平台、中间的数据缓存以及最终的数据存储方面都采用了分布式处理机制。

图表 34 神州信息 Sm@rtEnsemble 产品功能图

资料来源：神州信息公众号，华安证券研究所

Sm@rtEnsemble 性能优势显著，落地案例丰富。从复制推广的角度看，公司新 一代分布式银行核心业务系统 Sm@rtEnsemble 不与任何第三方软硬件绑定，全面支持 各类型国内主流服务器、数据库等软硬件产品，满足金融机构不同阶段信创需求。从产 品性能的角度看，Sm@rtEnsemble 支持亿级数量账户规模，平均交易响应时间小于 100 毫秒。目前，该分布式核心系统已经落地包括中国进出口银行、北京银行、南方电 网等合作伙伴。

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图表 35 神州信息 Sm@rtEnsemble 产品性能优势图

资料来源：神州信息公众号，华安证券研究所

互联网金融平台 Sm@rtIFP，高效搭建账户管理和应用框架。Sm@rtIFP 以分布式 开发运行平台 Sm@rtGalaxy 为基础，联合 esb、ods 以及专业化引擎等技术，构建了 分布式账户框架和高效的互联互通体系。产品特点方面，Sm@rtIFP 具有完善、独立的 互联网用户管理模块 ICIF，构建了互联网多用户混合模型；业界创新的分布式账户框架 支持灵活的多层次账户结构，实现了用户到账户、账户到账户的全景关联管理。业务价 值方面，银行在互联网金融平台的支撑下，可顺利地开展多类型互联网金融业务，包括 在线智能存款业务、网贷业务、在线消费信贷业务等互联网增值业务。目前该平台已在 北京银行、百信银行等多家机构落地实施。

图表 36 神州信息分布式应用平台 Sm@rtIFP 整体架构

资料来源：神州信息公众号，华安证券研究所整理

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3.3 ModelB@nk5.0：构建未来银行 IT 架构的建设蓝图

ModelB@nk 历经多次迭代，深度赋能金融数字化转型。2000 年 ModelB@nk1.0 发布，首次为国内银行业构建完整的银行应用软件体系，此后不断通过架构更新、新技 术引进和中台建设，完成多次革新迭代。2021 年 ModelB@nk5.0问世，该架构顺应金 融数字化发展新趋势，以数字技术革新技术架构，基于云原生和微服务，结合数据实时 分析能力、利用金融超脑全面释放应用系统潜力，支撑金融科技发展。该架构的推出将 在以下几方面推动公司业务发展：1）强化公司的信创咨询、业务咨询、技术架构咨询 能力。2）以咨询服务为抓手，推动了后续信创解决方案、金融软服业务、创新金融业 务的开展。3）可根据 ModelB@nk5.0 架构不断扩展全栈的金融服务能力，增大研发投 入，提高数据端和产品端能力。

图表 37 神州信息 ModelB@nk 产品发展历程

资料来源：神州信息公众号，华安证券研究所

独创五层架构体系，引领架构演进，释放业务价值。从技术支撑与业务发展作为切 入点，ModelB@nk5.0 以场景化、旅程化以及中台化的细分功能赋能客户的生产生活，实现银行从大零售、产业金融到投资领域不同方向的专业化金融服务的体系。帮助金融 机构创新业务模式和发挥数据的价值，更好服务于实体经济。ModelB@nk5.0 的不同 层次具有不同的功能，场景建设层的能力是拓展业务、提供统一交互体验和输出整体品 牌形象；旅程服务层帮助银行黏客、留客；能力输出层为客户输出金融服务能力；资源 积累层将业务数据化、模型化；组织管理层旨在保障金融企业平稳运行发展。我们认为 ModelB@nk5.0 将成为指引银行未来发展的应用架构指引蓝图。

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图表 38 神州信息 ModelB@nk5.0 产品主体架构

资料来源：神州信息公众号，华安证券研究所

与腾讯等云平台供应商开展合作，实现平台层与应用层生态融合。腾讯在云底座相 关产品、数据库和中间件具备深厚积累，目前与公司在“云”领域和终端数据库推广领 域，都达成了深入的战略合作，并于去年建立全栈的业务合作关系。公司与腾讯云的合 作包括两个层面，1）客户端协同，公司累计服务 1200 多家银行，而腾讯在金融行业也 有丰富客户，能够达成客户层面的优势互补。2）产品层面互补，腾讯具备底座、基础 软件，而公司具有覆盖最全的渠道端、业务端、管理端、数据端的解决方案，两者合作 推出完整的解决方案。根据 IDC 所披露的 2021H1 金融云平台解决方案市场份额数据，腾讯占比为 16%，有能力为公司提供强有力的云计算软硬件支持。

图表 39 金融云双层结构

资料来源：IDC，华安证券研究所

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4 依托深厚技术积累，赋能产业数字化转型

4.1 政企业务稳定增长，不断拓展税务系统外延

政企业务稳定增长，不断拓展税务系统外延。公司于 1985 年涉足税务行业，助力 税务信息化、数字化 30 年，为银行提供税银互动平台、银税数据解析等相关产品及解 决方案，目前已参与邮储银行、浦发银行等 20 余家金融机构银税场景落地，覆盖全国 主要省市。此外，公司积极参与 DCEP 与税务相关应用开发。2021 年 11 月，公司助力 北京税务缴税数字人民币试点业务成功落地。该试点中，公司充分发挥“科技+数据+ 场景”的创新能力，与工商银行、缴税机具生产商等各方通力合作，成功支持数字人民 币在税务缴税业务应用落地，推进智慧税务服务体系构建。2021 年，公司政企业务营 收为 37.32 亿元，毛利率为 15.71%，同比均呈现稳健增长。

图表 40 神州信息政企业务营收及其毛利率

13%

9%

3%

资料来源：神州信息公众号，华安证券研究所

4.2 赋能农业数字化，助力乡村振兴

数字化市场助力乡村振兴，普惠金融聚焦科技赋能。2022 年 2 月国务院出台的《“十四五”推进农业农村现代化规划》强调，要以加快健全农村金融服务体系为目标，推动农业数字化转型。纵观农业金融相关政策，我们认为，建立数字化市场是实现农村 振兴，农业数字化转型的重要抓手，金融科技助力资源配置、信用体系建设是普惠金融 聚焦重点之一。公司顺应政策导向，通过“数字农业农村+金融赋能三农+数字化运营 服务”三大体系，以“科技+数据+场景”新模式健全农业农村金融服务体系、加速农 业农村数字化进程，从 IT 和金融两方面助力乡村振兴。

神州信息（000555）

图表 41 金融数字化及信创相关政策

资料来源：华安证券研究所整理

数字农业实现高度渗透，实现多层次、高质量、宽覆盖。公司数字农业农村业务包 括智慧乡村云平台、智慧农业云平台、全产品链大数据平台等，功能涵盖农地成果应用、农地数据质检、土地承包经营、三农大数据等多个方面。截止 2021 年已覆盖累计 31 省、2000 余区县，合计平台案例 3000 余个，并搭建多个国家级产业链大数据平台，其前瞻 性受到高度评价。

图表 42 银农直连金融科技服务平台产品功能

资料来源：公司官网，华安证券研究所整理

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“银农直连”平台：致力于金融赋能三农，全面推进乡村振兴。银农直连金融科技 服务平台以“农业+金融+科技”新模式，实现财务软件系统和网银系统的在线直连，实现村集体资金非现金结算、监管集体资金使用、健全农村三资管理体系。产品功能方 面，平台囊括了收入管理、审批管理、凭证入账、内部结算凭证、资金支出统计等功能，实现了资金的规范使用、全程监管留痕、三资无缝对接。技术亮点方面，银农直连以自 主研发的三农金融大数据服务平台为支持，进行金融服务与各类涉农应用场景的深度融 合创新，为金融机构提供金融主体画像、农村征信、三农信用评价、数字征信与数字风 控模型等，助其降低三农信贷成本，面向农村营销获客、拓展业务。目前，累计覆盖31 省市 600+区县，领跑农业农村金融市场。

图表 43 银农直连平台产品功能

资料来源：公司官网，华安证券研究所整理

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5 投资建议

5.1 基本假设与营业收入预测
神州信息的主要业务可分为金融、政企、运营商业务，根据公司情况，我们对这三 部分业务做出假设：
一、金融业务：
1）受金融科技浪潮影响，银行 IT 投入高速增长，且软件投入比重有所增加，公 司银行 IT 收入有望维持高速增长；
2）银行业核心系统更新迭代比例仍处在低位，未来核心系统解决方案市场将长期 维持高需求；
3）公司凭借深厚的技术积累和广泛的客户认可，以及高额研发投入，未来在渠道 管理系统、开放银行等银行 IT 细分赛道维持领导地位，市场渗透率进一步上升；4）随着公司金融科技相关业务完成聚集，规模增长进一步兑现，人才体系逐步稳 定，以及高毛利的软服业务占比上升，整体毛利有望获得一定水平的提高；5）信创落地加速，第三批试点以及国产化率目标推动系统集成业务增长，同时公 司将集中力量投入与信创相关的集成业务中，对业务进行适当取舍；
二、政企业务
1）党政信创持续发力，政策驱动国产化比例逐渐攀升，广阔的市场空间有望兑现，公司相关系统集成业务维持较高增速；
2）税务系统数字化投入持续增加，各地区税务大数据平台搭建不断落地；
3） DCEP 在税务系统的试点有所增加，为公司相关业务提供新增量；
三、运营商业务
1) 受下游运营商所处行业景气度变化，以及自主信息化能力增强影响，我们认为 公司相关营收有望保持稳定，小幅上升。

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图表 44 神州信息分项业务收入（百万元/%）

其中：

资料来源：WIND，华安证券研究所

5.2 估值和投资建议

神州信息深耕银行 IT 领域 30 余年，一方面，金融数字化政策逐渐加码下，银行 IT 开发需求持续旺盛，正逐步走向自主可控、高效经济的国产分布式架构；另一方面，率 先布局 DCEP业务，有望借助先行优势率先完成业务放量，打开广阔的增量市场。我们 预 计 神 州 信 息 2022-2024 年 分 别 实 现 收 入 126.1/140.4/156.6 亿 元 ， 同 比 增 长 11.0%/11.4%/11.5%；实现归母净利润 4.2/4.7/5.3 亿元，同比增长 11.6%/12.0%/13.2%，首次覆盖，给予“买入”评级。

图表 45 重要财务指标（百万元）

资料来源：WIND，华安证券研究所

神州信息（000555）

风险提示：
1）金融行业数字化政策落地不及预期的风险；

2）银行下游需求扩张不及预期的风险；

3）受疫情影响，项目实施和交付受阻的风险。

神州信息（000555）

财务报表与盈利预测

资料来源：WIND，华安证券研究所

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分析师与研究助理简介
分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长兼 TMT 首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。 联系人：陈晶，华东师范大学金融硕士，主要覆盖物联网、军工通信和卫星产业链，2020 年加入华安证券研究所。 联系人：张旭光，凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖电力信息化和人工智能，2021 年 8 月加入华安证券研究所。

重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方 法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对 这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意 见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何 形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份 有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研 究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述 的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获 利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者 务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或 转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖 原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或 转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。