韵达股份评级增持动态点评：解锁条件达成，经营有望边际改善

股票代码 ：002120
股票简称 ：韵达股份
报告名称 ：动态点评：解锁条件达成，经营有望边际改善
评级 ：增持
行业：物流行业

《降本策略见效，长期价值渐显》
2020.12.22
《单季业务量高增，看好长期降本策略》
2020.11.05

【评论】
第三期股票激励计划第二个解锁期，以及第四期股票激励计划第一个解锁 期的解锁条件中，公司业绩考核指标均为：以2020年完成快递业务量为基数，2021年完成快递业务量增速不低于30%；或以2020年营收为基数，2021年营收 增速不低于同行业上市公司平均增长率。公司2021年完成快递业务量184.02亿 件，较2020年完成快递业务量141.44亿件，增速为30.1%，满足解锁业绩考核 条件。以上两个计划，本次解锁股票占公司总股本分别为0.07%和0.1%，回购 所需资金分别为296.5万元和205.9万元。解锁股票占公司总股本比例较低，因 此我们预计，本次解锁对市场的影响相对较小。

业务量方面，受山西疫情影响，公司4月业务量和份额同比有所下滑。随 着疫情好转和复工复产推进，公司日常运营将逐步恢复正常。5月行业已有部 分复工，快递企业运营好于4月。后续随着相关支持政策出台，商贸企业和电 商平台有望通过发放消费优惠券等方式，拉动购物销售额增长，从而带动快递 业务量增长。因此我们假设，全行业快递业务量5月同比降幅较4月收窄，6-12 月同比增速将恢复至2021年30%的水平，公司市占率也将恢复至2021年17%的水 平，2022-2024年，公司业务量增速分别为20%、23%、21%。

价格方面，2022年1月，国家邮政局出台《快递市场管理办法（征求意见 稿）》，将引导行业良性竞争，快递单价有望保持升势。我们假设，2022-2024 年，公司单件派费每年提升0.05元。成本方面，业务量持续增长将带来规模效 应，单件成本有望保持下降趋势。我们假设，2022-2024年，公司单件中转成 本分别为0.79元、0.78元、0.77元。

根据上述假设，我们预计，2022-2024年，公司营收分别为512.1亿元、640.2 亿元、787.5亿元，同比增速分别为22.7%、25.0%、23.0%；归母净利润分别为 23.9亿元、36.1亿元、48.8亿元，同比增分别为62.2%、50.7%、35.3%。对应 当前股价，PE分别为21.9倍、14.5倍、10.7倍。看好公司疫情恢复后经营边际 改善，公司作为电商快递龙头所具备的规模优势、提价和成本优化能力，维持“增持”评级。

【风险提示】
快递业务量增长低于预期；行业竞争激烈程度超预期；成本上涨超预期。

盈利预测

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投资建议的评级标准：
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标 普500指数为基准。

股票评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。

行业评级
强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。

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