中国天楹评级重力储能又添新单，“环保+新能源”双轮发展
股票代码 ：000035
股票简称 ：中国天楹
报告名称 ：重力储能又添新单，“环保+新能源”双轮发展
评级 ：买入
行业：环保行业
| | 证券研究报告 | 公司点评 中国天楹(000035.SZ) 2022 年 06 月 01 日 |
| 买入（维持） | 中国天楹（000035.SZ）：重力储 |
| 所属行业：公用事业/环保工程及服务 当前价格(元)：5.50 合理区间(元)：5.24-6.99 | 能又添新单，“环保+新能源”双 轮发展 |
| 证券分析师 |
倪正洋
| 资格编号：S0120521020003 | |
| 邮箱：nizy＠tebon.com.cn | 投资要点 |
| 联系人 | |||||
| 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn | 事件：公司发布公告，控股子公司阿特拉斯与中电建水电签署《战略合作协议》，双方围绕重力储能+光伏、风电、水电、核电、生态修复、尾矿治理、建筑垃圾等 | ||||
| 市场表现 | 零碳能源+资源综合利用的解决方案，全面开展合作，力争在“十四五”期间在全 国共同开发投资不少于 2GW+的重力储能电站。 | ||||
| 中国天楹 | 沪深300 | ||||
| 新能源业务逐步推进，重力储能进展超预期。2022 年 6 月 1 日，公司控股子公司 阿特拉斯与中电建水电签署《战略合作协议》，双方围绕重力储能+光伏、风电、水电、核电、生态修复、尾矿治理、建筑垃圾等零碳能源+资源综合利用的解决方 案，全面开展合作，力争在“十四五”期间在全国共同开发投资不少于 2GW+的 重力储能电站，支持电建集团体系内储能开发项目在同等条件下优先与公司合作 重力储能。此前，公司已与国网江苏综能签署《战略合作协议》，就重力储能技术 研究与项目开发相关事宜达成战略合作；与能投委、三峡建工、中建七局签署了 | |||||
| 34% 23% 11% 0% -11% -23% | |||||
| -34% 2021-06 | 2021-10 | 2022-02 | |||
| 沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | 《战略合作协议》，就能源市场开发相关事宜达成战略合作。公司与众多央企展开 | |
| 绝对涨幅(%) | 29.11 | 7.00 | -7.41 | 合作，展现了公司“环保+新能源”双引擎驱动战略的发展方向，并对公司新能源 业务发展和经营业绩提升产生积极影响。 | |
| 相对涨幅(%) | 27.23 10.11 | 3.29 | |||
资料来源：德邦研究所，聚源数据
| 相关研究 | 成功剥离 Urbaser 优化资本结构，持续回购彰显管理层信心。2021 年公司以 14.7 亿欧元出售 Urbaser，收购 Urbaser 时支付的交易对价为 11.5 亿欧元，实现了 3.2 |
| 1.《中国天楹（000035.SZ）固废服务 商轻装上阵，切入新能源大展乾坤》，2022.4.14 | 亿欧元的投资收益。剥离 Urbaser 后，公司资产负债率将显著下降，预计商誉将 由 56 亿元下降至 0.66 亿元。此次交易获得约 60 亿元的现金流入，除偿还银行借 款外，公司将加快拟建及在建项目投入运营。此外，公司于 2021 年 11 月通过了 |
《关于回购公司股份方案的议案》，拟以自有资金回购公司股份，回购金额不低于 人民币 8 亿元（含）且不超过人民币 15 亿元（含），回购价格不超过人民币 6.50 元/股（含）。截至目前，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为 112,750,413 股，约占公司目前总股本的 4.47%，成交总金额为 6.56 亿元（不含 交易费用）。此次回购将用于实施公司股权激励或员工持股计划，以此进一步完善
公司治理结构，彰显管理层信心。
公司垃圾焚烧主业项目充足，拓展东南亚市场硕果颇丰。公司在手项目充足，截 至 2021 年底，公司境内外在建及筹建的垃圾焚烧发电项目日处理规模合计约 2 万吨。同时，公司积极拓展东南亚垃圾焚烧市场，与 PT Aka Sinergi 集团组成的 联合体成功中标了印度尼西亚雅加达首都特区南部服务区垃圾处理合作项目，项 目日处理规模达 1500 吨。公司产能释放弹性（储备产能/投运产能）173%，未来 随着新项目的取得以及在建项目投产，公司固废处置规模将得到进一步提升，支
撑公司业绩稳定增长。
投资建议与估值：公司主营业务稳步增长，同时切入新能源，重力储能进展超预 期。鉴于此，我们上调公司盈利预测，2022 年-2024 年的营业收入分别为 65.61 亿元、84.78 亿元、126.13 亿元，增速分别为-68.1%、29.2% 、48.8%，归母净 利润分别为 8.82 亿元、11.19 亿元、15.23 亿元，增速分别为 21%、26.8%、36.1%，对应 PE 分别为 15.7X、12.4X、9.1X。上调股价区间为 5.24-6.99 元，
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公司点评中国天楹（000035.SZ）
维持买入投资评级。
风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项 目投资风险。
| 股票数据 | 主要财务数据及预测 |
| 总股本(百万股)： | 2,523.78 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流通 A 股(百万股)： | 2,453.35 | 营业收入(百万元) | 21,867 | 20,593 | 6,561 | 8,478 | 12,613 |
| 52 周内股价区间(元)： | 4.01-6.02 | (+/-)YOY(%) | 17.6% | -5.8% | -68.1% | 29.2% | 48.8% |
| 总市值(百万元)： | 13,880.78 | 净利润(百万元) | 654 | 729 | 882 | 1,119 | 1,523 |
| () | 24,242.53 | (+/-)YOY(%) | -8.3% | 11.5% | 21.0% | 26.8% | 36.1% |
| 总资产百万元： | 全面摊薄 EPS(元) | 0.26 | 0.29 | 0.35 | 0.44 | 0.60 | |
| 每股净资产(元)： | 4.34 | 毛利率(%) | 14.7% | 14.1% | 32.8% | 31.0% | 28.6% |
| 资料来源：公司公告 | 净资产收益率(%) | 5.6% | 6.7% | 7.8% | 10.1% | 14.2% |
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
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公司点评中国天楹（000035.SZ）
财务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股指标(元) | 0.29 | 0.35 | 0.44 | 0.60 | 营业总收入 | 20,593 | 6,561 | 8,478 | 12,613 |
| 每股收益 | 营业成本 | 17,683 | 4,406 | 5,847 | 9,001 | ||||
| 每股净资产 | 4.33 | 4.50 | 4.41 | 4.24 | 毛利率% | 14.1% | 32.8% | 31.0% | 28.6% |
| 每股经营现金流 | 1.00 | 0.33 | 0.80 | 1.03 | 271 | 85 | 111 | 165 | |
| 营业税金及附加 | |||||||||
| 每股股利 | 0.10 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业税金率% | 1.3% | 1.3% | 1.3% | 1.3% |
| 价值评估(倍) | 20.59 | 15.73 | 12.40 | 9.12 | 营业费用 | 33 | 10 | 14 | 20 |
| P/E | 营业费用率% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | ||||
| P/B | 1.39 | 1.22 | 1.25 | 1.30 | 管理费用 | 1,292 | 407 | 526 | 785 |
| P/S | 0.10 | 0.30 | 0.23 | 0.16 | 管理费用率% | 6.3% | 6.2% | 6.2% | 6.2% |
| EV/EBITDA | 1.30 | 2.20 | 1.35 | 0.46 | 研发费用 | 56 | 16 | 20 | 32 |
| 股息率% | 1.7% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 研发费用率% | 0.3% | 0.2% | 0.2% | 0.3% |
| 盈利能力指标(%) | 14.1% | 32.8% | 31.0% | 28.6% | EBIT | 1,320 | 1,491 | 1,778 | 2,383 |
| 毛利率 | 财务费用 | 622 | 168 | 148 | 141 | ||||
| 净利润率 | 3.5% | 13.4% | 13.2% | 12.1% | 财务费用率% | 3.0% | 2.6% | 1.7% | 1.1% |
| 净资产收益率 | 6.7% | 7.8% | 10.1% | 14.2% | -9 | -6 | -6 | -6 | |
| 资产减值损失 | |||||||||
| 资产回报率 | 3.0% | 3.4% | 4.1% | 5.1% | 投资收益 | 461 | 22 | 29 | 43 |
| 投资回报率 | 5.7% | 5.3% | 6.1% | 7.4% | 营业利润 | 1,116 | 1,515 | 1,879 | 2,565 |
| 盈利增长(%) | -5.8% | -68.1% | 29.2% | 48.8% | 营业外收支 | 44 | 9 | 6 | 6 |
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 1,160 | 1,524 | 1,885 | 2,570 | ||||
| EBIT 增长率 | -31.2% | 13.0% | 19.2% | 34.0% | EBITDA | 3,433 | 1,942 | 2,309 | 2,988 |
| 净利润增长率 | 11.5% | 21.0% | 26.8% | 36.1% | 所得税 | 292 | 440 | 511 | 720 |
| 偿债能力指标 | 有效所得税率% | 25.2% | 28.9% | 27.1% | 28.0% | ||||
| 54.5% | 50.1% | 48.3% | 46.6% | ||||||
| 资产负债率 | 少数股东损益 | 139 | 201 | 255 | 328 | ||||
| 流动比率 | 1.2 | 1.2 | 1.4 | 1.6 | 归属母公司所有者净利润 | 729 | 882 | 1,119 | 1,523 |
| 速动比率 | 1.1 | 1.2 | 1.3 | 1.5 | |||||
| 现金比率 | 0.7 | 0.8 | 0.9 | 1.1 | 资产负债表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营效率指标 | 22.0 | 77.9 | 66.4 | 55.5 | 货币资金 | 3,876 | 4,723 | 5,868 | 7,611 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 1,251 | 1,418 | 1,566 | 1,940 | ||||
| 存货周转天数 | 10.2 | 13.3 | 12.8 | 12.1 | 存货 | 496 | 160 | 205 | 298 |
| 总资产周转率 | 0.8 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 其它流动资产 | 1,154 | 954 | 1,172 | 1,415 |
| 固定资产周转率 | 10.3 | 3.0 | 4.0 | 6.3 | 流动资产合计 | 6,777 | 7,255 | 8,810 | 11,264 |
| 长期股权投资 | 296 | 314 | 331 | 349 | |||||
| 固定资产 | 2,003 | 2,153 | 2,122 | 2,018 | |||||
| 在建工程 | 420 | 720 | 920 | 1,120 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 无形资产 | 10,861 | 10,861 | 10,861 | 10,861 |
| 净利润 | 729 | 882 | 1,119 | 1,523 | 非流动资产合计 | 17,722 | 18,576 | 18,762 | 18,877 |
| 少数股东损益 | 139 | 201 | 255 | 328 | 资产总计 | 24,499 | 25,831 | 27,573 | 30,142 |
| 非现金支出 | 2,145 | 456 | 537 | 610 | 短期借款 | 1,532 | 1,532 | 1,532 | 1,532 |
| 非经营收益 | 197 | 162 | 143 | 131 | 应付票据及应付账款 | 2,560 | 1,242 | 1,494 | 2,046 |
| 营运资金变动 | -686 | -866 | -42 | 6 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营活动现金流 | 2,525 | 835 | 2,011 | 2,599 | 其它流动负债 | 1,558 | 3,282 | 3,397 | 3,563 |
| 资产 | -2,512 | -850 | -693 | -696 | 流动负债合计 | 5,650 | 6,056 | 6,423 | 7,141 |
| 投资 | 7,217 | -28 | -23 | -25 | 长期借款 | 3,796 | 2,996 | 2,996 | 2,996 |
| 其他 | -1 | -400 | 28 | 42 | 其它长期负债 | 3,901 | 3,901 | 3,901 | 3,901 |
| 投资活动现金流 | 4,704 | -1,279 | -688 | -679 | 非流动负债合计 | 7,697 | 6,897 | 6,897 | 6,897 |
| 债权募资 | -4,078 | 840 | 0 | 0 | 负债总计 | 13,347 | 12,953 | 13,320 | 14,038 |
| 股权募资 | 64 | 0 | 0 | 0 | 实收资本 | 356 | 356 | 356 | 356 |
| 其他 | -2,099 | 450 | -178 | -178 | 普通股股东权益 | 10,935 | 11,362 | 11,123 | 10,703 |
| 融资活动现金流 | -6,113 | 1,290 | -178 | -178 | 少数股东权益 | 217 | 1,516 | 3,130 | 5,400 |
| 现金净流量 | 837 | 846 | 1,145 | 1,742 | 负债和所有者权益合计 | 24,499 | 25,831 | 27,573 | 30,142 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 5 月 31 日
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
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公司点评中国天楹（000035.SZ）
信息披露
分析师与研究助理简介
倪正洋，2021 年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有 5 年机械研究经验，1 年高端装备产业经验，南 京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020 年获得 iFinD 机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业 2019 年新财富第 三名，2017 年新财富第二名，2017 年金牛奖第二名，2016 年新财富第四名。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后 6 个月内 的公司股价（或行业指数）的涨跌幅 相对同期市场基准指数的涨跌幅；2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
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