泽璟制药评级增持杰克替尼申请新冠适应症，多纳非尼放量值得期待
股票代码 ：688266
股票简称 ：泽璟制药
报告名称 ：杰克替尼申请新冠适应症，多纳非尼放量值得期待
评级 ：增持
行业：化学制药
| 2022 年 06 月 01 日 | 持有（ 维持） | |
| 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 | 当前价： 28.28 元 | |
| 泽璟制药（688266）医 药生物 | 目标价：——元（6 个月） |
杰克替尼申请新冠适应症，多纳非尼放量值得期待
| 投资要点 事件：2022年 6月 1日，公司自主研发的盐酸杰克替尼片用于治疗重型新型冠 状病毒肺炎患者的临床试验申请获得受理。 杰克替尼新冠适应症 IND 申请获受理，新冠小分子药物市场广阔。杰克替尼是 公司自主研发的一款新型 JAK 抑制剂类药物，已发现可通过抑制新冠病毒引起 的全身过度免疫炎症反应，达到治疗重症肺炎的目的。此外，体外试验显示杰 克替尼可以抑制 AP2相关蛋白激酶 1（AAK1）活性，阻止呼吸道病毒通过内吞 作用进入机体，以及病毒的细胞内组装。我们认为，考虑到巴瑞替尼已于 5 月 获 FDA 正式批准用于需要氧气支持的住院成人 COVID-19 患者，JAK 抑制剂用 于新冠治疗可谓取得里程碑式进展。鉴于杰克替尼与巴瑞替尼相似的作用机制 和靶点，我们强烈看好杰克替尼未来获批新冠适应症的预期。新冠适应症有望 进一步拓宽杰克替尼的市场空间，随着疫情的反复和迁延，药物放量值得期待。 医保以量换价+商业化团队建设+适应症落地，多纳非尼放量值得期待。重磅品 种多纳非尼 2021年上市半年便实现 1.6亿元销售收入，初露锋芒。三重逻辑看 好多纳非尼未来发展，第一，多纳非尼于 2021 年底纳入医保目录，2022 年实 现快速放量，Q1销售量较四季度环比增长 60%；第二，公司加大多纳非尼商业 化团队的建设，2022Q1新增超百名一线销售人员，进院和放量正在稳步推进；第三，多纳非尼后续适应症逐步落地，局部晚期/转移性放射性碘难治性分化型 甲状腺癌适应症已提交 NDA，有望于今年获批上市。我们认为，随着多纳非尼 医保和医院准入的推进，叠加后续适应症的落地，有望长期为公司业绩赋能。 外用重组人凝血酶竞争格局良好，未来市场可观。生物止血药外用重组人凝血 酶Ⅲ期临床结果达到预设主要终点，公司已经递交上市许可申请。该药品是国 内唯一处于试验阶段的重组人凝血酶，竞争格局好，临床数据显示止血效果好， 具备广泛应用于外科止血的潜力。根据 Frost&Sullivan 预测，我国外科手术局部 止血市场规模约 80亿元，叠加凝血酶属于《国家临床必需易短缺药品重点监测 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：汤泰萌 电话：021-68416017 邮箱：ttm@swsc.com.cn | |||||||||||
| 20% | 泽璟制药-U | 沪深300 | ||||||||||
| 0% -20% -40% -60% -80% | ||||||||||||
| 21-05 | 21-06 | 21-07 | 21-08 | 21-09 | 21-10 | 21-11 | 21-12 | 22-01 | 22-02 | 22-03 | 22-04 | |
| 数据来源：Wind 基 础数据 | ||||||||||||
| 总股本(亿股) | 2.40 | |||||||||||
| 流通 A 股(亿股) | 1.41 | |||||||||||
| 52 周内股价区间(元) | 21.68-85.00 | |||||||||||
| 总市值(亿元) | 69.31 | |||||||||||
| 总资产(亿元) | 16.89 | |||||||||||
| 每股净资产(元) | 4.45 | |||||||||||
清单》中的品种，我们认为，重组人凝血酶上市后将为止血药市场带来新的选
| 择，有望分得可观市场。 盈利预测与投资建议：随着公司研发投入的不断提升，管线的逐步落地，多纳 非尼纳入医保后的快速放量，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为-2.12、-0.92 和 1.56亿元，对应 EPS 为-0.88、-0.38和 0.65元，维持“持有”评级。 风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。 | 相 关研究 1. 泽璟制药（688266）：多纳非尼上市快 速放量，持续加大创新研发 (2022-04-29) 2. 泽璟制药（688266）：业绩表现良好，多纳非尼销售顺利推进 (2021-10-27) 3. 泽璟制药（688266）：多纳非尼开始贡 献收入，在研管线顺利推进 (2021-08-27) | ||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入（百万元） | 190.36 | 619.18 | 890.67 | 1425.06 | |
| 增长率 | 588.19% | 225.27% | 43.85% | 60.00% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | -451.00 | -211.86 | -91.67 | 156.11 | |
| 增长率 | -41.28% | 53.02% | 56.73% | 270.29% | |
| 每股收益 EPS（元） | -1.88 | -0.88 | -0.38 | 0.65 | |
| 净资产收益率 ROE | -36.87% | -18.62% | -8.42% | 12.36% | |
| PE | - | - | - | 38 | |
| PB | 4.96 | 5.48 | 5.75 | 4.91 | |
数据来源：Wind，西南证券
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公 司动态跟踪报告 / 泽 璟制药（688266）
表：杰克替尼与巴瑞替尼对比
| 杰 克 替 尼 | 巴 瑞 替 尼 | |
| 企业 | 泽璟生物 | 礼来 |
| 作用机制 | 1.显著抑制多种免疫炎症疾病的发生和发展。冠状病毒入侵人体后，会诱发人体内强烈的免疫反应——免疫细胞不仅会大规模 破坏感染细胞，甚至还会攻击正常的细胞与组织结构，进而引起肺损伤，严重时导致呼吸功能衰竭，甚至造成死亡。而 JAK 抑制剂可抑制相关免疫反应，从而减轻损伤。（所有的 JAK 抑制剂都具有此功能） 2.有效阻止新冠病毒进入肺泡细胞，减少体内病毒载量。抑制 AP2 相关蛋白激酶 1（AAK1）活性，从而阻止呼吸道病毒通过 内吞作用进入机体，以及病毒的细胞内组装。（部分 JAK 抑制剂的功能，如巴瑞替尼和杰克替尼） | |
| 靶点 | JAK1/2/3 | JAK1/2 |
| 新冠进展 | 2022.6.1 杰克替尼用于治疗重症新型冠 状病毒肺炎患者的临床试验获得受理 | 2020.11 巴瑞替尼获 FDA 批准 EUA，用于需要不同程度氧气支持的住院成人及 儿童患者。 2022.5.11 FDA 正式批准巴瑞替尼用于需要氧气支持的住院成人 COVID-19 患者 |
| 用法用量 | - | 推荐剂量为 4mg，每天一次，持续 14 天或直到出院 |
| 销售额 | - | 2019 年：4.27 亿美元 2020 年：6.39 亿美元（2020 年底获批新冠 EUA，销量迅速攀升）2021 年：11.15 亿美元 2022Q1：2.55 亿美元 |
数据来源：西南证券整理
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公 司动态跟踪报告 / 泽 璟制药（688266）
附表：财务预测与估值
| 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 190.36 | 619.18 | 890.67 | 1425.06 | 净利润 | -461.99 | -211.86 | -91.67 | 156.11 |
| 营业成本 | 6.27 | 17.83 | 41.43 | 59.89 | 折旧与摊销 | 44.88 | 30.52 | 30.52 | 30.52 | |
| 营业税金及附加 | 0.48 | 1.57 | 2.25 | 3.60 | 财务费用 | -34.58 | 0.20 | 0.00 | 0.00 | |
| 销售费用 | 139.7 | 185.75 | 213.76 | 313.51 | 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 78.1 | 123.84 | 133.60 | 171.01 | 经营营运资本变动 | -60.47 | -18.00 | -25.87 | -88.23 | |
| 财务费用 | -34.6 | 0.20 | 0.00 | 0.00 | 其他 | 57.53 | -2.48 | -0.63 | -3.43 | |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | -454.62 | -201.62 | -87.65 | 94.97 | |
| 投资收益 | 11.06 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本支出 | -53.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 公允价值变动损益 | 1.74 | 2.48 | 2.63 | 2.43 | 其他 | 379.67 | 2.48 | 2.63 | 2.43 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | 326.66 | 2.48 | 2.63 | 2.43 | |
| 营业利润 | -459.04 | -207.52 | -87.75 | 159.48 | 短期借款 | 114.14 | -131.81 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他非经营损益 | -6.10 | -3.05 | -3.56 | -3.82 | 长期借款 | -30.03 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | -465.15 | -210.57 | -91.31 | 155.66 | 股权融资 | 30.88 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | -3.16 | 1.28 | 0.36 | -0.45 | 支付股利 | 0.00 | 90.20 | 42.37 | 18.33 | |
| 净利润 | -461.99 | -211.86 | -91.67 | 156.11 | 其他 | -20.99 | -37.46 | 0.00 | 0.00 | |
| 少数股东损益 | -10.99 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 筹 资活动现金流净额 | 93.99 | -79.07 | 42.37 | 18.33 | |
| 归属母公司股东净利润 | -451.00 | -211.86 | -91.67 | 156.11 | 现金流量净额 | -35.41 | -278.21 | -42.65 | 115.74 | |
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2021A 1136.63 | 2022E 858.43 | 2023E 815.77 | 2024E 931.51 | 财务分析指标 成长能力 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 应收和预付款项 | 126.85 | 159.07 | 257.20 | 411.54 | 销售收入增长率 | 588.19% | 225.27% | 43.85% | 60.00% | |
| 存货 | 51.91 | 17.83 | 22.86 | 22.96 | 营业利润增长率 | -50.59% | 54.79% | 57.72% | 281.75% | |
| 其他流动资产 | 90.56 | 147.57 | 183.66 | 254.70 | 净利润增长率 | -48.71% | 54.14% | 56.73% | 270.29% | |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA 增长率 | -44.42% | 60.60% | 67.63% | 431.98% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 126.46 | 120.28 | 114.11 | 107.93 | 毛利率 | 96.71% | 97.12% | 95.35% | 95.80% | |
| 无形资产和开发支出 | 116.29 | 93.25 | 70.21 | 47.17 | 三费率 | 96.24% | 50.03% | 39.00% | 34.00% | |
| 其他非流动资产 | 97.26 | 95.95 | 94.65 | 93.35 | 净利率 | -242.69% | -34.22% | -10.29% | 10.95% | |
| 资产总计 | 1745.96 | 1492.38 | 1558.47 | 1869.17 | ROE | -36.87% | -18.62% | -8.42% | 12.36% | |
| 短期借款 | 131.81 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | -26.46% | -14.20% | -5.88% | 8.35% | |
| 应付和预收款项 | 188.01 | 242.64 | 358.04 | 494.28 | ROIC | -429.98% | -117.70% | -43.19% | 58.89% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | -235.73% | -28.55% | -6.43% | 13.33% | |
| 其他负债 | 173.06 | 111.99 | 111.99 | 111.99 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 492.88 | 354.63 | 470.02 | 606.27 | 总资产周转率 | 0.10 | 0.38 | 0.58 | 0.83 | |
| 股本 | 240.00 | 240.00 | 240.00 | 240.00 | 固定资产周转率 | 2.10 | 6.44 | 9.90 | 17.01 | |
| 资本公积 | 2205.21 | 2205.21 | 2205.21 | 2205.21 | 应收账款周转率 | 6.10 | 7.56 | 6.56 | 6.17 | |
| 留存收益 | -1242.56 | -1364.22 | -1413.52 1031.69 | -1239.07 | 存货周转率 | 0.17 | 0.51 | 1.94 | 2.45 | |
| 归属母公司股东权益 | 1196.32 | 1080.99 | 1206.14 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 0.77 | — | — | — | ||
| 少数股东权益 | 56.76 | 56.76 | 56.76 | 56.76 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 1253.08 | 1137.75 | 1088.45 | 1262.89 | 资产负债率 | 0.28 | 0.24 | 0.30 | 0.32 | |
| 负债和股东权益合计 | 1745.96 | 1492.38 | 1558.47 | 1869.17 | 带息债务/总负债 | 0.27 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A (448.74) | 2022E (176.80) | 2023E (57.23) | 2024E 190.00 | 流动比率 | 3.69 | 4.88 | 3.57 | 3.28 | |
| 速动比率 | 3.55 | 4.80 | 3.51 | 3.23 | ||||||
| 股利支付率 | 0.00 | 0.43 | 0.46 | (0.12) | ||||||
| PE | -13 | -28 | -65 | 38 | 每股指标 | |||||
| PB | 4.96 | 5.48 | 5.75 | 4.91 | 每股收益 | (1.88) | (0.88) | (0.38) | 0.65 | |
| PS | 31.14 | 9.57 | 6.66 | 4.16 | 每股净资产 | 4.98 | 4.50 | 4.30 | 5.03 | |
| EV/EBITDA | (10.74) | (27.83) | (86.72) | 25.51 | 每股经营现金 | (1.89) | (0.84) | (0.37) | 0.40 | |
| 股息率 | 0.00 | — | — | — | 每股股利 | 0.00 | (0.38) | (0.18) | (0.08) |
数据来源：Wind，西南证券
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
| 崔露文 | 高级销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 黄滢 | 高级销售经理 | 18818215593 | 18818215593 | hying@swsc.com.cn | |
| 上 海 | 王昕宇 | 高级销售经理 | 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn |
| 陈燕 | 高级销售经理 | ||||
| 18616232050 | 18616232050 | chenyanyf@swsc.com.cn | |||
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 薛世宇 | 销售经理 | ||||
| 18502146429 | 18502146429 | xsy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | ||||
| 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |||
| 王兴 | 销售经理 | ||||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 北 京 | 来趣儿 | 销售经理 | |||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 王一菲 | 销售经理 | ||||
| 18040060359 | 18040060359 | wyf @swsc.com.cn | |||
| 王宇飞 | 销售经理 | ||||
| 18500981866 | 18500981866 | wangyuf@swsc.com | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
| 广 深 | 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn |
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
| 龚之涵 | 销售经理 | ||||
| 15808001926 | 15808001926 | gongzh@swsc.com.cn | |||
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