道通科技评级高研发投入实现软硬件协同，平台化能力助推智能化和充电桩等新业务发展
发布时间： 2022年06月02日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：688208
股票简称 ：道通科技
报告名称 ：高研发投入实现软硬件协同，平台化能力助推智能化和充电桩等新业务发展
评级 ：买入
行业：计算机设备
| 证券研究报告·公司深度研究·计算机设备 | |
| 道通科技（688208） |
高研发投入实现软硬件协同，平台化能力助
推智能化和充电桩等新业务发展
买入（首次）
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入（百万元） | 2,254 | 3,017 | 4,324 | 5,515 |
| 同比 | 43% | 34% | 43% | 28% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 439 | 561 | 805 | 1,104 |
| 同比 | 1% | 28% | 44% | 37% |
| 每股收益-最新 股本摊薄（ 元 / | 0.97 | 1.24 | 1.78 | 2.45 |
| 股） | ||||
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 31.55 | 24.70 | 17.21 | 12.53 |
| 投资要点 |
◼伴随国内第三方汽车检修市场的扩大，以及单价更高的电动车诊断产 品渗透率逐渐提升，公司的综合诊断业务营收稳健增长：公司以向第 三方汽车检修市场售卖汽车综合诊断产品业务起家，凭借强大的技术 实力和多年积累的行业经验，在欧美汽修市场的市场占有率保持领 先。随着途虎养车等第三方汽修品牌的成长，中国以车企 4S 店维修为 主的市场也在逐渐转向以第三方汽车检修为主的模式，我们认为公司 在国内的营收将会稳健增长。公司拥抱汽车智能化的趋势，推出胎压 系统（TPMS）检测以及 ADAS 相关的标定和检测产品，抢占智能化 市场：随着汽车电子化和智能化程度的不断提升，公司首先抓住市场 以及法规的强制性需求，推出了具有高性价比的 TPMS 产品，2021 年 营收已占公司总营收的 18%；其次，公司推出了集成自适应巡航控 制、车道偏离警告、夜视、盲点检测等高级辅助驾驶系统的标定产 品，通过标定工具、诊断软件和标定方法的综合集成，大幅提高 ADAS 系统的标定效率，2021 年营收同比增长 105%。我们预计该业务 仍将保持快速增长的势头。公司凭借技术、成本和市场渠道优势，发
2022 年 06 月 01 日
证券分析师张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
研究助理刘睿哲
执业证书：S0600121070038
liurz@dwzq.com.cn
股价走势
| 道通科技 | 沪深300 |
| -24%-32%-40%-48%-56%-64% 16% 8% 0% -8% -16% 2021/6/1 2021/9/30 2022/1/29 2022/5/30 | |
市场数据
收盘价(元) 32.63
一年最低/最高价 27.54/93.17
市净率(倍) 5.00
流通 A 股市值(百
万元) 8,935.78
总市值(百万元) 14,714.39
| 力海外充电桩业务：随着电动汽车的比例不断提升，充电桩也迎来了 | 基础数据 | 6.52 |
| 快速发展。公司在原有电池检测技术的基础上推出了充放电能力更优 | 每股净资产(元,LF) | |
| 的交直流充电桩，借助在欧美、日韩等地的市场渠道，利用中国的制 | ||
| 资产负债率(%,LF) | 30.46 | |
| 造成本优势进行充电桩的推广。我们预计，充电桩业务营收将迎来快 | ||
| 总股本(百万股) | 450.95 | |
| 速增长，未来三年的 CAGR 可达 174%。 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 273.85 | |
| ◼在硬件产品的基础上，公司推出软件服务，获得订阅收入，实现软硬 件一体化，提升产品壁垒：公司在原有产品的基础上开始推出类 SaaS | 相关研究 | |
| 的软件云服务业务，我们预计未来软件业务营收将逐渐达到硬件产品 | ||
| 收入的 20~30%，不仅实现了毛利率更高的增量收入，还通过软件与硬 | ||
| 件的绑定提升了产品壁垒。 |
◼盈利预测与投资评级：我们认为，公司的核心竞争力在于（1）管理层 的品牌建立、市场推广和新业务拓展能力强（2）对研发特别是 AI 软
件架构和数据使用方面的研发非常重视，软硬件协同形成五大核心系
统，产品壁垒高（3）公司形成科技云平台型公司，SaaS 商业模式初 具雏形。公司凭借上述核心竞争力，积极拥抱电动化和 ADAS，2022~2024 年营收的 CAGR 可达 35%，考虑公司在汽车后市场的领导 地位以及营收增速，我们给予公司 2022 年 35 倍 P/E，目标价为 50.56
元，首次覆盖，给予“买入”评级。
◼风险提示：汽车市场需求不及预期；充电桩业务的政策支持减弱；中 国汽车检修市场仍以 4S 店为主；公司技术路线不符合市场需求等。
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公司深度研究
内容目录
- 公司业务分析 ........................................................................................................................................... 4 1.1. 汽车综合诊断产品业务 ................................................................................................................. 6 1.2. TPMS（胎压系统检测）系列产品 ............................................................................................... 8 1.3. ADAS 产品 ...................................................................................................................................... 9 1.4. 软件云服务及软件开发能力 ....................................................................................................... 10 1.5. 充电桩业务 ................................................................................................................................... 13 1.5.1. 海外充电桩市场分析 ......................................................................................................... 13 1.5.2. 道通科技的充电桩业务 ..................................................................................................... 14 2. 公司核心竞争力分析 ............................................................................................................................. 16 3. 盈利预测与估值 ..................................................................................................................................... 19 3.1. 公司历史财务数据分析 ............................................................................................................... 19 3.2. 公司营收及毛利预测 ................................................................................................................... 20 3.3. 估值分析 ....................................................................................................................................... 21 4. 风险提示 ................................................................................................................................................. 22
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图表目录
图 1：道通科技的产品线及推出时间 ....................................................................................................... 4 图 2：公司与竞争对手的产品优劣对比 ................................................................................................... 7 图 3：公司 TPMSSensor 竞争产品 ............................................................................................................ 9 图 4：公司 TPMS 诊断匹配工具的竞争产品 ........................................................................................... 9 图 5：公司 ADAS 系列竞争产品 ............................................................................................................. 10 图 6：公司 2021 年获得的知识产权........................................................................................................ 11 图 7：公司智能仿真系统组成架构 ......................................................................................................... 11 图 8： ChargePoint 的业务情况 ................................................................................................................. 14 图 9：道通科技与 ABB 直流充电桩产品参数对比 ............................................................................... 15 图 10：道通科技与 ABB 交流充电桩产品参数对比 ............................................................................. 15 图 11：中国参与充电桩建设的公司在充电桩业务的毛利率水平 ....................................................... 15 图 12：全球参与充电桩建设的公司的毛利率水平 ............................................................................... 15 图 13：公司以数据、软件和硬件结合的核心系统 ............................................................................... 17 图 14：公司产品网联化信息中枢集成图示 ........................................................................................... 18 图 15：汽车后市场主要玩家的毛利率水平 ........................................................................................... 19 图 16：公司各业务的毛利率（%） ........................................................................................................ 19 图 17：汽车后市场主要玩家的净利率水平 ........................................................................................... 20 图 18：公司营收预测及增速（百万元，%） ........................................................................................ 20 图 19：公司毛利预测及增速（百万元，%） ........................................................................................ 21
表 1：道通科技产品一览 ........................................................................................................................... 4 表 2：公司的核心软件技术分析 ............................................................................................................. 12
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1. 公司业务分析
深圳市道通科技股份有限公司（股票简称：道通科技），成立于 2004 年，专注于 汽车后市场更加专业、质量更好、功能更多、服务更好、性价比更高的诊断设备及汽 车电子的研发、生产和销售。由于汽车智能诊断、检测行业的技术门槛较高，行业参 与竞争的企业需要较强的技术和规模实力，整体的集中度较高，经过多年的发展，公 司已成为全球多区域行业市场的汽车智能诊断、检测和 TPMS（胎压监测系统）产品 及服务综合方案提供商之一。公司始终把自身放在国际竞技场上，和国际巨头同台竞 技，在行业中具有较强的竞争力。公司凭借着产品质量和技术优势，以欧美汽车市场 为突破点，成功打开了产品市场和树立了道通的品牌知名度后，又逐步进入全球其他 地区和市场。
公司紧跟汽车新三化发展趋势，以汽车综合诊断产品为依托，以持续研发创新为 驱动，不断从纵向与横向推出新的产品，目前已构建了数字维修事业部、新能源事业 部及智能化事业部，不断加大在战略性领域和关键性核心技术方面的研发投入，同时 充分发挥跨品牌兼容性优势，持续丰富核心产品类别并不断加强产品竞争优势。
图1：道通科技的产品线及推出时间
数据来源：公司招股书，东吴证券研究所
表1：道通科技产品一览
4 / 24一级
分类二级分类 产品简介 图示 新能源系列 产品 充电桩 产品包括交流桩、壁挂直流桩、直流快充桩、直流超充桩，提供 更安全、快捷的充电服务 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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5 / 24汽车综合诊 断产品 读码卡、乘用 车&商用车综 合诊断产品 产品通过计算机技术对汽车内部 电控系统进行全自动化检测，帮 助使用者了解汽车故障的类型、产生原因、故障发生位置从而检 修汽车。公司产品全面支持主流 品牌不同车型，具备覆盖车型 广、准确率高、智能易用等特 点，为客户提供全面的诊断服 务，主要服务于大中型独立维修 机构。 TPMS 系列 产品 TPMS 系统诊断 匹配工具 产品为专门用于胎压系统检测和 胎压传感器激活、编程和学习的 小型便携式手持设备，支持读/写 ID、读码清码、关闭故障灯等功 能，可读取并显示传感器详细参 数，记录并回放传感器数据，对 传感器的位置和 ID 进行识别。 TPMSSensor（胎压传感 器） 产品为通用型智能胎压传感器产 品，该产品可通过配套工具进行 无线编程，可与各种品牌的车型 完成匹配。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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数据来源：公司财报，东吴证券研究所ADAS 系列 产品 ADAS 智能检测 标定工具 产品集成自适应巡航控制、车道 偏离警告、夜视、盲点检测等高 级辅助驾驶系统的标定功能，通 过标定工具、诊断软件和标定方 法的综合集成，可以大幅提高 ADAS 系统的标定效率。 软件
云服
务软件云服务 诊断检测应用软件所覆盖车型更 新及功能拓展服务
1.1. 汽车综合诊断产品业务
道通以汽车综合诊断产品业务起家，凭借强大的技术实力和多年积累的行业经验，
在欧美获得稳定的市场。公司的汽车综合诊断产品通过计算机技术对汽车内部电控系
统进行全自动化检测，帮助使用者了解汽车故障的类型、产生原因、故障发生位置从
而检修汽车。公司产品全面支持主流品牌不同车型，具备覆盖车型广、准确率高、智
能易用等特点，为客户提供全面的诊断服务，主要服务于大中型独立维修机构。经过
多年发展与布局，公司产品已覆盖北美、欧洲、中国、亚太、南美、IMEA（印度、中 东、非洲）等全球 70 多个国家或地区，初步形成了一体化全球营销网络。在北美市场，凭借着产品质量和技术优势，公司与 Advanced Auto Parts、Genuine Parts 等四大汽配连 锁零售商和 Medco Tool、Integrated Supply Network 等北美汽车后市场大型综合性批发 商均保持良好合作关系。根据美国 PTEN（Professional Tool & Equipment News）杂志 在 2021 年度对购买公司产品的受调查者占比达到了 50%以上，与 2017 年相比，提升 了 16%。与竞争对手实耐宝等相比，在性价比上有明显的优势。
公司持续推出符合市场需求的汽车综合诊断产品。2021 年公司在全球发布了新一 代中端诊断平板 MS906Pro、MS906Pro-TS、EliteII 硬件性能大幅度提升，在现有诊断
能力的基础上增加云服务、远程专家，主打高性价比；在北美市场推出新产品
MS909CV，MS909CV 集合商用车智能诊断、商用车 ADAS 校准和商用车电池检测于
一体，并首发商用车拓扑图功能，充分发挥生态优势，为维修技师提供从发现问题到
解决问题的完整性解决方案。2021 年 6 月，公司在中国市场发布第二品牌 OTOFIX 的 综合诊断平板 D1Pro、D1、D1Lite，主打新锐、年轻、科技、便捷概念，结合远程专
家等云服务，为用户提供高性价比解决方案。
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图2：公司与竞争对手的产品优劣对比
数据来源：公司招股书，东吴证券研究所
由于新能源汽车的动力来源以及内部机器构造的不同，对维修保养的工具和技术 都有相应的变化。新能源汽车的电动性决定了其车身内部构成主要是电子零部件，因 此电动车三电系统是出现故障的主要位置，然而三电系统的检修需要通过诊断仪器等 方式来实现，这种维修诊断产品的转型需要大量的成本和技术支持。由于新能源汽车 行业处于发展初期，当前国内独立维修诊断产品在这一领域的研发创新较少，但伴随 着新能源汽车保有量的快速增长，发展进度较慢，目前市场中主要的汽车维保服务机 构围绕传统燃油车的服务体系展开，新能源汽车的维保工作集中于汽车原厂 4S 店，第 三方独立机构作为新能源汽车电池维修诊断市场的供给侧仍存在较大缺口，因此未来 新能源汽车后市场存在较大的成长空间。
随着电动汽车的发展，公司研发了针对电动汽车的综合诊断产品，此类产品的单 价高于传统诊断产品，高单价将提升综合检测业务的营收水平。在新能源化方面，公 司高度重视汽车新能源化发展趋势下的挑战和机遇，并依托过去多年积累的汽车协议 兼容性及实车测试方面丰富的技术资源优势快速进行布局。一方面，围绕新能源汽车 电池安全故障频出、维修流程繁琐、维修效率低、维修店数量有限无法满足维修需求 等问题，结合独立第三方维修门店的需求，将过去的诊断技术与新能源电池检测技术
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相结合，持续拓展综合诊断产品对新能源车型的覆盖，目前已经覆盖的新能源车型逾
千款。同时针对新能源车动力电池的诊断维修需求，布局了 UltraEV 系列涵盖诊断、检测、维修的完整新能源工具链产品，支持 TOP10 新能源品牌原厂级的智能维修引导 功能，可以兼容 90%以上的主流新能源车型，支持 40 款以上的电池专检。我们认为，
伴随国内第三方检测门店的渗透率提升带来的需求增加，以及高价值量电动车检测产
品渗透率的提升，公司该项业务的营收仍然有进一步提升的空间。
1.2. TPMS（胎压系统检测）系列产品
胎压监测系统（TPMS，TirePressureMonitoringSystem，）是对汽车车胎状态进
行监控的传感器，随着汽车智能化的发展，逐渐成为车辆必须配备的安全监测类产品。
TPMS，即是通过在车辆的每个车轮上安装具有监测轮胎状态的传感器，能实时测录轮
胎的压力、温度等安全数据，并通过无线射频方式接入车辆内置或外接仪表，提示数
据变化与行车安全状态的系统。TPMS 可有效预防爆胎事故，提高车辆安全性，还可 使轮胎时刻处于最佳使用状态，保障燃油经济性和轮胎寿命。TPMS 因其良好的安全、
节能功用得到了广泛的认可，美国、欧洲、中国相继通过立法将其列为车辆出厂标准
配备。
公司全面布局 TPMS 产品，覆盖各种热门车型。报告期内公司发布第一代胎纹检 测仪：TBE200、TBE100，采用激光测量技术，测量精度可达 0.1mm，高清触屏操作，支持胎纹&刹车盘二合一免拆检测，覆盖乘用车、越野车等车种，提供可靠的磨损分析 和维修建议，支持扫码分享报告，处于业界领先水平。且与公司胎压检测工具 ITS600 配套使用，可生成胎纹、刹车盘、TPMS 综合检测报告，为行车安全保驾护航。2021 年，针对欧洲区域，公司推出两款多协议预编程 Sensor：PL-A01、PL-A02，装车即用，2 款 Sensor 覆盖 70%左右的欧洲热销车型，领先友商，进一步完善了产品生态。此外，Sensor、诊断软件，持续更新覆盖 2021-2022 新车型，保持车型覆盖率 99%以上，持续
在全球保持领先。
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图3：公司 TPMSSensor 竞争产品
数据来源：公司招股书，东吴证券研究所
图4：公司 TPMS 诊断匹配工具的竞争产品
数据来源：公司招股书，东吴证券研究所
1.3. ADAS 产品
智能化是未来汽车升级的主要发力方向。随着芯片与车载传感器成本的下降、顾
客对安全性便捷性和高效出行的需求、电动化加速了智能化升级等因素，我们预计拥
有 ADAS（Advanceddriver-assistancesystems，高级驾驶辅助）功能，年销量会从 2020 年的 2773 万辆快速增长到 2025 年的 6332 万辆，年复合增长率为 17.8%；全球与单车 自动驾驶直接相关的市场从 2020 年的 171 亿美元大幅提升到 2025 年的 781 亿美元，年复合增长率为 35.8%，整体市场空间很大。
汽车的智能化带来了 ADAS 设备数量增加，对 ADAS 设备的检测和标定成为了汽 车检测市场的重点发力方向。随着前装市场 ADAS 渗透率提升，人们对汽车安全性考 虑以及汽车保险公司的推动，后市场对 ADAS 标定需求也随之迅速增长；同时由于 ADAS 标定需要基于汽车轮胎的定位，对后市场维修流程和检修设备的集中程度提出 了更高要求。ADAS 智能检测标定产品的核心竞争力主要体现在产品对品牌和车型兼
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容能力、新车型的更新速度、易用和使用效率、标定准确度、便携性以及集成性等方 面，目前能够提供 ADAS 智能检测标定产品的厂商较少。
公司推出多款能够进行 ADAS 检测的综合性产品。公司加大研发投入，推出的产 品集成自适应巡航控制、车道偏离警告、夜视、盲点检测等高级辅助驾驶系统的标定 功能，通过标定工具、诊断软件和标定方法的综合集成，可以大幅提高 ADAS 系统的 标定效率。公司的 ADAS 校准软件实现了全球 2021 及 2022 年部分新车型的覆盖，新 增 Tesla 、 Maserati 、 上 汽 大 通 /LDV 、 Bendix 、 Wabco 、 Detroit 、 Freightliner 、International、Peterbilt、Volvo、Kenworth 等品牌 ADAS 校准功能软件覆盖，实现全球 车系覆盖率 95%以上，为行业内最新最全的 ADAS 标定系统。此外，公司最新推出的 ADAS 校准与四轮定位二合一设备 IA900，产品将四轮定位调校与 ADAS 标定进行有 效融合，打破了汽车后市场四轮定位和 ADAS 标定环节相割裂的局面，大幅提高四轮 定位与标定的效率和准确度。
图5：公司 ADAS 系列竞争产品
数据来源：公司招股书，东吴证券研究所
1.4. 软件云服务及软件开发能力
公司重视软件生态的构建，加大研发力度，希望通过软件云服务以及数据分析能
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力为客户提供更优质的服务。智能维修云服务技术水平采用分布式 SOA 架构，基于 Docker 容器的细粒度服务资源管理，通过 K8S 进行服务编排治理，消息队列实现模块 之间的 SOA 快速通讯，数据库集群和非结构化数据库集群实现数据的分区存储于高效
读写。系统构建了业务服务和数据服务两条服务总线，具备接入汽车诊断、维修业务
链上优秀的支撑现有和未来业务扩展的系统能力及后市场生态，同时支持多个数据源
的接入，为各车系实现车辆故障智能化的维修方案和针对案例的精准维修资料，以及
维修预测等服务。公司坚持全球市场中高端车系车型的覆盖领先原则，持续更新
Toyota、VW、Benz、Audi、Nissan、Hyundai&KIA、GM、PSA、Honda、Ford、BMW、BYD、长城、路虎、上汽大众等品牌最新年款的车型覆盖，其中大量新车首发覆盖。在本地化和小语种方面持续优化，新能源方面完成了 Tesla 覆盖支持。同时不断迭代编 程、刷隐藏等高级功能，Ultra 系列更新全新拓扑图，BENZ、BMW、AUDI 新增引导 式智能诊断，云服务上线远程专家、AccuFix、报告上云等功能，同时提供 OE 维修资
料，全面拓宽诊断的深度和广度，进一步打开汽车后市场的想象空间。从公司获得的
知识产权可以看出，与软件相关的专利数量得到了大幅提升。
图6：公司 2021 年获得的知识产权
数据来源：公司财报，东吴证券研究所
公司的智能仿真系统是软件生态中有代表性的技术，仿真建模提升了新产品的研
发效率。公司为实现高效采集通信数据、汽车模拟仿真以及自动分析诊断协议的功能，
基于大数据计算和机器学习，为诊断软件研发出一个集协议自动解析和验证于一体的
虚拟化仿真环境，即一套智能仿真分析系统，命名为 MaxiSim，智能仿真分析的形成
很大程度地提高了研发效率。智能仿真分析系统率先采用一系列的自动化分析技术，
包括算法匹配、模拟仿真、数据标记和测试，并开创性将专家系统和神经网络系统结
合起来，可快速完成对通信协议的自动解析和诊断算法的自动匹配，提升了研发效率。
图7：公司智能仿真系统组成架构
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数据来源：公司招股书，东吴证券研究所
表2：公司的核心软件技术分析
采用 K8S 和 Servicemesh 进行云平台架构设计，支持流量转移，熔断，Docker 容核心技术分项名称 独特性和先进性 国内外主要竞争对手 的比较情况 智能维修预测 聚集实测案例数据，包括全球各品牌车型的维修案例、故障代码、故障症状等大 与竞争对手相比，公 司具备汽车故障维修 量参数，以及全球汽车的应用情况、信息，应用机器学习和人工智能模型挖掘， 案例进行启发式信息 进行相互关联和加工处理并对其进行预测，制定出量身定制的维修方案 发现模型的系统 远程诊断 通过远程诊断业务云平台和 VCI 设备，实现汽车远程诊断，提供远程技师协助。 竞争对手诊断软件多 针对低速的通信环境优化汽车通讯的链路保持和通讯响应，确保在网络抖动或低 在本地服务，公司支 速通讯环境下业务稳定可靠。远程诊断平台采用 K8S 和 Servicemesh 进行服务架 持诊断软件在远程端 构设计，保障远程诊断业务的后台服务的高可用 提供云服务
务节点部署高可用集群方式，确保服务 7*24 运行，后台服务高可用率超过 99.9%高可用云平台架构 器服务镜像，速率控制，黑白名单等多种流量管理策略，支持集群的动态扩容应 竞争对手未有公开披 对波峰流量，对服务状态进行分布式追踪和指标度量，保障诊断业务的后台服务 技术 露数据对比 的高可用；通过在国内、北美、欧洲等多个区域部署公有云服务节点以及独立服
数据来源：公司招股书，东吴证券研究所汽车诊断数据管理 建设统一的数据管理中心，构建基于数据采集、机器学习/建模、应用服务多层次 竞争对手未有公开披 的数据中台模式，为技师诊断、维修业务提供精准定向服务；通过使用主流开源 技术 露数据对比 框架和先进公有云托管服务，完成千万级车辆故障维修案例精准标签库的构建
公司软件业务初见成效，除对产品研发的帮助外，软件业务营收已经达到综合诊
断产品的 20%；软件业务将随着充电桩等业务的发展而持续壮大。公司前期为开拓市
场，采取硬件收费、附赠软件的策略，在产品获得广泛认可后，逐渐开始对软件升级
进行收费。目前在欧美市场，综合诊断产品采用第一年软件免费+后续每年支付一定升
级费用的模式，客户接受度很高。近三年软件业务营收已达综合诊断产品营收的 20%。
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随着充电桩等业务的进展，公司有望继续扩大软件营收的体量。
1.5. 充电桩业务
1.5.1. 海外充电桩市场分析
随着新能源汽车销量的快速增加，海外充电桩市场缺口较大，行业空间广阔。从 全球充电桩市场来看，根据国际能源署 IEA 最新发布的《GlobalEVOutlook2021》报告，预计到 2025 年，全球充电桩预计保有量将分别达到 4580/6500 万个，其中全球私人充 电桩预计保有量分别达 3970/5670 万个，全球公共充电桩预计保有量达 610/830 万个。截止 2022 年 4 月，全球平均车桩比为 9.2:1。根据安永会计师事务所(Ernst&Young)和 欧洲电力行业联盟(Eurelectric)的联合报告，预计到 2030 年,欧洲电动汽车保有量将从目 前的不足 500 万辆增长到 6500 万辆，到 2035 年将达到 1.3 亿辆，2030 年到 2035 年间, 每年新增的充电桩数量需要翻倍，大约为 100 万个，安永估计此次扩建公共充电桩需 要资金约 620 亿美元，另外还需要 720 亿美元来安装剩余的 5600 万个家用充电桩。从 美国充电桩市场来看，截止 2022 年 4 月，美国市场车桩比为 21.2:1。2022 年 2 月，拜 登政府公布了一项计划将在五年内拨款近 50 亿美元建造数千座电动汽车充电站，美国 充电桩市场也将迎来飞速发展。
充电桩产业链涉及主体类型复杂，除传统的电气巨头外，车企、服务型公司也有 参与其中，商业模式尚处于探索期。充电桩的未来是要代替现有的加油站体系，由于 充电的方式较加油灵活性高，因此可能产生多种模式，例如以原有加油站进行充电改 造，或是在购物中心停车场进行充电建设，还可以以入户形式进行家用充电桩的铺设。
在成熟的行业模式尚未完全成型之前，各国不同主体在行业发展过程中的参与程度以 及扮演的角色大不相同。中国主要采取“国资电网企业招标＋民营设备商下游拓展运 营业务”两种复合模式；欧洲、美国成长起一批专业的充电设备服务商，同时有本土 车企大份额的参与；日本的车企转而成为充电桩市场主体，充分利用消费者粘性。
海外充电桩的硬件提供商主要是传统的综合性大型电气公司，如 ABB（中文名为 阿西布朗勃法瑞）和西门子等。ABB 主要从事电气工程行业，从高压电力传输到高低 压电力开关均有涉及，目前开始切入充电桩业务，推出了种类丰富的交直流充电桩，并积极与车企和各国第三方服务机构合作，推广充电桩业务。与海外相比，中国是以 国家电网等国企来发展充电桩业务，具有偏公用事业的属性，毛利率偏低，且中国电 价与发达国家相比也偏低，ToC 业务推广难度较高。而发达国家不存在上述的问题，但其制造成本和人力成本偏高，因此如果有国内企业可以进入海外充电桩市场的话，可能会取得更高的利润率。
ChargePoint 是典型轻资产模式的专业充电桩运营商，业务模式主要由销售充电 桩产品以及联网充电桩收取网络费、交易费、维护服务费构成。作为美国充电桩运营
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商龙头企业，ChargePoint 在美国的市占率超过 75％，全球建有 11.28 万座充电站，计 划到 2025 年完成 250 万台充电桩建设。ChargePoint 充电站可提供多种类型的充电端口，欧洲使用的 SAECombo（宝马、大众等）和日本使用的 CHAdeMO（日产等）标准接
口皆可匹配，同时提供交流充电器，能以较慢的充电速度为大部分电动汽车充电。
ExpressPlus 直流充电桩最高可提供 500kW 充电功率，转换效率大于 95％，另有交流桩 产品 CT4000 系列（3.8～7.2kW）、CPF50 系列（3.3～12kW），以及直流桩产品 Express250（单功率模块 31.25kW，单桩最高 62.5kW），并针对专用、私人、社会公用
等多种应用场景设定不同管理系统，方便业主自主选择收费模式。除销售充电桩产品
外，公司以联网充电桩收取网络费、交易费、维护服务费构成的订阅业务更值得关注，
目前由于充电网络市场尚小，且用户习惯尚未养成，商业模式仍待观察。图8：ChargePoint 的业务情况
数据来源：WIND，公司财报，东吴证券研究所
特斯拉是车企自建自营充电桩的代表，该业务定位于对车辆的服务性支持上，尚
不关注盈利能力。截至 2022Q1，据特斯拉官网显示，特斯拉在全球建设了超过 30000 台充电桩。特斯拉充电站大部分地区按度电标准收取充电服务费，费用为 0.28 美元／kWh，另有部分地区采用分钟计费，功率 60kW 以上的充电桩收取 0.266 美元／min，60kW 以下收取 0.136 美元／min。当充电站内充电桩即时占用率在 50％以上时，若充 电完成的电动车没有在 5 分钟之内离开，将收取额外的闲置费 0.26 美元／分钟。
1.5.2. 道通科技的充电桩业务
道通科技对充电产品线进行业务进行了全面布局并投入研发经费，力图抓住汽车
的电动化风口实现营收的扩张。公司基于电池检测技术的积累，切入充电桩领域。公
司充电桩产品非常丰富，覆盖 7KW 交流、10KW 交流和 12KW 交流、20kW 直流、120KW 直流快充、240kW 直流快充、360KW 和 480kW 直流超充产品，具有车桩兼容 技术、安全充电技术、智慧电池检测技术等核心技术,具有充电更快、电池更安全、车 桩兼容性更好及运维成本更低等突出的产品性能优势。与海外大厂，例如 ABB 等相比，
道通科技的充电桩在充电功率、效率以及电池检测软件开发等方面拥有独特优势。
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图9：道通科技与 ABB 直流充电桩产品参数对比
数据来源：公司招股书，东吴证券研究所
图10：道通科技与 ABB 交流充电桩产品参数对比
数据来源：公司招股书，东吴证券研究所
公司凭借技术、成本和市场渠道优势，发力海外充电桩业务。我们测算了国内及
海外参与充电桩业务的公司的毛利率水平。国内公司除盛弘股份外，充电桩相关业务
毛利率都未超过 30%；海外公司以产品开发为主的 ABB 和西门子的毛利率都超过了 30%。此外，从特斯拉 CEO 埃隆马斯克在推特透露的信息可知，特斯拉的充电桩业务 毛利也在 30%左右。综合以上信息，考虑到国内制造成本优势，我们预计道通的充电 桩平均毛利率至少可维持在 30%。我们认为，公司基于强大的平台化能力和海外市场
经验，将会快速打开海外的充电桩市场。
图11：中国参与充电桩建设的公司在充电桩业务的毛利率水平
数据来源：WIND，东吴证券研究所证券代码 证券简称 业务名称 21 年毛利率 20 年毛利率 19 年毛利率 600406.SH 国电南瑞 发电及新能源 14.78% 13.39% 11.47% 300001.SZ 特锐德 新能源汽车及充电业务 22.07% 21.96% 25.50% 600386.SH 北巴传媒 充电桩服务 38.25% 32.12% / 300745.SZ 欣锐科技 车载充电机 20.00% 11.94% 14.98% 300713.SZ 英可瑞 电动汽车充电电源 22.77% 23.81% 23.58% 300693.SZ 盛弘股份 电动汽车充电桩 36.12% 39.97% 35.52% 002227.SZ 奥特迅 电动汽车快速充电设备 -24.39% 9.47% 33.33%
图12：全球参与充电桩建设的公司的毛利率水平
数据来源：WIND，东吴证券研究所证券代码 证券简称 21 年毛利率 20 年毛利率 19 年毛利率 ABB.N 阿西布朗勃法瑞 32.71% 30.14% 31.83% 0P6M.L 西门子 36.52% 35.33% 29.85% CHPT.N CHARGEPOINT 22.21% 22.49% 12.48% BLNK.O BLINKCHARGING 13.57% 24.34% 14.22% 1979.HK 天宝集团 16.66% 18.43% 17.41% 2188.HK 泰坦能源技术 33.92% 24.77% 29.31%
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2. 公司核心竞争力分析
从公司的发展历程可以看出，虽然公司业务线较多，但都是基于自身强大的 AI 软 件架构和平台化形式不断的积累，然后向外进行的拓展。总结来看，我们认为公司的 核心优势有以下几点：- 管理层的品牌建立、市场推广和新业务拓展能力强：公司创始团队深耕汽车 后市场十多年，在欧美等发达地区与国际巨头博世、实耐宝、TEXA 等竞争 中，建立了自有品牌并形成了独特的优势。从 TPMS 的发展可以看出，公司 在有业务关联性的新兴业务的推广能力很强，公司管理层在汽车电动化的浪 潮中，积极发掘公司的优势并利用原有的技术基础进行充电桩、电动车检测 以及 ADAS 等新业务，海外市场的拓展经验和客户渠道也将助力公司新业务 的推广。
2. 对研发特别是软件和数据使用方面的研发非常重视，软硬件一体化形成五大 核心系统，产品壁垒高：公司人员构成中，有 1122 人是从事技术研发的，占 比达 48.45%。2021 年研发费用率达到 21.43%。公司长期坚持汽车智能诊断、检测领域的专研和突破，在软件研发的基础上将汽车硬件、云服务、移动终 端等技术特点深度结合，形成了自身独有的核心技术积累，核心技术体系高 度凝结成为五大核心系统，即汽车诊断专用操作系统、汽车诊断通信系统、智能仿真分析系统、智能诊断专家系统和云平台维修信息系统共五大核心系 统。从产品端来看，公司除硬件产品外，在智能维修预测、远程诊断、云平 台架构、诊断数据管理等软件方面拥有独特优势，不仅实现了毛利率更高的 增量收入，还通过软件与硬件的绑定提升了产品壁垒。
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图13：公司以数据、软件和硬件结合的核心系统
数据来源：公司招股书，东吴证券研究所
3.公司形成科技云平台型公司，SaaS 商业模式初具雏形：基于网络化趋势，公司汽车智能维修云平台通过现有产品与云平台、大数据的新技术手段结合，在智能诊断、检测分析系统领域进行了从诊断设备到诊断业务综合解决方案 的业务拓展，为客户提供故障维修预测、远程诊断和协助、智能维修方案推 荐、新型数字化车辆检测等一系列更为高效智能的功能。公司汽车智能诊断、检测产品将逐渐成为未来维修场景中的智能中枢，即公司汽车智能诊断电脑 通过与云平台、大数据技术的结合，逐步集成和互通各种汽车电子零部件、内外部专用诊断检测设备及其检修数据，连接现有产品、在研产品等逐步新 增的功能群，开放信息端口，并引入汽车厂、保险、二手车、零部件供应商 等汽车后市场生态圈资源，形成信息聚合的中枢和功能整合平台，进而输出 全方位的汽车健康状况检测报告及各种综合解决方案及服务，例如综合诊断 检测报告、集成维修信息、集成服务看板、集成汽车线路图等等，最终实现 更多整体化、全方位的功能。
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图14：公司产品网联化信息中枢集成图示
数据来源：公司招股书，东吴证券研究所
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3. 盈利预测与估值
3.1. 公司历史财务数据分析
公司拥有超出竞争对手的高毛利率：从公司财报可以看出，2019~2021 年公司平 均毛利率保持在 57~63%，与美国市场的主要竞争对手实耐宝（其他几家未上市）和国 内市场的竞争对手保隆科技和元征科技相比都要高，这充分体现出公司的优势地位。
图15：汽车后市场主要玩家的毛利率水平
| 证券代码 | 证券简称 | 2019 年销售毛 利率，% | 2020 年销售毛 利率，% | 2021 年销售毛 利率，% |
| 688208.SH | 道通科技 | 62.36 | 62.83 | 57.65 |
| SNA.N | 实耐宝(SNAP-ON) | 49.44 | 48.67 | 49.64 |
| 603197.SH | 保隆科技 | 30.55 | 31.54 | 26.98 |
| 2488.HK | 元征科技 | 42.97 | 44.36 | 38.82 |
| 数据来源 分业 2021 年 产品盈利 图16：公 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源 由于 费用率为 （2019~2 仍然处于 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | ：WIND，东吴证券研究所 分业 务来看，在现有业务板块中，软件升级服务的毛利率超过 90%，其他业务在 2021 年受海运成本增加和芯片涨价的影响，毛利率略有下滑，但也保持在 50%以上， 能力很强。 司各业务的毛利率（%） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 由于公司加大新业务的研发力度，近 3 年研发费用率有所提升（2019~2021 年研发 费用率为 14%、17%和 21%），叠加公司上市后进行的股权激励带来的管理费用上升（2019~2021 年管理费用率为 8%、9%和 11%），净利率略有下降，但与同业公司相比， 领先水平。 19 / 24 东吴证券研究所 |
| 2019A | 2020A | 软件升级服务 | 2021A |
| 汽车综合诊断产品 | TPMS产品 | ADAS产品 |
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图17：汽车后市场主要玩家的净利率水平
| 证券代码 | 证券简称 | 2019 年销售 净利率，% | 2020 年销售净利 率，% | 2021 年销售净利 率，% 19.47 |
| 688208.SH | 道通科技 | 27.34 | 27.45 | |
| SNA.N | 实耐宝(SNAP-ON) | 19.07 | 17.99 | 19.79 |
| 603197.SH | 保隆科技 | 4.84 | 3.99 | 7.53 |
| 2488.HK | 元征科技 | -14.67 | -11.36 | 6.92 |
数据来源：WIND，东吴证券研究所
3.2. 公司营收及毛利预测
根据公司的财报，公司目前将主营业务分为：与汽车电子类相关的汽车综合诊断
产品、TPMS 产品、软件升级服务和 ADAS 业务，其他主营业务主要包括电池检测产
品的收入，我们将充电桩的营收也计入其他主营业务中。由于充电桩业务的引入，该
业务的增速很高，我们预计未来 3 年的 CAGR 可达 174%；汽车综合诊断产品受读板卡 影响以及汽车整体市场可能的低迷情况，2022 年增速放缓，我们预计该板块营收增速 为 10%；TPMS 产品由于 NXP 芯片的缺货，2022 年增速放缓至 30%；ADAS 产品客户 以大型客户为主，销量波动性较大。2021 年签约了几个大型客户，增速很快，2022 年 在 2021 年的高基数下增速略微下降，但我们预计仍有 30%的增速；软件方面，随着存 量产品渗透率的不断提升，我们预计 2022 年的增速可达 50%。综合计算下来，公司未 来 3 年的整体营收 CAGR 可达 35%。
图18：公司营收预测及增速（百万元，%）
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
数据来源：公司财报，东吴证券研究所
公司充电桩业务营收将迎来快速增长，会给公司整体毛利带来一定的变化。公司
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近三年的规划是在欧美等发达国家开展充电桩业务，我们预计充电桩平均毛利率在 30% 左右，其他业务的毛利将保持与 2020~2021 年相当的水平，总体来看，公司整体毛利 略微下降，但仍能保持在 50%以上的水平，公司的盈利能力与营收增速仍然匹配。
图19：公司毛利预测及增速（百万元，%）
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 毛利 | 1,014.57 | 1,299.21 | 1,594.72 | 2,269.48 | 2,824.89 |
| 汽车综合诊断产品 | 570.96 | 654.89 | 638.60 | 766.19 | 842.81 |
| 15% | -2% | 20% | 10% | ||
| TPMS 产品 | 157.66 | 222.92 | 255.05 | 357.82 | 415.21 |
| 41% | 14% | 40% | 16% | ||
| 软件升级服务 | 199.91 | 281.29 | 410.78 | 589.09 | 706.91 |
| 41% | 46% | 43% | 20% | ||
| ADAS 产品 | 71.97 | 113.02 | 132.05 | 189.83 | 278.55 |
| 57% | 17% | 44% | 47% | ||
| 其他主营业务 | 2.52 | 24.61 | 155.00 | 363.00 | 577.50 |
| 879% | 530% | 134% | 59% | ||
| 其他业务 | 11.55 | 2.48 | 3.23 | 3.55 | 3.91 |
| -79% | 30% | 10% | 10% |
数据来源：公司财报，东吴证券研究所
3.3. 估值分析
我们认为，公司的核心竞争力在于（1）管理层的品牌建立、市场推广和新业务拓 展能力强；（2）对研发特别是 AI 软件架构和数据使用方面的研发非常重视，软硬件一 体化形成五大核心系统，产品壁垒高；（3）公司形成科技云平台型公司，SaaS 商业模
式初具雏形。公司凭借上述核心竞争力，在巩固原有汽车检测产品的基础上，积极拥
抱汽车电动化和 ADAS 的大趋势，进行 ADAS 和充电桩产品的拓展，我们预计 2022~2024 年营收的 CAGR 可达 35%，考虑公司在汽车后市场的领导地位以及营收增 速，我们给予公司 2022 年 35 倍 P/E，目标价为 50.56 元，首次覆盖，给予“买入”评
级。
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4. 风险提示
汽车市场需求不及预期；充电桩业务的政策支持力度减弱；中国汽车检修市场仍 以 4S 店为主；公司技术路线不符合市场需求等。
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道通科技三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 2,677 | 3,417 | 4,912 | 6,804 营业总收入 | 2,254 | 3,017 | 4,324 | 5,515 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 954 | 1,135 | 1,579 | 2,536 | 营业成本(含金融类) | 955 | 1,422 | 2,055 | 2,690 |
| 经营性应收款项 | 592 | 768 | 1,124 | 1,432 | 税金及附加 | 16 | 24 | 33 | 43 |
| 存货 | 967 | 1,319 | 1,965 | 2,546 | 销售费用 | 238 | 332 | 469 | 601 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 242 | 272 | 415 | 518 | |
| 其他流动资产 | 163 | 196 | 244 | 290 | 研发费用 | 483 | 513 | 692 | 772 |
| 非流动资产 | 1,525 | 1,346 | 1,205 | 995 | 财务费用 | 62 | -27 | -71 | -107 |
| 长期股权投资 | 2 | 2 | 3 | 4 | 加:其他收益 | 102 | 106 | 130 | 176 |
| 固定资产及使用权资产 | 1,089 | 887 | 741 | 521 | 投资净收益 | 56 | 15 | -9 | 2 |
| 在建工程 | 0 | 15 | 20 | 27 | 公允价值变动 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 47 | 55 | 54 | 57 | 减值损失 | -17 | 0 | 0 | 0 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 31 | 31 | 31 | 31 营业利润 | 397 | 602 | 853 | 1,177 | |
| 其他非流动资产 | 356 | 356 | 356 | 356 | 营业外净收支 | -14 | -15 | -10 | -20 |
| 资产总计 | 4,201 | 4,764 | 6,117 | 7,799 利润总额 | 383 | 587 | 843 | 1,157 | |
| 流动负债 | 1,229 | 1,231 | 1,780 | 2,357 | 减:所得税 | -55 | 26 | 38 | 52 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负 | 469 | 14 | 64 | 94 净利润 | 439 | 561 | 805 | 1,104 | |
| 债 | |||||||||
| 经营性应付款项 | 336 | 543 | 765 | 1,010 | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 225 | 358 | 507 | 668 归属母公司净利润 | 439 | 561 | 805 | 1,104 | |
| 其他流动负债 | 199 | 315 | 444 | 584 | 1.24 | 1.78 | 2.45 | ||
| 非流动负债 | 113 | 113 | 113 | 113 | 每股收益-最新股本摊薄 | 0.97 | |||
| (元) | |||||||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 560 | 772 | 1,050 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 405 | ||||
| 租赁负债 | 13 | 13 | 13 | 13 EBITDA | 492 | 838 | 1,086 | 1,394 | |
| 其他非流动负债 | 100 | 100 | 100 | 100 | 52.86 | 52.48 | 51.22 | ||
| 负债合计 | 1,343 | 1,344 | 1,893 | 2,470 毛利率(%) | 57.65 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 2,859 | 3,419 | 4,224 | 5,329 归母净利率(%) | 19.47 | 18.58 | 18.61 | 20.03 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 33.86 | 43.35 | 27.52 | |||||||
| 所有者权益合计 | 2,859 | 3,419 | 4,224 | 5,329 收入增长率(%) | 42.84 | ||||
| 负债和股东权益 | 4,201 | 4,764 | 6,117 | 7,799 归母净利润增长率(%) | 1.31 | 27.77 | 43.53 | 37.27 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | -145 | 754 | 589 | 1,084 每股净资产(元) | 6.34 | 7.58 | 9.37 | 11.82 | |
| 投资活动现金流 | -162 | -99 | -192 | -152 | 最新发行在外股份（百万 | 451 | 451 | 451 | 451 |
| 股） | |||||||||
| 筹资活动现金流 | 199 | -474 | 47 | 24 ROIC(%) | 15.76 | 15.76 | 19.03 | 20.59 | |
| 现金净增加额 | -120 | 181 | 445 | 956 ROE-摊薄(%) | 15.35 | 16.39 | 19.05 | 20.73 | |
| 折旧和摊销 | 88 | 278 | 314 | 344 资产负债率(%) | 31.95 | 28.22 | 30.95 | 31.67 | |
| 资本开支 | -173 | -114 | -182 | -153 | P/E（现价&最新股本摊 | 31.55 | 24.70 | 17.21 | 12.53 |
| 薄） | |||||||||
| 营运资本变动 | -635 | -187 | -632 | -482 P/B（现价） | 4.84 | 4.05 | 3.28 | 2.60 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
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