桃李面包评级（买入）2021年年报点评：21年主业经营平稳，毛利率下滑拖累利润表现
股票代码 ：603866
股票简称 ：桃李面包
报告名称 ：2021年年报点评：21年主业经营平稳，毛利率下滑拖累利润表现
评级 ：买入
行业：食品饮料
| 桃李面包（603866）2021 年年报点评 21 年主业经营平稳，毛利率下滑拖累利润表现 | 2022 年 3 月 17 日 |
| 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 | 证券研究报告 | 1 |
桃李面包（603866）/食品饮料
公司财务报表数据预测汇总
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 6,335 | 7,112 | 8,052 | 9,036 | 成长能力（%） | ||||
| 营业成本 | 4,670 | 5,224 | 5,931 | 6,628 | 营业收入增长率 | 6.24 | 12.26 | 13.22 | 12.22 |
| 营业税金及附加 | 70 | 79 | 89 | 100 | EBIT 增长率 | -16.04 | 0.04 | 16.16 | 12.14 |
| 销售费用 | 552 | 757 | 810 | 940 | 净利润增长率 | -13.54 | 11.71 | 12.85 | 11.90 |
| 管理费用 | 111 | 122 | 140 | 156 | 盈利能力（%） | ||||
| 研发费用 | 21 | 18 | 23 | 25 | 毛利率 | 26.28 | 26.55 | 26.35 | 26.65 |
| EBIT | 911 | 912 | 1,059 | 1,188 | 净利润率 | 12.05 | 11.99 | 11.95 | 11.92 |
| 财务费用 | -11 | -12 | -9 | -12 | 总资产收益率 ROA | 12.69 | 13.42 | 14.05 | 14.55 |
| 资产减值损失 | 0 | 14 | 11 | 17 | 净资产收益率 ROE | 15.47 | 16.35 | 17.25 | 17.87 |
| 投资收益 | 3 | 12 | 9 | 12 | 偿债能力 | ||||
| 营业利润 | 970 | 988 | 1,129 | 1,277 | 流动比率 | 1.70 | 1.57 | 1.46 | 1.50 |
| 营业外收支 | 13 | 111 | 110 | 110 | 速动比率 | 1.50 | 1.35 | 1.25 | 1.28 |
| 利润总额 | 983 | 1,098 | 1,239 | 1,387 | 现金比率 | 0.34 | 0.18 | 0.14 | 0.19 |
| 所得税 | 219 | 246 | 277 | 310 | 资产负债率（%） | 17.98 | 17.89 | 18.55 | 18.56 |
| 净利润 | 763 | 853 | 962 | 1,077 | 经营效率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 763 | 853 | 962 | 1,077 | 应收账款周转天数 | 29.21 | 29.66 | 29.43 | 29.55 |
| EBITDA | 1,104 | 1,129 | 1,309 | 1,457 | 存货周转天数 | 13.49 | 12.77 | 13.13 | 12.95 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 339 | 190 | 164 | 246 |
| 总资产周转率 | 1.05 | 1.12 | 1.18 | 1.22 |
每股指标（元）
| 每股收益 | 0.80 | 0.90 | 1.01 | 1.13 |
| 应收账款及票据 | 512 | 581 | 654 | 736 | 每股净资产 | 5.18 | 5.48 | 5.86 | 6.33 |
| 预付款项 | 25 | 30 | 33 | 37 | 每股经营现金流 | 1.06 | 0.94 | 1.17 | 1.27 |
| 存货 | 173 | 197 | 224 | 252 | 每股股利 | 0.70 | 0.60 | 0.63 | 0.66 |
| 其他流动资产 | 660 | 666 | 671 | 676 | 估值分析 | ||||
| 流动资产合计 | 1,708 | 1,663 | 1,746 | 1,948 | PE | 26 | 23 | 21 | 18 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | PB | 4.0 | 3.8 | 3.5 | 3.3 |
| 固定资产 | 2,236 | 2,503 | 2,795 | 3,039 | EV/EBITDA | 17.86 | 17.60 | 15.19 | 13.60 |
| 无形资产 | 336 | 332 | 328 | 323 |
| 非流动资产合计 | 4,308 | 4,690 | 5,103 | 5,451 |
| 资产合计 | 6,017 | 6,353 | 6,849 | 7,399 |
| 短期借款 | 200 | 200 | 200 | 200 |
| 应付账款及票据 | 499 | 529 | 617 | 680 |
| 股息收益率（%） | 3.37 | 2.89 | 3.04 | 3.19 |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 763 | 853 | 962 | 1,077 |
| 其他流动负债 | 307 | 332 | 378 | 417 | 折旧和摊销 | 192 | 217 | 250 | 269 |
| 流动负债合计 | 1,006 | 1,061 | 1,195 | 1,297 | 营运资金变动 | 97 | -34 | 36 | -1 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 经营活动现金流 | 1,014 | 899 | 1,119 | 1,206 |
| 其他长期负债 | 76 | 76 | 76 | 76 | 资本开支 | -1,117 | -489 | -553 | -506 |
| 非流动负债合计 | 76 | 76 | 76 | 76 | 投资 | 415 | 0 | 0 | 0 |
| 负债合计 | 1,082 | 1,137 | 1,271 | 1,373 | 投资活动现金流 | -675 | -477 | -544 | -494 |
| 股本 | 952 | 952 | 952 | 952 | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益合计 | 4,935 | 5,216 | 5,579 | 6,026 | 筹资活动现金流 | -715 | -571 | -600 | -630 |
| 负债和股东权益合计 | 6,017 | 6,353 | 6,849 | 7,399 |
资料来源：公司公告、民生证券研究院预测
| 现金净流量 | -376 | -149 | -25 | 82 |
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桃李面包（603866）/食品饮料
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评级说明
| 投资建议评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 15%以上 | ||
| 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业 | 公司评级 | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 |
| 指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 | |
| 中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三 | 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 | |
| 板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指 | |||
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 5%以上 | ||
| 数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 | |||
| 500 指数为基准。 | 行业评级 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 |
| 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 |
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