中简科技评级（）公司简评报告：签订21.7亿元销售合同，国产高性能碳纤维需求放量
股票代码 ：300777
股票简称 ：中简科技
报告名称 ：公司简评报告：签订21.7亿元销售合同，国产高性能碳纤维需求放量
评级 ：增持
行业：化纤行业
签订 21.7 亿元销售合同，国产高性能碳纤维需求放量
| 评级：增持 | 中简科技(300777)公司简评报告 | 2022.03.16 核心观点 | |||||||
曲小溪 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 黄怡文 研究助理 huangyiwen@sczq.com.cn 电话：010-8115 2674 市场指数走势（最近 1 年）
资料来源：聚源数据 公司基本数据 | ||||||||
| ⚫ | 事件：中简科技发布签订重大销售合同的公告，签订碳纤维、碳纤维织 | |||||||
| 物合同金额 21.69 亿元，占公司 2020 年度营业收入的 556.94%，履行期 限为 2022 至 2023 年。公司高性能碳纤维及织物在我国航空航天高端领 域应用良好、客户认可度高，本次合同签署将对公司业绩产生积极影响。 | ||||||||
| ⚫ | ZT7 高性能碳纤维，高起点竞争：公司自主研发生产的国产 ZT7 系列 | |||||||
| （高于 T700 级）碳纤维产品，打破了国外对宇航级碳纤维的技术装备 封锁，已被批量稳定应用于我国航空航天八大领域。目前国内碳纤维应 用中，体育休闲占绝大多数，公司具备高技术壁垒和高起点竞争优势，目标航空航天领域及民用中高端市场。同时 2014 年起开始高强型 T1000 级、T1100 级碳纤维的研发，有望打破日本东丽和美国赫克塞尔在这一 领域的垄断。 | ||||||||
| ⚫ | 先进武器碳纤维用量提升，国产替代需求迫切：高性能碳纤维是火箭、 | |||||||
| 卫星、导弹、战斗机和舰船等尖端武器装备必不可少的战略新兴材料。碳纤维复合材料在结构轻量化中具备无可替代的性能，在四代战机中的 用量超过 20%，无人机中的用量可达 90%。国际高端碳纤维市场依然是 日、美垄断格局，我国国产碳纤维自给率不足 40%，对外依存度高，长 期受制于欧美及日本等国家。随着国家大力扶持高性能碳纤维在航空航 天等国防领域的应用，国防装备领域将释放旺盛需求。 | ||||||||
| 最新收盘价（元） | 55.02 | ⚫ | 首发募投“千吨线”验证完成，突破产能瓶颈：公司首发募投项目“1000 | |||||
| 一年内最高/最低价（元） | 70.80/33.48 | 吨/年国产 T700 级碳纤维扩建项目”已于 2020 年 3 月转固，并在 2021 | ||||||
| 市盈率（当前） | 89.51 | 年 9 月完成产品等同性验证。“千吨线”可批量稳定生产 ZT7 系列、ZT8 系列、ZT9 系列高性能碳纤维，满足航空航天领域战略需求。同时在今 | ||||||
| 市净率（当前） | 17.07 | |||||||
| 总股本（亿股） | 4.00 | |||||||
| 总市值（亿元） | 220.09 | 年年初，公司启动定增，募集资金 20 亿元用于高性能碳纤维及织物产 | ||||||
| 资料来源：聚源数据 相关研究 | 品项目，建成后将具有年产 1500 吨 12K 高性能碳纤维及织物，或 400 吨 3K 产品的生产能力。产能提升增强了公司供应能力及综合竞争力，进一步巩固航空航天高端领域的市场地位。 | |||||||
| ⚫ | 新签大单明确业绩增长，高壁垒带来高利润率水平：公司 2017 至 2020 | |||||||
| 年营收由 1.7 亿元增长至 3.9 亿元，CAGR 为 31.1%；归母净利润由 1.1 | ||||||||
亿元增长至 2.3 亿元，CAGR 为 28.2%。2021 年 7 月公告 6.4 亿元销售 合同，此次公告 21.7 亿元销售合同，达到公司 2020 年总营收的 557%。随着公司募投项目建设推进，产能获得极大提升，下游不断增长的旺盛 需求下，公司业绩放量拐点已至。产品高技术壁垒下公司具有高利润率 水平，2021 前三季度毛利率为 78.7%，具备较强的抗风险能力；未来收 入体量扩大、规模效应显现，能够有效抵御产品价格可能出现调整带来 的影响。
投资建议：预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.61/4.80/7.50 亿⚫
元，当前股价对应 PE 为 87/52/34 倍。公司是国产 ZT7 系列碳纤维产品 稳定批量供货商，产品定位高端，受益下游航空航天产品需求放量及国
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产化加速。募投项目释放产能，业绩放量拐点已至，首次覆盖，给予“增 持”评级。
⚫风险提示：新产品研发不及预期的风险；产品价格调整的风险；产能释 放不及预期的风险；原材料价格上涨的风险。
盈利预测
| 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营收（亿元） | 3.90 | 4.66 | 9.15 | 14.71 |
| 营收增速（%） | 66.1% | 19.6% | 96.3% | 60.9% |
| 净利润（亿元） | 2.32 | 2.61 | 4.80 | 7.50 |
| 净利润增速（%） | 70.1% | 12.3% | 84.0% | 56.2% |
| EPS(元/股) | 0.58 | 0.65 | 1.09 | 1.70 |
| PE | 98.0 | 87.3 | 52.3 | 33.5 |
资料来源：Wind，首创证券
| 图 1：中简科技 2017-2021Q3 营收及增速 | 图 2：中简科技 2017-2021Q3 归母净利润及增速 |
| 资料来源：Wind，首创证券 图 3：中简科技 2017-2021Q3 毛利率及净利率 | 资料来源：Wind，首创证券 图 4：中简科技 2017-2021Q3 期间费用率 |
| 资料来源：Wind，首创证券 | 资料来源：Wind，首创证券 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 595 | 815 | 2,362 | 3,056 | 经营活动现金流 | 298 | 146 | 244 | 362 |
| 现金 | 201 | 229 | 1,372 | 1,406 | 净利润 | 232 | 261 | 480 | 750 |
| 应收账款 | 189 | 231 | 448 | 726 | 折旧摊销 | 64 | 92 | 91 | 181 |
| 其它应收款 | 0 | 0 | 1 | 1 | 财务费用 | 1 | -2 | -2 | -11 |
| 预付账款 | 1 | 4 | 6 | 12 | 投资损失 | -0 | -52 | -57 | -63 |
| 存货 | 29 | 54 | 99 | 172 | 营运资金变动 | -7 | -143 | -272 | -493 |
| 其他 | 176 | 296 | 436 | 739 | 其它 | 8 | -10 | 5 | -1 |
| 非流动资产 | 投资活动现金流 | ||||||||
| 762 | 836 | 1,550 | 1,770 | -102 | -121 | -743 | -340 | ||
| 长期投资 | 1 | - | - | - | 资本支出 | -118 | -172 | -802 | -402 |
| 固定资产 | 682 | 643 | 1,336 | 1,638 | 长期投资 | -1 | 1 | - | - |
| 无形资产 | 35 | 33 | 32 | 31 | 其他 | 17 | 50 | 59 | 62 |
| 其他 | 44 | 160 | 182 | 101 | 筹资活动现金流 | -69 | 3 | 1,642 | 11 |
| 资产总计 | 1,357 | 1,651 | 3,912 | 4,826 | 短期借款 | - | - | - | - |
| 流动负债 | 长期借款 | ||||||||
| 112 | 151 | 288 | 454 | -40 | - | - | - | ||
| 短期借款 | - | - | - | - | 其他 | -29 | 3 | 1,642 | 11 |
| 应付账款 | 51 | 69 | 152 | 242 | 现金净增加额 | 126 | 28 | 1,143 | 34 |
| 其他 | 61 | 81 | 135 | 212 | 主要财务比率 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 非流动负债 | 60 | 55 | 58 | 56 | 成长能力 | 66.1% | 19.6% | 96.3% | 60.9% |
| 长期借款 | - | - | - | - | 营业收入 | ||||
| 其他 | 60 | 55 | 58 | 56 | 营业利润 | 73.3% | 10.8% | 88.5% | 57.7% |
| 负债合计 | 归属母公司净利润 | ||||||||
| 173 | 205 | 345 | 510 | 70.1% | 12.3% | 84.0% | 56.2% | ||
| 少数股东权益 | 获利能力 | 83.9% | 78.8% | 78.1% | 77.5% | ||||
| - | - | - | - | ||||||
| 归属母公司股东权益 | 1,185 | 1,446 | 3,567 | 4,316 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 1,357 | 1,651 | 3,912 | 4,826 | 净利率 | 59.6% | 56.0% | 52.5% | 51.0% |
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ROE | 19.6% | 18.0% | 13.5% | 17.4% |
| 营业收入 | 390 | 466 | 915 | 1,471 | ROIC | 14.6% | 13.9% | 11.5% | 15.5% |
| 营业成本 | 63 | 99 | 200 | 332 | 偿债能力 | 12.7% | 12.4% | 8.8% | 10.6% |
| 营业税金及附加 | 2 | 3 | 6 | 10 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 2 | 4 | 7 | 11 | 净负债比率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 研发费用 | 31 | 41 | 80 | 128 | 流动比率 | 5.30 | 5.41 | 8.21 | 6.73 |
| 管理费用 | 84 | 83 | 137 | 203 | 速动比率 | 5.04 | 5.05 | 7.86 | 6.35 |
| 财务费用 | 1 | -2 | -2 | -11 | 营运能力 | 0.29 | 0.28 | 0.23 | 0.30 |
| 资产减值损失 | 8 | 1 | 4 | 3 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | 应收账款周转率 | ||||||||
| 1 | 1 | 1 | 1 | 1.49 | 1.35 | 1.60 | 1.50 | ||
| 投资净收益 | 应付账款周转率 | 0.70 | 1.07 | 1.18 | 1.10 | ||||
| 47 | 51 | 56 | 62 | ||||||
| 营业利润 | 262 | 291 | 548 | 864 | 每股指标(元) | 0.58 | 0.65 | 1.09 | 1.70 |
| 7 | 7 | 7 | 7 | ||||||
| 营业外收入 | 每股收益 | ||||||||
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金 | 0.74 | 0.37 | 0.55 | 0.82 |
| 利润总额 | 269 | 298 | 555 | 871 | 每股净资产 | 2.96 | 3.61 | 8.09 | 9.79 |
| 所得税 | 37 | 37 | 75 | 121 | 估值比率 | 98.0 | 87.3 | 52.3 | 33.5 |
| 净利润 | 232 | 261 | 480 | 750 | P/E | ||||
| 少数股东损益 | 19.22 | 15.75 | 7.04 | 5.81 | |||||
| - | - | - | - | P/B | |||||
| 归属母公司净利润 | 232 | 261 | 480 | 750 | |||||
| EBITDA | 271 | 328 | 575 | 968 | |||||
| EPS（元） | 0.58 | 0.65 | 1.09 | 1.70 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从
事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第
十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。
黄怡文，研究助理，中央财经大学金融硕士，2021 年 8 月加入首创证券。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |