西藏药业评级()公司简评报告:核心产品新活素高速增长,打造丰富心衰用药产品线
股票代码 :600211
股票简称 :西藏药业
报告名称 :公司简评报告:核心产品新活素高速增长,打造丰富心衰用药产品线
评级 :买入
行业:中药
核心产品新活素高速增长,打造丰富心衰用药产品线
评级:买入 | 西藏药业(600211)公司简评报告 | 2022.03.16 核心观点 | |||||||
李志新 首席分析师 SAC 执证编号:S0110520090001 lizhixin@sczq.com.cn 电话:86-10-81152639 市场指数走势(最近 1 年)
资料来源:聚源数据 公司基本数据 | ||||||||
⚫ | 事件:3 月 12 日,西藏药业公布 2021 年报,全年实现营收 21.39 亿元, | |||||||
同比增长 55.75%;归属母净利润 2.09 亿元,同比下降 50.03%;归母扣 非净利润 6669.38 万元,同比下降 81.74%;经营活动产生的现金流量净 额为 3.67 亿元,同比下降 14.39%。 | ||||||||
⚫ | 营收端增长强劲,依姆多资产减值,表观利润承压。公司营收 21.39 亿 | |||||||
元,同比增幅达 55.75%,营收端增长强劲;利润端主要受依姆多资产包 减值影响,造成表观归母净利润同比下降 50.03%,如果加回资产减值影 响,公司营业利润(扣非后)同比增长 39%左右。本次计提依姆多 7100 万美元(折合 4.58 亿 RMB)减值后,依姆多资产可回收金额为 5800 万 美元,按剩余 14 年摊销,每年仅需摊销 414 万美元左右,我们认为本 次一次性计提资产减值后,将减轻未来摊销压力,有助于表观利润回升。 | ||||||||
⚫ | 核心产品新活素保持高速增长。新活素是公司主力产品,是治疗急性心 | |||||||
衰的国家生物制品一类新药,2021 年营收 16.83 亿元,占比 78.7%,同 | ||||||||
最新收盘价(元) | 38.42 | 比增长 75.6%。2021 年 12 月,新活素续约国家医保(乙类),医保支付 | ||||||
一年内最高/最低价(元) | 73.00/36.02 | 价 445 元(0.5mg/支)保持不变,协议有效期 2 年;我们认为今明两年,新活素医保降价无忧,随着公司持续开发二级以上医院渠道,公司新活 素将继续保持高速增长。 | ||||||
市盈率(当前) | 45.59 | |||||||
市净率(当前) | 3.62 | |||||||
总股本(亿股) | 2.48 | |||||||
总市值(亿元) | 95.26 | ⚫ | 心衰用药产线丰富。公司心衰用药产线包括三大产品,分别是用于急性 | |||||
资料来源:聚源数据 相关研究 | ||||||||
心衰的新活素,主要在二级以上医院住院静脉注射使用;依姆多(单硝 酸异山梨酯缓释片)为口服化药,适用于冠心病、心绞痛和慢性心衰的 长期治疗;诺迪康为中成药,主要成分是红景天,包括胶囊剂和颗粒剂,双跨品种(处方药和 OTC),更加方便患者购买和服用,公司心衰用药 产品线丰富。 | ||||||||
⚫ | 盈利预测:我们预计 2022-2024 年,公司营收分别为 28.47 亿元、36.00 |
亿元和 36.96 亿元,分别同比增 33.1%、26.4%和 2.7%;归母净利润分 别为 7.36 亿元、9.62 亿元和 9.94 亿元,分别同比增 252.4%、30.6%和 3.3%。按前收盘价(38.42 元/股)对应 PE(2022E)仅 12.9 倍,给予“买 入”评级。
⚫风险提示:国内疫情影响医院用药;产品质量风险;系统风险。
盈利预测
2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
营收(亿元) | 21.39 | 28.47 | 36.00 | 36.96 |
营收增速(%) | 33.1% | 26.4% | 2.7% | |
2.09 | ||||
归母净利润(亿元) | 7.36 | 9.62 | 9.94 | |
净利润增速(%) | 0.84 | 252.4% | 30.6% | 3.3% |
EPS(元/股) | 2.97 | 3.88 | 4.01 | |
PE | 45.6 | 12.9 | 9.9 | 9.6 |
资料来源:Wind,首创证券
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公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
资产负债表(百万元) 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表(百万元) 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
流动资产 | 2181.9 | 2766.9 | 3504.1 | 4198.8 | 经营活动现金流 | 366.5 | 661.1 | 823.4 | 1059.9 |
现金 | 764.4 | 1189.6 | 1675.9 | 2336.8 | 净利润 | 208.9 | 736.4 | 961.8 | 993.8 |
应收账款 | 471.4 | 602.2 | 761.3 | 781.6 | 折旧摊销 | 82.1 | 80.6 | 80.8 | 81.2 |
其它应收款 | 12.8 | 17.1 | 21.6 | 22.2 | 财务费用 | 9.2 | 16.1 | 10.7 | 4.9 |
预付账款 | 12.9 | 10.2 | 11.3 | 11.5 | 投资损失 | 6.8 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
存货 | 137.3 | 83.4 | 83.4 | 85.0 | 营运资金变动 | 85.1 | -184.0 | -248.4 | -32.9 |
其他 | 179.8 | 239.4 | 302.7 | 310.7 | 其它 | -29.8 | 4.5 | 8.8 | 2.9 |
非流动资产 | 1620.7 | 1637.2 | 1659.8 | 1682.2 | 投资活动现金流 | -740.8 | -99.2 | -105.5 | -105.5 |
长期投资 | 110.4 | 110.4 | 110.4 | 110.4 | 资本支出 | -425.6 | -105.0 | -105.0 | -105.0 |
固定资产 | 488.2 | 552.5 | 612.6 | 668.6 | 长期投资 | 352.9 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
无形资产 | 465.4 | 423.8 | 386.4 | 352.8 | 其他 | -668.1 | 5.8 | -0.5 | -0.5 |
其他 | 66.5 | 60.2 | 60.2 | 60.2 | 筹资活动现金流 | 376.7 | -136.7 | -231.6 | -293.5 |
资产总计 | 3802.7 | 4404.1 | 5164.0 | 5881.0 | 短期借款 | 534.7 | 500.0 | 500.0 | 500.0 |
流动负债 | 1109.7 | 1051.0 | 1060.3 | 1062.1 | 长期借款 | -8.3 | -2.1 | 0.0 | 0.0 |
短期借款 | 534.7 | 500.0 | 500.0 | 500.0 | 其他 | -104.1 | -83.8 | -220.9 | -288.6 |
应付账款 | 101.1 | 80.0 | 88.9 | 90.6 | 现金净增加额 | 2.4 | 425.2 | 486.3 | 660.9 |
其他 | 0.4 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
非流动负债 | 48.0 | 48.0 | 48.0 | 48.0 | 成长能力 | 33.1% | 26.4% | 2.7% | |
长期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 营业收入 | 55.7% | |||
其他 | 32.4 | 32.4 | 32.4 | 32.4 | 营业利润 | -38.7% | 236.0% 30.7% | 3.3% | |
负债合计 | 1157.6 | 1099.0 | 1108.3 | 1110.1 | 归属母公司净利润 -42.7% | 252.4%30.6% | 3.3% | ||
93.8% | 94.5% | 94.6% | |||||||
少数股东权益 | 14.7 | 22.1 | 31.8 | 41.9 | 获利能力 | ||||
归属母公司股东权益 2630.4 | 3282.9 | 4023.9 | 4729.1 | 毛利率 | 89.6% | ||||
负债和股东权益 | 3802.7 | 4404.1 | 5164.0 | 5881.0 | 净利率 | 9.8% | 25.9% | 26.7% | 26.9% |
利润表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 7.9% | 22.4% | 23.9% | 21.0% |
营业收入 | 2138.6 | 2847.5 | 3599.7 | 3695.7 | ROIC | 6.9% | 19.9% | 21.5% | 19.1% |
营业成本 | 223.2 | 176.6 | 196.2 | 200.0 | 偿债能力 | 25.0% | 21.5% | 18.9% | |
营业税金及附加 | 26.2 | 34.9 | 44.1 | 45.3 | 资产负债率 | 30.4% | |||
营业费用 | 1154.9 | 1537.6 | 1943.8 | 1995.7 | 净负债比率 | 14.1% | 11.4% | 9.7% | 8.5% |
研发费用 | 60.9 | 85.4 | 108.0 | 110.9 | 流动比率 | 1.97 | 2.63 | 3.30 | 3.95 |
管理费用 | 99.5 | 133.8 | 169.2 | 173.7 | 速动比率 | 1.84 | 2.55 | 3.23 | 3.87 |
财务费用 | 6.7 | 16.1 | 10.7 | 4.9 | 营运能力 | 0.65 | 0.70 | 0.63 | |
资产减值损失 | -459.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 总资产周转率 | 0.56 | |||
公允价值变动收益 153.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 应收账款周转率 | 4.58 | 4.64 | 4.61 | 4.19 | |
应付账款周转率 | 4.08 | 1.95 | 2.32 | 2.23 | |||||
投资净收益 | -4.4 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | |||||
营业利润 | 256.8 | 862.9 | 1127.7 | 1165.2 | 每股指标(元) | 2.97 | 3.88 | 4.01 | |
营业外收入 | 4.1 | 4.0 | 4.0 | 4.0 | 每股收益 | 0.84 | |||
营业外支出 | 6.1 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | 每股经营现金 | 1.48 | 2.67 | 3.32 | 4.27 |
利润总额 | 254.9 | 864.9 | 1129.7 | 1167.2 | 每股净资产 | 10.61 | 13.24 | 16.23 | 19.07 |
所得税 | 41.8 | 121.1 | 158.2 | 163.4 | 估值比率 | 12.9 | 9.9 | 9.6 | |
净利润 | 213.0 | 743.8 | 971.6 | 1003.8 | P/E | 45.6 | |||
2.90 | 2.37 | 2.01 | |||||||
少数股东损益 | 4.1 | 7.4 | 9.7 | 10.0 | P/B | 3.62 | |||
归属母公司净利润 | 208.9 | 736.4 | 961.8 | 993.8 | |||||
EBITDA | 285.8 | 959.7 | 1219.2 | 1251.4 | |||||
EPS(元) | 0.84 | 2.97 | 3.88 | 4.01 |
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公司简评报告 证券研究报告 |
李志新,医药行业首席分析师,中国科学院生物化学与分子生物学博士,6 年证券卖方从业经历,9 年医药行业 研究经历,“慧眼”量化评选 2020 最佳分析师医药生物第二名。
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评级说明
投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 |
以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
相对沪深 300 指数涨幅 5%-15%之间 | ||||
较标准,报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
中性 | 相对沪深300 指数涨幅-5%-5%之间 | |||
股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的 | ||||
减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5%以上 | |||
沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或 | 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | ||
行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
看淡 | 行业弱于整体市场表现 | |||
指数的涨跌幅为基准 |