中国核电评级（买入）多重提升业绩实现开门红，1-2月净利润同比增长约50%

股票代码 ：601985
股票简称 ：中国核电
报告名称 ：多重提升业绩实现开门红，1-2月净利润同比增长约50%
评级 ：买入
行业：电力行业

证券研究报告 | 2022年03月17日

中国核电（601985.SH）买 入

多重提升业绩实现开门红，1-2 月净利润同比增长约 50%

毛利率及净利率预计有明显提升。根据披露数据，考虑到核电站权益装机约 50%的权益装机，我们将归母净利润/营业收入指标对比，2019-2021 年一季 度公司归母净利润/营业收入分别约为 12.9%、9.7%、13.0%，此外毛利率在 43%至 46%的范围内。而 2022 年 1-2 月公司归母净利润/营业收入高达 14.7%。预计公司期间费用率保持稳定，主要受益电价上涨及利用小时提升，2022 年 一季度及全年毛利率及净利率将有明显提升。

“双碳”目标下，核电盈利能力将保持较搞水平。“双碳”目标转型，核电 兼具绿色、综合成本低、出力稳定及能量密度高等优点。新型电力系统构建 过程中电力能源价格普遍上涨，核电利用小时及电价存在上浮空间，盈利能 力可维持高水平；核电审批已经回归常态，中长期装机稳健增长；此外具有

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

新能源亦驱动业绩增长，空间充足。根据公司“十四五”指引，公司计划到 2025 年新能源控股装机达到 30GW，约为 2020 年末新能源装机 6 倍，驱动业 绩增长。未来公司旗下新能源平台中核汇能有望完成引战，根据当前市场估 值及中核汇能净利润和净资产规模，预计可融资 100 至 120 亿元左右，加之

《中国核电（601985.SH）-21 年业绩保持高增速，22 年装机及 电价共助力》 ——2022-03-10
《中国核电（601985.SH）-“双碳”助力核电量价齐升，新能源 比翼齐飞》 ——2022-03-09
《中国核电-601985-2021 年三季报点评：核电与新能源双轮驱 动，2021Q3 业绩稳健增长》 ——2021-11-18

核电提供充足现金流，预计公司十四五发展新能源融资压力较小，空间充足。

风险提示：新能源、核电装机不达预期，电价不及预期，核电利用率下滑。

投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。基于 2021 年及 2022 年一 季度 3 台核电密集投产释放业绩，当前及未来核电电价上浮，利用率提升，新能源装机增速有望进一步提升，2022 年业绩增长有望实现近年新高。相应 维持盈利预测以及目标价，预计公司 21-23 年每股收益 0.44/0.68/0.74 元，净利润增速分别为 34%/54%/9%。给予 2022 年约 15.9-16.7 倍 PE，对应合理 估值约 10.83-11.38 元。维持“买入”评级。

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公司 1-2 月净利润同比增长约 50%。公司公告，2022 年 1 至 2 月，各机组运行状态 良好，公司实现营业总收入 109 亿元左右，同比增长 27%左右；实现归属于上市公司 股东的净利润 16 亿元左右，同比增长 50%左右。

归母净利润增量约 5.3 亿元，预计主要来自于核电装机业绩释放、电价上浮及新 增新能源投运。2021 年核电机组田湾 6 号（1.11GW）、福清 5 号(1.16GW)分别于 2021 年 2 月及 6 月投产，我们预计两台机组可贡献利润增量的约 30%；2021 年新能源装机 增长 3.6GW 以上，考虑到 2021 年末并网装机或未实现满发，预计 1 至 2 月贡献利润增 量约 20%。

此外 40%贡献预计来自江苏、浙江、福建等地核电电价的同比上涨。根据 2022 年江苏 电力交易结果，江苏核电全年市场化交易电量不低于 200 亿度，其中年度交易电量不 低于 160 亿度，该部分已随煤电电价上浮近 20%，40 亿度月度竞价预计也将随火电较 大幅度上浮。此外浙江提出，秦山一期市场化交易电量占比 50%，三门核电市场化交 易电量占比 10%，上浮机制与江苏有所不同，但较去年同期有明显上浮，福建情况相 近，考虑到当地绿电供需及消纳需求，预计核电电价上浮一定水平，但不及江苏。此 外核电大修费用等同比抑或有一定减少。

2021 年 Q1 营业收入 137.5 亿元，上网电量 381.3 亿千瓦时，除税电价约 0.36 元/千 瓦时。假设 1-2 月 30%的市场化电量上涨 0.1 元/千瓦时，综合平均电价同比上涨约 8%，2022 年 1-2 月收入增速 27%，推算电量增速约 17%。核电电量的增速主要得益于田湾 6 号和福清 5 号机组投产，电量增速约 12%；新能源装机容量增长，电量增速约 80%。

此外 2021 年公司全年收入稳中有升，利润较快增长。公司发布业绩快报，2021 年度公司实现营业总收入 623.67 亿元（+19.3%）；归属于上市公司股东的净利润 80.37 亿元（+34.1%），保持了高速增长；

图1：公司近年营业收入（亿元）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：公司归母净利润及同比增速（亿元）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：公司控股装机结构（万千瓦）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图4：公司历史发电量结构（亿千瓦时）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

毛利率及净利率预计有明显提升。根据披露数据，考虑到核电站权益装机约 50%的权 益装机，我们将归母净利润/营业收入指标对比，2019-2021 年一季度公司归母净利润 /营业收入分别约为 12.9%、9.7%、13.0%，此外毛利率在 43%至 46%的范围内。而 2022 年 1-2 月公司归母净利润/营业收入高达 14.7%。预计公司期间费用率保持稳定，主要 受益电价上涨及利用小时提升，2022 年一季度及全年毛利率及净利率将有明显提升。

投资建议：维持“买入”评级。

基于当前及未来核电电价有望上浮，利用小时数提升，新能源装机增速有望进一 步提升，公司业绩增长有望提升。维持业绩预期，预计公司 21-23 年营收 623.67/735.63/779.85 亿元，同比增长 19.3%/18.0%/6.0%;
净利润 80.37/123.88/135.43 亿元同比增长 34.0%/54.1%/9.3%；
每股收益 0.44/0.68/0.74 元，给予 2022 年约 15.9-16.7 倍 PE，对应合理估值约 10.83-11.38 元。维持“买入”评级。

表1：可比公司估值表

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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