澜起科技评级（买入）跟踪报告之五：22年1-2月经营超预期，平台型龙头崛起正在进行时

股票代码 ：688008
股票简称 ：澜起科技
报告名称 ：跟踪报告之五：22年1-2月经营超预期，平台型龙头崛起正在进行时
评级 ：买入
行业：半导体

2022 年 3 月 16 日

公司研究

22 年 1-2 月经营超预期，平台型龙头崛起正在进行时

——澜起科技（688008.SH）跟踪报告之五

事件：

来看，在 DDR5 世代，除内存接口芯片外，服务器内存模组需要 3 种配套芯片(SPD、

细分领域相关产品的标准制定。 21Q3 拐点已现，DDR5 内存接口和配套芯

片已成功量产——澜起科技（688008.SH）

跟踪报告之一（2021-11-03）

未来内存接口芯片将有可能应用于 PC 或笔电。现阶段，内存接口芯片主要应用 于服务器相关内存模组上。为了应对传输速率的不断提升，原先对信号缓冲要求 不高的内存模组，可能也会增加相应缓冲芯片的需求。行业正在探讨在 DDR5 中期，计划在 PC 及笔记本电脑的 UDIMM、SODIMM 上新增一颗时钟驱动芯片（CKD），对内存模组的时钟信号进行缓冲再驱动，从而提高时钟信号的信号完 整性和可靠性，目前 JEDEC（固态技术协会）正在制定相应产品的标准。

从目前 JEDEC 已经公布的相关信息来看，DDR5 内存接口芯片已经规划了三个 子代，支持速率分别是 4800Mbps、5600Mbps、6400Mbps，预计后续可能还 会有 1~2 个子代，最高速率可能支持到 8400Mbps。公司还需要进一步观察关 于 DDR5 内存接口芯片子代的迭代速度。关于 DDR6，行业已有相关初步探讨，公司将会参与相关标准的讨论和制定。

2、互联：PCIe Retimer 芯片将贡献重要增量。PCIe 目前已是服务器总线的主 流解决方案，数据传输速度翻倍的同时带来了突出的信号衰减和参考时钟时序重 整问题，因此 PCIe Retimer 芯片将有巨大应用空间。公司研发的 PCIe 4.0 Retimer 芯片已实现成功量产，且可应用于 NVMe SSD、AI 服务器、Riser 卡等 典型应用场景。

近年来，高速数据传输协议已由 PCIe 3.0 发展为 PCIe 4.0，数据速率从 8GT/s 提升到 16GT/s，到 PCIe 5.0、PCIe 6.0，数据速率将进一步提升至 32 GT/s、64GT/s，数据传输速度翻倍的同时带来了突出的信号衰减和参考时钟时序重整 问题。PCIe Retimer 芯片主要解决数据中心服务器在数据高速、远距离传输时，信号时序不齐、损耗大、完整性差等问题。所以行业预期，随着传输速率的不断 提升，PCIe Retimer 芯片的需求会越来越多。

由于支持 PCIe 4.0 的主流服务器 CPU 在 2021Q2 才正式上市，目前 PCIe 4.0 的 渗透率还处于较低水平，PCIe 4.0 Retimer 芯片才刚开始导入市场，PCIe 4.0 生 态的完善还需要时间。行业预计，2022 年随着行业渗透率上升，高速外设厂商 向 PCIe 4.0 过渡，PCIe 4.0 Retimer 芯片的需求会有一个明显的提升。同时，随着 2022 年支持 PCIe 5.0 的主流服务器 CPU 上市，PCIe 5.0 Retimer 芯片有 望逐步导入市场。

2019 年初由英特尔公司牵头，多家国际知名公司共同推出了 CXL（Compute Express Link）标准，旨在提供 CPU 和专用加速器、高性能存储系统之间的高 效、高速、低延时接口，以满足资源共享、内存池化和高效运算调度的需求。CXL 技术可以提升系统间各模块的数据交换效率，解决缓存一致性问题，显著改 善多路 CPU、CPU 与加速器之间的通信能力，降低延迟，实现数据中心 CPU 和 加速器芯片之间的超高速互连，从而提高数据密集型应用程序的性能。基于 CXL 技术的发展将会产生一些新的市场机会，公司在相关领域已有一定的技术积累，其中正在研发的 PCIe 5.0 Retimer 芯片就可根据系统需求实现 PCIe/CXL 双模工 作。公司将行业前沿根据的技术动态与机会，适时布局相关产品。

3、计算：津逮 CPU 空间巨大，津逮平台 CPU 快速起量，且盈利能力将超出市 场预期。津逮 CPU 是公司推出的一系列具有预检测、动态安全监控功能的 x86 架构处理器，适用于津逮或其他通用的服务器平台。澜起科技于 2021 年 4 月正 式推出了更高性能的第三代津逮 CPU 产品。2021 年 4 月，澜起第三代津逮 CPU 量产上市，津逮产品获得多家国产服务器厂商积极响应，如新华三、联想、宝德、长城等均已推出支持津逮 CPU 的服务器产品，津逮平台已应用到政务、交通、金融、能源等对硬件安全要求较高的领域。

回购和高管增持彰显信心。（1）高管增持彰显信心：董事长兼 CEO 和董事兼总 经理合计增持约 2000 万元。（2）澜起科技于 2021 年 10 月公告，公司拟以自 有资金 3-6 亿元回购公司股份，回购价格不超过 86 元/股。截至 2022 年 2 月 28

日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份 3,873,000 股，占公司总股本 1,132,824,111 股的比例为 0.34%，回购成交的最 高价为 84.99 元/股，最低价为 72.56 元/股，支付的资金总额为人民币
300,020,229.56 元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。

盈利预测、估值与评级：积极把握底部平台型龙头，短中长期产品逻辑清晰。澜 起科技是细分赛道全球第一和中国为数不多具备全球竞争力的企业，是一家国际 领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力成为服务器和数据中心领域计算、存 储、互联相关领域平台型企业。未来公司内存接口芯片业务有望深度受益于 DDR5 内存接口芯片及配套芯片的放量；同时看好公司津逮服务器平台国产替代 空间，及 PCIeRetimer 芯片放量。根据业绩快报，同时考虑到公司未来津逮服 务器市场份额提升和内存接口芯片的技术壁垒，我们维持公司 21-23 年归母净利 润预测为 8.29 亿元、15.07 亿元、 21.51 亿元，对应 PE 102/56/39X，维持“买 入”评级。

风险提示：DDR5 进度不及预期，技术研发不及预期。

表 1：公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-16

财务报表与盈利预测

主要指标

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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