捷成股份评级（买入）Q1业绩增长超预期，“经营拐点”逻辑确认
股票代码 ：300182
股票简称 ：捷成股份
报告名称 ：Q1业绩增长超预期，“经营拐点”逻辑确认
评级 ：买入
行业：文化传媒
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 仅供机构投资者使用
证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 03 月 16 日 |
Q1 业绩增长超预期，“经营拐点”逻辑确认
| 捷成股份(300182) |
| 评级： | 买入 | 股票代码： | 300182 |
| 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 8.72/3.12 |
| 目标价格： | 总市值(亿) | 141.11 | |
| 最新收盘价： | 5.48 | 自由流通市值(亿) | 114.67 |
| 自由流通股数(百万) | 2,092.47 |
2022 年 3 月 16 日晚间，捷成股份披露 2021 年业绩快报，同时发布 2022 年一季度业绩预告。公司 2021 年 134919
实现营收 37.72 亿元，同比增长 18.49%，实现归母净利润 4.61 亿元，同比增长 137.21%；公司 2022 年一季度 预计实现归母净利润 2.30-2.60 亿元，同比增长 136.21%-167.02%。
►落地 18 亿元腾讯订单，业绩预告确认“经营拐点”逻辑
根据公司公告，华视网聚子公司新疆华秀与腾讯签订了 18 亿元的《影视节目授权合同》，预计 2022 年收入 确认金额在 6 亿-10 亿元。自 2020 年新冠疫情爆发以来，公司加大片库发行力度，进一步提升片库的变现能 力，与腾讯签订 18 亿元片库授权订单，进一步验证公司版权库的变现价值。腾讯订单的签订将为公司未来业务 持续扩张发展带来可观稳定现金流支撑，结合公司发布的 2021 年扭亏为盈及 2022 年一季报超预期的业绩表 现，我们重申公司作为影视版权龙头，“经营拐点”（注：我们在 2 月 13 日发布的报告《落地腾讯 18 亿元订 单，版权龙头经营拐点已至》独家提出）逻辑确认，未来成长可期！
►世优科技入选“专精特新”，2021Q4 业绩翻倍增长
根据北京市经济和信息化局于 2022 年 3 月 14 日公布的《关于对北京市 2022 年度第二批拟认定“专精特 新”中小企业名单公示的通知》，公司参股的元宇宙公司世优科技凭借领先的实时数字人技术、虚拟演播室技 术、领先的自主研发能力与经营能力荣获北京市“专精特新”企业称号。根据公司公告，世优科技 2021 年实现 营收 3437.99 万元，实现净利润 804.35 万元，其中前三季度实现营收 1167.35 万元，实现净利润 333.90 万元，算得 2021 年 Q4 单季度实现营收 2270.64 万元，实现净利润 470.45 万元，Q4 单季度业绩出现翻倍式增长态势。
►行业政策春风不断，股权激励、资产剥离落地保障稳增长
2021 年下半年以来，《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数 字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发 展。公司于 2016 年投资世优科技，超前布局虚拟技术。2022 年为元宇宙元年，公司元宇宙底层技术不断突 破，持续探索虚拟版权运营、虚拟偶像等元宇宙业态。2021 年三季度，公司发布股权激励计划，激励对象为公 司高管及核心业务骨干，为公司主营业务持续健康发展提供保障。2021 年 12 月，公司完成资产剥离，2022 年 轻装上阵，有望实现经营业绩进一步增长。
►投资建议：维持并强调“买入”评级
腾讯订单的落地，一方面会对 2022 年业绩产生积极直接的影响（根据公告，2022 年预计确认收入 6-10 亿 元亿），另一方面，订单的交付将显著改善公司的资金状况，提升版权业务的资金周转效率，进一步扩大新片发 行业务规模。公司一季报业绩预告超预期，我们由此进一步调高公司未来的盈利预测：2021-2023 年的营收预 测由 36.04/48.49/55.64 亿元调整至 37.72/48.80/56.23 亿元，归母净利润的预测由 4.72/7.82/9.51 亿元调整 至 4.61/7.98/9.68 亿元, 对应 EPS 的预测由 0.18/0.30/0.37 元提升至 0.18/0.31/0.38 元，对应 2022 年 3 月 16 日 5.48 元/股收盘价，PE 分别为 31、18、15 倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，与腾讯签订 18 亿元订单 及一季报业绩预告支撑确认公司经营拐点已至，估值水平有望进一步提升，维持并强调“买入”评级。
►风险提示
战略投资股东引进进度不及预期；影视版权合同履约进度不及预期；世优科技体量较小，目前对公司收入 及利润不会产生重大影响，对公司后续年度的业绩和经营成果的影响尚存在不确定性。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2
| 证券研究报告|公司点评报告 |
盈利预测与估值
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 3,605 | 3,184 | 3,772 | 4,880 | 5,623 |
| YoY（%） | -28.3% | -11.7% | 18.5% | 29.4% | 15.2% |
| 归母净利润(百万元) | -2,325 | -1,239 | 461 | 798 | 968 |
| YoY（%） | -2582.9% | 46.7% | 137.2% | 73.2% | 21.2% |
| 毛利率（%） | 24.5% | 22.7% | 27.1% | 27.2% | 27.1% |
| 每股收益（元） | -0.90 | -0.48 | 0.18 | 0.31 | 0.38 |
| ROE | -31.5% | -20.0% | 6.9% | 10.7% | 11.5% |
| 市盈率 | -6.07 | -11.39 | 30.62 | 17.68 | 14.58 |
资料来源：Wind，华西证券研究所
分析师：赵琳 分析师：李钊
邮箱：zhaolin@hx168.com.cn 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn
SAC NO：S1120520040003 SAC NO：S1120522010001
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
19626187/21/2019028 16:59
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3
| 证券研究报告|公司点评报告 |
财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 3,184 | 3,772 | 4,880 | 5,623 | 净利润 | -1,238 | 461 | 799 | 968 |
| YoY(%) | -11.7% | 18.5% | 29.4% | 15.2% | 折旧和摊销 | 1,483 | 2,020 | 2,020 | 2,020 |
| 营业成本 | 2,461 | 2,750 | 3,554 | 4,098 | 营运资金变动 | 5 | -524 | 61 | -358 |
| 营业税金及附加 | 9 | 9 | 13 | 15 | 经营活动现金流 | 1,828 | 2,099 | 2,876 | 2,620 |
| 销售费用 | 128 | 106 | 137 | 157 | 资本开支 | -1,168 | -2,035 | -2,222 | -2,223 |
| 管理费用 | 212 | 271 | 390 | 405 | 投资 | 3 | -80 | -40 | -40 |
| 财务费用 | 162 | 83 | 73 | 52 | 投资活动现金流 | -1,032 | -2,039 | -2,164 | -2,173 |
| 资产减值损失 | -562 | -120 | -20 | -20 | 股权募资 | 200 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 9 | 75 | 98 | 90 | 债务募资 | 2,244 | -200 | -200 | -200 |
| 营业利润 | -1,243 | 461 | 807 | 978 | 筹资活动现金流 | -726 | -288 | -274 | -260 |
| 营业外收支 | -42 | 3 | 0 | 0 | 现金净流量 | 69 | -228 | 438 | 187 |
| 利润总额 | -1,285 | 464 | 807 | 978 | 主要财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 所得税 | -47 | 3 | 8 | 10 | 成长能力 | -11.7% | 18.5% | 29.4% | 15.2% |
| 净利润 | -1,238 | 461 | 799 | 968 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | -1,239 | 461 | 798 | 968 | 净利润增长率 | 46.7% | 137.2% | 73.2% | 21.2% |
| YoY(%) | 46.7% | 137.2% | 73.2% | 21.2% | 盈利能力 | 22.7% | 27.1% | 27.2% | 27.1% |
| 每股收益 | -0.48 | 0.18 | 0.31 | 0.38 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 净利润率 | -38.9% | 12.2% | 16.4% | 17.2% |
| 货币资金 | 257 | 29 | 467 | 654 | 总资产收益率 ROA | -11.8% | 4.1% | 6.3% | 6.9% |
| 预付款项 | 313 | 650 | 646 | 857 | 净资产收益率 ROE | -20.0% | 6.9% | 10.7% | 11.5% |
| 存货 | 592 | 796 | 942 | 1,136 | 偿债能力 | 0.84 | 0.95 | 1.07 | 1.20 |
| 其他流动资产 | 2,145 | 2,602 | 3,096 | 3,694 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 3,307 | 4,076 | 5,151 | 6,341 | 速动比率 | 0.57 | 0.59 | 0.71 | 0.80 |
| 长期股权投资 | 1,104 | 1,134 | 1,164 | 1,194 | 现金比率 | 0.06 | 0.01 | 0.10 | 0.12 |
| 固定资产 | 33 | 33 | 33 | 33 | 资产负债率 | 39.7% | 39.9% | 39.8% | 39.0% |
| 无形资产 | 2,001 | 2,001 | 2,201 | 2,401 | 经营效率 | 0.30 | 0.33 | 0.39 | 0.40 |
| 非流动资产合计 | 7,204 | 7,239 | 7,471 | 7,704 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 10,511 | 11,315 | 12,622 | 14,045 | 每股指标（元） | -0.48 | 0.18 | 0.31 | 0.38 |
| 短期借款 | 1,265 | 1,065 | 865 | 665 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 1,054 | 1,555 | 1,766 | 2,176 | 每股净资产 | 2.41 | 2.59 | 2.90 | 3.28 |
| 其他流动负债 | 1,640 | 1,682 | 2,179 | 2,423 | 每股经营现金流 | 0.71 | 0.82 | 1.12 | 1.02 |
| 流动负债合计 | 3,959 | 4,301 | 4,809 | 5,264 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 210 | 210 | 210 | 210 | 估值分析 | -11.39 | 30.62 | 17.68 | 14.58 |
| 其他长期负债 | 5 | 5 | 5 | 5 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 215 | 215 | 215 | 215 | PB | 1.34 | 2.12 | 1.89 | 1.67 |
| 负债合计 | 4,173 | 4,516 | 5,024 | 5,479 | |||||
| 股本 | 2,562 | 2,562 | 2,562 | 2,562 | |||||
| 少数股东权益 | 131 | 131 | 132 | 132 | |||||
| 股东权益合计 | 6,338 | 6,799 | 7,597 | 8,566 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 10,511 | 11,315 | 12,622 | 14,045 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
19626187/21/2019028 16:59
| 证券研究报告|公司点评报告 | |
| 分析师与研究助理简介 |
赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任 校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业 研究，2019年加盟华西证券。
李钊：毕业于上海财经大学，硕士期间累积超过1.5年的传媒行业实习经历，曾任职于阳光 私募研究部，2019年加盟华西证券。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
19626187/21/2019028 16:59
| 证券研究报告|公司点评报告 |
华西证券免责声明
华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。
本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关 注相应更新或修改。
在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目 标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在 任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资 收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究 报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。
本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。
所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西 证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
19626187/21/2019028 16:59
浏览量：711