复星医药评级（买入）复星医药控股子公司复宏汉霖2021年业绩公告事件点评：复宏汉霖创新+国际化持续发力，看好2022年成长
股票代码 ：600196
股票简称 ：复星医药
报告名称 ：复星医药控股子公司复宏汉霖2021年业绩公告事件点评：复宏汉霖创新+国际化持续发力，看好2022年成长
评级 ：买入
行业：化学制药
| 复星医药(600196) | 公司研究类模板 报告日期：2022 年 3 月 16 日 |
复宏汉霖创新+国际化持续发力，看好 2022 年成长
──复星医药控股子公司复宏汉霖 2021 年业绩公告事件点评
| ：孙建 | 执业证书编号：S1230520080006 | 评级 | 买入 | ||
| ：郭双喜 | 执业证书编号：S1230521110002 | ||||
| ：sunjian@stocke.com.cn、guoshuangxi@stocke.com.cn | |||||
| 报告导读 | 上次评级 | 买入 | |||
| 当前价格 | ￥45.80 | ||||
| 复宏汉霖 2021 年收入强劲增长，创新+国际化持续发力，看好创新药持 | 单季度业绩 | ||||
| 元/股 | |||||
| 续放量对复星医药收入弹性，维持“买入”。 | |||||
| 投资要点 | 3Q/2021 | 0.46 | |||
| | 复宏汉霖：2021 年收入强劲增长，符合预期 | 2Q/2021 | 0.69 | ||
| 1Q/2021 | 0.38 | ||||
| 控股子公司复宏汉霖（2696.HK）公告 2021 年业绩情况：实现收入 16.83 亿 | |||||
| 元（YOY 186.3%），其中收入主要来自于药物销售、向客户提供研究与开发服 | 4Q/2020 | 0.46 | |||
务及多个药品授权许可收入。其中曲妥珠单抗实现国内收入 8.68 亿元，利妥昔
单抗实现销售分成收入 5.43 亿元，阿达木单抗实现销售分成收入 0.22 亿元。重
磅生物类似于品种曲妥珠和利妥昔均展现出强劲的增长动力。
2021 年实现亏损 9.84 亿元，主要是因为 2021 年保持较高研发费用比例（总研 发投入 17.64 亿，其中费用化 10.24 亿，资本化 7.40 亿）、较高的销售费用（5.20 亿，我们预计主要是曲妥珠单抗推广）、较高管理费用（2.81 亿）引起。我们预 计 2022 年伴随着 PD-1 斯鲁利单抗获批上市（2022Q1 已经组建 200 人销售团 队）以及加大对曲妥珠单抗、贝伐珠单抗等推广力度，费用率仍可能维持在较
高水平。
| 证 | | 兑现：创新-国际化持续兑现，看好 2022-2023 年成长 | 公司简介 |
| 展望 2022 年，PD-1 斯鲁利单抗两大适应症（MSI-H 和 sqNSCLC）均有望获批 | |||
| 公司是在中国医药行业处于领先地位 | |||
| 上市，为复宏汉霖收入持续强劲增长带来弹性，差异化的适应症（MSI-H）也 | |||
| 的上市公司，专注现代生物医药健康产 | |||
| 有望使得公司 PD-1 产品脱颖而出。国际化方面：公司 PD-1 斯鲁利单抗在 | |||
| 业。 | |||
| ES-SCLC 全球多中心 III 期临床试验展现出有明显优势的中期数据，也为 PD-1 | |||
| 产品国际化奠定较好的数据支撑，我们预计也将在 2022 年进行海外注册申请， | 相关报告 | ||
| 创新国际化再下一城。在利妥昔单抗、曲妥珠单抗、斯鲁利单抗、阿达木单抗、 | 1《【浙商医药】复星医药 21Q3：符合 | ||
| 贝伐珠单抗等 5 个商业化品种持续放量情况下，我们看好复宏汉霖 2022-2023 | |||
| 年成长性，同时看好复宏汉霖收入持续兑现下为母公司复星医药收入带来弹性。 | 预期，看好 H2 业绩表现》2021.10.27 | ||
| 2《【浙商医药】复星医药 2021H1：符 | |||
| | 盈利预测及估值 | ||
| 我们预计 2021-2023 年公司 EPS 为 1.90、2.43、2.86 元/股，2022 年 3 月 16 日 | 合预期，看好 H2 业绩表现》2021.08.24 | ||
| 收盘价对应 2022 年 PE 为 19 倍（对应 2023 年 PE 为 16 倍），维持“买入”评 | 3《【浙商医药】复星医药：CAR-T 首家 | ||
| 级。 | 上市，先发优势望奠定龙头地位》 | ||
| | 风险提示 | 2021.06.23 | |
| 审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预 | 4《【浙商医药】复星医药 2021Q1：利 | ||
| 期风险；政策风险。 | 润端略超预期，看好业绩向上加速拐 | ||
| 点》2021.04.26 | |||
| 券 | |||
| 5《【浙商医药】复星医药：符合预期， | |||
| 研 | |||
| BD 和自主研发能力进入加速兑现期》 | |||
| 究 | |||
| 报 | 2021.03.30 | ||
| 告 | |||
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复星医药(600196)点评报告
财务摘要
| （百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 主营收入 | 30307 | 36764 | 43563 | 52252 | |
| (+/-) | 6.02% | 21.31% | 18.49% | 19.95% | |
| 净利润 | 3663 | 4870 | 6219 | 7339 | |
| (+/-) | 10.27% | 32.95% | 27.70% | 18.02% | |
| 每股收益（元） | 1.43 | 1.90 | 2.43 | 2.86 | |
| P/E | 32.05 | 24.10 | 18.88 | 15.99 | |
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复星医药(600196)点评报告
表附录：三大报表预测值
15893 主要财务比率 |
资料来源：浙商证券研究所
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复星医药(600196)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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