江化微评级（买入）业绩拐点确认，进入产能快速投放期
股票代码 ：603078
股票简称 ：江化微
报告名称 ：业绩拐点确认，进入产能快速投放期
评级 ：买入
行业：电子化学品
证券研究报告
| 公司点评 化工｜化学制品 2022 年 03 月 16 日 | 江化微（603078） 业绩拐点确认，进入产能快速投放期 | |||||||||||||||||
| 预 测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||
| 评级 | 推荐 | 主营收入（百万元） | 563.79 | 792.14 | 1583.33 | 1982.84 | 2462.85 | |||||||||||
| 净利润（百万元） | 51.97 | 53.73 | 164.05 | 267.83 | 389.03 | |||||||||||||
| 评级变动 | 维持 | 每股收益（元） | 0.27 | 0.27 | 0.84 | 1.37 | 1.99 | |||||||||||
| 合理区间 36.12-39.48 元 交 易数据 | 每股净资产（元） | 5.70 | 5.89 | 6.47 | 7.40 | 8.76 | ||||||||||||
| P/E | 110.75 | 107.12 | 35.09 | 21.49 | 14.79 | |||||||||||||
| P/B | 5.15 | 4.98 | 4.54 | 3.97 | 3.35 | |||||||||||||
| 当前价格（元） | 29.37 | 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 投资要点： 事件：公司发布 2021 年年报，2021 年公司实现营业收入 7.72 亿元，同比增长 40.50%，实现归母净利润 0.57 亿元，同比降低 2.90%。 收入加速增长，Q4 单季度利润亮眼，业绩拐点得到确认。 2021 年公 司实现营业收入 7.72 亿元，同比增长 40.50%，实现归母净利润 0.57 亿元，同比降低 2.90%，实现扣非归母净利润 0.53 亿元，同比增长 7.82%。受益于江阴基地 3.5 万吨/年超纯湿电子化学品的顺利投产，公 司产能由 5.5 万吨/年增加至 9 万吨/年，产销量同步上升，营收创下历 史新高。单看四季度，公司实现营业收入 2.53 亿元，同比增长 62.48%，环比增长 24.02%；实现归母净利润 0.29 亿元，同比增长 84.70%，环 比增长 123.07%；实现扣非归母净利润 0.27 亿元，同比增长 145.46%，环比增长 107.69%。四季度单季利润同环比表现亮眼，业绩拐点进一 步确认。 发展策略进一步向半导体倾斜，业务格局进一步优化。分业务类型来 看，2021 年公司半导体用湿电子化学品实现实现营业 3.84 亿元，同比 增长 81.65%，毛利率为 26.24%。面板用湿电子化学品实现实现营业 3.57 亿元，同比增长 18.31%，毛利率为 19.93%。公司半导体用湿电子 化学品营收首次超过面板用湿电子化学品，表明公司发展策略进一步 向半导体行业倾斜，半导体行业较高的利润率有助于公司进一步优化 业务格局，提升盈利能力。 募投项目进入产能释放期，镇江和眉山产能提供未来业绩保障。公司 | ||||||||||||||||
| 52 周价格区间（元） | 18.85-37.53 | |||||||||||||||||
| 总市值（百万） | 5,755.70 | |||||||||||||||||
| 流通市值（百万） | 5,755.70 | |||||||||||||||||
| 总股本（万股） | 19597.22 | |||||||||||||||||
| 流通股（万股） | 19597.22 | |||||||||||||||||
| 涨 跌幅比较 | ||||||||||||||||||
| 江化微 | 化学制品 | |||||||||||||||||
| 80% 66% 52% 38% 24% 10% -4% | ||||||||||||||||||
| -18% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | |||||||||||||||
| -32% | ||||||||||||||||||
| % | 1M | 3M | 12M | |||||||||||||||
| 江化微 | 18.14 | 0.57 | 42.40 | |||||||||||||||
| 化学制品 | -13.18 | -19.41 | 10.13 | |||||||||||||||
| 周 策 | 分 析师 | |||||||||||||||||
| 执业证书编号：S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com | 0731-84779582 | |||||||||||||||||
| 刘 天文 | 研 究助理 | |||||||||||||||||
| liutianwen@hnchasing.com | 0731-88954635 | |||||||||||||||||
| 相 关报告 | ||||||||||||||||||
1 《江化微：江化微（603078.SH）公司点评：镇 江基地获危化品经营许可证，G5 产能放量可期》
通过两次募资建设四川眉山年产 6 万吨超高纯湿电子化学品项目和江 苏镇江年产 22.8 万吨超高纯湿电子化学品、副产 0.7 万吨工业级化
2022-01-11 学品及再生利用项目（一期），其中眉山工厂预计将于二季度初投料
2 《江化微：江化微（603078.SH）公司深度：湿 电子化学品龙头，G5 级产能释放提振公司业绩》2021-12-16
3 《江化微：江化微(603078.SH)公司点评：战略 引入国资控股，提升公司综合实力》 2021-11-22
生产，四季度产能爬坡结束，全年产能利用率 60%以上。镇江工厂（一 期）目前已经试生产出合格的 G5 级湿电子化学品，预计将于 4 月份正
式开始投料生产并同步送样至下游客户检测。随着镇江产能的正式投
产，公司有望率先抢占国产 12 英寸高端半导体用湿电子化学品市场
份额，公司业绩即将迎来快速上升期。
盈利预测：我们预计公司 2022 年-2024 年实现营业收入分别为 15.83、
此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分
| 公司研究报告 |
19.82、24.63 亿元，实现归母净利润 1.64、2.68、3.89 亿元，对应 EPS
分别 0.84、1.37、1.99 元。考虑到公司镇江和眉山项目投产在即，公 司业绩弹性较大，叠加 G5 级湿电子化学品的高技术壁垒，给予公司
2022 年 43-47 倍 PE 估值，2022 年合理市值区间为 70.52-77.08 亿元，
股价合理区间为 36.12-39.48 元，维持公司“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动，限电限产加剧，行业竞争加剧，项目投
产 不及预期，国产替代不及预期。
此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分
| 公司研究报告 |
财务预测摘要
| 利润表 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 563.79 | 792.14 | 1583.33 | 1982.84 | 2462.85 | 费用率 | 0.26 | 0.22 | 0.22 | 0.25 | 0.28 |
| 减:营业成本 | 418.22 | 616.65 | 1230.76 | 1477.30 | 1781.70 | 毛利率 | |||||
| 三费/销售收入 | |||||||||||
| 营业税金及附加 | 3.49 | 4.55 | 8.97 | 11.24 | 13.96 | 0.09 | 0.09 | 0.10 | 0.09 | 0.09 | |
| 销售费用 | |||||||||||
| 10.75 | 11.23 | 22.45 | 28.12 | 34.92 | EBIT/销售收入 | 0.11 | 0.08 | 0.14 | 0.17 | 0.19 | |
| 管理费用 | 35.22 | 55.00 | 105.07 | 131.58 | 163.43 | 销售净利率 | 0.09 | 0.07 | 0.10 | 0.13 | 0.16 |
| 财务费用 | 4.03 | 4.47 | 24.78 | 22.47 | 15.58 | 投资回报率 | 0.05 | 0.05 | 0.13 | 0.18 | 0.23 |
| 资产减值损失 | -0.29 | -0.59 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | ROE | |||||
| 加:投资收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 0.03 | 0.03 | 0.07 | 0.12 | 0.14 |
| 公允价值变动损 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROIC | 0.05 | 0.05 | 0.11 | 0.14 | 0.19 |
| 其他经营损益 益 | |||||||||||
| -33.50 | -42.18 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 增长率 | ||||||
| 0.15 | 0.41 | 1.00 | 0.25 | 0.24 | |||||||
| 营业利润 | 58.87 | 58.66 | 190.29 | 311.13 | 452.26 | 销 售 收入 增 长 | |||||
| 加:其他非经营损 | -0.43 | -2.85 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBIT 增长率 | 0.74 | 0.00 | 2.44 | 0.55 | 0.40 |
| 利润总额 益 | 58.44 | 55.81 | 190.29 | 311.13 | 452.26 | EBITDA 增 长 | 0.45 | 0.06 | 2.74 | 0.32 | 0.27 |
| 减: 所得税 | 7.23 | 5.01 | 27.93 | 46.05 | 67.22 | 净利润增长率 率 | 0.71 | 0.04 | 2.05 | 0.63 | 0.45 |
| 净利润 | 51.21 | 50.80 | 162.36 | 265.08 | 385.03 | 0.50 | 0.13 | 0.37 | -0.08 | 0.24 | |
| 总资产增长率 | |||||||||||
| 减:少数股东损益 | -0.76 | -0.55 | -1.69 | -2.75 | -4.00 | 股 东 权益 增 长 | 0.41 | 0.03 | 0.10 | 0.14 | 0.18 |
| 营 运 资本 增 长 率 | |||||||||||
| 归母净利润 | 51.97 | 53.73 | 164.05 | 267.83 | 389.03 | -0.57 | 1.56 | 1.52 | 0.23 | 0.31 | |
| 资产负债表 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 率 资本结构 | |||||
| 货币资金 | 520.73 | 249.94 | 633.33 | 793.14 | 985.14 | 资产负债率 | 0.43 | 0.48 | 0.58 | 0.48 | 0.51 |
| 应收和预付款项 | 投资资本/总资 | ||||||||||
| 200.99 | 326.12 | 798.55 | 608.80 | 1138.33 | 0.68 | 0.78 | 0.68 | 0.75 | 0.63 | ||
| 存货 | 30.51 | 50.35 | 137.15 | 87.90 | 183.52 | 带息债务/总负 | 0.58 | 0.60 | 0.50 | 0.53 | 0.32 |
| 其他流动资产 | |||||||||||
| 0.34 | 90.54 | 90.54 | 90.54 | 90.54 | 流动比率 债 | 1.44 | 1.10 | 1.24 | 1.70 | 1.79 | |
| 长期股权投资 | |||||||||||
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 速动比率 | 1.38 | 1.02 | 1.13 | 1.60 | 1.66 | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 股利支付率 | 0.21 | 0.34 | 0.32 | 0.32 | 0.32 |
| 固定资产 | 977.85 | 1265.44 | 1135.27 | 994.96 | 853.66 | 收益留存率 | 0.79 | 0.66 | 0.68 | 0.68 | 0.68 |
| 无形资产 | 营运能力 | ||||||||||
| 84.32 | 83.53 | 73.95 | 64.37 | 54.79 | |||||||
| 0.29 | 0.36 | 0.53 | 0.72 | 0.72 | |||||||
| 其他非流动资产 | 117.15 | 115.63 | 115.45 | 115.27 | 115.09 | 总资产周转率 | |||||
| 资产总计 | 1931.88 | 2181.54 | 2984.23 | 2754.98 | 3421.07 | 固 定 资产 周 转 | 2.39 | 1.75 | 1.42 | 2.01 | 2.92 |
| 短期借款 | 率 应 收 账款 周 转 | ||||||||||
| 175.16 | 235.24 | 475.85 | 307.74 | 162.93 | 2.86 | 2.47 | 2.03 | 3.31 | 2.21 | ||
| 应付和预收款项 | 存货周转率 | ||||||||||
| 348.17 | 375.88 | 866.17 | 624.49 | 1173.13 | 13.71 | 12.25 | 8.97 | 16.81 | 9.71 | ||
| 长期借款 | 314.01 | 392.73 | 392.73 | 392.73 | 392.73 | 业 绩 和估 值 指 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 其他负债 | 0.04 | 38.80 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EPS | 0.27 | 0.27 | 0.84 | 1.37 | 1.99 |
| 负债合计 | 837.38 | 1042.65 | 1734.75 | 1324.96 | 1728.79 | BPS | 5.70 | 5.89 | 6.47 | 7.40 | 8.76 |
| 股本 | |||||||||||
| 150.75 | 195.97 | 195.97 | 195.97 | 195.97 | PE | 110.75 | 107.12 | 35.09 | 21.49 | 14.79 | |
| 资本公积 | 561.69 | 516.47 | 516.47 | 516.47 | 516.47 | PEG | 1.52 | 1.15 | -0.35 | -0.21 | -0.15 |
| 留存收益 | 404.23 | 442.65 | 554.92 | 738.23 | 1004.48 | PB | 5.15 | 4.98 | 4.54 | 3.97 | 3.35 |
| 母公司股东权益 | |||||||||||
| 1116.67 | 1155.09 | 1267.36 | 1450.67 | 1716.92 | PS | 10.21 | 7.27 | 3.64 | 2.90 | 2.34 | |
| 少数股东权益 | |||||||||||
| -1.35 | -1.90 | -3.59 | -6.35 | -10.35 | PCF | -425.46 | -105.79 | 24.28 | 12.95 | 11.88 | |
| 权益合计 | 1115.32 | 1153.18 | 1263.77 | 1444.32 | 1706.58 | EBIT | 62.48 | 215.07 | 333.61 | 467.84 | 0.00 |
| 负债和权益合计 | EV/EBIT | 74.12 | 100.71 | 30.37 | 19.06 | 13.28 | |||||
| 1952.70 | 2195.83 | 2998.52 | 2769.28 | 3435.36 | |||||||
| 现金流量表 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | EV/EBITDA | 49.21 | 63.23 | 17.54 | 12.91 | 9.89 |
| 经营性现金净流 | -13.53 | -54.40 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/NOPLAT | 84.18 | 106.18 | 35.60 | 22.38 | 15.59 |
| 投资性现金净流 量 | -272.80 | -316.28 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/IC | 3.53 | 3.72 | 3.20 | 3.10 | 2.86 |
| 筹资性现金净流 | 376.50 | 132.49 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROIC-WACC | 0.05 | 0.05 | 0.09 | 0.12 | 0.18 |
资料来源：同花顺 iFinD，财信证券
此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分
| 公司研究报告 |
投资评级系统说明
以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
| 推荐 | 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 | |
| 谨慎推荐 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% | |
| 股票投资评级 | 中性 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% |
| 回避 | 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 | |
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 | |
| 行业投资评级 | 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 |
免责声明
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。
本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。
本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更 新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更 新或修改。
本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表 述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获 利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何 投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。
市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。
本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。
本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。
任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本
公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。
财信证券研究发展中心
网址：stock.hnchasing.com
地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编：410005
电话：0731-84403360
传真：0731-84403438
此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分
浏览量：809