奕瑞科技评级（增持）业绩表现亮眼，新产品开拓值得期待
股票代码 ：688301
股票简称 ：奕瑞科技
报告名称 ：业绩表现亮眼，新产品开拓值得期待
评级 ：增持
行业：医疗器械
| 证券研究报告 | 公司点评 奕瑞科技(688301.SH) |
2022 年 03 月 17 日
| 增持（维持） | 奕瑞科技(688301)：业绩表现亮 |
| 所属行业：机械 当前价格(元)：392.00 | 眼，新产品开拓值得期待 |
| 证 券分析师 | 投 资要点 |
倪 正洋
| 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 杨 任重 资格编号：S0120521030002 邮箱：yangrz＠tebon.com.cn | 3 月 16 日，公司发布 2021 年年度报告，全年实现收入 11.87 亿元，同比+51%，归母净利润 4.84 亿元，同比+118%，扣非归母净利润 3.42 亿元，同比+72%，业 绩符合此前披露业绩快报的预期。 静 态产品市场份额持续提升，齿科、工业销售实现快速突破。收入方面，公司静态 |
领域产品实现收入 7.49 亿元，同比+25%，与柯尼卡、锐珂、富士、西门子、DRGEM、
| 市 场表现 | 万东医疗、联影医疗等头部客户形成了长期稳定的合作关系，全球份额持续提升； | ||
| 奕瑞科技 | 沪深300 | 齿科、工业等动态领域产品实现收入 3.77 亿元，同比+172%，其中齿科收入突破 | |
| 300 | 2 亿元，进入了包括美亚光电、朗视、博恩登特、菲森、啄木鸟等主要厂商供应链， | ||
| 274% | |||
| 228% | 工业收入突破 1.5 亿元，与正业科技、日联科技、贝克休斯 GE 以及国内主要新 | ||
| 183% | |||
| 能源电池和电子检测设备供应商建立了良好的合作关系； | |||
| 137% |
91%
| 46% 0% | 产 品 结 构升 级以 及规 模效 应带 来盈 利能 力的 提 升。 2021 年 公司实现毛利率 55.25%，扣非后销售净利率 28.79%，同比分别提升 3.45 和 3.49 pct。毛利率提 升主要系高毛利的动态产品收入占比由 18%提升到 32%，同时静态、动态产品毛 利率分别提升 1.33 和 8.05pct。费用率方面，公司销售、管理、研发费用率基本维 | ||||
| -46% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||
| 沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | 持去年同期水平，作为战略投资者认购的 240 万股珠海冠宇股份带来当年约 8000 | |
| 绝对涨幅(%) | -0.43 | -9.52 -25.24 | 万公允价值变动收益； | ||
| 相对涨幅(%) | 9.57 | 2.55 | -7.79 | ||
| 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | 加 大研发力度，持续开拓新产品品类。报告期末公司全球员工总数已达到 788 人，其中研发人员 256 人，较上年分别增长 46%及 58%，人才实力得到进一步加强。 | ||||
| 相 关研究 | 公司继续积极探索 X 线影像设备新核心零部件及原材料如陶瓷闪烁体、高压发生 | ||||
| 1.《业绩略超预期，扣非净利率下滑无 需过分担忧》，2022.1.19 2.《拟发行转债加速新型探测器及闪烁 体材料产业化，看好新领域的持续拓 展》，2022.1.17 3.《Q3 超预期增长，疫情和种植集采 长期看将加速齿科探测器国产替代》，2021.11.5 4.《股权激励草案彰显增长信心，齿科 | 器、射线源、CT 准直器，持续打开新的增长空间； 投 资建议。考虑到开年以来下游行业较高的景气度，略微上调盈利预测，预计公司 2022~2024 年实现归母净利润 6.6、8.8 和 11.4 亿元，对应当前市值下的 PE 约 433225x，我们看好公司未来在工业、医疗探测器领域的持续拓展，维持“增持”评级。 风 险提示：1、相关技术产业化进度不及预期；2、市占率提升进度不及预期；3、相关市场需求释放不及预期。 | ||||
及 工 业 业 务 拓 展 值 得 期 待 》，
2021.9.27
5.《X线探测器国产替代开创者，全球
| 份额有望持续提升》，2021.8.22 股 票数据 | 主 要财务数据及预测 | ||||||
| 总股本(百万股)： | 72.55 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流通 A 股(百万股)： | 40.64 | 营业收入(百万元) | 784 | 1,187 | 1,613 | 2,147 | 2,687 |
| 52 周内股价区间(元)： | 158.38-564.44 | (+/-)YOY(%) | 43.6% | 51.4% | 35.9% | 33.1% | 25.1% |
| 总市值(百万元)： | 28,438.75 | 净利润(百万元) | 222 | 484 | 659 | 881 | 1,137 |
| (+/-)YOY(%) | 130.5% | 117.8% | 36.1% | 33.7% | 29.1% | ||
| 总资产(百万元)： | 3,537.10 | ||||||
| 全面摊薄 EPS(元) | 3.77 | 6.67 | 9.08 | 12.14 | 15.67 | ||
| 每股净资产(元)： | 42.07 | ||||||
| 毛利率(%) | 51.8% | 55.2% | 56.4% | 58.1% | 59.9% | ||
| 资料来源：公司公告 | |||||||
| 净资产收益率(%) | 8.4% | 15.9% | 18.7% | 21.1% | 22.7% | ||
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司点评奕瑞科技（688301.SH）
财务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股指标(元) | 6.67 | 9.08 | 12.14 | 15.67 | 营业总收入 | 1,187 | 1,613 | 2,147 | 2,687 |
| 每股收益 | 营业成本 | 531 | 703 | 899 | 1,078 | ||||
| 每股净资产 | 42.07 | 48.67 | 57.64 | 69.17 | 毛利率% | 55.2% | 56.4% | 58.1% | 59.9% |
| 每股经营现金流 | 3.42 | 6.89 | 10.22 | 14.58 | 营业税金及附加 | 5 | 7 | 9 | 11 |
| 每股股利 | 2.20 | 2.48 | 3.17 | 4.14 | 营业税金率% | 0.4% | 0.4% | 0.4% | 0.4% |
| 价值评估(倍) | 74.50 | 43.18 | 32.29 | 25.02 | 营业费用 | 58 | 73 | 88 | 99 |
| P/E | 营业费用率% | 4.9% | 4.5% | 4.1% | 3.7% | ||||
| P/B | 11.81 | 8.05 | 6.80 | 5.67 | 管理费用 | 56 | 65 | 79 | 91 |
| P/S | 23.95 | 17.63 | 13.24 | 10.58 | 管理费用率% | 4.7% | 4.0% | 3.7% | 3.4% |
| EV/EBITDA | 1,018.08 | 34.10 | 23.38 | 17.23 | 研发费用 | 146 | 198 | 264 | 330 |
| 股息率% | 0.4% | 0.6% | 0.8% | 1.1% | 研发费用率% | 12.3% | 12.3% | 12.3% | 12.3% |
| 盈利能力指标(%) | EBIT | 0 | 706 | 985 | 1,293 | ||||
| 55.2% | 56.4% | 58.1% | 59.9% | ||||||
| 毛利率 | 财务费用 | -17 | -55 | -33 | -21 | ||||
| 净利润率 | 40.8% | 40.8% | 41.0% | 42.3% | 财务费用率% | -1.4% | -3.4% | -1.5% | -0.8% |
| 净资产收益率 | 15.9% | 18.7% | 21.1% | 22.7% | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产回报率 | 13.7% | 16.0% | 18.1% | 19.5% | 投资收益 | 33 | 65 | 86 | 107 |
| 投资回报率 | 0.0% | 16.9% | 19.9% | 21.9% | 营业利润 | 550 | 742 | 999 | 1,295 |
| 盈利增长(%) | 51.4% | 35.9% | 33.1% | 25.1% | 营业外收支 | 10 | 20 | 20 | 20 |
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 560 | 762 | 1,019 | 1,315 | ||||
| EBIT 增长率 | — | — | 39.4% | 31.3% | EBITDA | 34 | 796 | 1,154 | 1,543 |
| 净利润增长率 | 117.8% | 36.1% | 33.7% | 29.1% | 所得税 | 75 | 103 | 137 | 177 |
| 偿债能力指标 | 有效所得税率% | 13.5% | 13.5% | 13.5% | 13.5% | ||||
| 13.0% | 13.5% | 13.7% | 13.3% | ||||||
| 资产负债率 | 少数股东损益 | 1 | 1 | 1 | 1 | ||||
| 流动比率 | 8.1 | 6.9 | 6.4 | 6.5 | 归属母公司所有者净利润 | 484 | 659 | 881 | 1,137 |
| 速动比率 | 7.2 | 5.9 | 5.3 | 5.4 | |||||
| 现金比率 | 3.8 | 2.9 | 2.6 | 2.8 | 资产负债表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营效率指标 | 86.5 | 86.5 | 86.5 | 86.5 | 货币资金 | 1,425 | 1,362 | 1,511 | 1,929 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 351 | 477 | 635 | 795 | ||||
| 存货周转天数 | 226.4 | 226.4 | 226.4 | 226.4 | 存货 | 330 | 436 | 558 | 669 |
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 其它流动资产 | 941 | 970 | 1,006 | 1,042 |
| 固定资产周转率 | 10.9 | 3.7 | 3.2 | 3.2 | 流动资产合计 | 3,047 | 3,245 | 3,711 | 4,435 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 固定资产 | 109 | 432 | 675 | 839 | |||||
| 在建工程 | 119 | 119 | 119 | 119 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 无形资产 | 20 | 29 | 38 | 47 |
| 净利润 | 484 | 659 | 881 | 1,137 | 非流动资产合计 | 490 | 868 | 1,165 | 1,382 |
| 少数股东损益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 资产总计 | 3,537 | 4,112 | 4,876 | 5,817 |
| 非现金支出 | 45 | 90 | 170 | 250 | 短期借款 | 52 | 52 | 52 | 52 |
| 非经营收益 | -96 | -83 | -105 | -126 | 应付票据及应付账款 | 135 | 178 | 228 | 273 |
| 营运资金变动 | -186 | -165 | -205 | -203 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营活动现金流 | 248 | 500 | 742 | 1,058 | 其它流动负债 | 190 | 243 | 305 | 363 |
| 资产 | -192 | -450 | -450 | -450 | 流动负债合计 | 376 | 473 | 584 | 687 |
| 投资 | -47 | 4 | 4 | 4 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 201 | 65 | 86 | 107 | 其它长期负债 | 84 | 84 | 84 | 84 |
| 投资活动现金流 | -38 | -382 | -361 | -339 | 非流动负债合计 | 84 | 84 | 84 | 84 |
| 债权募资 | -4 | 0 | 0 | 0 | 负债总计 | 461 | 557 | 668 | 771 |
| 股权募资 | 1 | 0 | 0 | 0 | 实收资本 | 73 | 73 | 73 | 73 |
| 其他 | -98 | -181 | -231 | -301 | 普通股股东权益 | 3,052 | 3,531 | 4,181 | 5,018 |
| 融资活动现金流 | -101 | -181 | -231 | -301 | 少数股东权益 | 24 | 25 | 26 | 27 |
| 现金净流量 | 93 | -63 | 150 | 417 | 负债和所有者权益合计 | 3,537 | 4,112 | 4,876 | 5,817 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 3 月 16 日
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
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公司点评奕瑞科技（688301.SH）
信息披露
分析师简介
倪正洋，2021 年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有 5 年机械研究经验，1 年高端装备产业经验，南 京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020 年获得 iFinD 机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业 2019 年新财富 第三名，2017 年新财富第二名，2017 年金牛奖第二名，2016 年新财富第四名。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500 或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
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