一心堂评级（买入）疫情之下保持稳健增长，看好公司异地扩张之路
股票代码 ：002727
股票简称 ：一心堂
报告名称 ：疫情之下保持稳健增长，看好公司异地扩张之路
评级 ：买入
行业：医药商业
公司研究 | 动态跟踪
一心堂 002727.SZ
疫情之下保持稳健增长，看好公司异地扩 张之路
核心观点
⚫公司发布 21 年业绩快报，全年业绩增长稳健，四季度受疫情影响较大。 2021 年 度，公司实现营业收入 145.85 亿元，同比增长 15.24%；归属于上市公司股东的净 利润 9.21 亿元，同比增长 16.65%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的 净利润 8.97 亿元，同比增长 19.22%。以此进行测算，2021Q4，公司实现营业收入 40.87 亿元，同比增长 19.57%；归属于上市公司股东的净利润 1.57 亿元，同比下 降 15.59%。全年维度看，公司营收与利润在疫情大考之下实现了稳定的增长，Q4 营收端增长略有提速，部分由于去年 3 季度并购所致，但利润端同比下滑，一方面 由于 Q4 云南出现疫情且医保系统对接导致经营出现波动，另一方面我们预计公司
在四季度费用方面进行了集中支出，造成利润端承压。
⚫21 年门店建设超预期，看好异地扩张之路。截止 2021 年 12 月底，公司共拥有直营 连锁门店 8,560 家，全年净增加 1,355 家，略超市场预期，其中四季度净增 204 家。具体看三季度数据，云南省内新开门店数量达 644 家、省外新开门店数量达 656 家，已超过省内门店新增数量，其中四川省新开门店数量达 214 家、广西省内 新开门店数量 143 家，表明公司在异地扩张之路上再上台阶，省外已成为扩张的主 战场。另一方面，前三季度共关闭门店 26 家，占比仅 0.36%，我们认为疫情之下，
在各零售业态中，药店门店关闭率已相当优秀，彰显药店服务属性的刚性。
⚫多元化业务建设颇有成效。在专业服务能力方向，公司加大特慢病药房布局与院边 店布局，截止 21 年上半年，公司已布局各类慢病医保门店为 814 家，二级以上医院 院边店门店数达到 583 家；在业务多元化方向，公司将在药妆店领域上进一步拓 展，并有望于 22 年提速，配方颗粒业务在 20 年共取得 609 个批文后，21 年已经与 200 余家基层或民营客户的初步合作与使用，供应链建设亦颇有建树。
盈利预测与投资建议
⚫由于 21 年疫情对公司影响较大，我们下调了盈利预测，预计公司 2021-2023 年每 股收益分别为 1.55、1.89、2.27 元，（原预测每股收益分别为 1.72、2.14、2.60 元），根据可比公司，给予 2021 年 PE 估值 19 倍，对应目标价 29.45 元，维持给
予买入评级。
风险提示
带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期
公司主要财务信息
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 10,479 | 12,656 | 14,416 | 17,244 | 20,551 |
| 同比增长(%) | 14.2% | 20.8% | 13.9% | 19.6% | 19.2% |
| 营业利润(百万元) | 739 | 918 | 1,109 | 1,359 | 1,638 |
| 同比增长(%) | 8.0% | 24.2% | 20.9% | 22.5% | 20.5% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 604 | 790 | 925 | 1,126 | 1,351 |
| 同比增长(%) | 15.9% | 30.8% | 17.1% | 21.7% | 20.0% |
| 每股收益（元） | 1.01 | 1.33 | 1.55 | 1.89 | 2.27 |
| 毛利率(%) | 38.7% | 35.8% | 38.0% | 37.9% | 38.0% |
| 净利率(%) | 5.8% | 6.2% | 6.4% | 6.5% | 6.6% |
| 净资产收益率(%) | 14.0% | 15.2% | 14.9% | 15.8% | 16.6% |
| 市盈率 | 33.0 | 25.2 | 21.5 | 17.7 | 14.7 |
| 市净率 | 4.3 | 3.5 | 3.0 | 2.6 | 2.3 |
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
买入（维持）
| 股价（2022年03月16日） | 23.85 元 |
| 目标价格 | 29.45 元 |
| 52 周最高价/最低价 | 49.75/22.34 元 |
| 总股本/流通 A 股（万股） | 59,618/39,716 |
| A 股市值（百万元） | 14,219 |
| 国家/地区 | 中国 |
| 行业 | 医药生物 |
| 报告发布日期 | 2022 年 03 月 17 日 |
| 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | |
| 绝对表现 | -4.42 | -22.26 | -35.75 | -44.34 |
| 相对表现 | -1.8 | -3.52 | -21.32 | -13.54 |
| 沪深 300 | -2.62 | -18.74 | -14.43 | -30.8 |
刘恩阳 010-66218100*828
liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 田世豪 021-63325888*6111
tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001
易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn 裴晓鹏 peixiaopeng@orientsec.com.cn
Q3 业绩略超预期，扩张与多元化战略成果 2021-11-01 喜人
Q2 业绩符合预期，期待下半年业绩表现 2021-08-20 门店扩张超预期，扣非后利润改善明显 2021-07-26 加大四川地区业务布局，供应链协同效应
2021-07-12 显著
走出云南，西部地区零售药店龙头二次腾 2021-02-24 飞
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一心堂动态跟踪——疫情之下保持稳健增长，看好公司异地扩张之路
图 1：可比公司估值表
数据来源：朝阳永续，东方证券研究所
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一心堂动态跟踪——疫情之下保持稳健增长，看好公司异地扩张之路
附表：财务报表预测与比率分析
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 单位:百万元 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 1,460 | 1,624 | 2,483 | 3,366 | 4,416 | 营业收入 | 10,479 | 12,656 | 14,416 | 17,244 | 20,551 |
| 应收票据及应收账款 | 535 | 847 | 934 | 1,117 | 1,275 | 营业成本 | 6,424 | 8,123 | 8,941 | 10,708 | 12,751 |
| 预付账款 | 471 | 425 | 718 | 761 | 890 | 营业税金及附加 | 52 | 32 | 86 | 101 | 112 |
| 存货 | 2,028 | 2,194 | 2,970 | 3,467 | 4,039 | 营业费用 | 2,834 | 3,052 | 3,755 | 4,484 | 5,343 |
| 其他 | 1,114 | 1,627 | 1,238 | 1,229 | 1,232 | 管理费用及研发费用 | 429 | 507 | 577 | 690 | 823 |
| 流动资产合计 | 5,608 | 6,718 | 8,343 | 9,939 | 11,851 | 财务费用 | 21 | 4 | (14) | (19) | (29) |
| 长期股权投资 | 84 | 84 | 90 | 90 | 90 | 资产、信用减值损失 | 68 | 86 | 42 | 12 | 13 |
| 固定资产 | 559 | 675 | 750 | 823 | 888 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 在建工程 | 27 | 15 | 41 | 55 | 64 | 投资净收益 | 23 | 34 | 40 | 50 | 60 |
| 无形资产 | 91 | 123 | 96 | 96 | 95 | 其他 | 65 | 32 | 41 | 41 | 41 |
| 其他 | 1,595 | 1,713 | 1,596 | 1,549 | 1,589 | 营业利润 | 739 | 918 | 1,109 | 1,359 | 1,638 |
| 非流动资产合计 | 2,355 | 2,610 | 2,573 | 2,613 | 2,727 | 营业外收入 | 16 | 45 | 45 | 45 | 45 |
| 资产总计 | 7,963 | 9,328 | 10,916 | 12,552 | 14,578 | 营业外支出 | 6 | 6 | 6 | 6 | 6 |
| 短期借款 | 0 | 60 | 0 | 0 | 0 | 利润总额 | 749 | 957 | 1,148 | 1,398 | 1,677 |
| 应付票据及应付账款 | 所得税 | ||||||||||
| 2,316 | 2,876 | 3,352 | 3,934 | 4,665 | 146 | 168 | 224 | 273 | 327 | ||
| 其他 | 510 | 596 | 694 | 808 | 956 | 净利润 | 603 | 789 | 924 | 1,125 | 1,350 |
| 流动负债合计 | 2,826 | 3,532 | 4,046 | 4,741 | 5,621 | 少数股东损益 | |||||
| 长期借款 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 604 | 790 | 925 | 1,126 | 1,351 | ||
| 应付债券 | 483 | 0 | 150 | 150 | 150 | 每股收益（元） | 1.01 | 1.33 | 1.55 | 1.89 | 2.27 |
| 其他 | 57 | 16 | 60 | 60 | 60 | ||||||
| 非流动负债合计 | 540 | 16 | 210 | 210 | 210 | 主要财务比率 | |||||
| 负债合计 | 3,367 | 3,548 | 4,256 | 4,951 | 5,831 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 少数股东权益 | 1 | 15 | 14 | 13 | 12 | 成长能力 | 14.2% | 20.8% | 13.9% | 19.6% | 19.2% |
| 股本 | 568 | 595 | 596 | 596 | 596 | 营业收入 | |||||
| 资本公积 | 1,409 | 2,044 | 2,097 | 2,097 | 2,097 | 营业利润 | 8.0% | 24.2% | 20.9% | 22.5% | 20.5% |
| 留存收益 | 2,506 | 3,126 | 3,873 | 4,814 | 5,963 | 归属于母公司净利润 | 15.9% | 30.8% | 17.1% | 21.7% | 20.0% |
| 其他 | 112 | 0 | 80 | 80 | 80 | 获利能力 | 38.7% | 35.8% | 38.0% | 37.9% | 38.0% |
| 股东权益合计 | 4,596 | 5,780 | 6,660 | 7,600 | 8,748 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 7,963 | 9,328 | 10,916 | 12,552 | 14,578 | 净利率 | 5.8% | 6.2% | 6.4% | 6.5% | 6.6% |
| ROE | 14.0% | 15.2% | 14.9% | 15.8% | 16.6% | ||||||
| 现金流量表 | ROIC | 12.3% | 13.9% | 13.9% | 14.8% | 15.6% | |||||
| 单位:百万元 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 603 | 789 | 924 | 1,125 | 1,350 | 资产负债率 | 42.3% | 38.0% | 39.0% | 39.4% | 40.0% |
| 折旧摊销 | 233 | 225 | 278 | 292 | 267 | 净负债率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 财务费用 | 21 | 4 | (14) | (19) | (29) | 流动比率 | 1.98 | 1.90 | 2.06 | 2.10 | 2.11 |
| 投资损失 | (23) | (34) | (40) | (50) | (60) | 速动比率 | 1.26 | 1.27 | 1.31 | 1.35 | 1.38 |
| 营运资金变动 | (273) | (316) | (234) | (29) | 3 | 营运能力 | 18.6 | 19.0 | 16.5 | 16.8 | 17.1 |
| 其它 | 422 | 365 | 105 | 12 | 13 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 983 | 1,033 | 1,019 | 1,330 | 1,546 | 存货周转率 | 3.3 | 3.8 | 3.4 | 3.3 | 3.3 |
| 资本支出 | (101) | (248) | (162) | (188) | (190) | 总资产周转率 | 1.4 | 1.5 | 1.4 | 1.5 | 1.5 |
| 长期投资 | (20) | (4) | (2) | 0 | 0 | 每股指标（元） | 1.01 | 1.33 | 1.55 | 1.89 | 2.27 |
| 其他 | (436) | (673) | 24 | (93) | (131) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (557) | (925) | (140) | (282) | (321) | 每股经营现金流 | 1.73 | 1.74 | 1.71 | 2.23 | 2.59 |
| 债权融资 | (332) | (483) | 150 | 0 | 0 | 每股净资产 | 7.71 | 9.67 | 11.15 | 12.73 | 14.65 |
| 股权融资 | 663 | 54 | 0 | 0 | 估值比率 | 33.0 | 25.2 | 21.5 | 17.7 | 14.7 | |
| 其他 | (70) | (228) | (224) | (166) | (174) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (403) | (48) | (20) | (166) | (174) | 市净率 | 4.3 | 3.5 | 3.0 | 2.6 | 2.3 |
| 汇率变动影响 | 0 | (0) | - 0 | - 0 | - 0 | EV/EBITDA | 18.3 | 15.8 | 13.2 | 11.1 | 9.7 |
| 现金净增加额 | 23 | 60 | 859 | 882 | 1,050 | EV/EBIT | 23.9 | 19.7 | 16.6 | 13.6 | 11.3 |
资料来源：东方证券研究所
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| 依 | 据 | 3 |
《 发 布
一心堂动态跟踪——疫情之下保持稳健增长，看好公司异地扩张之路
分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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