广联达评级（买入）受益稳增长，也受益国产化
发布时间： 2022年03月17日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002410
股票简称 ：广联达
报告名称 ：受益稳增长，也受益国产化
评级 ：买入
行业：软件开发
| 计算机 | 证券研究报告—调整预测 002410.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 45.82 板块评级:强于大市 股价表现 | 2022 年 3 月 17 日 广联达 受益稳增长，也受益国产化 3 月 16 日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，会议强调要保持经 济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行，积极出台对市场有利的政策。在稳增长的政策背景下，基建发力稳定。Figma 封禁大疆对我国国产替代进 程提出了更高的要求，并有望带动相关国产替代软件需求的上升。在稳增长 与国产替代进程加快的背景下，公司有望受益，维持买入评级。 |
33%
| 21% 10% (2%) (13%) (25%) | 支撑评级的要点 | |||||||||||||||
| | 稳增长发力，带动建筑信息化企业增长。1 月 19 日，住建部印发《“十四 | |||||||||||||||
| 五”建筑业发展规划》（简称“规划”），规划要求要大幅提升建筑工业化、数字化、智能化水平，加快智能建造与新型建筑工业化协同发展。在稳 增长与建筑数字化转型的相关政策支持下，公司作为建筑信息化企业龙 头，受益预期明显。 | ||||||||||||||||
| Mar-21 | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | |||||
| 广联达 | 深圳成指 | |||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | | 建模与设计工具软件国产化需求急迫。3 月 12 日，美国 UI 设计工具公司 | ||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |||||||||||||
| Figma 宣布封停大疆企业账户。近年来，美国的科技封锁对我国自主可控 提出了更高的要求，国产工业软件要打破国外产品垄断,打造自主核心优 势。在建筑信息化领域，大部分 CAD 产品被 Autodesk、PTC、西门子等公 司垄断。国产替代进程的加快有望带动公司相关产品采购需求的上升。 | ||||||||||||||||
| 绝对 | (27.8) (18.8) (31.9) (22.4) | |||||||||||||||
| 相对深证成指 | (9.0) | (8.5) | (11.3) (10.4) | |||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 1,190 | |||||||||||||||
| 流通股 (%) | 84 | |||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 54,506 | | 业绩高速增长，合作版图进一步扩张。公司 2021 年业绩预告显示，公司 | |||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 288 | 主营业务收入增速较快，其中：数字造价业务收入稳步增长；数字施工 业务收入增长较快。归母净利预计为 6.5-7.0 亿元（+96.74%-111.87%），扣非净利预计为 6.2-6.7 亿元（+106.32%-122.90%）。公司在客户方面进展 顺利，2 月份与中建海峡、远程电缆达成合作协议，业绩有望持续向好。 估值 | ||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | |||||||||||||||
| 主要股东(%) | ||||||||||||||||
| 刁志中 | 16 | |||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 16 日收市价为标准 | ||||||||||||||||
相关研究报告
《广联达：造价施工双轮提速，现金流亮眼》20210330
《广联达：满额回购，激励可期》20200929 《广联达：新老基建叠加，施工业务提速》20200309
调整 2021~2023 年净利润为 6.67、9.15 和 12.08 亿元，EPS 为 0.56、0.77 和
1.02 元，对应 PE 为 82X、60X 和 45X。公司龙头地位稳固，维持买入评级。
评级面临的主要风险
政策落地不及预期；技术突破不及预期；业绩增速不及预期。
投资摘要
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 中银国际证券股份有限公司 | 销售收入 (人民币百万) | 3,541 | 4,005 | 5,318 | 6,559 | 7,847 |
| 变动 (%) | 22 | 13 | 33 | 23 | 20 | |
| 具备证券投资咨询业务资格 | ||||||
| 净利润 (人民币百万) | 235 | 330 | 667 | 915 | 1,208 | |
| 计算机 : 软件开发 | 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.198 | 0.278 | 0.561 | 0.769 | 1.015 |
| 变动 (%) | (49.3) | 40.5 | 101.9 | 37.2 | 31.9 | |
| 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 | 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 231.9 | 165.0 | 0.537 | 0.824 | 1.208 |
| 调整幅度 (%) | 4.5 | (6.7) | (16.0) | |||
| sirui.yang@bocichina.com | 全面摊薄市盈率(倍) | 81.7 | 59.6 | 45.1 | ||
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 | 价格/每股现金流量(倍) | 85.0 | 29.1 | 46.6 | 123.7 | 20.2 |
| 每股现金流量 (人民币) | 0.54 | 1.58 | 0.98 | 0.37 | 2.27 | |
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 143.8 | 110.4 | 63.5 | 45.1 | 33.2 | |
| 每股股息 (人民币) | 0.095 | 0.023 | 0.158 | 0.141 | 0.236 | |
| 股息率(%) | 0.2 | 0.1 | 0.3 | 0.3 | 0.5 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2019 | 2020 2021E | 2022E | 2023E | |
| 3,541 | 4,005 | 5,318 | 6,559 | 7,847 | |
| (414) | (492) | (606) | (789) (1,000) | ||
| (2,756) (3,062) (3,950) (4,728) (5,500) | |||||
| 371 | 450 | 761 | 1,043 | 1,347 | |
| (106) | (134) | (169) | (193) | (210) | |
| 265 | 316 | 593 | 850 | 1,137 | |
| 119 | 122 | 159 | 208 | 250 | |
| 118 | 119 | 163 | 197 | 231 | |
| 284 | 410 | 802 | 1,119 | 1,464 | |
| (29) | (29) | (57) | (79) | (104) | |
| 20 | 51 | 78 | 124 | 153 | |
| 235 | 330 | 667 | 915 | 1,208 | |
| 234 | 330 | 667 | 915 | 1,207 | |
| 0.198 | 0.278 | 0.561 | 0.769 | 1.015 | |
| 0.197 | 0.278 | 0.561 | 0.769 | 1.015 | |
| 0.095 | 0.023 | 0.158 | 0.141 | 0.236 | |
| 22 | 13 | 33 | 23 | 20 | |
| (20) | 19 | 88 | 43 | 34 | |
| (8) | 21 | 69 | 37 | 29 | |
| (49) | 41 | 102 | 37 | 32 | |
| (49) | 41 | 102 | 37 | 32 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | |||
| 税前利润 | 284 | 410 | 802 | 1,119 | 1,464 |
| 折旧与摊销 | 106 | 134 | 169 | 193 | 210 |
| 净利息费用 | (92) | (74) | (82) | (111) | (129) |
| 运营资本变动 | 171 | 1,281 | 1,095 (1,045) | 1,438 | |
| 税金 | (10) | 22 | (57) | (79) | (104) |
| 其他经营现金流 | 182 | 102 | (757) | 365 | (184) |
| 经营活动产生的现金流 | 641 | 1,876 | 1,170 | 441 | 2,695 |
| 购买固定资产净值 | 108 | 213 | 247 | 297 | 272 |
| 投资减少/增加 | (51) | (316) | 18 | 17 | 15 |
| 其他投资现金流 | (284) | (594) | (633) | (587) | (502) |
| 投资活动产生的现金流 | (227) | (697) | (368) | (273) | (215) |
| 净增权益 | (113) | (28) | (188) | (167) | (281) |
| 净增债务 | 889 | (1,086) | 238 | 83 | (325) |
| 支付股息 | 113 | 28 | 188 | 167 | 281 |
| 其他融资现金流 | (1,278) | 2,443 | 533 | 1,235 | (167) |
| 融资活动产生的现金流 | (390) | 1,357 | 771 | 1,319 | (492) |
| 现金变动 | 24 | 2,537 | 1,573 | 1,487 | 1,988 |
| 期初现金 | 2,212 | 2,231 | 4,797 | 6,370 | 7,857 |
| 公司自由现金流 | 414 | 1,180 | 802 | 168 | 2,480 |
| 权益自由现金流 | 1,343 | 77 | 969 | 167 | 2,042 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | 盈利能力 | 10.5 | 11.2 | 14.3 | 15.9 | 17.2 | |||
| 现金及现金等价物 | 2,231 | 4,797 | 6,370 | 7,857 | 9,845 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 609 | 506 | 924 | 871 | 1,257 | 息税前利润率(%) | 7.5 | 7.9 | 11.1 | 13.0 | 14.5 |
| 库存 | 21 | 26 | 26 | 46 | 43 | 税前利润率(%) | 8.0 | 10.2 | 15.1 | 17.1 | 18.7 |
| 其他流动资产 | 31 | 46 | 47 | 75 | 81 | 净利率(%) | 6.6 | 8.3 | 12.5 | 14.0 | 15.4 |
| 流动资产总计 | 2,950 | 5,420 | 7,418 | 8,897 11,275 | 流动性 | 1.1 | 1.9 | 2.0 | 2.8 | 2.5 | |
| 固定资产 | 860 | 994 | 1,027 | 1,085 | 1,130 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 464 | 677 | 728 | 781 | 798 | 利息覆盖率(倍) | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
| 其他长期资产 | 552 | 1,070 | 843 | 1,007 | 972 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 1,876 | 2,741 | 2,599 | 2,873 | 2,901 | 速动比率(倍) | 1.0 | 1.9 | 2.0 | 2.8 | 2.5 |
| 总资产 | 6,167 | 9,547 11,516 13,216 15,553 | 估值 | 231.9 | 165.0 | 81.7 | 59.6 | 45.1 | |||
| 应付帐款 | 99 | 95 | 125 | 175 | 198 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 1,089 | 3 | 241 | 325 | 0 | 核心业务市盈率(倍) | 232.5 | 165.1 | 81.7 | 59.6 | 45.2 |
| 其他流动负债 | 1,622 | 2,760 | 3,314 | 2,659 | 4,234 | 市净率 (倍) | 16.0 | 8.7 | 7.2 | 5.7 | 5.2 |
| 流动负债总计 | 2,809 | 2,858 | 3,681 | 3,159 | 4,432 | 价格/现金流 (倍) | 85.0 | 29.1 | 46.6 | 123.7 | 20.2 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | 143.8 | 110.4 | 63.5 | 45.1 | 33.2 |
| 其他长期负债 | 9 | 131 | 70 | 100 | 85 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 1,190 | 1,190 | 1,190 | 1,190 | 1,190 | 周转率 | 13.5 | 17.7 | 15.7 | 16.7 | 16.3 |
| 储备 | 2,218 | 5,092 | 6,342 | 8,409 | 9,336 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 3,408 | 6,282 | 7,532 | 9,598 10,525 | 应收帐款周转天数 | 47.3 | 50.8 | 49.1 | 49.9 | 49.5 | |
| 少数股东权益 | 80 | 156 | 234 | 358 | 511 | 应付帐款周转天数 | 6.9 | 8.8 | 7.6 | 8.4 | 8.7 |
| 总负债及权益 | 6,167 | 9,547 11,516 13,216 15,553 | 回报率 | 48.1 | 8.3 | 28.2 | 18.3 | 23.2 | |||
| 每股帐面价值 (人民币) | 2.86 | 5.28 | 6.33 | 8.07 | 8.85 | 股息支付率(%) | |||||
| 每股有形资产 (人民币) | 2.47 | 4.71 | 5.72 | 7.41 | 8.18 | 净资产收益率 (%) | 7.0 | 6.8 | 9.7 | 10.7 | 12.0 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (0.96) | (4.03) | (5.15) | (6.33) | (8.28) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 资产收益率 (%) | 4.0 | 3.7 | 5.2 | 6.4 | 7.3 |
| 已运用资本收益率(%) | 1.3 | 1.5 | 2.3 | 2.5 | 2.8 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 17 日 | 广联达 | 2 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 17 日 | 广联达 | 3 |
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