舍得酒业评级（买入）2022年1季度收入增长80%，发展后劲仍足

股票代码 ：600702
股票简称 ：舍得酒业
报告名称 ：2022年1季度收入增长80%，发展后劲仍足
评级 ：买入
行业：酿酒行业

证券研究报告 | 2022年03月17日

舍得酒业（600702.SH）买 入

2022 年 1 季度收入增长 80%，发展后劲仍足

事项：

公司公告：公司预计 2022Q1 实现营业收入约 18.50 亿元，同比增长 80%左右；归母净利润 4.60~5.60 亿元，同比增长 52%~85%；扣非归母净利润 4.45~5.45 亿元，同比增长 48%~82%。

国信食饮观点：1）2022Q1 收入业绩保持稳健增长，净利率受费用影响短期下滑；2）舍得和沱牌全面开花，全国化招商布局稳步推进；3）投资建议：老酒战略支撑下公司品牌成长势能仍足，有望持续享受次高端 酒升级扩容红利，全国化扩张下看好公司中长期业绩弹性持续释放。预计 2021-2023 年公司营业收入为 49.7/68.5/89.7 亿元，归母净利润为 12.5/18.7/25.7 亿元，对应摊薄 EPS 为 3.71/5.57/7.66 元，对应当 前股价 PE 为 47/32/23x，维持“买入”评级。

评论：

 2022Q1 收入业绩实现较快增长，净利率受费用影响短期下滑

2022 年春节期间，公司注重渠道良性发展，回款和动销表现良好（预计回款进度约 30%），节后价盘依旧 平稳，库存保持良性（成熟市场库存较低，发展市场库存相对较高），为 1 季度稳增长奠基。分产品看，2022Q1 舍得和沱牌齐头并进，产品结构基本稳定，预计舍得系列收入占比 80%左右。此外，2022Q1 公司净 利率约 24.86%~30.26%，同比下滑 0.90~4.51pct，预计主要与春节促销等费用确认有关，全年看净利率有 望稳中有升。

 舍得和沱牌全面开花，全国化招商布局稳步推进

产品层面，公司持续推进双品牌战略，依靠舍得做品牌，沱牌提氛围，目前舍得在稳步吸纳团购商，逐步 强化流通布局，沱牌仍放开招商稳步扩量。区域层面，公司在四川和山东等成熟市场逐步推进渠道下沉和 老经销商增量，在西北、东北、华东等潜力市场快速扩张，稳步推进空白区域招商和覆盖，目前成熟市场 动销氛围日益提升，发展市场终端氛围渐起。展望未来，考虑全国化招商布局仍有较大空间，公司业绩仍 有望继续保持平稳快速增长。

 投资建议：看好公司持续享受次高端酒升级扩容红利，维持“买入”评级

老酒战略支撑下公司品牌成长势能仍足，全国化扩张下看好公司中长期业绩弹性持续释放。预计 2021-2023 年公司 营业收 入为 49.7/68.5/89.7 亿元， 归母净利润为 12.5/18.7/25.7 亿元， 对应摊薄 EPS 为 3.71/5.57/7.66 元，对应当前股价 PE 为 47/32/23x，维持“买入”评级。

 风险提示

宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，产品结构升级不及预期风险，区域扩张不及预期风险。

表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2022 年 3 月 15 日）

资料来源: WIND，国信证券经济研究所预测

相关研究报告：

《舍得酒业-600702-重大事件快评：2021 年业绩高速增长，2022 年业绩弹性有望延续》 ——2022-01-19《舍得酒业-600702-2021 年三季报点评：21Q3 增长稳定有余力，向上势能有望延续》 ——2021-10-22《国信证券-舍得酒业-600702-深度报告：内外发展共振，老酒赋能助力舍得复兴》 ——2021-06-02《ST 舍得-600702-2021 年一季报点评：21Q1 业绩超预期，改革正劲扬帆起航》 ——2021-05-01《ST 舍得-600702-2020 年年报点评：20 年业绩增速略超预期，改革深化谋发展》 ——2021-04-29

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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