景嘉微评级（买入）订单、合作不断，GPU龙头开年势头强劲
股票代码 ：300474
股票简称 ：景嘉微
报告名称 ：订单、合作不断，GPU龙头开年势头强劲
评级 ：买入
行业：航天航空
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 18 日
景嘉微（300474.SZ）
订单、合作不断，GPU 龙头开年势头强劲
拟采购 10 万片，高性能图形处理产品订单不断！3 月 17 日公司发布公告，公司全资子公司景美与某公司签署合作协议，协议内容包含对手方公司拟采 购 10 万片高性能图形处理芯片及显卡产品并负责产品在全国范围内的推 广、销售。作为图形显示卡国内龙头企业，公司持续斩获协议和订单。根据 招标网数据显示，2022 年 1~3 月公司显示板卡持续斩获订单，其中上电所 在 1 月累采购 1600 块图形显示板卡，合计金额 1.60 亿；长风航空采购 96
块显示板卡；七〇九所累计采购 29 块显示板卡，单价 3.20 万元。
景嘉微发布公告，与某信息化公司在公安领域达成战略合作协议。合作协议 中景嘉微负责提供 GPU、显卡的技术文档、开发手册等技术资料，对手方负
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 3 月 17 日收盘价(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 军工电子 买入 106.50 32,081.82 301.24 68.03 5.28 |
责发挥自身公安信息化领域优势，进行公安专用 PC、服务器和行业需求调 股价走势
研。与深耕公安信息化的公司发布战略合作，一方面有利于公司的市场拓展，
| 另一方面也显示出公司在国内 GPU 领域的技术优势，我们认为后续公司有 | 景嘉微 | 沪深300 | ||
| 望在国内市场中持续拓展，不断给公司输送成长动能。 | 178% | |||
| 核心产品带动利润增长，公司 2021 年业绩高速增长。公司发布 2021 年业 | 148% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| 119% | ||||
| 89% | ||||
| 绩 预 告 ， 预 计 2021 年 公 司 实 现 营 收 10.80~12.00 亿 ， 同 比 增 长 | ||||
| 59% | ||||
| 65.20%~83.55%；归母净利润 2.70~3.20 亿，同比增长 30.27%~54.39%； | 30% | |||
| 0% | ||||
| 扣非净利润 2.41~2.91 亿，同比增长 27.85%~54.38%。受益于公司芯片、 | -30% | |||
| -59% | ||||
| 图形业务的快速成长，公司在 2021 年全年实现较高的收入增速，我们预计 | ||||
| 2021-03 | ||||
公司未来随着新产品的推出，将带动公司业绩实现更快速地成长。
| JM9 系列性能相较前代大幅提升。内核性能方面，JM9 时频 1500MHz（支 | 作者 |
持动态调频），基于上一代 GPU JM7200 最大时频 1300MHz，JM7201 最 大时频 1200MHz 持续突破。图形生成功能方面，2D 图形生成支持 DirectFB 1.7.7、OpenVG 1.1 矢量图形加速；3D 图形生成支持 OpenGL4.0、OpenCL3.0、Vulkan1.1、OpenGLES3.2；像素填充率 32G Pixels/s；32 位 单精度浮点性能 1.5TFlops。其中，OpenGLES 是新应用，主要用于云游戏。新添图像视频编码功能（1 路 4K@60fps），响应未来云计算需求。能耗方 面，功耗˂30W，能耗比表现卓越，比肩英伟达、AMD 等。
盈利预测及投资建议：景嘉微为 A 股唯一 GPU 芯片设计公司，图形显示卡 产品研发顺利，公司 2022 年 1~3 月订单情况较好。我们预计公司 2021E/2022E/2023E 年实现营收 11.47/19.20/24.29 亿元；实现归母净利润 2.97/4.72/7.26 亿元，目前股价对应 PE 为 107.8/68.0/44.2x，维持“买入”
评级。
风险提示：下游需求不及预期、新产品研制进展不及预期、市场竞争加剧。
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入（百万元） | 531 | 654 | 1,147 | 1,920 | 2,429 | |
| 增长率 yoy（%） | 33.6 | 23.2 | 75.5 | 67.3 | 26.5 | |
| 归母净利润（百万元） | 176 | 208 | 297 | 472 | 726 | |
| 增长率 yoy（%） | 23.7 | 18.0 | 43.3 | 58.6 | 53.8 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.58 | 0.69 | 0.99 | 1.57 | 2.41 | ||
| 净资产收益率（%） | 7.5 | 8.2 | 10.7 | 14.7 | 18.6 | |
| P/E（倍） | 182.3 | 154.5 | 107.8 | 68.0 | 44.2 | |
| P/B（倍） | 13.6 | 12.7 | 11.5 | 10.0 | 8.2 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 17 日收盘价
分析师郑震湘
执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星
执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com
相关研究
1、《景嘉微（300474.SZ）：JM9 系列进展超预期，市场 空间加速打开》2021-11-18
2、《景嘉微（300474.SZ）：Q3 业绩高增长，图形芯片 快速放量》2021-10-29
3、《景嘉微（300474.SZ）：JM9 系列流片完成，全新市 场空间有望打开》2021-09-15
请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 03 月 18 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 2157 | 2380 | 3919 | 6088 | 7082 | 营业收入 | 531 | 654 | 1147 | 1920 | 2429 |
| 现金 | 1336 | 1241 | 1420 | 2377 | 3007 | 营业成本 | 171 | 189 | 410 | 768 | 957 |
| 应收票据及应收账款 | 584 | 713 | 1563 | 2245 | 2574 | 营业税金及附加 | 8 | 9 | 16 | 28 | 35 |
| 其他应收款 | 19 | 24 | 51 | 75 | 84 | 营业费用 | 30 | 27 | 45 | 67 | 75 |
| 预付账款 | 31 | 47 | 89 | 138 | 150 | 管理费用 | 62 | 78 | 115 | 173 | 170 |
| 存货 | 179 | 294 | 734 | 1192 | 1207 | 研发费用 | 117 | 177 | 270 | 365 | 418 |
| 其他流动资产 | 8 | 61 | 61 | 61 | 61 | 财务费用 | -36 | -26 | 7 | 56 | 40 |
| 非流动资产 | 441 | 659 | 1020 | 1565 | 1907 | 资产减值损失 | -3 | -9 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 9 | 81 | 153 | 225 | 298 | 其他收益 | 21 | 32 | 22 | 24 | 25 |
| 固定资产 | 246 | 250 | 422 | 734 | 963 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 85 | 178 | 195 | 215 | 239 | 投资净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 101 | 150 | 250 | 391 | 407 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 2598 | 3039 | 4939 | 7654 | 8990 | 营业利润 | 188 | 219 | 307 | 487 | 759 |
| 流动负债 | 187 | 336 | 1989 | 4281 | 4949 | 营业外收入 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 1264 | 3201 | 3840 | 营业外支出 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 111 | 197 | 474 | 784 | 782 | 利润总额 | 187 | 219 | 307 | 487 | 759 |
| 其他流动负债 | 76 | 139 | 251 | 297 | 328 | 所得税 | 11 | 11 | 10 | 15 | 33 |
| 非流动负债 | 52 | 172 | 160 | 155 | 140 | 净利润 | 176 | 208 | 297 | 472 | 726 |
| 长期借款 | 0 | 100 | 89 | 83 | 68 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 52 | 72 | 72 | 72 | 72 | 归属母公司净利润 | 176 | 208 | 297 | 472 | 726 |
| 负债合计 | 239 | 508 | 2149 | 4436 | 5089 | EBITDA | 164 | 214 | 340 | 620 | 970 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 0.58 | 0.69 | 0.99 | 1.57 | 2.41 |
| 股本 | 301 | 301 | 301 | 301 | 301 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1372 | 1373 | 1373 | 1373 | 1373 | ||||||
| 留存收益 | 714 | 885 | 1100 | 1447 | 2003 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 2358 | 2531 | 2790 | 3218 | 3900 | 成长能力 | 33.6 | 23.2 | 75.5 | 67.3 | 26.5 |
| 负债和股东权益 | 2598 | 3039 | 4939 | 7654 | 8990 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 34.1 | 16.4 | 40.5 | 58.6 | 55.8 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 23.7 | 18.0 | 43.3 | 58.6 | 53.8 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 67.8 | 71.1 | 64.3 | 60.0 | 60.6 | |||||
| 净利率(%) | 33.2 | 31.8 | 25.9 | 24.6 | 29.9 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 7.5 | 8.2 | 10.7 | 14.7 | 18.6 |
| 经营活动现金流 | 87 | 110 | -657 | -282 | 505 | ROIC(%) | 5.8 | 6.6 | 7.1 | 8.4 | 10.8 |
| 净利润 | 176 | 208 | 297 | 472 | 726 | 偿债能力 | 9.2 | 16.7 | 43.5 | 58.0 | 56.6 |
| 折旧摊销 | 17 | 26 | 32 | 52 | 76 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -36 | -26 | 7 | 56 | 40 | 净负债比率(%) | -55.5 | -42.9 | 0.4 | 30.8 | 25.3 |
| 投资损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 流动比率 | 11.5 | 7.1 | 2.0 | 1.4 | 1.4 |
| 营运资金变动 | -115 | -128 | -993 | -862 | -337 | 速动比率 | 10.4 | 5.9 | 1.5 | 1.1 | 1.1 |
| 其他经营现金流 | 46 | 30 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 0.3 |
| 投资活动现金流 | -92 | -255 | -392 | -597 | -418 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 79 | 133 | 288 | 473 | 270 | 应收账款周转率 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 长期投资 | -13 | -123 | -72 | -72 | -72 | 应付账款周转率 | 1.8 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.2 |
| 其他投资现金流 | -26 | -245 | -176 | -196 | -220 | 每股指标（元） | 0.58 | 0.69 | 0.99 | 1.57 | 2.41 |
| 筹资活动现金流 | -57 | 63 | -36 | -101 | -96 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.29 | 0.37 | -2.18 | -0.94 | 1.68 |
| 长期借款 | 0 | 100 | -12 | -5 | -15 | 每股净资产(最新摊薄) | 7.83 | 8.40 | 9.26 | 10.68 | 12.95 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 182.3 | 154.5 | 107.8 | 68.0 | 44.2 |
| 资本公积增加 | 3 | 1 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -59 | -38 | -24 | -96 | -81 | P/B | 13.6 | 12.7 | 11.5 | 10.0 | 8.2 |
| 现金净增加额 | -62 | -82 | -1085 | -981 | -8 | EV/EBITDA | 188.2 | 144.8 | 94.3 | 53.3 | 34.1 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 17 日收盘价
P.2 请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 03 月 18 日 |
免责声明
国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。
本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
国盛证券研究所
| 北京 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 | 上海 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com |
邮箱：gsresearch@gszq.com
P.3 请仔细阅读本报告末页声明
浏览量：724