迈为股份评级（买入）迈为股份点评：HJT效率突破26%达全球领先水平，期待量产效率新突破
股票代码 ：300751
股票简称 ：迈为股份
报告名称 ：迈为股份点评：HJT效率突破26%达全球领先水平，期待量产效率新突破
评级 ：买入
行业：专用设备
| 迈为股份(300751) 公 | 公司研究类模板 报告日期：2022 年 3 月 17 日 | ||||
| 司 点 | HJT 效率突破 26%达全球领先水平，期待量产效率新突破 | ||||
| 评 | ──迈为股份点评 | ||||
| 公 投资要点 | 公司研究类模板 | 评级 | 买入 | ||
| 司 | ❑ | 双面微晶+新型 TCO+无种子层电镀：助力 HJT 电池效率 26.07%，效率天花板打开 | 上次评级 | 买入 | |
| 点 | 1）据公司 3 月 17 日公众号，经德国 ISFH 认证，公司联合 SunDrive 利用可量产工艺在 166 全 | ||||
| 评 | 当前价格 | ￥581.00 | |||
| 尺寸单晶异质结电池上转换效率达到 26.07%。为 HJT 未来跨越 26%大关提供可行性。 | |||||
| ｜ | 2）本次电池应用迈为量产 PECVD 设备（采用双面微晶+PVD 新型高迁移率的 TCO 工艺），由 | 单季度业绩 | 元/股 | ||
| 机 | |||||
| SunDrive 在其最新无种子层电镀中试设备上完成（在电镀速度、栅线高宽比进行了优化）。本 | |||||
| 械 | 4Q/2021 | 1.68 | |||
| 次效率较 2021 年 9 月发布的 25.54%提高 0.53%，短路电流、开路电压、填充因子均得到提升。 | |||||
| 设 | |||||
| 3）目前光伏 HJT 行业以非晶 PECVD 设备为主，量产平均转换效率在 24.5%上下。我们预计 2022 | 3Q/2021 | 1.93 | |||
| 备 | |||||
| 年有望成为 HJT 微晶技术的元年，在微晶化工艺导入下，有望将 HJT 电池的量产转换效率突破 | |||||
| 行 | 2Q/2021 | 1.25 | |||
| 25%（单面微晶）、25.5%（双面微晶）。未来叠加金属化工艺的改善，HJT 效率有望向 26%进军。 | |||||
| 业 | ❑ | 2021 年净利润同比增长 63%、毛利率提升 4 个百分点；2022 年 HJT 设备业绩可期 | 1Q/2021 | 2.05 | |
| ｜ | |||||
| 1）2021 年业绩：实现营收️ 31 亿，同比+35.4%，归母净利润 6.4 亿，同比+63%，超业绩预告中 | |||||
| 证 | 分析师：王华君 | ||||
| 轨；实现毛利率 38.3%（同比+4.3pct）、净利率 20.3%（同比+0.4pct）。公司毛利率明显提升。 | |||||
| 券 | |||||
| 2）研发投入大幅增加：2021 年公司研发费用达 3.31 亿元（占比营收️ 10.7%），同比大增 100%， | |||||
| 执业证书号：S1230520080005 | |||||
| 研 | |||||
| wanghuajun@stocke.com.cn | |||||
| 研发人员达 899 人、同比+131%，公司在 HJT 设备、激光设备领域持续加码。 | |||||
| 究 | 分析师：李思扬 | ||||
| 3）在手订单充沛，预计 2022 年 HJT 设备将成为业绩新增长点：截止 2021 年 9 月，公司 HJT 设 | |||||
| 备在手订单达 18 亿（据公司公告）。2021 年公司已经取得了 HJT 设备订单收️入，并取得安徽华 晟、金刚玻璃、爱康科技、REC 等 HJT 设备订单，将为公司 2022 年业绩提供重要增长点。 | 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn | ||||
| ❑ | HJT 设备：行业复合增速超 80%；公司 28 亿 HJT 定增发行完成、期待再突破 | ||||
| 1）HJT 设备订单市场空间：预计 2025 年 HJT 设备订单市场空间有望超 400 亿元，2020-2025 年 | |||||
CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80 亿净利润），给予 25 倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值 2000 亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1000 亿元市值。
2）公司 28 亿定增已顺利完成，用于年产 PECVD、PVD 及自动化设备各 40 套项目。发行价格 645 元/股。其中，下游 HJT 电池重要厂商明阳智能获配定增 1 亿元、并追加锁定期至 12 个月。明 阳智能此前宣布计划总投资 30 亿元，未来 5 年扩 5GW HJT 电池+组件。项目预计分 3 期进行。
❑盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性
预计 2022-2024 年归母净利润为 8.8/13/18 亿元，同比增长 37%/48%/38%，对应 PE 为 68/46/33
| 倍。维持“买入”评级。 | 相关报告 | |||||||||
| ❑ | 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。 | 1【迈为股份】深度：光伏异质结设 | ||||||||
| 财务摘要 | 备领军者，未来 5 年持续高增长-浙 | |||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 商机械 20210125 | ||||||
| 主营收入 | 3095 | 4441 | 6055 | 8510 | 2【迈为股份】业绩略超预期；2022 | |||||
| 证 | (+/-) | 35% | 43% | 36% | 41% | 年公司光伏 HJT 设备将发力-浙商 | ||||
| 券 | 归母净利润 | 643 | 880 | 1301 | 1800 | 机械 20220310 | ||||
| 研 | (+/-) | 63% | 37% | 48% | 38% | 3【迈为股份】业绩符合预期；HJT | ||||
| 究 | 每股收益（元） | 6.2 | 8.5 | 12.6 | 17.5 | 设备向好，激光设备获半导体面板 | ||||
| 报 | ||||||||||
| P/E | 93 | 68 | 46 | 33 | 客户订单-浙商机械 20220116 | |||||
| 告 | ||||||||||
| ROE（平均） | 17% | 14% | 18% | 20% | 4【迈为股份】28 亿定增完成、扩产 | |||||
| PB | 10.7 | 8.9 | 7.4 | 6.1 | HJT 设备，重要 HJT 电池厂商明阳 | |||||
智能获配-20211215
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迈为股份(300751)公司点评
附录 1：据公司公众号，经德国 ISFH 认证，迈为股份联合 SunDrive 利用可量产工艺
在全尺寸(M6 尺寸，274.3cm²)单晶异质结电池上转换效率达到 26.07%。为 HJT 未来
跨越 26%大关提供可行性。
图 1：公司全尺寸(M6 尺寸，274.3cm²)单晶异质结电池转换效率达 26.07%
资料来源：公司官方公众号，浙商证券研究所
附录 2：预计 2025 年 HJT 设备订单市场空间有望达 419 亿元，2020-2025 年 CAGR 达
80%，其中 PECVD 设备订单规模达 210 亿元。
表 1：2025 年 HJT 设备订单市场空间有望达 419 亿元
| HJT 新增订单（GW） | 5 | 13 | 31 | 51 | 91 | 169 | ||
| HJT 历史订单合计（GW） | 1 | 6 | 18 | 49 | 100 | 191 | 359 | |
| 设备市场空间（亿元） | 23 | 55 | 117 | 167 | 259 | 419 | ||
| 测算 | yoy | 2 | 137% | 115% | 42% | 56% | 62% | |
| 结果 | 清洗制绒设备(亿元） | 5 | 12 | 17 | 26 | 42 | ||
| PECVD 设备(亿元） | 12 | 27 | 59 | 83 | 130 | 210 | ||
| TCO 制备设备(亿元） | 6 | 14 | 29 | 42 | 65 | 105 | ||
| 丝网印刷设备(亿元） | 3 | 8 | 18 | 25 | 39 | 63 |
资料来源：CPIA，浙商证券研究所整理
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迈为股份(300751)公司点评
表附录：三大报表预测值
18588 净利润 3450 EBITDA 1394 主要财务比率 9847 获利能力 202 所得税 0 成长能力
0 0 2024E 单位：百万元
1455 营运能力 (6) 每股指标(元) 0 估值比率
1736 偿债能力 |
资料来源：Wind、浙商证券研究所
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迈为股份(300751)公司点评
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
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者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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