石头科技评级（买入）公司信息更新报告：新品T8性价比优势明显，利于内销持续高增长

股票代码 ：688169
股票简称 ：石头科技
报告名称 ：公司信息更新报告：新品T8性价比优势明显，利于内销持续高增长
评级 ：买入
行业：家电行业

持盈利预测，预计公司 2021-2023 年的归母净利润 14.0/17.8/23.8 亿元，EPS 为

数据来源：聚源、开源证券研究所

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11

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目录

1、国内新品 T8 系列主打大吸力+自集尘卖点，叠加经典 LDS 功能，性价比优势明显 ................................................... 3 2、国内营销投放效果延续，预计 Q1 净利率环比改善 .......................................................................................................... 7 3、新品上市叠加低基数效应，看好 2022Q2 外销增速恢复 .................................................................................................. 7 4、盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 8 5、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 8 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 9

图表目录

图 1：石头 T8 主机和基站外观采用了黑白双色，能够较好适应多种家居风格 ................................................................. 3 图 2：石头 T8 系列具有 4200Pa 大吸力，配合超短流线型设计清扫更彻底 ....................................................................... 5 图 3：石头 T8 系列自集尘基站配有 2.5L 抗菌尘袋，保障 60 天工作时长 .......................................................................... 6 图 4：石头 T8 系列支持 8 分钟精准建图+Lidar Vision 避障，实时规划清扫路径 .............................................................. 6 图 5：石头 G10S 系列外观上看，与公司海外新品 MaxV 系列较为相近 ............................................................................ 7 图 6：营销费用投放效果显著，2021 年 9 月份以来公司阿里渠道市占率持续提升 ........................................................... 7 图 7：受海运和疫情影响，2021 年 4 月份以来公司美亚渠道 GMV 增速明显下滑............................................................ 8

表 1：石头 T8 系列主打“大吸力+自集尘”的核心卖点、保留 LDS 经典功能，性价比优势明显 ...................................... 3

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1、国内新品 T8 系列主打大吸力+自集尘卖点，叠加经典 LDS

功能，性价比优势明显

公司 2022 年 3 月 17 日发布国内扫地机新品 T8 系列和 G10S 系列，T8 系列包 括 T8 单机款和 T8 自集尘款，G10S 系列尚未公布具体机型。

外观设计上，石头 T8 主机和基站采用了简约的黑白双色，能够较好与多种家居 风格相适应。

图1：石头 T8 主机和基站外观采用了黑白双色，能够较好适应多种家居风格

资料来源：公司天猫官方旗舰店

石头 T8 系列功能上主打“大吸力+自集尘”的核心卖点，T8 单机款到手价 2299 元、T8 自集尘款到手价 2999 元，叠加经典 LDS 功能，性价比较强。

T8 主机方面功能亮点包括：4200Pa 的强劲吸力；350ml 的大水箱支持恒湿拖地 300 平方米；采用 LDS 导航和 Lidar Vision 激光避障，搭载公司自研的 RR MASON 9.0 算法，可 8 分钟完成快速建图、根据家居环境主动推荐智能清扫方案；APP 控制 上支持一连串指令的一键启动。

T8 自集尘基站功能亮点包括：2.5L 抗菌尘袋可保障 60 天工作时长，集尘效率 高达 95%；智能断点续扫+智能自动集尘，机器人回到基站时依托 RR mason 9.0 算法 选择最优方案。

公司 T8 产品功能设计上，保留了最经典的 LDS 功能、具有大吸力和自集尘的 核心卖点、定价上具有性价比优势。我们预计公司扫地机新品 T8 系列及 G10S 系列 的推出，将进一步扩充公司国内产品线，叠加海外新品 S7 MaxV 系列和 Q 系列新品 的拉动，看好公司 2022 年国内外延续产品热销，市占率水平进一步提升。

表1：石头 T8 系列主打“大吸力+自集尘”的核心卖点、保留 LDS 经典功能，性价比优势明显

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时长

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模式

数据来源：各公司官网、开源证券研究所（注：“/"表示未提供参数信息，物体识别能力等部分数据基于实验室测试结果）

分别从扫拖能力、自集尘基站、导航避障能力来看，T8 功能设计一方面特点突 出，同时另一方面保有了公司 LDS 扫地机器人的经典功能。

（1）扫拖能力：具有 350ml 大容量电控水箱，支持湿拖 300 平方米大户型；4200Pa 大吸力+超短流线型设计，相较于前一代产品 T7 进风面积增加 5 倍，吸力损 耗更低、清扫更为彻底；软胶主刷+阿基米德螺旋设计，降低主刷清扫阻力，清扫毛 发更为轻松；全向浮动主刷+四连杆悬挂，让主刷更贴近地面，清洁能力更强；精准 沿墙+边刷动态调速，在沿墙或绕家具清扫时增加边刷转速，解决墙边清扫痛点。

图2：石头 T8 系列具有 4200Pa 大吸力，配合超短流线型设计清扫更彻底

资料来源：公司天猫官方旗舰店

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（2）自集尘基站：2.5L 抗菌尘袋可保障 60 天工作时长，一年只用倒 6 次；智 能断点续扫+智能自动集尘，机器人回到基站时将智能判断状态，依托 RR mason 9.0 算法选择最优方案；双维旋风集尘+27000Pa 大吸力，大小颗粒分级清理，集尘效率 高达 95%；E12 级过滤尘袋+抗菌涂层，对过敏人群更友好。

图3：石头 T8 系列自集尘基站配有 2.5L 抗菌尘袋，保障 60 天工作时长

资料来源：公司天猫官方旗舰店

（3）导航避障能力：8 分钟精准建图+Lidar Vision 避障，实时规划清扫路径，建图稳定性高；Matrix 地图+多楼层 3D 地图，配合 iPhone 的 dToF 激光雷达扫描仪，构建扫地机的增强现实体验；LDS 等 14 类传感器+RR mason 9.0 算法，可准确识别 易跌落的楼梯、易卡困的家具底部，做出智能行为决策。

图4：石头 T8 系列支持 8 分钟精准建图+Lidar Vision 避障，实时规划清扫路径

资料来源：公司天猫官方旗舰店

此外，公司还发布了 G10S 预约链接，将于 3 月 22 日 10 点开启预售。从外观上 看，石头 G10S 系列与公司在 2022 年 CES 展上发布的 S7 MaxV 系列较为相近。从 商品功能参数来看，G10S 系列的吸力为 5100Pa，也与 S7 MaxV 系列相同。

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图5：石头 G10S 系列外观上看，与公司海外新品 MaxV 系列较为相近

资料来源：公司天猫官方旗舰店

2、国内营销投放效果延续，预计 Q1 净利率环比改善

内销方面，营销投放收效明显，2021 年 9 月自清洁新品 G10 热销拉动下，公司 国内市占率稳步提升。公司 2021 年 9 月以来阿里渠道 GMV 市占率持续提升，2021 年 11 月-2022 年 2 月市占率稳定在 15%以上。其中 2022 年 2 月公司阿里渠道 GMV 市占率 15.5%，同比提升 8.0pcts，提升明显。公司营销费用投放效率较高、效果积 极，有助于公司在国内树立品牌，把握自清洁/全能基站型扫地机产品升级机遇。

一方面，我们预计 2022 年国内扫地机市场仍将延续自清洁产品占比提升、头部 玩家强者恒强的趋势。另一方面，公司推出 T8 系列等性价比款新品，进一步补齐产 品线，满足消费者不同场景的使用需求，预计 2022 年国内扫地机行业将会保持量价 齐升、公司市占率有望进一步提升。

我们预计公司净利率 2022Q1 将环比改善。2021Q4 净利率较低，主系公司在 2021 年 9 月推出自清洁新品 G10 后，双 11 推广流量、广告费用投放较大。考虑到营销投 放效果预计将延续，2022Q1 内销有望保持翻倍以上增长，且 2022Q1 不是营销投放 的主要季度、费用投放有限，所以我们预计 2022Q1 净利率将环比改善。

图6：营销费用投放效果显著，2021 年 9 月份以来公司阿里渠道市占率持续提升

石头科技阿里渠道GMV市占率

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年 4 月份以来外销增速回落明显。根据 JS 数据，石头品牌美亚渠道 2021Q1-Q4 的 GMV 增速分别为 85%、39%、10%、-5%。

我们预计 2022Q2 开始公司外销将实现恢复性增长，主要是因为 2021Q1 是公司 面临的最后一个高基数，且公司在 CES 展上发布的 S7 maxv 系列预计将在 2022Q2 上线销售，以及性价比款 Q 系列的放量也值得期待。我们预计 2022 年 Shark 布局中 高端 LDS 产品，配合石头、科沃斯、Eufy 等品牌共同推动下，海外扫地机市场有望 重塑，公司长期坚持 LDS 路线、定位中高端，市场份额有望进一步提升。

图7：受海运和疫情影响，2021 年 4 月份以来公司美亚渠道 GMV 增速明显下滑

100%

50%

0%

-50%

-100%

数据来源：Jungle Scout、开源证券研究所

4、盈利预测与投资建议

考虑到国内自清洁产品热销带来结构改善、正经营杠杆效应等积极因素，海运、

原材料等负面因素预计将边际改善，公司品牌营销短板逐步补齐、产品价格带稳步

拓宽，收入端有望重回高增长，并实现盈利能力修复。

我们维持盈利预测，预计公司 2021-2023 年的归母净利润 14.0/17.8/23.8 亿元，EPS 为 21.0/26.7/35.7 元，当前股价对应 PE 为 24.8/19.5/14.6 倍，维持“买入”评级。

5、风险提示

行业竞争加剧；原材料供应短缺；海外疫情风险加剧。

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附：财务预测摘要

获利能力

数据来源：聚源、开源证券研究所

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