长春高新评级（买入）生长激素全年表现亮眼，百克疫苗受累新冠接种挤兑

股票代码 ：000661
股票简称 ：长春高新
报告名称 ：生长激素全年表现亮眼，百克疫苗受累新冠接种挤兑
评级 ：买入
行业：生物制品

投资要点

分别为 143.47、179.62、220.94 亿元（2022-23 预测前值为 140、167 亿元），同比 增长 33.50%、25.20%、23.00 %；归母净利润分别为 52.99、66.54、81.62 亿元（2022-23 预测前值为 49.15、61.47 亿元），同比增长 41.02%、25.58%、22.66%，对应 EPS 为 13.09、16.44、20.17 元。公司是生长激素行业龙头，在广东联盟集采落地背景下，仍受益于行业高景气、2022 年有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。

风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价

的风险。

请务必阅读正文之后的重要声明部分

公司点评

内容目录生长激素仍高速增长，下半年有所承压 ................................................ - 3 -归母净利润同比增长 23.33%，生物制药保持 90%以上毛利占比 ............... - 3 -受累疫情，下半年尤其 Q4 生长激素、疫苗均有所承压 .............................. - 3 -金赛药业：收入同比增长 49%，净利润增长 65%达到 19 亿 ..................... - 4 -其他板块：百克疫苗受累新冠接种挤兑 ..................................................... - 5 -费用率均小幅下降，研发持续投入...................................................................... - 6 -销售费率有所下降，研发费率增加明显 ....................................................... - 6 -存货占比基本稳定，应收账款及票据占比减少 3 个百分点 ......................... - 6 -投资建议 .............................................................................................................. - 7 -风险提示 .............................................................................................................. - 7 -生长激素竞争加剧的风险 ............................................................................ - 7 -在研管线进度低于预期的风险 ..................................................................... - 7 -药品招标降价的风险 .................................................................................... - 7 -

图表目录

图表 1：长春高新主要财务指标变化（单位：百万元，%） .............................. - 3 -图表 2：长春高新分项目收入构成（单位：百万元，%） .................................. - 3 -图表 3：长春高新分项目毛利构成（单位：百万元，%） .................................. - 3 -图表 4：长春高新分季度财务指标变化（单位：百万元，%） ........................... - 4 -图表 5：长春高新分季度收入（单位：百万元，%） ......................................... - 4 -图表 6：长春高新分季度归母净利润（单位：百万元，%） .............................. - 4 -图表 7：金赛药业经营情况（单位：百万元，%） ............................................. - 4 -图表 8：金赛药业净利率情况（单位： %） ...................................................... - 4 -图表 9：百克生物经营情况（单位：百万元，%） ............................................. - 5 -图表 10：华康药业经营情况（单位：百万元，%） ........................................... - 5 -图表 12：华康药业经营情况（单位：百万元，%） ........................................... - 5 -图表 12：长春高新费用率变化情况 .................................................................... - 6 -图表 13：长春高新存货变化情况（单位：%） .................................................. - 6 -图表 14：长春高新应收账款及票据变化情况（单位：%） ................................ - 6 -图表 15：长春高新财务模型预测 ........................................................................ - 8 -

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生长激素仍高速增长，下半年有所承压

归母净利润同比增长 23.33%，生物制药保持 90%以上毛利占比

2021 年公司实现营业总收入 107.47 亿元，同比增长 25.30%；归母净

利润 37.57 亿元，同比增长 23.33%；扣非归母净利润 37.42 亿元，同

比增长 26.76%。

图表 1：长春高新主要财务指标变化（单位：百万元，%）

80%

50%

20%

来源：公司公告，中泰证券研究所

生物制药业务增速突出，收入和毛利占比与 2020 年相比继续提升。公

司以生长激素为核心的生物制药业务近年来发展势头猛，收入和毛利保

持较快增长。2021 年生物制药实现收入 94.05 亿元、占比达到 87.51%，

毛利 87.18 亿元、占比达到 92.60%。

图表 2：长春高新分项目收入构成（单位：百万元，%）图表 3：长春高新分项目毛利构成（单位：百万元，%）

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Q4 常规疫苗严重受限、高新地产拖累等。

图表 4：长春高新分季度财务指标变化（单位：百万元，%）

来源：公司公告，中泰证券研究所

图表 5：长春高新分季度收入（单位：百万元，%）

来源：公司公告，中泰证券研究所

图表 6：长春高新分季度归母净利润（单位：百万 元，%）

来源：公司公告，中泰证券研究所

金赛药业：收入同比增长 49%，净利润增长 65%达到 19 亿

2021 年金赛药业实现收入 81.98 亿元，同比增长 41.28%；实现净利润 36.84 亿元，同比增长 33.86%。净利率达到 44.93%，仍位于高水平。在疫情背景下，金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新新客户开 发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，纯销、新患、新客户等 均有所增长。

公司点评

来源：公司公告，中泰证券研究所

净利率

50.00%

20.00%
15.00%
10.00%
5.00%

来源：公司公告，中泰证券研究所

其他板块：百克疫苗受累新冠接种挤兑

2021 年百克生物实现收入 12.02 亿元，同比下降 16.13%；实现净利润 2.44 亿元，同比下降 40.48%。2021 年华康药业实现收入 6.42 亿元，同比增长 10.13%；实现净利润 0.43 亿元，同比增长 2.18%。2021 年 高新地产实现收入 6.63 亿元，同比下降 8.56%；实现净利润 0.86 亿元，同比下降 37.18%。

图表 11：高新地产经营情况（单位：百万元，%）

来源：公司公告，中泰证券研究所

费用率均小幅下降，研发持续投入

销售费率有所下降，研发费率增加明显

2021 年公司销售费用 30.64 亿元（+18.65%），销售费率 28.51%（-1.60pp），主要与下半年上涨激素受累疫情、疫苗推广受限有关。管 理费用 6.33 亿（+32.24%）、管理费率 5.89%（+0.33pp）,员工职工薪 酬有所增加。研发费用 8.85 亿元（+86.36%），研发费率 8.23%（+2.70pp），

公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。

图表 12：长春高新费用率变化情况

来源：公司公告，中泰证券研究所

存货占比基本稳定，应收账款及票据占比减少 3 个百分点

2021 年存货余额 43.60 亿元、占资产比重 19.36%（+1.48pp）。应收 账款及应收票据 15.69 亿元、占收入比重 14.60%（-3.03pp）。

图表 13：长春高新存货变化情况（单位：%）

图表 14：长春高新应收账款及票据变化情况（单 位：%）

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存货占资产比重

来源：公司公告，中泰证券研究所

投资建议

应收账款及票据占收入比重

来源：公司公告，中泰证券研究所

我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 143.47、179.62、220.94 亿 元，同比增长 33.50%、25.20%、23.00 %；归母净利润分别为 52.99、66.54、81.62 亿元，同比增长 41.02%、25.58%、22.66%，对应 EPS 为 13.09、16.44、20.17 元。公司是生长激素行业龙头，在广东联盟集采落地背景下，仍受益于行业高景气、2022 年有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。

风险提示

生长激素竞争加剧的风险

目前公司生长激素水针剂竞品已在 2019 年获批上市，存在市场竞争加

剧的风险。

在研管线进度低于预期的风险

公司完善在基因工程制药、生物疫苗、现代中药、抗体药物、化药领域

的深度布局，生物类似药、双特异性抗体平台、呼吸道合胞病毒疫苗、

利多卡因透皮贴剂等项目顺利推进签约与落地实施。但存在在研管线进

度低于预期的风险。

药品招标降价的风险

在严控药占比的情况下药品招标降价的风险较大，公司产品生产激素、

促卵泡激素等都存在一定降价压力。

图表 15：长春高新财务模型预测

来源：中泰证券研究所

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投资评级说明：

重要声明：

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