万泰生物评级（买入）二价HPV疫苗产销两旺，再次上调盈利预测
股票代码 ：603392
股票简称 ：万泰生物
报告名称 ：二价HPV疫苗产销两旺，再次上调盈利预测
评级 ：买入
行业：医疗器械
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证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 03 月 17 日 |
二价 HPV 疫苗产销两旺，再次上调盈利预测
| 万泰生物(603392) |
公司发布 2021 年年报。2021 年，公司实现营业收入 57.50 亿
元，同比增长 144.25%；实现归母净利润 20.21 亿元，同比增 长 198.59%；实现扣非归母净利润 19.46 亿元，同比增长
215.32%。
分析判断:
► 公司业绩高增长，二价 HPV 疫苗产销两旺
公司 2021 年业绩高速增长，一方面是二价 HPV 疫苗继续保持产 销两旺，收入及利润均呈现高速增长；另一方面是，公司新冠原 料销售和境外检测试剂出口收入实现快速增长。2021 年，公司积 极开展 HPV 疫苗接种宣传普及工作，联合教育部门、妇联机构、公共卫生预防妇幼健康体系等开展合作，通过加强对重点人群的 科普教育和专业培训，不断提高专业人士和公众对于宫颈癌疾病 预防的认知，以公司二价 HPV 疫苗的两针优势、预防效果和国际 品质等为切入点，帮助适龄儿童家长及适龄女性逐步树立“早接 种、早受益”的理念，不断提高公司二价 HPV 疫苗的市场认可 度。2021 年二价 HPV 疫苗产品全年销量超 1000 万支，目标市场 的覆盖率进一步提高。
根据中检院公布的 2022 年最新批签发数据显示，截止到 3 月 15 日，公司二价 HPV 疫苗累计批签发 62 批，推测批签发量约为 500-550 万支，同比去年约增长 400%-450%。考虑到当前国内 HPV 疫苗供不应求的情况，公司二价 HPV 疫苗当前处于产销两旺的状 态，批签发量大幅增长将助力公司二价 HPV 疫苗业务快速放量。
► 九价 HPV 疫苗有望成为首个国产产品
根据公司公告，公司九价 HPV 疫苗目前正在进行临床 III 期试 验，已于 2021 年完成入组和 3 针接种工作，正在按计划进行观 察和随访，生产车间建设工作正在按计划顺利推进。根据 CDE 指 导原则规定，若已有癌变为临床终点上市的 HPV 疫苗产品，后续 其他在研 HPV 疫苗产品可以采取持续感染为临床终点。目前公司 二价 HPV 疫苗已成功上市销售，我们认为公司符合 CDE 相关要 求，九价 HPV 疫苗大概率将以持续感染作为临床终点进行申报上 市，这将极大缩短临床试验时间，加快上市进度。我们预计公司 九价 HPV 疫苗将于 2024 年底或 2025 年初获批上市，成为首个国 产九价 HPV 疫苗产品。
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考虑国内 HPV 疫苗当前仍处于供需不平衡状态，公司二价 HPV 疫 134936
| 评级及分析师信息 | |||||||||||||||||||||||||
| 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 258.5 603392 52 周最高价/最低价： 334.48/171.89 总市值(亿) 1,569.20 自由流通市值(亿) 389.85 自由流通股数(百万) 150.81
邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：支君 邮箱：zhijun@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话：
1.【华西证券】万泰生物（603392）点评报告：业 绩超预期，坚定看好公司二价 HPV 疫苗放量增长 2022.02.14 2.【华西证券】万泰生物（603392）点评报告：业 绩大幅超预期，公司二价 HPV 疫苗持续高增长 2022.01.20 3.【华西医药】万泰生物（603392）深度报告：二 价 HPV 疫苗销售持续显著超预期，国内 HPV 疫苗市 场空间十分广阔远未达峰 2022.01.18 | |||||||||||||||||||||||||
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
苗将快速放量增长，我们上调公司 2022-2023 年盈利预测，2022-2023 年，公司营业收入从 86.68/120.01 亿元，上调至 96.84/130.35 亿元，归母净利润从 31.34/48.02 亿元，上调至 37.29/55.32 亿元。新增 2024 年盈利预测，预计 2024 年营业收 入为 157.71 亿元，归母净利润为 71.34 亿元。2022-2024 年，EPS 为 6.14/9.11/11.75 元，同比增长 84.5%/48.4%/29.0%，对 应 2022 年 3 月 17 日股价 258.5 元/股，PE 为 42/28/22 倍，维持“买入”评级。
风险提示
公司二价 HPV 疫苗销售不及预期风险；随着国内其他国产 HPV
疫苗上市竞争加剧产品降价风险；公司体外诊断业务销售不及 预期风险；公司疫苗研发进展不及预期风险。
盈利预测与估值
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 2,354 | 5,750 | 9,684 | 13,035 | 15,771 |
| YoY（%） | 98.9% | 144.3% | 68.4% | 34.6% | 21.0% |
| 归母净利润(百万元) | 677 | 2,021 | 3,725 | 5,527 | 7,128 |
| YoY（%） | 224.1% | 198.6% | 84.3% | 48.4% | 29.0% |
| 毛利率（%） | 81.2% | 85.8% | 87.8% | 89.5% | 90.6% |
| 每股收益（元） | 1.15 | 3.33 | 6.14 | 9.10 | 11.74 |
| ROE | 26.5% | 45.3% | 45.5% | 40.3% | 34.2% |
| 市盈率 | 224.78 | 77.63 | 42.13 | 28.39 | 22.02 |
资料来源：Wind，华西证券研究所
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证券研究报告|公司点评报告
财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 5,750 | 9,684 | 13,035 | 15,771 | 净利润 | 2,079 | 3,725 | 5,527 | 7,128 |
| YoY(%) | 144.3% | 68.4% | 34.6% | 21.0% | 折旧和摊销 | 110 | 134 | 162 | 178 |
| 营业成本 | 818 | 1,184 | 1,370 | 1,479 | 营运资金变动 | -608 | -672 | -1,105 | -604 |
| 营业税金及附加 | 27 | 97 | 104 | 126 | 经营活动现金流 | 1,682 | 3,139 | 4,518 | 6,623 |
| 销售费用 | 1,690 | 3,002 | 4,041 | 4,731 | 资本开支 | -1,040 | -809 | -703 | -857 |
| 管理费用 | 182 | 484 | 521 | 552 | 投资 | 12 | 2 | 3 | 2 |
| 财务费用 | 5 | 5 | 6 | 7 | 投资活动现金流 | -1,014 | -759 | -635 | -776 |
| 资产减值损失 | -30 | 0 | 0 | 0 | 股权募资 | 10 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 11 | 48 | 65 | 79 | 债务募资 | 163 | -236 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 2,328 | 4,185 | 6,210 | 8,009 | 筹资活动现金流 | 53 | -236 | 0 | 0 |
| 营业外收支 | -4 | 0 | 0 | 0 | 现金净流量 | 712 | 2,145 | 3,883 | 5,847 |
| 利润总额 | 2,324 | 4,185 | 6,210 | 8,009 | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 所得税 | 245 | 460 | 683 | 881 | 成长能力 | 144.3% | 68.4% | 34.6% | 21.0% |
| 净利润 | 2,079 | 3,725 | 5,527 | 7,128 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 2,021 | 3,725 | 5,527 | 7,128 | 净利润增长率 | 198.6% | 84.3% | 48.4% | 29.0% |
| YoY(%) | 198.6% | 84.3% | 48.4% | 29.0% | 盈利能力 | 85.8% | 87.8% | 89.5% | 90.6% |
| 每股收益 | 3.33 | 6.14 | 9.10 | 11.74 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 净利润率 | 36.2% | 38.5% | 42.4% | 45.2% |
| 货币资金 | 1,415 | 3,560 | 7,443 | 13,290 | 总资产收益率 ROA | 28.7% | 34.1% | 32.6% | 29.0% |
| 预付款项 | 69 | 77 | 95 | 108 | 净资产收益率 ROE | 45.3% | 45.5% | 40.3% | 34.2% |
| 存货 | 593 | 926 | 1,102 | 1,139 | 偿债能力 | 1.96 | 3.12 | 4.42 | 5.72 |
| 其他流动资产 | 2,569 | 3,291 | 4,697 | 5,786 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 4,647 | 7,853 | 13,337 | 20,322 | 速动比率 | 1.60 | 2.64 | 3.96 | 5.32 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 现金比率 | 0.60 | 1.41 | 2.47 | 3.74 |
| 固定资产 | 728 | 1,011 | 1,109 | 1,244 | 资产负债率 | 35.2% | 24.1% | 18.5% | 14.9% |
| 无形资产 | 295 | 394 | 444 | 514 | 经营效率 | 0.82 | 0.89 | 0.77 | 0.64 |
| 非流动资产合计 | 2,399 | 3,072 | 3,611 | 4,288 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 7,046 | 10,925 | 16,948 | 24,610 | 每股指标（元） | 3.33 | 6.14 | 9.10 | 11.74 |
| 短期借款 | 236 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 193 | 296 | 339 | 361 | 每股净资产 | 7.36 | 13.49 | 22.60 | 34.34 |
| 其他流动负债 | 1,937 | 2,225 | 2,677 | 3,188 | 每股经营现金流 | 2.77 | 5.17 | 7.44 | 10.91 |
| 流动负债合计 | 2,366 | 2,520 | 3,016 | 3,550 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 5 | 5 | 5 | 5 | 估值分析 | 77.63 | 42.13 | 28.39 | 22.02 |
| 其他长期负债 | 113 | 113 | 113 | 113 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 118 | 118 | 118 | 118 | PB | 30.11 | 19.16 | 11.44 | 7.53 |
| 负债合计 | 2,483 | 2,638 | 3,133 | 3,668 | |||||
| 股本 | 607 | 607 | 607 | 607 | |||||
| 少数股东权益 | 96 | 96 | 96 | 96 | |||||
| 股东权益合计 | 4,562 | 8,287 | 13,814 | 20,942 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 7,046 | 10,925 | 16,948 | 24,610 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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分析师与研究助理简介
崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金 牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信 证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金 融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。
支君：南京大学生物化学与分子生物学专业硕士毕业，曾任职于东方财富证券和华创证券，2021 年5月加入华西证券，负责生物制品和医美行业。202
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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19626187/21/2019028 16:59
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华西证券免责声明
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本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解 其中的信息。
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