立讯精密评级（买入）2022Q1业绩超预期，中长期成长逻辑清晰

股票代码 ：002475
股票简称 ：立讯精密
报告名称 ：2022Q1业绩超预期，中长期成长逻辑清晰
评级 ：买入
行业：消费电子

证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 17 日

立讯精密（002475.SZ）
2022Q1 业绩超预期，中长期成长逻辑清晰

2022Q1 业绩超预期。立讯精密发布公告 2021 年实现营业总收入约 1541.06 亿元，比上年同期增长 66.60%；实现归母东净利润约 70.72 亿元，比上年同期减少 2.12%，主要受到立铠前期投入较大、上游缺芯、原材料成本上涨以及 airpods 出货量等不利

股票信息

务进展顺利，今年有望贡献明显净利润增量。公司始终专注于精密制造本业，为客 户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细作，实现了公司业绩的持 续高速成长。公司坚持与大客户全面合作，将高度关注及参与大客户的其他重要产

股价走势

民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股 19.88%股权、奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞新 能源 6.24%股权，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零

作者

部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，致力于实现公司成为汽车零部 分析师郑震湘

件 Tier 1 领导厂商的中长期目标。在汽车领域，公司专注于整车血管和神经系统的 布局，随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。

执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com

尘埃落定，新设计不构成专利侵犯。美国 337 调查初步确认公司产品不构成专利侵 分析师钟琳

犯。公司 3 月 14 号发布公告，显示美国安费诺集团于 2020 年 12 月对于公司关于 公司导电塑胶技术与端子横排注塑成型技术涉嫌侵犯专利事项，于 2022 年 3 月由 ITC 初步裁决不构成对安费诺集团的权利侵犯。同时此公司的新设计方案及相关产品

已陆续通过客户验证程序。

盈利预测与估值建议：公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份

额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预 计 2021E/2022E/2023E 年实现营收 1541.07/1957.16/2544.31 亿元，同比增长 66.6%/27.0%/30.0% ， 归 母 净 利 润 70.72/100.11/136.82 亿 元 ， 同 比 增 长-2.1%/41.6%/36.7%，目前股价对应的 PE 为 34.1/24.1//17.6x，维持“买入”评级。

风险提示：经济形势变化、下游需求不及预期。

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 16 日收盘价

执业证书编号：S0680520070004 邮箱：zhonglin@gszq.com

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财务报表和主要财务比率

获利能力

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 16 日收盘价

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内容目录

一、2022Q1 业绩超预期，可穿戴市场火热依旧 ........................................................................................................ 4 二、签订战略合作协议，进军新能源 T1 行列 ............................................................................................................ 6 三、培养新业务增长点，多项目投入巩固优势........................................................................................................... 7 四、尘埃落定，新设计不构成专利侵犯..................................................................................................................... 8 五、盈利预测与估值建议......................................................................................................................................... 8 风险提示 ................................................................................................................................................................ 8

图表目录

图表 1：公司营收及增速（亿元，%） ..................................................................................................................... 4 图表 2：公司归母净利润及增速（亿元，%）（注：2022Q1 数据取业绩预告中值） ..................................................... 4 图表 3 可穿戴出货份额预测（%） ........................................................................................................................... 5 图表 4：3Q21 可穿戴产品出货量（单位：百万） ...................................................................................................... 5 图表 5：Q3 2020 智能手表各品牌市占率 .................................................................................................................. 6 图表 6：Q3 2021 智能手表各品牌市占率 .................................................................................................................. 6 图表 7：IDC 预测 2019-2023 全球智能手表出货量复合增长率 9.4% ........................................................................... 6 图表 8：奇瑞新能源车型：艾瑞泽 e ......................................................................................................................... 7 图表 9：奇瑞新能源车型：小蚂蚁 ............................................................................................................................ 7 图表 10：公司 2022 年非公开募集资金使用计划 ....................................................................................................... 7

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一、2022Q1 业绩超预期，可穿戴市场火热依旧

立讯精密发布公告 2021 年实现营业总收入约 1541.06 亿元，比上年同期增长 66.60%；实现归母东净利润约 70.72 亿元，比上年同期减少 2.12%，主要受到立铠前期投入较大、上游缺芯、原材料成本上涨以及 airpods 出货量等不利因素的影响，但预计 2022 年将整 体趋稳。公司预期 2022Q1 实现归母净利润 16.9~17.5 亿，同比增长 25%-30%，公司

充分把握市场机遇，在智能可穿戴、精密结构模组、系统封装、手机、光学显示模块等

产品提升自己的盈利能力及扩大产品布局，促进业务的良性循环，不断进行垂直整合。

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

可穿戴业务份额有望继续提升，手机组装布局及客户持续推进，长期依然向好。随着手 表组装以及 SIP 等新品上量，预期今年份额在大客户持续提升，公司消费电子业务有望 持续增长。手机组装以及结构件业务进展顺利，今年有望贡献明显净利润增量。公司始 终专注于精密制造本业，为客户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细 作，实现了公司业绩的持续高速成长。公司坚持与大客户全面合作，将高度关注及参与 大客户的其他重要产品线。

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图表 3：可穿戴产品出货市场份额（%）

资料来源：IDC，国盛证券研究所

苹果稳坐出货量第一的位置，未来随着 Apple Watch 以及 AirPods 的热销，苹果在短期 内或继续保持主导地位。并列第二位的小米主要得益于高性价比的小米手环、小米手表 等。三星主要得益于 Galaxy 耳机销量超预期。华为在全球排名第四，其约 80%出货量 集中在中国。

图表 4：3Q21 可穿戴产品出货量（单位：百万）

资料来源：IDC、国盛证券研究所

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苹果,

资料来源：Counterpoint、国盛证券研究所

资料来源：Counterpoint、国盛证券研究所

图表 7：IDC 预测 2019-2023 全球智能手表出货量复合增长率 9.4%

资料来源：IDC，国盛证券研究所

二、签订战略合作协议，进军汽车 Tier one 行列

签订战略合作协议，进军汽车 Tier one 行列。公司与奇瑞新能源组建合资公司，进军 Tier one。2022 年 2 月 11 日，立讯精密与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，以 100.54 亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股 19.88%股权、奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞 新能源 6.24%股权，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部 件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，致力于实现公司成为汽车零部件 Tier 1

领导厂商的中长期目标。在汽车领域，公司专注于整车血管和神经系统的布局，随着新

能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。

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资料来源：奇瑞新能源，国盛证券研究所

资料来源：奇瑞新能源，国盛证券研究所

三、培养新业务增长点，多项目投入巩固优势

公司 2022 年计划募资 135 亿，在智能可穿戴设备产品、终端精密零组、移动终端显示 模组、新能源汽车高压连接系统分别拟投资 35.0 亿、27.0 亿、20.5 亿、15.0 亿。通过 本次的募资公司能够实现扩充现有产能并满足日益增长需求的同时，培育新的业务增长 点，在可穿戴设备和新能源汽车等新兴赛代中发挥公司的优势并快速占领市场。

公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块，形成 相互促进的良性循环。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的 产品，也成为公司发展和业绩贡献新动力。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包 括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品

图表 10：公司 2022 年非公开募集资金使用计划

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

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四、尘埃落定，新设计不构成专利侵犯

美国 337 调查初步确认公司产品不构成专利侵犯。公司 3 月 14 号发布公告，显示美国 安费诺集团于 2020 年 12 月对于公司关于公司导电塑胶技术与端子横排注塑成型技术涉 嫌侵犯专利事项，于 2022 年 3 月由 ITC 初步裁决不构成对安费诺集团的权利侵犯。同 时此公司的新设计方案/当前设计方案及相关产品已陆续通过客户验证程序。

五、盈利预测与估值建议

公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业 及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预计 2021E/2022E/2023E 年实现营 收 1541.07/1957.16/2544.31 亿元，同比增长 66.6%/27.0%/30.0%，归母净利润 70.72/100.11/136.82 亿元，同比增长-2.1%/41.6%/36.7%，目前股价对应的 PE 为 34.1/24.1//17.6x，维持“买入”评级。

风险提示

经济形势变化、下游需求不及预期。

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