南侨食品评级（买入）年报点评报告：发布21年年报，实现归母净利润3.68亿元同增13%，产能释放渠道开拓业绩稳健增长

股票代码 ：605339
股票简称 ：南侨食品
报告名称 ：年报点评报告：发布21年年报，实现归母净利润3.68亿元同增13%，产能释放渠道开拓业绩稳健增长
评级 ：买入
行业：食品饮料

公司报告 | 年报点评报告

南侨食品（605339）

证券研究报告
2022 年 03 月 18 日

营业收入 8.18 亿元，同增 15.09%。

基本数据

liuzhangming@tfzq.com

0.98/0.98/0.78/0.95 亿元，同比变动+126.99%/+27.17%/-9.54%/-20.28%。

股价走势

稳定。公司将持续深耕烘焙市场，解锁茶饮、餐饮等新消费场景，释放海

风险提示：疫情反复风险、原材料价格波动风险、公司经营不及预期

2021-11-01
2 《南侨食品-半年报点评:21H1 归母净 利润同增 63%，上半年量价齐升高速增 长，逐步开拓新型烘焙消费场景前景可 期》 2021-08-13
3 《南侨食品-首次覆盖报告:烘焙油脂

资料来源：wind，天风证券研究所

1.事件

公司发布 2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入 28.73 亿元，同增 23.71%；实现归 母净利润 3.68 亿元，同增 13.27%。其中 2021Q4 公司实现营业收入 8.18 亿元，同增 15.09%，归母净利润为 0.95 亿元，同减 20.28%。

资料来源：公司公告、天风证券研究所

2.点评
2.1.收入端

资料来源：公司公告、天风证券研究所

2021 年公司实现营业收入 28.73 亿元，同增 23.71%。公司根据经营计划、结合市场环境，加大主营业务的投入，通过扩大产能、开拓渠道实现营收稳健增长。

分季度看，其中 21Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入 6.47/7.14/6.93/8.18 亿元，分别同增 49.69%/29.92%/10.14%/15.09%。

图 3：21Q4 营收同增 15.09%

资料来源：公司公告、天风证券研究所

分产品看，2021 年公司烘焙应用油脂/淡奶油/进口品/冷冻面团/馅料分别实现营收 16.91/4.77/5.02/1.78/0.17 亿元，分别同比变动+18.48%/+35.54%/+23.67%/+55.01%/+11.18%。

其中，淡奶油和冷冻面团的销售额同比增长较快，主要由于疫情常态化下，内循环消费持 续增长，消费者习惯改变，烘焙食品市场规模不断扩大。

图 4：各产品营收比例分布（单位：亿元）

5.02

资料来源：公司公告、天风证券研究所

分销售模式看，公司经销模式/直营模式分别实现营收 17.26/11.42 亿元，同增 20.37%/29.28%，分别占营业收入的 60%/40%，收入占比稳定。

2.2.毛利端

公司 2021 年度毛利率为 31.12%，同减 7.66pct。主要由于本期产品销售数量增加和原材 料采购单价上升，以及销售费用中的运费重分类入成本，造成营业成本增加。

分季度看，2021 年 Q1-Q4 毛利率分别为 38.80%/35.92%/29.95%/22.14%，分别同比变动 3.68pct/-2.68pct/-8.42pct/-19.39pct。

分 产 品 看 ， 烘 焙 应 用 油 脂 / 淡 奶 油 / 进 口 品 / 冷 冻 面 团 / 馅 料 毛 利 率 分 别 为 30.88%/36.37%/27.69%/32.67%/-30.57%，分别同减 9.47/7.39/0.48/13.23/19.43pct。

图 5：季度毛利率变化

15%
10%

资料来源：公司公告、天风证券研究所

2.3.费用端

公司 2021 年期间费用率为 14.86%，同减 6.01pct。其中，①销售费用率为 7.36%，同减 3.77pct；②管理费用率为 5.48%，同减 0.72pct；③研发费用率为 2.77%，同减 0.96pct；④财务费用 率为-0.74%，同减 0.57pct，主要由于公司本期收到首发募集资金的存款利息。

图 6：费用率变化

资料来源：公司公告、天风证券研究所

2.4.利润端
公司 2021 年度实现归母净利润 3.68 亿元，同增 13.27%，主要由于内循环消费的快速提升 加速了三四线城市烘焙、餐饮市场的蓬勃发展，后疫情时代消费趋势逐步改变，冷冻面团 产品深受青睐，有效驱动公司业绩提升。

分季度看，2021 年 Q1-Q4 公司分别实现归母净利润 0.98/0.98/0.78/0.95 亿元，分别同比 变动+126.99%/+27.17%/-9.54%/-20.28%。

资料来源：公司公告、天风证券研究所

2.5.渠道端

资料来源：公司公告、天风证券研究所

公司巩固一二线城市深耕三四线市场，不断拓展渠道开发新业态。截止报告期末，公司经 销商数量为 305 家，新增 54 家，其中华南/华中/华东/西南分别拥有经销商 77/58/50/32 家，分别同比变动+4.05%/+11.54%/-10.71%/-13.51%。报告期内，公司不断拓展渠道，加速 一、二线城市销售网络细化及下沉工作，深挖及提升三、四线城市成长动能，同时针对不 同渠道采取相对应策略，深度开发便利店、商超会员店及餐饮市场等多种业态。

2.6.供给端

冷冻面团产能逐步释放，提升公司盈利空间。公司 2021 年有序推进了各产线的升级和建 设工作，通过新建、扩建冷冻面团生产线进一步增加产能、提升盈利。截止报告期末，冷 冻面团设计产能 4725 吨，实际产能 4343 吨，在建产能 4737 吨。2022 年 1 月 6 日，上海 南侨二期冷冻面团项目正式投产，上海厂成为继天津厂后的第二座冷冻面团生产基地，产

能有望逐步释放。

3．投资建议

公司作为烘焙油脂行业领军者，在烘焙原材料领域已有雄厚的技术积累，助力产品高质稳 定。随着冷冻面团等业务产能逐步落地，人才培养机制逐渐成熟，公司将持续深耕烘焙市 场，解锁茶饮、餐饮等新消费场景，释放海外业务潜能，未来业绩有望继续高速发展。受 原材料价格影响，我们调整公司 2022-2023 年归母净利润预测为 4.4/5.4 亿元（前值 5.2/7.4 亿元），对应 PE23X/19X，维持买入评级。

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

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